财务报表分析与估价 第三章x

1、第三章 会计分析概述,财务报告的制度框架,应计制会计的基础 主要业绩衡量指标为净收益,计算净收益时,按照预计(而不一定是实际)现金收支记录经济业务.销售产品或提供服务产生的预计现金收入被确认为收入,与这些收入相关的预计现金流出被确认为费用.,授权管理部门编制财务报告 一方面如果经理运用内部信息对经济业务作出恰当判断和估计时, 对外报告的会计报表可以反映准则没有要求提供的有用内部信息. 但另一方面经理有动机使用其会计斟酌处理权作出有偏假设歪曲报告利润.,会计准则 目的在于试图降低经理在不同时期或不同企业间使用不同方法记录相同经济业务的能力. 但刚性的会计准则会防碍经理利用自身对公司经营活动的深入

2、理解所做出的更合理的判断和估计.,影响会计质量的因素,会计规则刚性 预测及估计错误 经理的会计选择 经理人在进行会计政策选择时,主要考虑的因素包括:债务保证条款,管理层报酬,公司控制权的争夺,税收,市场监管,资本市场中投资者的看法,相关的利益集团,行业竞争.,粉饰财务报表铁三角,Albrecht el.al 提出的舞弊铁三角,压力,机会,理由,错报,动机（激励）与压力 管理层或其他员工可能会由于激励或压力而有实施舞弊的动机,借口（对舞弊行为合理化的解释与心态） 卷入舞弊的人能够合理化其舞弊行为，认为这与他们个人的道德意识是不相违背的。有些人的心态、品质或者道德观使得他们有意地、蓄意地进行欺诈行

3、为。,舞弊 三角,考虑舞弊风险因素,机会 缺乏控制、控制失效或者管理层有无视控制的能力，这些情形都会给舞弊以可乘之机。,为奖金而操纵利润的证据,希利(Healy,1985)发表的一篇名为奖金计划对会计决策的影响的文章,对盈余管理进行了实证研究. 全文可参见: P.M.Healy, “The effect of Bonus schemes on Accounting Decision,” Journal of Accounting and Economics;vol.7;No.1-3(April,1985),一般的奖金计划,在这种奖金计划下如果净利润偏低(低于奖金计划的下限),那么经营者有动机进

4、一步降低报告净利润. 如果净利润偏高(高于奖金计划的上限),也会促使经营者降低报告净利润. 当真实净利润介于奖金计划的上下限之间,经营者才有动机采纳增加报告净利润的会计政策和程序.,操纵净利润的方法,(1) 通过操纵各种应计项目 增加应收账款(少提坏账准备),增加存货(将费用化支出予以资本化),应计负债减少(对产品质量担保等未来支出乐观估计) (2) 通过调整会计政策和估计 调整存货的发出方法,调整长期股权投资的后续计量方法等.,希利选取了美国最大的94家工业企业为样本,并追踪调查了每一家企业从1930年到1980年的情况,总共得到了1527组有效观察值,其中有477组观察值同时包含了奖金的盈

5、余上限和下限.,对应计项目的检验 根据经营活动净现金流量与净收益之间的差额来确定应计项目的金额,当净现金流量高于净利润表示应计项目将少了净利润,当净现金流量低于净利润则表示应计项使净利润增加了.,包含盈余上限和下限的观察值,LOW表示净利润低于奖金计划下限的观察值;MID表示净利润介于奖金计划上限和下限之间的观察值;UP表示净利润高于奖金计划上限的观察值.,对会计政策调整的检验 结果发现尽管管理者同样会把调整会计政策作为盈余管理的一种手段,但会计政策会持续影响到以后各个年度,一般作为一种长期盈余管理的手段,此外受制于一贯性原则,会计政策的调整需要在年度报告中披露,容易为人所察觉.,霍桑逊,拉克

6、尔和斯隆(1995)年的研究同样发现了已获得最高奖金额的经营者会通过操纵应计项目减少报告盈利.,经理人会计选择的其他动因及其相关研究,避免违反债务契约 Defond and Jiambalvo(1994) 降低税收 Dopuch and Pincus(1988);Lindahl(1989), 首席执行官的变动 Murphy and Zimmerman(1993),Smith(1993) 公开发行股票或再次发行新股 Hughes(1986); Friedlan(1994),中国企业财务舞弊的动机（按企业类型分）,（一）国有企业财务舞弊的动机 1、为了业绩考核而粉饰报表 2、为了确保职位而粉饰报表

