公司理财、PPT课件

1、.,1,公司理财 Corporate Finance,.,2,前 言,一、教学目的和要求 二、教材和主要参考资料 三、考核办法,.,3,一、教学目的与要求,公司理财是全国MBA教育指导委员会规定的MBA核心课程之一 通过本课程的学习 了解公司理财的基本概念 理解公司理财的基本理论 掌握公司理财的基本方法,.,4,二、考核方法,总成绩由三部分组成： 期末笔试（开卷）占总成绩的50%。 作业、案例报告及讨论占40% 课堂表现（如出勤率、课堂回答问题等）占10%,.,5,三、教材及主要参考资料,教材： 美 Ross等，公司理财，第6版，机械工业出版社，2006年 主要参考书目： 1. 美 詹姆斯.C

2、. 范霍恩等，现代企业财务管理，第11版，机械工业出版社，2002年 2. 美 托马斯.E.科普兰等,财务理论与公司政策，第三版，东北财经大学出版社，2003年 3. Aswath Damodaran，Investment Valuation，北京，清华大学出版社，1999年 相关网站: 财经 中国上市公司资讯网 全景网 世界经理人 http:/ 新财富 ,.,6,大纲,第一章 导论 第二章 定价 第三章 长期投资决策 第四章 长期融资决策 第五章 营运资本决策 第六章 股利决策,.,7,第一章 导论,第一节 公司理财的内涵 第二节 公司理财的目标 第三节 公司理财的环境 第四节 公司理财的基

3、本理论 第五节 公司财务分析,.,8,第一节 公司理财的内涵,美国著名的公司理财专家达摩达兰教授： “一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司财务管理的范畴。”,.,9,CFO (Chief financial officer)的职责,财务分析、预测与规划 投资与融资决策 财务协调与控制 与资本市场打交道,.,10,一、公司理财的对象及定义,（一）公司理财的对象资本 特点： 1、物质性 2、稀缺性 3、运动性 4、社会性,.,11,（二）公司财务关系,利益关系人(stakeholders

4、)：任何可能影响公司目标或被公司目标影响的个人或集团 所有者（股东，stockholders） 债权人 管理者 员工 供应商与客户 政府与社会 公司是各种利益相关者构成的网络 价值是维系这一网络的基础,.,12,（三）公司理财的定义 是公司在一定整体目标下，关于资产购置、融资和管理方面活动的总称。,.,13,二、公司理财的主要内容 筹资管理：长期筹资决策 短期筹资决策 投资管理：营运资本决策 长期投资决策 分配管理：股利决策 其他： 财务分析 财务预算 财务控制,.,14,三、 公司理财与其他几个学科的关系,公司理财与会计学：信息基础 公司理财与金融学：宏观与微观 公司理财与经济学：理论基础

5、公司理财与投资学：方法基础,.,15,第二节 公司理财的目标 一、企业类型 独资、合伙、公司 公司的类型、功能和特点 二、公司理财的目标 呈现出稳定、多元、分层的特点 关于整体目标的几种观点： 利润最大化 每股赢余最大化 企业价值最大化,.,16,第三节 财务管理环境,一、 财务管理环境概述 （一）财务管理环境概念 指财务活动赖以存在和发展的各种因素的集合 （二）财务管理环境分类 宏观环境与微观环境 可控环境与不可控环境 相对稳定环境与相对变动环境,.,17,二、 经济环境 （一）经济体制 （二）经济周期 （三）经济政策,.,18,三、 法律环境 （一）企业组织法规 （二）税收法规 （三）财务

6、法规 （四）证券法规,.,19,四、金融市场 （一）概念 为了高效率地配置资金，资金供应者与需求者通过某种市场方式进行资金融通和有价证券买卖的有形或无形的场所。 （二）构成要素 1、交易对象货币商品 2、交易主体 3、交易客体（工具） 4、交易价格,.,20,（三）分类 1、按交易中介：直接金融市场和间接金融市场 2、按交易期限：长期资本市场和短期资本市场 3、按交易程序划分：发行市场和流通市场 4、按交易地域：国内金融市场和国外金融市场 5、按交易时间：现货市场和期货市场 6、按金融资产方式：票据贴现市场、证券市场、黄金市场、外汇市场、保险市场、拆借市场等,.,21,（四）金融市场对财务管理

