高新技术企业资本结构的影响因素

1、高新技术企业资本结构的影响因素1导言1.1选题背景及其意义当前，中国经济形势面临极其复杂的局面。美国次贷危机引发的国际金融危机对中国经济运行产生了巨大影响。在这样的背景下，高科技企业必然会受到很大的影响，其资本结构也发生了很大的调整。高新技术产业作为经济发展的支柱力量，具有高投入、高风险、高增长、高回报的特点，其独特的运营模式决定了高新技术企业独特的资本结构。合理的资本结构是企业成为市场竞争主体和现代企业的必要条件。它的建设对中国经济发展具有积极而深远的意义。1.1研究目的主要目的是解决高新技术企业尤其是中小高新技术企业的资金短缺问题，并从影响因素分析方面提出融资策略，寻求更好的融资方式实现优

2、化。摘要：以高新技术企业为例，从政府政策、盈利能力、成长性、通货膨胀和企业规模等方面分析了资本结构对高新技术企业的影响因素，找出了存在的问题，并提出了相应的解决方案。2资本结构理论2.1资本结构的概念资本结构可以分为广义资本结构和骑士资本结构。广义的资本结构是指所有债务的构成与股东权益之间的比例关系。企业在一定时期内的资本可以分为债务资本和股权资本、短期资本和长期资本。一般来说，广义的资本结构包括债务资本和权益资本、长期资本和短期资本的结构，以及债务资本、长期资本和权益资本的内部结构。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成和比例关系，特别是长期负债资本和长期股权资本的构成和比例关系。不管怎样

3、，资本结构是讨论股本和债务资本之间的比例关系。2.2国内外资本结构研究现状2.2.1外资结构的研究现状Titman和Wessels 1988年的研究结果对国外资本结构影响因素的研究产生了重大影响。他们认为，可能影响企业资本结构特征的主要因素是：盈利能力；公司规模。资产的担保价值；增长；非债务税盾；可变性。根据这一假设，企业的最佳负债水平是利润可变性的递减函数。也就是说，利润波动越大，债务水平应该越低。国外许多学者对企业资本结构的影响因素进行了实证研究，如巴克斯特和克雷格(1970)、陶博(1975)、塔加特、马什、凯恩和麦克唐纳、蒂特曼和韦塞尔斯、拉詹和津加拉、阿尔伯多米盖尔和胡立平达等。其中

4、，蒂特曼和韦塞尔斯、拉詹和津加拉、阿尔伯多德米格尔和胡利平达多是典型代表。对资本结构影响因素的实证研究起源于巴克斯特和克雷格。此后，国外学者开始全面考察影响企业资本结构的各种因素。这些因素主要包括公司规模、成长性、资产担保价值、盈利能力、股权结构、所得税和行业因素。2.2.1.1公司规模法玛和詹森认为，大公司和小公司倾向于向贷款人提供更多的信息。大公司的监管成本较低，大公司的贷款能力高于小公司，因此公司规模应与财务杠杆正相关。拉詹和津加莱斯认为，大公司比小公司更倾向于向公众提供更多的信息。公司的规模可能与内部投资者和外部投资者之间的信息不对称程度负相关。根据信息不对称理论，大公司应该倾向于股权

5、融资，所以他们有较低的财务杠杆。莫氏的实证研究也得出结论，企业规模与其资本结构显著正相关5。企业规模可以视为不对称的代理人公司的成长也是影响资本结构的一个重要因素。至于增长与杠杆率的关系，理论研究尚未得出一致的结论。根据代理理论，由于公司是由股东控制的，它具有侵犯债权人利益的次优投资倾向。对于一家成长中的公司来说，其债务代理成本可能会更高，因为其未来的投资选择更加灵活。因此，詹森、梅克林和斯图尔茨认为预期增长应该与债务水平负相关。Titman和Wessele认为，虽然增长可以增加企业价值，但它既没有抵押价值，也没有当期应纳税收入，因此基于代理理论的债务与增长之间的关系可能是相反的。2.2.1.

