11汇率制度.ppt

1、第十一章汇率制度选择,主要内容,第一节浮动汇率和固定汇率 第二节最适货币区的理论与实践 第三节“美元化”道路 第四节汇率目标区方案,第一节浮动汇率和固定汇率,一、固定汇率制的利弊分析 二、浮动汇率制的利弊分析 三、居中安排的汇率制度 四、无单独货币的国家（欧元区，“美元化”） 五、各国货币当局的现实选择,一、固定汇率制的利弊分析,1、优点：有利于促进国际贸易和国际投资活动；有利于抑制国内通货膨胀；防止外汇投机，稳定外汇市场；防止各国之间的不正当竞争危害世界经济 2、缺点：容易输入国外的通货膨胀；货币政策丧失了独立性；容易出现内外均衡冲突（如逆差，紧缩政策，外部均衡了，内部失业更严重）,二、浮动

2、汇率制的利弊分析,1优点：反映了一国对外经济交往的真实情况；外部均衡可自动实现，不会引起国内经济波动；避免通货膨胀跨国传播；有利于稳定经济，稳定性投机；可自动调节短期资金移动，预防投机冲击（因为汇率不存在明显高估或低估的机会） 2：缺点：增大了不确定性和外汇风险；外汇市场动荡，容易引致资金频繁移动和投机，容易引起非理性的投机，或称汇率超调；容易滥用汇率政策和引起国与国之间宏观经济政策冲突，以邻为壑，竞争性贬值。,三、居中安排的汇率制度,有管理的浮动汇率；爬行盯住；盯住平行幅度；货币委员会 四、无单独货币的国家（欧元区，“美元化”） 五、各国货币当局的现实选择： 汇率制度多样化是牙买加体系的基本

3、特征之一。 无单独货币21.9%，货币局制3.7%，传统钉住21.9%，爬行钉住3.2%，钉住幅度3.2%，管理浮动27.3%，独立浮动18.7%,第二节最适货币区的理论与实践,一、蒙代尔的“最适货币区”理论 二、欧洲货币同盟：从梦想到现实 三、欧元正式启动的意义：,一、蒙代尔的“最适货币区”理论,蒙代尔被誉为“欧元之父”。他关于“最适货币区”理论的基本观点是：如果在要素流动、金融交易和商品贸易方面高度一体化，经济高度开放的国家之间组成货币联盟，将会更有效地解决内部均衡和外部均衡的关系，从而降低经济成本，提高经济效益。,二、欧洲货币同盟：从梦想到现实,经过欧洲经济共同体的“跛行货币区”、魏尔纳

4、计划的联合浮动、欧洲货币体系的“超蛇形联合浮动”到马约签定后的欧洲经济货币联盟正式推出单一货币，欧元的实践为区域货币一体化积累了宝贵经验。 1、欧共体的货币一体化理想：1967年欧共体成立，实行关税同盟，共同农业政策 2、魏尔纳报告：1969-1989 欧洲共同体，试图通过货币合作提高区域内一体化程度；,二、欧洲货币同盟：从梦想到现实,3、欧洲货体系（EMS）1979年，建立欧洲货币体系 （1）欧洲货币体系的内容：创立欧洲货币单位（ECU）；实行联合浮动汇率制，双重汇率机制；建立欧洲货币基金，增强EMS对外汇市场的干预力量 （2）欧洲货币体系的缺陷：仍然不能从货币制度上保障建立统一的市场，不是

5、一种彻底的固定汇率，双边汇率波动；尤其是成员国遇到经济困难时，波动幅度常随之加大。,二、欧洲货币同盟：从梦想到现实,4、马约与欧洲经济货币同盟； 1990-1999 欧元的产生 1992年各国外长、财长正式签署马约，1993年改为欧洲联盟（实现了政治、经济与货币联盟）； 马约的三个阶段： 加强经济与货币政策的合作，所有成员国货币加入欧洲货币体系（EMS）的汇率机制；建立欧洲货币局，缩小汇率波动幅度，为欧洲央行、单一货币作准备；建立欧洲中央银行，最早1997-1-1最迟1999-1-1启动欧元,二、欧洲货币同盟：从梦想到现实,（1）欧元启动后的三个阶段： 1999-1-12001-12-31过度

6、期； 2002-1-12002-6-30 欧元正式启用，各成员国货币陆续退出； 2002-7-1开始，欧元成为唯一法定货币 （2）马约趋同标准： 通胀率，长期利率，货币汇率， 政府预算赤字，公共债务,二、欧洲货币同盟：从梦想到现实,（3）欧洲单一货币机制三个重要文件：稳定和增长公约，欧元的法律地位，新的货币汇率机制； （4）欧洲中央银行体系（ESCB）：欧洲经济与货币联盟建立后成立；由两部分组成：设在德国的欧洲中央银行（ECB）；欧元区成员国的中央银行 欧洲央行具有独立的法人地位，各成员央行是欧洲央行的分支机构，根据欧洲央行的批示，在各地金融市场上发放信贷和开展公开市场业务，不单独制定货币政策

