国内外影子银行比较

1、2013 年第 32 期( 总第 2520 期) 76 国内外影子银行比较研究 宏源证券股份有限公司程琳孟超 摘要: 影子银行是当前金融领域的热门话题。但国内外影子银行存在较大差异。 本文比较了国内外影子银行的定义、 特征和运行机制， 希望这一基础性工作能为我 国影子银行研究、 为我国金融宏观调控和金融监管， 提供有益的镜鉴。 关键词: 影子银行; 定义; 特征; 异同 中图分类号: f832. 39文献标识码: a文章编号: 2095 3151( 2013) 32 0076 07 根据 fsb( financial stability board) 评估， 全 球影子银行体系总规模约为 67

2、 万亿美元， 占全 球金融总资产的 1/4， 约为商业银行资产规模的 一半。其中美国具有最庞大的影子银行， 约占全 球影子银行总规模的 35% 。以金砖四国为代表 的新兴市场国家的影子银行， 在国际金融危机后 迅速发展。国内影子银行也不是新生事物， 长期 以来都在潜滋暗长， 近一两年内有爆发膨胀之 势， 有可能引起金融系统性风险， 引起了广泛关 注， 成为金融领域的热门话题之一。在研究影子 银行过程中， 作者发现国内外阐述的影子银行存 在较大差异。无论从理论上还是从实践上， 都有 必要对这些差异做深入的比较分析。在系统梳 理相关材料的基础上， 本文比较了国内外影子银 行定义、 特征、 运行机制

3、。 一、影子银行在国外的定义和特征 影子银行( shadow banking) 是首现于 2007 年的词汇， 由太平洋投资管理公司( pimco) 执行 董事麦卡利( pall mcculley) 首次提出， 意指游离 于监管体系之外的、 与传统、 正规、 接受中央银行 监管的商业银行系统相对应的金融机构， 即“有 银行之实但无银行之名” 的机构， 都可以称为影 子银行。( mcculley， 2007) 。此外他特别指出， 与通过享受存款保险的存款进行融资的、 受到美 联储贴现窗口支持的传统商业银行不同， 影子银 行主要通过未经保险的商业票据进行融资， 因此 影子银行应对挤兑的能力特别脆弱

4、。一旦商业 票据到期， 而投资者拒绝继续购买商业票据， 那 么影子银行就会面临流动性危机。这一概念出 现后， 被广泛的引用。 2008 年， 纽约联储行长 geithner 提出， 在传 统银行系统之外有一个非银行运营的融资系统， 他称 之 为“平 行 银 行 体 系”( parallel banking system) 。同年， 国际货币基金组织 imf ( the international monetary fund，imf) 在全球金融稳 定报告( gfs) 中提出了“准银行” ( near- bank) 的概念， 指对传统源自银行的信贷( 或持有这些 贷款的证券) 进行调节， 主要依

5、赖资本市场融资。 美联储纽约分行的经济学家 pozsar 等将影子银 行定义为“通过诸如资产支持商业票据( asset- backed commercial paper， abcp) 、 资产支持证券 ( asset- backed securities， abs) 、 抵押债务凭证 ( collateralized debt obligations，cdo) 与回购协 议( epurchase agreements，epos) 等证券化和 doi:10.16110/ki.issn2095-3151.2013.32.017 2013 年第 32 期( 总第 2520 期) 77 担保融资技巧进

6、行融资媒介的机构” ( pozsar et al. ， 2010) 。 金融 稳 定 委 员 会 fsb ( financial stability board， fsb) 对影子银行给出了一个非常广泛的 定义， 即介于银行监管体系之外， 可能引发系统 性风险和监 管 套 利 等 问 题 的 信 用 中 介 体 系 ( credit intermediation) 。fsb 还将值得监管当局 关注的影子银行体系定义为: 由于流动性/期限 转换、 杠杆率与错误的信用风险转移等引发了系 统性风险关注的、 或者引发了监管套利关注的、 为常规银行体系之外的主体与活动提供信用媒 介的体系。 欧盟委员会关

