第九章 企业价值评估1.ppt

1、第8章，企业价值评估，第1节，企业价值评估及其特征，1，企业特征1，盈利能力。2.连续运行。3 .诚信。4.公平分离性。企业价值1。企业理论价值：未来现金流贴现值，2。企业价值的具体形式：企业实体价值、权益价值、债务价值、股东总权益价值(普通股价值、优先股价值)、所有者权益价值、净资产价值、股票价值、普通股数量、股东部分权益价值、股东总权益价值、持股比例、少数股折价、3。企业价值评估：(1)企业的评估价值是其公允价值；(2)企业的评估价值以企业的盈利能力为基础；(3)企业的评估价值不同于账面价值、市场价值(非有效市场)和清算价值；(4)企业的评估价值是特定时期、地点和条件约束下的交换价值；(4

2、)企业价值评估与企业单项资产评估的区别：(1)评估对象不同；(2)不同的影响因素；(3)评价结果不同。第二部分界定了企业价值评估的范围。一、企业评估的一般范围：企业产权涉及的所有资产：(1)企业产权主体占有和经营的部分；(二)可以由企业产权控制的部分，如全资子公司、控股子公司、非控股公司投资部分；(三)企业法人资格的派出机构、分支机构和第三产业；(四)企业实际拥有但尚未办理产权等的资产。二、企业评估的具体范围企业评估的具体范围是指评估人员评估的资产范围，即有效资产的范围。1.产权清晰的资产；有效资产；能够为企业盈利做出贡献的资产；无效资产：不能有助于企业盈利的资产。无效资产应单独评估，并作为企

3、业价值的一个组成部分。2.产权未定的资产：纳入评估范围并进行特殊处理。第三节企业价值评估中的价值类型1。市场价值：企业在基准日公开市场上正常使用时最有可能实现的交换价值的估计值。2.非市场价值：市场价值以外的价值，包括投资价值、持续经营价值、保险价值、清算价值等。(1)投资价值：企业对特定投资者或具有明确投资目标的特定类型投资者的价值，如特定收购人的收购价值、企业在关联交易中的交易价值、管理层收购的价值等。(2)持续经营价值：企业在评估基准日按照其目的、经营模式和管理模式继续经营时，能够实现的预期收益(现金流量)的贴现值。(3)保险价值：根据企业保险合同或协议中规定的价值定义确定的价值。(四)

4、清算价值：企业在清算、强制出售、快速变现等异常市场条件下的价值。清算价值中单项资产的实现价值、企业价值最大值、持续经营价值、清算价值之和，第四节，收益法在企业价值评估中的应用，一、收益法的应用：(1)收益的定义(现金股利、净利润、股权自由现金流量、企业自由现金流量等)。)；(2)收入预测；(3)贴现率的确定1。现金股利：包括股票回购和清算股利，但不包括股票股利。自由现金流量：不影响企业正常经营活动并可用于分红的现金，(1)股权自由现金流量：其中，NI=净利润；Depamort=折旧和摊销；资本支出；=营运资本的变化量。(1)企业的自由现金流：其中EBIT=利息和税前收益；X=税率=折旧和摊销；

5、资本支出；=营运资本的变化量。企业的总价值、权益价值、生息债务价值、权益自由现金流量加税后所有利息(企业的自由现金流量)、折现价值、权益价值=企业的总价值-生息债务价值，2。在持续经营的假设下。年金法：P=应收，其中，下一年度预期收入的年化公式：2。分段法：假设后半部分从(n 1)开始，企业的预期年收入将以固定的速度增长(g)，所以分段法的公式可以写成33，360。2.在不可持续经营的前提下：n经营期后剩余资产的价值3。企业收入及其预测(1)企业收入的定义和选择1 .非企业权益主体所拥有的企业净收入，如税收，在企业评价中不能视为企业收入。企业权益主体所拥有的企业净收入和支出可视为企业收入。无论

6、是营业收入与支出、资产收入与支出，还是投资收入与支出，只要形成了现金净流入，就应视为收入。3.公司收入有两种形式：公司净利润和公司净现金流。企业价值评估应采用净现金流量的概念。(2)企业收入预测企业收入预测的三个阶段：一是分析判断企业收入的历史和现状；其次，预测企业未来的预期收益；最后，判断未来可持续经营条件下的长期预期收益趋势。1.企业收入的历史和现状：(1)历史的长度；(2)收入稳定；(3)收入趋势；(4)未来发展机遇；(5)财务指标的判断；(6)企业核心竞争力；(7)行业状况；(8)市场地位；(9)宏观经济因素。2.收入预测的依据：(1)排除正常经营条件下偶然因素和不可比较因素对盈利能力

7、的影响后的正常收入(非营业收入和支出)；(2)股票资产产生的正常收入不考虑异常个人因素或新业主异常行为对企业预期收入的影响。3.收益预测的基本步骤：(1)评估基准日审计后的企业收益调整：偶然因素、非财务因素；(2)企业预期收益趋势的整体分析与判断：参考企业自身提供的收益预测信息，与核心管理层沟通，对企业的生产工艺设备状况和管理水平进行实地调查，做出独立的收益预测。(3)企业收益预测：企业稳定的两个阶段：未来几年和几年后的不确定期；一个企业在发展阶段有两个阶段：发展阶段和稳定阶段。预测的先决条件：不要考虑国家政策的未来变化、不可抗拒的紧急情况、管理者的个人行为和其他因素。对企业未来几年预期收入的