7、的影响 1、是企业投资与融资的场所 2、金融市场的价格为企业投融资决策提供了基本依据 3、为企业资金转化提供了一种机制 4、为企业理财提供了信息 举例： 意大利菲亚特融资,.,22,第四节 公司理财的基本理论,一、资本结构理论 二、投资组合理论 三、资本资产定价模型 四、期权定价模型 五、效率市场理论,.,23,一、资本结构理论 1、1952年，D.Durand，企业负债和权益资本成本：计量趋势和问题 全面系统地总结了传统资本结构理论的各种观点，并形成资本结构理论的传统学说。 净收入理论（1938，威廉斯）：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业价值越大。 净经营收益理论（1940，多

8、德和格雷汉姆）：不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。 传统理论（1952，杜兰特）：当负债比率在一定水平以下时，由于财务杠杆利益大于财务风险，故加权平均资本成本下降，公司总价值提高。但当负债比率超过一定水平后，会导致资本成本上升和公司总价值下降。因此，公司可选择最优负债比率，以实现加权平均资本成本最低，公司价值最大。,.,24,2、1958，莫迪格莱尼，米勒，资本成本、公司理财与投资理论 MM无税模型 （1958）：在没有所得税且市场处于均衡状态下，企业资本结构不影响企业的价值和资本成本。 MM公司税模型（1963）：由于公司所得税的存在，使用

9、负债的企业价值会比未使用负债的企业高，且负债程度越高，企业的加权平均资本成本越低，企业价值越高。 MM有公司税及个人所得税模型（1977）：MM公司税模型高估了企业负债的好处，因为个人所得税在某种程度上抵消了企业利息支付的节税利益，但公司的价值仍可以因负债程度的提高而提高，企业100%负债时企业市场价值最大。,.,25,3、1976，迈克.詹森，W.麦克林,公司理论：管理行为、代理成本、所有权结构 权衡理论（发展的MM理论）：企业的资本机构应权衡负债的节税利益与负债成本才能达到最优。 财务危机成本和代理成本（监督成本、担保成本、剩余损失）,.,26,4、1984，梅耶斯，迈基里夫,资本结构之迷

10、 新优序融资理论：由于信息不对称，企业融资顺序是留存收益、债券、股票。 把企业资本结构问题通过信号传递与市场的反映联系起来。,.,27,二、投资管理方面 1952年，马科维茨，证券组合选择 核心思想：证券的组合投资是为了实现风险一定情况下的收益最大化和收益一定情况下的风险最小化，具有降低证券投资活动风险的机制；并运用数理统计方法全面细致地分析了何为最优的资产结构和如何选择最优的资产结构。,.,28,三、资本资产定价模型,1、问题如何确定金融资产价格 由定价公式，金融资产的价格取决于折现率k k为投资者期望报酬率（必要报酬率），即出让资金使用权所能接受的最低报酬率 必要报酬率=无风险收益率+风险

11、溢酬 k与投资的系统风险成正比（非系统风险可以分散化）,.,29,2、系统风险与非系统风险,系统风险（市场风险）：不可分散风险，由对整个经济都产生影响的事件（利率、通胀、社会环境等）导致 同时影响所有企业 不同企业受影响的程度不同 非系统风险：可分散风险，由影响单个企业的特殊事件所致（诉讼、研发、劳资纠纷等） 决定必要报酬率的风险是系统风险,.,30,3、Beta系统风险的度量,Beta系数的定义 ：单项资产收益率相对于市场组合收益率变化的敏感性 =单项资产与市场组合协方差/市场组合的方差 =Cov(Ri ,RM ) / 2M 由协方差的定义 = ri / M,.,31,4、资本资产定价模型

12、1964年，夏普，资本资产价格：风险条件下的市场均衡理论 CAPM （资本资产定价模型） E（Ri）= Rf +i E（ Rm）- Rf E（ Rm ）：市场组合的预期报酬率 Rf：无风险资产报酬率 i：某单一资产的系数 该模型不仅给出了风险与收益呈线性关系的风险资产定价的一般模型，而且还利用实证方法来度量市场中存在的系统性风险与非系统性风险，为投资者从直觉上得到的为承担额外风险而应得的风险溢价给出了量化分析。,.,32,四、期权定价模型 1973年，罗伯特.默顿，理性期权定价理论 1973，布莱克-斯科尔斯期权定价模型（Black-Scholes option pricing model）