7、于影子银行的绿皮书则界定 了与影子银行有关的主体与活动。相关主体包 括: 一是实施流动性转换或期限转换的特别目的 实体， 例如诸如 abcp 管道( conduit) 之类的证券 化 载 体、特 别 投 资 载 体 ( special investment vehicles， siv)与 其 他 特 别 目 的 载 体 ( special purpose vehicles， spv) ; 二 是 货 币 市 场 基 金 ( money market funds， mmf) 以及其他类型的有 着与存款相似特征的投资基金或产品; 三是包括 交易所交易基金( exchange traded fund

8、s， etfs) 在内的提供信贷或杠杆化的投资基金; 四是提供 信贷或信贷担保的财务公司或证券实体; 五是发 行信用产品或为信用产品提供担保的保险与再 保险机构。相关活动则包括证券化、 证券借贷与 回购( european commission， 2012) 。 欧洲中央银行的副总裁 constncio 则强调 了影子银行的规避监管特征， 他认为， 影子银行 的兴起在很大程度上归因于流行的“发起分 销” ( originate- to- distribute) 式的银行模式， 这一 模式使得银行能够把资产负债表上的资产由接 受监管的表内转移至不受监管的表外， 从而能够 规避相应的监管要求( c

9、onstncio， 2012) 。 表 1 国外主要机构对影子银行的定义( 按照时间顺序) 年份来源定义 2007 太平洋投资管理公司( pimco) 执行董事 麦卡利 pall mcculley 首次提出 指游离于监管体系之外的、 与传统、 正规、 接受中 央银行监管的商业银行系统相对应的金融机构。 2008纽约联储行长 geithner 传统银行系统之外有一个非银行运营的融资系 统， 他称之为“平行银行体系” ( parallel banking system) 。该系统中的非银行机构利用短期融资 资金购买大量高风险， 低流动性的长期资产。此 后 ， “平行银行” 常常被作为影子银行的别称

10、。 2008imf 全球金融稳定报告 提出了 “准银行” ( near- bank) 的概念。这与 “影子 银行体系 ” 、 “平行银行系统” 是类似概念。 2010美联储纽约分行的经济学家 pozsar 等 影子银行是指未进入中央银行再贴现窗口的， 并 执行期限、 信用和流动性转换的金融中介。 2011金融稳定委员会 fsb 全部或者部分在传统银行监管体系之外， 与信用 中介有关的活动和机构。 2012美联储主席伯南克 影子银行定义为能够共同执行商业银行职能但在 传统的存款保险体系之外， 影子银行体系的主要 组成部分包括: 证券化工具、 abcp 管道、 货币市 场基金、 回购协议、 投资银

11、行和住房递延贷款 机构。 2012欧盟委员会界定了与影子银行有关的主体与活动。 2013 年第 32 期( 总第 2520 期) 78 二、中国式影子银行的界定 中国金融创新程度较低， 资产证券化发展并 不成熟， 影子银行的发展还处于比较初级的阶 段， 国内外学者以及业界对中国影子银行并没有 一个统一的定义。信托兑付风险、 民间金融危机 和各种融资平台等， 都让影子银行成为关注焦 点。在此， 本文摘录了一些国内主要监管机构及 知名学者对这一概念的定义。 1. 中国人民银行统计调查司根据 fsb 2011 年的报告精神， 认为中国影子银行可以宽泛地定 义为 : “从事金融中介活动， 具有与传统银

12、行类似 的信用， 期限或流动性转换功能， 但未受巴塞尔 iii 或通监管程度的实体或准实体。 ” 符合该定义 的影子银行主要包括: 商业银行表外理财、 证券 公司集合理财、 基金公司专户理财、 证券投资基 金、 投连险中的投资账户、 产业投资基金、 创业投 资基金、 私募股权基金、 企业年金、 住房公积金、 小额贷款公司、 非银行系融资租赁公司、 专业保 理公司、 金融控股公司、 典当行、 担保公司、 票据 公司、 具有储值和预付机制的第三方支付公司、 贫困村资金互助社、 有组织的民间借贷等融资性 结构。 2. 范琨( 2011) 认为， 我国影子银行与西方 的差异在于， 我国采用的是与传统银