7、 3、为了获取信贷和商业信用而粉饰报表 4、为了减少纳税而粉饰报表 5、为了推卸责任而粉饰报表 6、为了隐瞒违法行为而粉饰报表,( 二 )中国上市公司财务舞弊的动机 1、为了发行股票符合证监会的相关规定 2、为了避免处罚实现盈利预测、防止停牌或退市 3、为了炒作股票与证券机构配合，公司出具虚假信息，券商托市,美国公司盈余管理的五种主要方法,Big-bath charges ( 洗大澡或巨额冲销） Creative acquisition accounting （创造性并购会计） Cook-jar reserves （甜饼盒式准备金） Revenue recognition （收入确认） Mat

8、eriality （重大性）,中国上市公司报表粉饰典型手段,收入确认 虚拟资产 期间费用资本化 股权投资 存货及应收账款 其他应收应付款 资产重组 关联交易 资产评估 补贴收入 八项准备,企业估价中会计分析的目标,会计分析的步骤,1. 确认主要的会计政策,根据公司的行业特征及其经营战略，确认其主要的会计政策 请阅读一则报纸新闻评论； - “会计魔术”挑战会计规范的有效性来自厦航利润之争案的启示,课堂案例,根据相关年报资料等整理的数据： 厦航2002年：折旧费4.29亿，对应飞机等设备 45.08亿，推算的折旧率：9.51%； 南航2003年：折旧费10.18亿，对应飞机等设备203.25亿，推

9、算的折旧率：5.01%；,思考:南方航空公司的主要会计政策 有哪些?,南方航空公司的资产结构,资产=非流动资产(90%)+流动资产(10%),资产=非流动资产(90%)+流动资产(10%),固定资产(70%) 在建工程(17%) 长期股权投资等(3%),货币资金(5%) 应收账款与其他应收款（3%） 存货（2%）,南方航空公司的收入结构,南方航空公司的成本结构,资产=非流动资产(90%)+流动资产(10%),成本=固定成本(80%)+变动成本(20%),*航油成本(30%) *起降服务费(18%) *飞机维修费、折旧、保险(三项共23%) *拥有飞机所有权/使用权成本(13.1%),*人工成本

10、(3%) *销售费用:向售票代理商按出售客票数量支付的代理费, 回扣或退佣等(5%) *在飞机上向旅客提供的用餐, 饮料, 小纪念品(5%),(1)折旧政策 (2)借款费用资本化以及汇兑损益的计算 (3)资产减值的核算方法 (4)并购的会计处理和合并报表范围 (5)设备的租赁类型 (6)金融资产和负债的分类与计量,南方航空公司的主要会计政策与估计,2. 评估会计灵活性,现行的会计准则在收入确认，资本化与费用化，固定资产折旧，无形资产的摊销，存货发出政策，坏账准备的计提，资产减值，租赁类型，预计负债等方面均存在着一定的灵活性 由于不同的企业所处的行业和经营方式不同，所以其关键的会计政策以及会计政

11、策的灵活性也存在着不同。,思考:南方航空公司在哪些会计政策 和估计上具有灵活性?,南方航空公司的固定资产折旧率,南方航空公司2003-2006年的折旧率 集团对固定资产在预计使用年限内按直线法计提折旧 各类固定资产的年折旧率分别为: 自置及以融资性租赁持有的飞机 4.75%-6.33% 其他飞行设备 - 飞机发动机 4.75%-6.33% - 其他，包括高价周转件 6.47%-12.50% 建筑物 3.23%-4.85% 机器设备 9.70%-19.40% 汽车 16.17%,南方航空公司的固定资产折旧率,南方航空公司2007-2008年的折旧率,中国国际航空公司2007年的折旧率,中国国际航

12、空公司的折旧政策,中国国际航空公司2008年的折旧率,中国国际航空公司的折旧政策,南方航空公司的租赁类型,3.评价会计战略,行业标准,历史标准,经营现实,3.评价会计战略思考的问题,（）公司的会计政策与行业标准是否存在差异，原因是什么？战略不同还是盈余管理？ （）公司的会计政策或估计是否改变了？是过去的政策不适当还是公司经营战略改变了？是否存在公司经理为了增加奖金或降低税费而进行变更的可能性 （）公司是否为实现某些会计目标而作出了一些重要的经营安排？,4.评价披露质量,（）公司的披露是否足够评价公司的经营战略及其结果？ （）附注对公司的会计政策或估计的选择是否给予了合理充分的说明？ （）公司存