13、默顿期权定价模型：不断松弛B-S模型的假设条件，使发展模型适用于更广泛的金融衍生品和更为普遍的经济环境中，为衍生品市场的迅猛发展奠定了理论基础。,.,33,1976年，斯蒂芬.罗斯，资本资产定价的套利理论 套利定价理论（广义的资本资产定价模型）：放宽CAPM模型的前提假设,得出了类似的基本结论。 现代资产组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型、套利定价理论构成了现代金融学的理论基础。,.,34,五、有效市场假设 Efficient Market Theory（ Fama ，1972)有效资本市场：理论与实证研究回顾 1、概念指市场价格完全且即时地反映所有可获得的相关信息。 2、市场有效性的等

14、级 弱式市场现行股价充分反映了历史股价运动轨迹的所有信息。 半强式市场现行股价不仅反映了历史股价变动信息，而且反映了所有公开可得到的信息。 强式市场现行股价已反映了所有可知信息。 3、有效市场假设的意义,.,35,第五节 公司财务分析,一、财务分析概述 二、财务报告体系 三、财务分析基本方法 四、偿债能力分析 五、营运能力分析 六、成本费用分析 七、盈利能力分析 八、现金流量分析 九、财务综合分析,.,36,一 、 财务分析概述 （一）财务分析概念 运用财务分析对象的财务报表，结合其他有关信息，对其财务状况、经营成果进行分析、评价和预测，为不同目的的决策和控制提供帮助。 （二）财务分析目的（与

15、财务分析主体相关联） 1、企业经营者 2、投资者或潜在的投资者 3、债权人 4、政府有关部门 5、业务关联企业 6、社会公众 7、中介机构 8、企业职工,.,37,（三）财务分析类型 1、按照财务分析主体分类 内部分析、外部分析 2、按照财务分析内容、范围分类 全面分析、局部分析、专题分析 3、按照财务分析方法分类 垂直分析、水平分析、比率分析 4、按照财务分析表达形式分类 书面分析、非书面分析,.,38,（四）财务分析的局限性 财务报表本身的局限性 1、来自会计假设方面 2、来自会计核算基本原则方面 3、来自会计政策方面 4、来自财务报表的真实性方面 财务分析方法的局限性 1、比较的基础多样

16、化 2、财务分析只是一个分析问题的过程，通常并不能提供解决问题的现成答案,.,39,二、企业财务报告体系,资产负债表 利润表 现金流量表 所有者权益（股东权益）变动表 附注 成本报表,.,40,三、 财务报告分析的基本方法,（一） 比较分析法 目标比较分析 纵向比较分析 横向比较分析 财务报表比较分析 1、比较会计报表水平分析法 2、比较会计报表垂直分析法,.,41,应该注意的问题 1、可比性 2、区域差异 3、价格水平差异 4、会计政策差异 5、企业类型差异,.,42,（二） 比率分析法 1、概念 通过计算对比两个相关的财务指标的比率，确定相对数差异，以揭示指标合理性的一种分析方法。 2、比

17、率类型,.,43,3、比率分析法的对比标准 目标标准或预算标准 历史标准 行业标准 4、比率分析法的局限性,.,44,（三） 因素分析法 （四） 综合分析法 1、杜邦分析法 利用多种主要财务比率指标之间的内在联系，对企业财务活动和财务关系及其资产实绩进行综合系统分析的一种分析方法。,.,45,权益净利率=资产净利率/权益乘数 权益乘数=资产年平均余额/所有者权益年平均余额 资产净利率=净利/资产年平均余额 =（净利/销售收入年平均余额）/（销售收入年平均余额/资产年平均余额） =销售净利率*资产周转率 销售净利率=净利/销售收入年平均余额 资产周转率=销售收入年平均余额/资产年平均余额 净利

18、资产,.,46,2、综合指数评分法 建立一个财务指标体系，把各个财务指标视其重要程度给以一定的权数并进行打分汇总，评价企业财务状况总体情况的分析方法。 3、雷达图分析法 将主要财务分析指标进行汇总，绘制成一张直观的财务分析雷达图，从而达到综合反映企业总体财务状况目的的一种分析方法。,.,47,成长性 （+）,生产性（+）,流动性 （+）,安全性 （-）,收益性 （+）,利润增长率,24,销售增长率,资金利 润率 15,销售利润率 12,流动资金利润率 18,60 自由资金率,流动比率,180,51 速动比率,利息保障倍数,8,流动资金周转天数,130,全部资金周转天数,全员劳动生产率,人均利润