13、行类似的组 织方式、 资金来源和运用模式来实现其融资功 能， 并多数服务于社会实体经济， 解决的是实体 经济金融供给效率， 不同于西方国家叠加型金融 衍生产品无限放大的虚拟互换信用货币。 3. 巴曙松( 2012) 从金融机构业务的角度对 中国影子银行的定义进行了重新梳理， 认为主要 包括由窄到宽的四种口径: 最窄口径只包括银行 理财业务与信托公司两类; 较窄口径包括最窄口 径、 财务公司、 汽车金融公司、 金融租赁公司、 消 费金融公司等非银行金融机构; 较宽口径包括较 窄口径、 银行同业业务、 委托贷款等业务、 融资担 保公司、 小额贷款公司与典当行等非银行金融机 构; 最宽口径包括较宽口

14、径与民间借贷( 巴曙松， 2012) 。 4. 周小川认为中国的影子银行问题和规模 比全球金融危机中发达国家所暴露出来的小得 多， 且多数都处在监管之下。中国证监会主席肖 钢则认为中国金融五年内最大风险是中国式的 影子银行体系。 5. 中国银监会( cbec) 近日发布的 中国银 行业监督管理委员会 2012 年报 ， 首次明确“影 子银行” 的业务范围。年报强调、 信托公司、 企业 集团财务公司、 金融租赁公司、 货币经纪公司、 汽 车金融公司和消费金融公司及商业银行理财产 品等表外业务不属于 “影子银行” 。 三、国内外关于影子银行定义的共性 和特征 ( 一) 典型 “三高” 特征。 国内

15、外影子银行都具有的 “三高” 特点: 1. 高风险偏好。影子银行由于不受节制的 盈利冲动， 往往偏好于高信用风险， 低流动性的 长期金融资产， 这类资产往往是传统商业银行不 愿意或不能涉足的， 比如次级抵押证券、 垃圾债 券、 cdo 产品等。 2. 高杠杆率。有两种含义， 一是资本的杠 杆率高， 即大量利用财务杠杆举债经营， 其总资 产与净资本的比率很高。贝尔斯登、 雷曼兄弟的 资本杠杆率在破产之前的峰值分别达到了 33. 5 倍和 30. 7 倍， 其他投行也都在 30 倍以上， 而商 业银行一般在 10 倍左右。二是利用衍生产品进 行高杠杆交易， 比如购买 cds、 cdo 等高杠杆产

16、品。以 cds 为例， 根据国际清算银行统计， 截至 2007 年年底， cds 全球市值最少为 45 万亿美 元， 最多可能为 62 万亿美元， 是其基础资产的几 十倍甚至上百倍。美国国际集团( aig) 作为全 球最大保险公司， 就是在 cds 上投资出现巨亏， 2013 年第 32 期( 总第 2520 期) 79 不得不实行国有化的。 3. 高期限错配。借短投长， 这是影子银行 的核心盈利模式之一， 使得流动性风险成为其内 生性风险。 ( 二) 监管机制缺失。 影子银行从事高风险、 高杠杆、 高错配的金 融业务， 却受到较少的监管， 获得与银行相当的 收益却不承担银行的成本， 这是典型

17、的监管套 利， 导致金融体系风险积累。 需要指出的是， 影子银行并非完全不受监 管， 除了金融危机之前的对冲基金以外， 投资银 行、 金融公司、 共同基金这些影子银行机构都是 受到监管的， 只是不受监管当局对于银行业那样 严格的监管。影子银行监管缺失主要体现在以 下几个方面: ( 1) 不受准备金制度限制。如美国 1980货币控制法 ( monetary control act) 明确 规定， 包括银行、 存贷机构和信用合作机构在内 的存款性机构必须交存存款准备金， 该法规排除 了众多参与信用创造的影子银行。( 2) 不纳入 存款保险制度覆盖范围。美国 1933 年通过了 格拉斯斯蒂尔格法(

18、glass- steagall act) 建 立了联邦存款保险制度。但是由于影子银行的 资金来源大多是各类证券和票据， 并未被存款保 险制度所覆盖。( 3) 缺乏稳健指标约束。由于 西方影子银行的资金来源主要是以证券、 回购协 议为代表的非储蓄资金为主， 加上部分影子银行 的 “离岸化” 和影子银行业务的“表外化” ， 影子 银行的活动很难受到类似传统银行一样的资本 充足率、 杠杆率及流动性约束， 造成影子银行能 以高度的杠杆率进行经营， 在系统内积累了极高 流动性风险。( 4) 登记注册缺乏有效监管。部 分影子银行利用法律的豁免条款， 长期生存在 “灰色” 地带， 其登记注册也缺乏有效监管。