6、3资产抵押价值由于股东和债权人之间的利益冲突，债权人面临道德风险和逆向选择问题。当公司将债务投资于高风险资产时，会向债权人寻求价值，这将导致资产替代问题，而有形资产担保可以在一定程度上降低债务的代理成本，因此资产的抵押价值与杠杆正相关相关的。Galai和Masulis6首先研究了资产抵押价值和企业杠杆之间的正相关关系。詹森和梅克林的研究支持了和的结论。他们认为，如果一个企业的房地产价格很高，这些资产可以作为抵押品来降低债权人的风险。因此，抵押资产较高的企业可能有较高的债务水平。斯科特坚持认为，当发行保险债务时，财富将从未投保的债权人转移到投保的债权人。Myers和Majluf认为，企业借入有形

7、财产担保的债务可以降低债权人因信息劣势而产生的信用风险，从而降低其融资成本。固定资产和存货通常被视为抵押资产，因此它们与企业负债率正相关，而专利技术和商誉等无形资产通常被视为非抵押资产，因此它们与企业负债率负相关。然而，至少有两个原因让这种关系变得不确定。第一，如果无形资产的比例过高，会增加企业资产的可塑性，即使管理者可以更自由地控制企业资产，也会使对债权人的监控更加困难。当可塑性与高监管成本相结合时，可能会产生道德风险。格罗斯曼和哈特认为高负债导致的破产威胁可以减少道德风险。因此，如果企业的担保资产较少，其利益相关者会要求企业增加财务杠杆。第二，对于技术含量高的企业来说，更多的无形资产意味着

8、企业具有较强的竞争力和盈利能力，因此更多的无形资产也能支撑更高的负债。2.2.1.4的盈利能力Myers和Majluf的融资优先理论表明，企业盈利越多，就越有条件在不依赖外部融资的情况下保持更多的内部收益，因此负债率相对较低。夏恩和迈尔斯研究了美国企业的融资方式，他们的结论支持了他们的观点。然而，龙和马利兹的研究发现，盈利能力与杠杆比率正相关，但这种关系并不显著。凯斯特使用了从1982年4月到1983年3月来自27个不同行业的344家日本公司和452家美国公司的横截面数据。发现盈利能力与杠杆负相关。2.2.1.5所得税莫迪利亚和米勒指出，由于企业所得税的存在，利息支出的税前扣除使得债务具有一定

9、的“税盾”效应，因此债务可以降低企业的融资成本。自从该理论提出所得税对资本结构有影响以来，几乎所有的研究都认为所得税对资本结构有重大影响，高边际税率的企业应该发行更多的债务以获得税收保护利益。然而，经过实证研究，得出了不同的结论：洛厄尔和侯赛因没有发现他们之间有显著的线性关系。然而，哈雷和塔夫勒的研究发现，他们是负相关的7。2.2.1.6的所有制结构詹森和梅克林的代理成本理论认为，所有权结构和资本结构可以用来最小化一般代理成本。因此，有人指出，所有权(包括管理层持股结构)与财务杠杆之间存在一定的相关性，但不清楚这种相关性是什么。此后，许多学者对此进行了研究。Zeckhauser和庞德发现，至少

10、有一个大股东的公司的债务比率并不比没有大股东的公司高多少。他们认为大股东只监督股权所有者的行为，而对债务持有人没有积极影响。弗斯研究了机构股东和经理所有权对公司资本结构的影响。他发现管理层持股和负债权益比率之间的关系是负的，而机构持股和负债权益比率之间的关系是正的。2.2.1.7的产业因素从国外的实证研究结果来看，一个公司的资本结构是否与其所在行业有显著的相关性是不确定的结论。所罗门认为，不同行业的企业集团使用债务杠杆的负债率明显不同，同一行业的企业集团债务杠杆的平均使用在时间上是稳定的。Schwartz和Aronson通过分析铁路、公共电力和天然气、矿业和工业四个企业的资本结构，发现同一行业

11、的企业有相似的资本结构，但不同行业有不同的资本结构。哈里斯和拉维夫研究了美国各行业的企业，发现医药和食品、仪器和设备等行业的负债率很低，而纺织、钢铁和航空等行业的负债率很高，而天然气等受监管行业的负债率在其资本结构中最高。卡尔和沃克的实证研究发现，不同行业的资本结构存在显著差异。然而，柯林斯和塞凯利的研究发现，公司的资本结构和行业之间的差异并不显著。2.2.2国内资本结构研究现状近年来，对我国上市公司资本结构选择的实证研究越来越多，对资本结构影响因素的实证研究也取得了很大进展。国内绝大多数研究人员是参照西方资本结构理论来研究中国企业的资本结构的，他们大多是从融资方式的类型、融资模式的变化、融资