19、率 24,总产值增长率 11.5,18,18,34,16,8,12,6,13,10,5,10,8,4,15,12,6,40,35,20,120,115,60,34,20,17,6,4,2,150,260,390,150,160,300,450,234,160,156,78,17,16,8,11,10,5,.,48,四、 偿债能力分析 （一） 短期偿债能力分析 （1）流动比率 流动资产/流动负债 （2）速动比率 速动资产/流动负债 （3）现金比率 现金/流动负债,.,49,（二） 长期偿债能力分析 长期偿债能力的财务指标分析 （1）资产负债率 负债总额/资产总额 （2）产权比率 负债总额/股东权

20、益总额 （3）有形净值债务率 负债总额/（股东权益-无形资产净值） （4）权益乘数 资产总额/股东权益总额 （5）已获利息倍数 息税前利润/利息费用,.,50,五、 营运能力分析,资产运用效率分析 1、总资产运用效率分析 总资产周转率=营业收入净额/资产平均总值 2、固定资产运用效率分析 （1）固定资产周转率=营业收入净额/固定资产净值平均余额 （2）固定资产成新率=平均固定资产净值/平均固定资产原值*100%,.,51,流动资产运用效率分析 1、流动资产周转率=营业收入净额/平均流动资产余额 2、存货周转率=销货成本/平均存货余额 3、存货周转天数=360/存货周转率 4、应收帐款周转率=营

21、业收入净额/应收帐款平均余额 5、应收帐款平均收帐期=360/应收帐款周转率,.,52,六、 成本费用分析 （一） 生产要素分析 1、概述 2、劳动力利用效果分析 3、生产设备利用情况分析 4、原材料利用情况分析 （二） 商品产品总成本分析 1、商品产品总成本变动情况分析 2、可比产品成本降低指标完成情况分析 （三） 主要产品单位成本分析 1、一般分析 2、成本项目分析 3、技术经济分析,.,53,七、 盈利能力分析,（一） 企业利润额因素分析 1、构成分析 2、产品销售利润因素分析 （二） 盈利能力比率分析 1、经营盈利能力比率分析 2、投资盈利能力比率分析 （ 1） 资产报酬率 （2） 资

22、本金利润率 （ 3） 所有者权益报酬率 （三） 盈利趋势分析,.,54,（四） 上市公司盈利能力分析 1、特点 公开性 有效性 及时性 充分性,.,55,2、比率分析 股东权益比率=股东权益/资产总额 股东权益报酬率=税后利润/股东权益平均余额 普通股股东权益报酬率=（税后利润-优先股股利）/普通股权益平均余额 股本报酬率=（税后利润-优先股股利）/发行在 外的普通股股本 利润留存率=（税后利润-已分配股利）/税后利润 每股盈利=（税后利润-优先股股利）/发行在外的普通股股数,.,56,每股股利=普通股股利/发行在外的普通股股份 股利支付率=每股股利/每股收益 股利保障倍数=每股收益/每股股利

23、 市盈率=每股市价/每股盈利 股利报酬率=每股股利/每股市价 每股净资产=（股东权益-优先股股本）/发行在外的普通股股份,.,57,八、 现金流量分析,（一） 现金流量分析概述 1、意义 A、有助于信息使用者对企业资产的流动性、财务适应性进行评价 B、有助于信息使用者对企业未来创利的净现金流量的能力进行评价 C、有助于信息使用者对企业当期的净利润与相关的现金收支产生的差异的原因进行分析 D、有助于信息使用者对企业当期的现金与非现金投资和筹资事项对企业财务状况的影响进行评价 E、有助于信息使用者对企业未来偿还债务的能力、分派股利的能力进行评估,.,58,2、内容 现金流量的增减变动分析 现金流量

24、的结构分析 现金流量的趋势分析,.,59,4、 现金流量比率分析,（1）流动性（偿债能力分析） 现金到期债务比=经营活动现金净流量/（本期到期债务本金+现金利息支出） 现金流动负债比=经营活动现金净流量/平均流动负债 现金债务总额比=经营活动现金净流量/平均负债总额 （2）获取现金能力分析（营运能力） 销售现金比率=经营活动现金净流量/营业收入 每股现金比率=（经营活动现金净流量-优先股股利）/发行在外的普通股股数 全部资产现金回收率=经营活动现金净流量/资产总额,.,60,（3）财务弹性分析（支付能力） 现金满足投资比率=经营活动现金净流量/资本性投资总额 现金股利保障倍数=经营活动现金净流

