第三章有价证券的价格决定(简化版).ppt

1、第三章证券价格的确定任何资产的价格应等于未来收益流的折现，即未来收益流的现值3.1债券估值3.1.1债券定价(估值)步骤债券未来现金流入：到期支付的利息和偿还的本金(面值)。因此：债券价值=利息现值和票面价值。第一步：确定债券现金流到期前支付的利息和支付方式的票面价值。第二步：确定贴现率k:贴现率，也称为到期收益率，应该反映债券中包含的风险。步骤3:通过估价模型进行估价，3.1.2债券价值评估1。有息债券的评估：按期支付利息。例如：票面价值为100元的债券，票面利率为8%:如果利息按年支付，则按年支付8元利息；在到期日支付最后一笔利息，并按面值返还本金。如果你一年支付两次利息，也就是说，每六个

2、月支付4元，到期日支付最后一次利息，并按面值归还本金。因此，生息债券的现金流量如下：每年(或每个付息周期)都有利息流入，到期时还有面值流入。估值公式为：计息债券的基本估值公式为：例1:计息债券于2006年9月1日发行，期限为10年，票面利率为12%，面值为100元。每年支付一次利息。目前(2008年9月1日)，该债券的到期收益率为7%，目前价格为125元。问问它的价格是否合理。如果债券的到期收益率是12%，它的合理价格是多少？分析：剩余期限为8年现金流入：8年内每年流入12元，8年内归还本金100元。示例解决方案是：n=8。如果一年支付几次利息，现值系数(贴现率、计息期)将相应变化。根据市场惯

3、例，k/m是贴现率，m是利息支付的次数，周期变为mn。例2:2006年9月1日发行了一种有息债券，期限为10年，票面利率为12%，面值为100元。每半年支付一次利息(一年两次)。目前(2008年9月1日)，该债券的到期收益率为7%，目前价格为125元。问问它的价格是否合理。分析：n=8，m=2，可视为到期收益率k/m=3.5%，期限mn=16年，现金每年流入6元，到期还本。对于其他条件相同的债券，付息期越短，价格越高。2.到期一次还本付息的债券的现金流是：一次付清N期的利息和面值。贴现该现金流，假设每期利息为A，票面价值为F，票面利率为R，票面价值为1000元的5年期债券的票面利率为8，该债券

4、于2006年1月1日发行，于2008年1月1日购买。假设该债券当时的必要收益率为6，买卖均衡价格应为：P=1000 x(10.08)5/(10.06)3=1233.67。3.零息债券的定价现金流是：到期后价值的流入。一种零息债券，15年后到期，如果其面值为1000元，必要收益率为12，其价格为P1000/(10.12)15182.7，3.1.3关于债券价格的一些讨论(补充)1。债券价格与市场利率的反比关系。利率风险。债券价格逐渐到期，3.2基本估价模型3.2这带来两个问题。未来收入的不确定性是什么？合适的贴现率是多少？内在价值和市场价格，3.2.2基本估价公式：可持续股息贴现模型，公式(4)表

5、明，如果市场是平衡的，股票价格等于所有可持续股息的现值之和。在公式(4)中，只有股息出现，但资本收益不出现，因为这些资本收益是由出售时的股息预期决定的；在公式(3)中，PN由未来股息预期决定。为了使用可持续股利贴现模型，有必要预测从现在到无限长期每年的股利。3.3固定股息增长模型固定股息增长模型：股息每年以恒定速度增长，也称为戈登模型1。固定股利增长模型假设：股利每年以稳定的速度增长，即固定增长。k是固定的，由kg评估的股票以固定的比例支付股息。支付固定股息的优先股可以通过固定增长股息模型进行估计。此时，股息增长率G为0。例1:一家公司的优先股股息是2元。如果到期收益率为8%，优先股的股价为：

6、例2:一家公司过去的平均年股息为3元。现在公司赢得了一份巨额合同，预计股息将以每年8%的速度增长。如果是公司，如果你认为公司有风险，并且到期收益率k至少应该是16%，那么相应公司股票的内在价值是多少？如果股息预计每年增长20%？2.摘要(1)固定股利增长模型预测股票在以下情况下会有更大的价值：1)股票的到期收益率越低K 2)预期股利增长率越高G 3)每股的预期股利D越大2)固定股利增长模型还预测股票的内在价值会继续增长，增长率将与股利增长率相同G3:例3:红星公司的股利预计从现在起稳定增长8%。2)公司四年后的股价是多少？(3)固定股利增长模型的缺陷：只有当gk以这种速度增长时，股票价格才会是无限的(当G足够接近K时，它已经是无限的)。事实上，有一个高速股息增长的情况，但这种情况不会永远持续下去。在这种情况下，合理的估值模型是多阶段股利贴现模型。3.4多阶段成长型公司的估值假设公司股息将以固定速度增长。然而，大多数公司股息在不同阶段以不同的速度增长。例如，一些公司在发展的早期阶段有高速的股利增长，但增长率不稳定，然后进入稳定的增长期。假设燕京公司去年每股分红0.45元，预计今年每股分红0.1元，第二年0.9元，第三年0.6元。第四年后，股息将以每年8%的速度增长。鉴于燕京公司的到期收益率为11%，该公司将被估值