公司估值与财务模型.ppt

1、Equity Analysis & Valuation,1,估值方法分类,基于可持续经营假设，常用的对公司进行估值的方法有三大类：,Equity Analysis & Valuation,2,估值矩阵,估值对象和估值方法的组合,Equity Analysis & Valuation,3,现金流贴现法,原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和 前提假设：公司可持续经营 基本公式：,Equity Analysis & Valuation,4,常用的现金流贴现法,主要的现金流贴现法 根据不同的对象和不同的现金流，有不同的方法 匹配原则：即现金流和对应的贴现率应该相匹配。,Equity Analy

2、sis & Valuation,5,确定贴现率,Equity Analysis & Valuation,6,计算自由现金流,从EBIT开始比较方便 EBIT -EBIT*t =NOPLAT +D&A +/- WC +/-Capex =FCFF +/- Debt =FCFE,解释 息税前利润 有效税率 调整现金税后的净损益 折旧与摊销 营运资本净变动（减少为+，增加为-） 资本性净支出，扣除折旧 可以分配给股东和债权人的现金流 债务净变动 可以分配给股东的现金流,Equity Analysis & Valuation,7,现金流贴现方法的总结,特点： 是对持续经营公司内在价值的评估 需要对公司经

3、营活动和资本结构作出若干假定 依据510年（或者覆盖公司超常增长期）的财务预测 可利用财务模型对各种假定加以测试，并深入了解各种变量的相互关系 优点： 向前看的分析，可反映行业的趋势和公司策略和经营管理的变动 较少受市场波动的影响 以现金流量为基础 ，较少受到不同会计政策的影响 缺点： 基于大量假定，需要主观判断 终值在估值结果终占有相当大的比例 较为理论化,Equity Analysis & Valuation,8,其他现金流贴现方法,股利贴现模型 股利贴现模型（Dividend Discount Model）是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的方法。该方法与FCFE的贴现相似，唯一的

4、差别是对公司对分配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend的总额一致。,Equity Analysis & Valuation,9,可比公司分析法,可比公司分析确定股票市场对同行业上市公司的估值特点来判断估值对象的价值。比较的内容包括市场估值、经营业绩、信用情况和业务增长。可比公司分析将得到各种估值倍数和财务报表分析中提到的各种比率。最终估值倍数的确定需运用主观判断力。 优点 基于公开信息 公众公司的透明度较高，易于信息的 取得 市场有效理论 缺点 难于找到大量真正可比的公司 市场估值易受到谣言、并购和交易量的影响 会计政策的差异可能扭曲比较基础,Equit

5、y Analysis & Valuation,10,可比公司分析法,估值倍数（Multiple） 估值倍数均为公司的的市场价值与公司经营活动的某个指标的比值。按计算基准的不同，估值倍数可分为Trailing Multiples 和Forward Multiples。,Equity Analysis & Valuation,11,估值倍数的优劣,Equity Analysis & Valuation,12,可比交易分析,概述 对所有权发生变动的公司进行估值 确定涉及可比公司的并购交易的定价和其他数据 关键数据包括交易价格、收购股权比例、支付溢价水平、交易的性质 优点： 基于公开信息 可比交易的溢

6、价水平提供了参照基准 为寻找可能的收购方并确定其支付意愿提供线索 缺点： 并非可比交易的各个方面（如法律结构、协调效应、管理层变化）均可比 市场环境影响交易的溢价水平取得的估值倍数范围较大，用途有限,Equity Analysis & Valuation,13,为什么要建立财务模型,用一句话概括财务模型 利用EXCEL将我们对公司经营活动、融资活动和投资活动的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财务报表预测和估值结果 财务模型的功能 分析：帮助我们分析公司历史经营业绩和财务状况 预测：找到公司价值的关键驱动因素，建立假设前提，预测公司未来得经营业绩 估值：在业绩预测的基础上，运用多种方法

7、对公司进行价值评估 监控与反馈：对公司进行持续的跟踪，不断修正我们的驱动因素和假设条件，使我们对公司的分析、预测与评估更接近实际情况 优点：严谨、全面、定量化、纠错 缺点：耗时耗力,Equity Analysis & Valuation,14,财务模型的结构,通常，财务模型包括三个部分： 假设：包括经营活动假设、营运资金假设、资本性投资假设、资本结构假设（如债务和股本）等。 财务报表及预测：包括利润表、资产负债表、现金流量表等。 估值：可以纳入各类估值模型。 财务模型通常包括输入单元（单元中的数据是直接输入的）和公式单元（单元中的数据是在其他单元基础上计算得到的）。通常，将输入单元中的数字变为蓝色以示区别 完整型、前后有逻辑性、相互具有钩稽关系,Equity Analysis & Valuation,15,财务模型的建立步骤非金融性企业,Equity Analysis & Valuation,16,模型的检验,财务模型制作完毕后，我们必