7、。 欧洲央行体系的目标：首要目标：保持价格稳定；在不与此目标相抵触的情况下，央行可在促进就业、经济增长等方面提供支持。,三、欧元正式启动的意义,欧元的启动，不仅调整了国际储备货币的既有格局，也就此改变了国际政治力量的对比，直接影响了未来的国际金融体系改革。而货币一体化实践对传统国家主权提出的挑战，而必将对地区乃至世界经济的长期发展产生深远影响。,第三节“美元化”道路,20世纪80年代开始，一些发展中国家在国内通货膨胀居高不下或是本币贬值预期强烈的背景下，选择以美元代替本币执行价值贮藏、交易媒介和价值尺度功能。实现“美元化”的国家不仅放弃了铸币税收益和货币政策独立性，也无法再承担对本国金融体系的

8、最后救助责任。此外，“美元化”对美元发行主体的经济影响同样值得关注。,第四节汇率目标区方案,一、汇率目标区的含义 二、历史上的汇率目标区实践 三、对汇率目标区理论的修正 四、 影响一国汇率制度选择的主要因素,一、汇率目标区的含义,广义汇率目标区，泛指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度。狭义汇率目标区，特指80年代初美国学者威廉姆森提出的以限制汇率波动幅度为核心，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内外政策协调等内容的国际货币体系设想。,二、历史上的汇率目标区实践,欧洲货币体系所实施的目标汇率区管理在整个80年代都运行良好。而事实上在卢浮宫协议之后，美元与日元之间也一定

9、程度上实践了某种形式的汇率目标区。,三、对汇率目标区理论的修正,对汇率目标区理论的质疑与争议几乎与之同时诞生。克鲁格曼和刘易斯等人的研究使得该理论的早期模型有了进一步的发展。 汇率目标区制 ：分为广义的汇率目标区制与狭义的汇率目标区制两种。广义的：泛指将汇率浮动限制在一定区域内（例如中心汇率的上下各10）的汇率制度。狭义的：特指美国学者威廉姆森（John Williamson）于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。,汇率目标区的效应,蜜月效应：目标区下的汇率围绕着

10、中心汇率而上下变动，当离开中心汇率至一定程度后便会自发向之趋近，这一情形宛如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便会尽可能地抗拒进一步的分离、急于寻求重新相聚，所以称之为“蜜月效应”（honeymoon effect）。 离婚效应：汇率目标区制下的汇率变动还存在另外一种情况，前面的分析相对应，这一汇率变动情况正如情侣在长期共同生活中发现爱情已褪去了玫瑰色的光芒，双方存在根本上的性格不合而不再指望将婚姻关系维持下去，一些小事都会引起大动干戈，这可称之为“离婚效应”,3 货币局制,在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度

11、。 货币局制的优点：管理与操作非常简便；赋予了货币政策高度可信性。 货币局制度的高度规则化同时也构成了它的主要缺点：名义汇率僵硬；金融系统脆弱。,四、 影响一国汇率制度选择的主要因素,1. 本国经济的结构性特征：小国较宜固定汇率，外贸依存度高，本国内部价格调整成本较低，钉住某一货币；大国较宜浮动汇率，贸易多元化，较难选择基准货币，本国价格调整成本较高，并倾向于实行独立的经济政策 2. 特定的政策目的：固定汇率有利于控制国内通货膨胀（不易传递国际通货膨胀）；浮动汇率下货币自主权较强，可使一国御通胀于国门外，同时选择适合本国通货膨胀的权利；出口导向，进口替代较易选择固定汇率 3. 地区性经济合作情

12、况：两国密切往来适合选择固定汇率，如欧盟 4. 国际经济条件的制约：资本流动大，金融市场内外联系紧密，干预能力弱，则固定汇率不可选（如香港）,香港联系汇率制,1978年，香港经济环境恶化、贸易赤字增加，物价高涨，银行实行港币存款支持港币发行的、保障不足的港币自由发钞制度，为港币信用危机埋下祸根。 1982年香港房地产滑坡，港英当局取消外币存款利息而保留港币存款利息税，爆发港元危机。 1982/7/1 $1=HK$5.913 1983/6/30 $1=HK$7.2 (-18%) 1983/9/1 $1=HK$7.580 9/26 $1=HK$9.6,香港联系汇率制,引起港币的挤兑和英镑抢购，港英当局于1983/10/15取消港元利息税，取消浮动汇率制，实行联系汇率制。发钞银行需要发行港币时，必须以1:7.8向外汇基金缴纳美元，作为法定准备金。即100%的外汇（美元）储备。 两个平行的外汇市场： 外汇基金与发钞银行 公开外汇市场 （发钞关系） 官定固定汇率 发钞银行与其他持牌银行 同业现钞外汇市场 （货币兑换） 市场汇率,香