8、预测：首先，估计影响未来收入的经济和竞争因素；第二，估计未来的市场需求和市场份额；第三，估计未来几年的销售收入；第四，估算未来几年的成本和税收，并加入投资和技术设备更新因素；第五，估计未来几年的预期收入。未来几年收益预测的实现形式：财务报表形式：利润表和现金流量表(见下页)。未来收益预测应注意的问题：一是保持企业预测收益与资产盈利能力的对应关系；第二，工业和市场竞争中销售收入对销售量的价格需求弹性(量价关系)；第三，销售收入的增长受到市场竞争的影响；第四，销售收入增长和成本增长之间的一致性；第五，收入预测应与未来的会计制度和税收政策保持一致。几年后预期收入预测：保持一定水平不变；保持固定的增长

9、率。收入预测的检验：首先，与历史收入的平均趋势进行比较；二是敏感性分析(不同前景下的销售收入预测对企业价值评估的影响)；第三4.预计贴现率(资本化率)贴现率=无风险收益率无风险收益率：政府债券利率或银行储蓄利率风险收益率：选择贴现率的基本原则是根据企业风险确定的：1。贴现率不低于投资的机会成本(机会成本不低于国库券利率)。2.行业基准收益率(拟建项目)不应直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标。3.贴现率不应直接用作贴现率。4.贴现率的选择必须与收入口径一致。风险收益率的估计。估算风险收益率应考虑的因素：(1)国民经济增长率和行业在国民经济中的地位；(二)行业发展状况和

10、企业在行业中的地位；(3)行业投资风险；(4)企业在未来经营中可能承担的风险。2.风险累计法：风险收益率=行业风险收益率操作风险收益率金融风险收益率其他风险收益率。确定方法：经验判断和统计推断。(1)确定实际贴现率：非常收益模型(2)确定风险收益率：实际贴现率减去无风险收益率(3)确定风险收益模型：回归分析；自变量：行业增长率、企业经营杠杆、财务杠杆、通货膨胀率等。(1)业务风险，(2)财务风险，(3)综合风险，是业务风险和财务风险的乘积，通常用综合杠杆系数来表示。综合杠杆系数的计算公式为DCL=DOLDFL。综合杠杆系数越大，企业的总风险越大，综合杠杆系数越小，企业的总风险越小。(4)确定被

11、评估企业的风险收益率：将相关数据代入回归模型。3.CAPM法或系数法：Rm:市场预期收益率Rf:无风险收益率I:企业风险系数应用方法1:资本资产定价模型(CAPM)的直接应用。应用方法2: I:行业I系数i :根据企业规模、经营状况和财务状况确定企业在行业中的地位系数，应用方法3: I:行业I系数i :根据企业规模、经营状况和财务状况确定企业在行业中的地位系数。加权平均资本成本：R=长期负债与投资资本的比率长期负债权益成本与投资资本的比率资本权重的确定：资产负债表中的资本与市场价值的比率与目标资本结构的比率，第四节市场法在企业价值评估中的应用，1。上市公司比较法：通过分析资本市场上与被评估企业

12、同行业或相近行业的上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比或经济指标，与被评估企业进行比较，2 .M&A案例比较法：通过资本市场上与被评估企业同行业或相似行业的公司的收购、出售、收购和兼并案例，同时获取并分析这些案例的数据，计算出合适的价值比或经济指标，在与被评估企业进行比较分析的基础上，对企业价值进行评估。3.基本公式：即：4。可比指数(x)的选择：与企业价值直接相关。(1)利息、折旧和税前利润；(2)净利润；(3)销售收入；(4)净资产；5.可比企业的选择：(1)同行业、地位相似；(2)财务结构和财务指标相似。6.综合方法：(1)确定多个样本和多个指标；(2)计算各指标的平均值；(3)根

13、据各项指标分别估算企业价值；(4)取各评价值的平均值。第五节成本法在企业价值评估中的应用成本法是在合理评估企业资产和负债的基础上确定企业价值的方法。企业价值=所有可识别资产价值的总和。在持续经营的假设下，根据贡献原则对资产价值进行评估；在假设下在持续经营的假设下，企业价值不能仅用成本来评价。操作：1 .背景信息被评估企业是一家主要从事出口矿产品生产的矿山企业。2001年的收入情况见企业利润表，其中表中补贴收入30万元，包括企业增值税出口退税20万元和政府水灾专项补贴10万元；在表中，15万元的停业支出是遭受洪灾的企业的损失支出。据评估人员调查分析，预计2002年至2005年，企业净利润每年将增长2%，2006年至2021年，企业净利润将保持2002年至2005年按现值计算的净利润(年金)平均水平。根据最优原则，企业将在2021年底停产，实现企业的整体实现。假设贴现率为8%，目前的税收政策保持不变，估计现值约为100万元。试着在2001