13、在准则规定外的自愿性披露政策，这些披露是否提供一些公司未来的不利信息,南方航空的年报存在着披露不充分的问题, 对营业费用和管理费用的分布也没有披露, 现金流量表中的经营活动现金流出等项目也没有说明,无法评估其成本费用的控制能力.,5.识别潜在的危险信号,（）原因不明的会计变更 （）各种相关比率之间和会计数据之间出现了不均衡的变化（如与销售增长相比，应收账款和存货出现了异常增长，收益与现金流之间的缺口增加） （）更换会计师或独立董事,南方航空05-07年的收入分析,南方航空05-07年的利息支出分析,南方航空05-07年的利息支出分析,6.消除会计歪曲,利用现金流量表和会计报表附注信息，进行多期

14、间的比较分析，剔除会计政策选择的影响，同时通过利润结构分析剔除一些非经常性损益对公司长远估值的影响。,南方航空的汇兑损益,南方航空的汇兑损益,南方航空2007年的净利润为20.39亿，但剔除汇兑损益的影响，实际上2007年的业绩与2006年均会出现亏损。,三, 会计分析的常见错误,“稳健”的会计并不等于“好”会计 混淆非正常会计与有问题会计,四, 会计数据与会计分析的价值,通过收益预测可以获得较高的投资收益,会计收益比现金流量具有更高的信息含量. 如何计量超额收益(Abnormal Return）? AR=SR-MR 当存在严重的会计歪曲时候,会计分析具有一定的价值.,+,Income,Inv

15、esting cash flow,Free cash flow,Financing cash flow,Operating cash flow,Decline,Growth,Maturity,Inception,企业生命周期中收益与现金流量的关系,大公司股票价格与各种业绩指标之间的相关性,NIBX = Net Income before Extraordinary Items and Discontinued Operations; NI = Net Income; OCF = Operating Cash Flow; FCF = Free Cash Flows; NCF = Net Cash

16、 Flow (Change in Cash).,净利润与经营现金流量对大公司股票回报的解释力,Source: Dechow, P,.,案例分析-荣华实业（600311）,案例1:荣华实业（600311）2005年资产负债表,案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息,荣华实业，一家西部概念股，2001年6月上市，大股东甘肃武威荣华工贸总公司，2005年末，资产总额15.1亿元，净资产10.9亿元，收入3.1亿元，可以货币资产只有41.9万元，上市公司穷到这个程度实在罕见。 荣华实业资产负债率只有15%，为何资金会如此紧缺呢？荣华实业主业是淀粉及其副产品、饲料、包装材料、塑料制品的生产、批发零售，这些

17、产品竞争都非常激烈，毛利率非常低，几乎是全行业亏损，荣华实业上市以来历年的收入及净利润如下表所示： 单位：万元,案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息,资产膨胀：荣华实业2000年主营业务收入是42 513万元，上市以后基本维持在这个水平，主营业务停滞不前，但资产总额五年因IPO时净募66 770万元等原因迅速膨胀，资产总额增长近三倍，而主营收入还在萎缩。这种现象的背后存在大量资产不是优质资产，已变成劣质资产的可能。以应收款项为例，2000年应收款向只有1 796万元，而到2005年年报增加到28 980万元，增加了15倍。荣华实业目前资金匮乏，却容忍如此巨额（近3亿元）的应收款项存在，这说明什

18、么？说明大量资产（收入）有虚增之嫌。,案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息,套取资金：下表是荣华实业上市以来在建工程及固定资产原值数据。从表中可以看出，在建工程余额急剧上升，从上市前的8 000万元增加到2005年的8个亿多元，而且2005年固定资产原值及在建工程余额几乎分文未动，2004年固定资产原值也没有动，在建工程只增加了4 000万元，在这13亿固定资产及在建工程背后，或表现为资产虚构，或以投资名义套取募集资金；从上述数据可以看出，近两年来，价值8亿多元的在建工程基本停滞，而从荣华实业财务报表我们发现所有固定资产及在建工程都没有用于抵押，那么荣华为何不以此作抵押向银行融资呢？为何放着8个多亿的资产在晒太阳？,案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息,据2005年年报披露，82 214万元的在建工程主要包括：10万吨淀粉生产线10 394万元，3万吨谷氨酸生产线13