19、例 如美国 1993 年的 证券法 ( the security act) 豁 免了私募交易的注册登记义务; 1940 年的 投资 公司法 ( the investing company act) 对特定情 况的投资公司免除其注册登记义务。( 5) 信息 披露机制缺失。影子银行不像传统金融机构那 样履行严格的信息披露程序， 其产品结构和评级 增信等信息缺乏有效监管。这些都意味着影子 银行无需满足巴塞尔协议的资本要求， 无需缴纳 存款准备金和存款保险费， 也无需计提贷款拨 备， 无需进行大量的信息披露， 从而使得其经营 成本降到最低， 利润最大化。 对国内来讲， 存款保险制度尚未实施， 存款准

20、备金政策只适用于银行存款类金融机构， 大量非 银行金融机构因不受人民银行监测而缺乏足够的 流动性支持的手段， 金融机构信息披露机制尚待 完善， 影子银行同样面临监管机制缺失的问题。 规避监管也意味着影子银行处于国家金融安全网 保护之外， 无法受到央行最后贷款人或贴现窗口 的流动性支持， 投资人无法享受存款保险的保护。 ( 三) 创造信用。 影子银行通过各种证券化和回购等活动， 形 成一条完整而复杂的信用链条， 其信用创造能力 不容小觑。影子银行打破了传统商业银行零售 的服务模式， 采取了类似打包、 捆绑、 组合的批发 销售模式。通过回购协议融入资金， 购买信贷资 产， 并以这些贷款为基础资产，

21、 发行资产支持证 券 abs、 担保债务凭证 cdo 等结构性金融产品， 将这些金融产品作为递延获取资金进行再次证 券化和再抵押。通过反复循环抵押， 创造出“抵 押品市场价值/扣减率” 的信用创造模式。影子 银行体系作为信用中介与传统银行类似， 其通过 不同机构主体和业务活动， 部分或全部地具有传 统银行的基本功能。 1. 期限转换: 影子银行作为中介机构通过 短期批发市场获得融资， 形成期限较短的负债 ( 商业票据融资通常 9 个月以内， 再回购协议通 常一周) ， 投资期限长的资产( 如资产抵押债券， 2013 年第 32 期( 总第 2520 期) 80 0 表 2 商业银行与影子银行信

22、用媒介比较 商业银行体系影子银行体系 金融工具贷款 ( 产品结构简单) 证券化产品( 产品结构复杂， mbs， abs， cds， cdo 等) 基础价值现金( 通货)各类原始抵押贷款的价值 市场供给主体商业银行影子银行体系 评估主体央行等监管机构信用评级机构 信用增级方式联邦存款保险公司结构化设计， 购买 cds 紧急短缺支持央行作为最后贷款人无 资金来源存款货币市场基金 融资模式零售( 发放持有)批发( 发放分销) 信用创造成熟10 15 倍20 倍以上 信息披露透明不透明 监管方式 巴塞尔协议， 存款准备金制度， 存款保险制度， 信贷额度 依靠市场纪律， 机构自身约束 危机形式存款， 票

23、据挤兑( 负债方) 国外为回购市场挤兑， 国内主要表现为投 资亏损( 资产方) 股权等) ， 从而具有了传统银行的期限转换功能。 2. 信用转换: 作为信用中介， 影子机构把对 货币市场投资者的信用转换成对资产市场上长 期筹资人的信用; 将个人信用转换为影子银行的 信用， 使得信用得以增强。 3. 流动性转换: 影子机构把短期负债的高 流动性转换为中长期投资或贷款的低流动性。 同时， 影子银行通过各种证券化和回购活 动， 形成完整而复杂的信用链条， 从而使其具有 信用创造能力。 四、国内外影子银行的主要区别 虽然国内外影子银行有相似的定义和功能， 但是二者还是存在很大程度上的区别。 1. 表现

24、形式不一致。国外的影子银行是通 过证券化连接起来的、 完整的信用链条， 系统中的 每个影子银行都发挥着某一银行中介功能， 整个 影子银行是作为一个整体而存在的。而中国的影 子大多都是独立存在的， 与银行或者相互之间并 没有太多复杂的联系， 是一个较为分散的体系。 2. 运行机制不一致。国外的影子银行是以 证券化为核心( 见图 1) ， 在各种证券化和再证券 化产品交易的基础上， 将机构、 业务联系起来， 属 于交易型金融机构。在这个过程中， 有三个重要 因素: 一是证券化。它将缺乏流动性的贷款资产 转换成了各种证券， 是信用和流动性风险在影子 银行系统内不断转换的基础。二是回购交易。 回购交易