12、模式与经济制度的关系等宏观角度来研究中国国有企业的资本结构。这一研究结果没有突出公司在资本结构选择过程中的主导地位，以及资本结构对公司本身的影响。一些学者也对资本结构的影响因素进行了实证研究。主要研究成果如下：通过实证分析，张关怀认为，国有股的比例、成长性和投资额与债务水平正相关，而规模、盈利能力、非债务税盾和内部资源生成能力与债务水平负相关，但这些指标与长期债务比率的相关性不显著1。安红方和陆蛟从沪市a股上市公司中选取了29家商业行业的公司，利用2001年年报的财务数据和SPSS软件中的相关分析，得出盈利能力、企业资产变现能力和资产管理能力与企业杠杆负相关，而资产担保价值和成长性与企业杠杆正

13、相关，而企业规模与企业杠杆的相关性不显著2。王娟和杨凤林选取了2000年深市和沪市的845家非金融公司，得出企业杠杆与资本成本、净资产收益率、资产担保价值、公司规模和成长性负相关，与内部收益率和非债务税盾正相关，与主营业务收益率、控制权集中度和信息不对称不显著相关，受行业影响显著4。夏秀芳和张春玲从深交所和上交所选择了51家信息技术行业上市公司，进行了emp测试在市场经济条件下，任何国家的经济都不会长期增长或衰退，而是在波动中发展。这种波动通常呈现出复苏、繁荣、衰退和萧条的周期性循环。一般来说，在经济衰退和萧条阶段，由于整个客观经济萧条，大多数企业都在苦苦经营，其财务状况往往陷入困境甚至更糟。

14、在这方面，企业应尽可能减少负债。在经济复苏和繁荣的阶段，总的来说，随着经济走出低谷，市场供求关系正在蓬勃发展。大多数企业应该根据自己的需要迅速扩大规模，不能为了将资本成本保持在最低限度而放弃良好的发展机会。此外，最好的资本结构还必须保证企业有偿付能力。除了保证一定的权益资本作为后盾外，还应合理确定债务结构，分散和平衡债务到期日，避免因债务到期日集中而增加企业偿债压力。3.1.2增长高成长性企业具有良好的发展潜力，但处于成长阶段的企业市场份额有限，需要大量的资本投资来维持，难以满足企业发展的需要。如果发行新股会损害股东权益，企业往往会举债筹资，但很难发放贷款。3.1.3政府政策政府政策是指政府制

15、定的一系列与高新技术企业相关的融资和财税政策。政府将为加快发展的行业制定相关的扶持政策，这将影响企业的融资和资本结构。如设立政策性金融机构对企业给予金融支持，设立技术创新基金和企业担保基金，给予企业税收和优惠政策等。这些政策为高科技企业融资提供了有利条件。通常，企业通过综合分析融资成本、融资风险等因素来选择合适的融资方式。对于政府鼓励的融资方式，企业融资门槛低、规模大，因此是企业的重中之重。由此可见，政府的经济政策也是影响高科技企业资本结构的一个主要因素。3.1.4通胀通货膨胀是物价总水平的持续上升。通货膨胀对企业融资的影响是多方面的，主要表现在以下几点：它导致资本占用增加，从而增加融资需求，

16、造成虚假利润损失，造成资本损失，导致利率上升，增加企业资本成本。在决策时，我们必须预测通货膨胀的发生及其影响，以便采取相应的措施。一般来说，通货膨胀率很高，企业倾向于利用负债，这样通货膨胀就可以转嫁给债权人。相反，负债的增加应该是有限的。3.1.5企业的规模关于企业规模对资本结构的影响，首先，代理成本理论和信贷配给理论都认为大企业的信息不对称比小企业小得多，因此贷款人更愿意向大企业提供资金以降低监管成本。其次，权衡理论认为，企业的最优资本结构是负债的减免税效应与负债带来的破产成本之间权衡的结果，而直接破产成本是固定的，因此企业规模越大，就越能更好地利用负债带来的减免税效应。此外，大型企业普遍实施多元化战略或纵向一体化战略，这将分散企业风险，增强企业发展的稳定性，降低破产概率，从而使企业承担更高的债务水平。高科技企业的规模特征也决定了高科技企业资本结构的选择策略，即降低财务杠杆水平以保持企业的竞争优势，解决投资不足的问题。中国绝大多数的实证结果支持企业规模与负债率正相关的结论。3.1.6所有权结构在t西方学者的研究主要集中在管理层持股和外部股东持股对资本结构的影响。与西方企业不同，我国高新