第13章-证券收益的经验根据.ppt

1、第十三章，证券收益的实证证据，13-2，调查概要，在实际财务实践中广泛应用了收益-贝塔关系。 CAPM模型预测了资产对于市场组合的预期收益率。 13-3、调查概要通常是多因素资本市场假设。 整体的市场指数(标准普尔500指数等)代表其中之一。 高度分散的投资组合将取代单一证券。 克服CAPM模型的检验有：13-5，指数模型和单因素对冲价格模型，期待收益-贝塔关系估计证券特征线SCL，13-5，资本资产价格模型的检验，期待收益-贝塔关系：一次回归估计贝塔值，平均溢价风险和非系统风险二使用第一阶段的估计，验证数据是否支持模型. 证券市场线的斜率太缓，切片太贵。 13-6、单一因素检验结果13-7、

2、角色批判、唯一可检验的假设：市场投资组合平均方差有效。 因为所有样本都包含无限后验平均方差有效组合，所以样本的贝塔系数和证券市场线表示的关系一致。 只要我们知道实际市场投资的组合，不能将其用于检查，就不能检查CAPM模型。 因为使用错误的市场代理变量而发生了基准误差。13-8、贝塔测量误差，问题：贝塔测量误差时，斜率系数向下偏移，截距项向上偏移。 解决方法：使用资产组合而不是个别资产，资产组合的非系统风险非常小，beta值的分布很广。 法玛和麦克贝斯、13-9、表13.1法玛和麦克贝斯的实证结果，13-10、CAPM模型有效性检测总结，预期收益线性，与贝塔系数有正相关，测定了系统风险。 期待收

3、益不受非系统风险的影响。 13-11、考虑到人力资本和资本贝塔周期的变化，杰克逊和国王的研究表明，单一指数模型检查有两大缺陷：很多资产是非交易的，如人力资本。 为了说明收益，人力资本因素可能很重要。 贝塔系数是周期性的。13-12、表13.2不同种类的资本资产价格模型、13-13、表13.3股票持有率的影响因素、13-14、多因素模型的验证，评估哪些因素或系统风险开放导致风险溢价。 CAPM模型和APT理论并没有说明这一点。 13-15、多因素模型验证、陈、滚和损失1986年的研究，行业生产的增长率通货膨胀的预期变化是意外通货膨胀债券风险溢价的意外变化，13-16，研究结构和结果，方法：基于资

4、产组合和股市价格建立二次回归重要因素：行业生产、债券风险溢价、意想不到的通货膨胀在多因素模型中，市场收益矩阵的统计不明确。 13-17、法式法式三要素模型、公司规模、账本市场价格比可以说明证券的收益。 小公司需要更高的收益。 高帐簿-市价比公司要求高收益率。 公司规模、帐簿市场价格比、股票贝塔系数说明了收益。 13-18、三要素模型的解释，该解释与裁定价格理论一致，规模和价值被认为是定价的风险因素。 另一种解释是这些溢价归因于投资者的不合理和行动的偏差。13-19、基于风险解释，列维和瓦萨罗、不同风格的组合可以预测GDP的增长，与业务周期的风险有关。 佩特娜和张，经济形势好转，价值股贝塔增长型

5、股贝塔。 基于13-20，图13.1要素资产组合收益率之差，13-21，图13.2不同经济状态下的HML组合贝塔，13-22，行为的价值型溢价的解释，“成绩优良股”最近良好，价格高，帐簿-市场价格比低的股。 价格高意味着投资者过度乐观、过度反应和外推的好消息。陈、卡西斯基、兰考肖克、兰考肖克、施列夫、比什尼、13-23、图13.3帐簿-市场价格比，13-24、图13.4收益率公布时，价值股票和成绩优良股票的表现差异，13-25，第四要素：运动量，原始法动量效应可能与流动性有关。13-26、流动性和资产价格、流动性以交易成本销售难易度为快速交易所需的价格折扣研究了市场深度价格的可预测性、13-2

6、7、流动性和资产价格、意大利明星和牡丹价格逆转。 结论流动性风险是定价的因素。 交易者必须在一定时间内涨价、降低售价赢得竞争时，就会发生价格逆转。 13-28、移动线和有效市场幻象、通票和牡丹还验证了流动性风险因素对动量投资策略收益性的影响。 萨德卡说明运动量投资战略和收益率报告后的价格漂移的投资策略，流动性风险可以说明40-80%的超额收益，13-29，股票溢价之谜，股票溢价之谜：历史上的超额收益太高，我们常用的风险厌恶系数的估计量太低，13-30，消费用证券收益和总消费的协方差来测量风险。 13-31，消费增长和市场收益率，图表13.6的下半部分是：帐簿-市价越高的公司消费贝塔越高，规模越

7、高的公司消费贝塔越低，13-32，表13.6年超额收益和消费贝塔，13-33， 表13.6股票收益率的横截面： 25个法玛-佛罗伦萨资产组合(1954-2003年) 13-34，期待收益率和实现的收益率，法玛和佛罗伦萨在1949年以后出现了股票溢价。 资本收益率比分红率高得多。 股票溢价可能是由于现代意想不到的资本收益率。 13-35、生存偏差，根据最成功的资本市场经验估计风险溢价，如果无视资本市场在样本期间可能关闭的事实，预计收益率一定会提高。 从美国股票市场得到的高股票溢价可能无法指示必要的收益率。 13-36、流动性和股票溢价之谜，股票溢价的一部分是对流动性风险的补偿，而不是对收益率变动性(系统)的补偿。 股票