25、是影子银行获取资金来源的主要方式， 通过回购交易获取的抵押品可以进行再抵押， 资 金可以再次参与影子银行的活动中， 使影子银行 的回购交易发挥着与传统银行储蓄一样的信用 创造功能。三是货币市场基金。作为影子银行 最主要的资金供应者， 货币市场基金使众多资金 从传统银行系统转移到影子银行系统。而中国 的金融市场发育并不成熟， 证券化也停滞不前， 中国式影子银行更多是充当补充银行融资、 提供 信贷流动性的角色， 是典型的融资型金融机构。 2013 年第 32 期( 总第 2520 期) 81 图 1国外影子银行运行机制 资料来源: 中国人民银行统计调查司报告 影子银行体系的内涵及外延 。 图 2国

26、内影子银行运行机制 其中， 第一类( 交易型) ， 银行理财、 基金、 企 业年金等准实体属于此类别， 主要通过 spv 的 形式发行权益份额并投资于各类金融产品; 第二 类( 融资型) ， 私募股权投资、 专业保理公司、 合 会等实体属于这个类别， 主要依靠自身权益资金 提供融资服务， 不能通过银行信贷和发行债券融 资; 第三类( 融资型) ， 包括金融控股公司、 小额 贷款公司、 典当行、 担保公司、 非银行系金融租赁 公司等实体， 主要利用自有资金和银行信贷融 资， 为资金需求者提供融资服务， 通常设有高杠 杆经营; 第四类( 融资型) ， 例如住房公积金管理 中心， 主要依靠企业和个人

27、缴纳的住房公积金存 款进行负债融资， 资产主要为个人和单位存款、 银行存款和国债等。 2013 年第 32 期( 总第 2520 期) 82 3. 融资模式不一致: 国外影子银行通过发 行资产支持商业票据、 资产支持证券等金融工具 进行批发型融资， 为其提供的是货币市场基金， 养老基金等金融机构。而中国影子银行的融资 方式与银行相似， 主要通过向企业和个人募集资 金进行融资， 本质上还是一种零售型的融资 方式。 4. 与传统银行的关系不一样: 国外影子银 行体系中， 一方面通过证券化帮助银行将信贷向 表外转移， 银行反过来又为影子银行提供了信用 违约担保; 另一方面银行本身也持有影子银行所 发

28、行的金融衍生品。国内银行目前存在很多影 子银行业务， 比如说委托贷款、 银信合作、 信贷理 财产品等， 银行起到一个中介的作用， 并不占用 银行的资本金。如果监管要求这部分业务由表 外转为表内， 纳入银行业务的管理， 本质上和正 常信贷是一样的。 5. 参与主体不一样: 在国外， 购买影子银 行产品的投资者以机构投资者为主体。在中 国， 购买影子银行产品的投资者以零售客户为 主体。 小结 “影子银行” 是过去 30 年中， 全球范围内金 融创新和发展的主要内容， 而且也继续会是未来 金融创新的方向。国内外影子银行既有相似之 处， 又有一定的区别。一方面， 中国的影子银行 还处于很初级的阶段，

29、所反映出的问题， 主要不 是风险的过度积累， 而是金融创新的不足。中国 现在的影子银行， 是对于商业银行业务的补充， 是对民间融资， 民间金融服务不充分的补充。另 一方面， 中国的金融体系是由国家信用作担保， 各类当事人都有过度使用现有金融体系的冲动。 如果监管部门不防微杜渐， 一旦让国内的影子银 行泛滥， 其风险累积的速度和程度将难以预测， 应设定相应的法律制度监管它。 参考文献 1 chancellor， edwardandmonnelly， mike. “feeding the dragon:why chinas credit system looks vulnerable” ，gmo

30、white paper，january 2013. 2constncio，vtor. “shadow banking- the ecb perspective” ，speech made in the european commission conference towards better egulation of the shadow banking system，brussels， 27 april 2012. 3 european commission. “shadow banking” ，green paper，march 2012. 4fsb. “shadow banking:scoping t