25、量/现金股利 （4）收益质量分析 收益质量比率=经营活动现金净流量/净利润 折旧摊销影响率=（折旧+摊销费用）/经营活动现金净流量,.,61,5、现金流量分析的几点说明 （1）不均匀现金流量问题 要连续几个期间进行比较分析 （2）现有比率大多选用经营活动现金净流量计算 特殊分析要根据不同对象的特点，选取不同的流量指标 （3）指标体系不成熟，有待完善,.,62,九、 财务综合分析,（一） 特征 1、运用归纳综合的分析方法 2、具有抽象性和概括性 3、重点和基准是企业整体发展趋势 4、各项指标有主辅之分 （二） 杜邦分析体系,.,63,股东权益报酬率,资产报酬率,权益乘数,*,销售利润率,资产周转

26、率,1/(1-,资产负债率,）,净 利 润,销 售 净 额,*,销 售 净 额,总 资 产,/,负 债 总 额,资产总额,销售净额,成本总额,-,+,其 它 利 润,-,所 得 税,流 动 负 债,长 期 负 债,流 动 资 产,非 流 动 资 产,制 造 成 本,管 理 费 用,销 售 费 用,财 务 费 用,现 金,短 期 有 价 证 券,应 收 帐 款,存 货,/,/,.,64,第二章 定价 约翰.穆勒 政治经济学原理：“在产业体系完全以买卖为基础的社会状态里，价值问题是根本问题。社会的组织如此。所以，关于这种社会的经济利益关系，几乎每一种理论，都以某种价值理论为前提。价值理论上极小的谬

27、论都会以相应的谬误传染到一切其他的理论。价值概念中，任何一种模糊的或朦胧的事物，都会在一切其他的概念上引起混乱与暧昧。” 任何资产或企业的价值应该是其未来所产生的全部现金流的现值,.,65,第一节 货币时间价值,今天的1000美元和10年后的1000美元，你愿意选择哪一个？ 今天的1000美元和10年后的2000美元，你愿意选择哪一个？ 购买现房还是期房、一次性付款还是分期付款,.,66,一、什么是货币时间价值 内涵:指货币在时间推移中的增值能力。 产生的前提：投资（生产经营） 来源：剩余价值 二、货币时间价值的表达形式 绝对数:是货币通过生产和经营得到的增值 相对数:无风险和通胀条件下的社会

28、平均资金利润率,.,67,三、货币时间价值的计算 单利与复利 $1分别在单利8%和复利8%条件下不同时期的现值 年份 单利 复利 2 $1.16 $ 1.17 20 2.26 4.66 200 17.00 4,838,949.59,.,68,三、货币时间价值的计算 （一）复利终值和现值 1、复利终值一笔资金按复利方式计算所得到的未来某个时点的价值。 2、复利现值未来某个时点的一笔资金按复利方式计算所得到的现在价值。,折现率,.,69,（二）年金 1、年金概念和类型 年金：一定时期内一系列相等金额的收付款项。 普通年金 先付年金 递延年金 永续年金,.,70,2、年金等值计算 （1）普通年金终值

29、和现值 F = A(F/A, r, n) P = A(P/A, r, n) （2）先付年金终值和现值,.,71,利率未知 例：为了提供给父母一笔豪华旅行费用，您需要在7年后至少拥有9500美元。为了积攒这笔钱，您决定在今后的8年中，每年年末在银行帐户中储蓄1000美元，如果银行每年复利一次，那么要达到目标，银行所提供的复利利率最少应该为多少？ FVA8 = A(F/A, r, 8) $9500=$1000 (F/A, r, 8) (F/A, r, 8)=9.5 r=4.85%,.,72,（3）递延年金终值和现值 F=A（F/A,r,n） P=A(P/A,r,m+n)-A(P/A,r,m) （4

30、）永续年金现值 PVA =A/ r 金边债券,.,73,（5） 不等额年金 稳定增长速度年金 P=A/(r-g) *1- (1+g)/(1+r)n (rg) P =A/(r-g) Gordon模型,.,74,第二节 长期证券定价,金融产品的价值 = 未来现金流期望值的现值之和 要给债券和股票定价，我们需要： 估计未来现金流： 规模 发生时间 以适当贴现率把未来现金流贴现 贴现率应该与证券风险相当,.,75,一、债券的定价,债券的价值等于债券未来各期支付利息及归还本金的现值之和 设 市场利率为r， 每年的利息为It，本金偿还Pt P 0= (It+Pt) / (1 + r)t 结论：价值取决于付息还本方式,.,76,不同债券的定价,纯贴现债券（或零息票债券）：不付息