财务管理的价值观念.ppt

1、财务管理学,第2章：财务管理的价值观念,财务管理的价值观念,学习目标 掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。 掌握风险报酬的概念、计算及基本资产定价模型。 理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。,财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值 2.2 风险与报酬 2.3 证券估值,货币的时间价值,货币的时间价值是公司理财的基础观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，有人称之为理财的“第一原则”。,引 例,张先生为其0周岁的儿子，投保某少儿两全保险，年交保费8000元，交费至15周岁止。可获得如下利益： 成人保险金 被保险人年满18周岁时，给付成人保险金7万元。 创业保险金 被保险

2、人年满22周岁时，给付创业保险金7万元。 婚嫁保险金 被保险人年满25周岁时，给付婚嫁保险金7万元，合同终止。,引例分析,张先生共交保费=0.815=12万 张先生获得利益=73=21万 此时的12万=彼时的21万 相同金额的货币，在不同时间点的价值是不一样的。,通货膨胀的因素,风险的因素,即使没有通货膨胀和风险现在的1元钱仍然比未来的1元钱更值钱,2.1.1 时间价值的概念,货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。,即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或

3、权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。,2.1.1 时间价值的概念,思考： 1、如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到报酬呢？ 2、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 3、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 4、将钱用于购物会产生时间价值吗？ 5、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？ 需要注意的问题： 时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值 时间价值产生于资金运动之中 时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢,2.1.1 时间价值的概念,时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率,时间价值的真正来源：投资后的增值额 时间价值的两种表现形式： 相对数形式时间

4、价值率 绝对数形式时间价值额 一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值,注意：,通常情况下，货币的时间价值相当于没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 实际工作中：没有通货膨胀条件下的政府债券利率,【例】,在通货膨胀率很低的情况下，公司债券的利率可视同为资金时间价值。 () 答案 解析资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀的社会平均资金利润率。通货膨胀率很低的情况下的，公司债券的利率中还包含着风险报酬率。 国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。( ) 答案 解析资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀的社会平均资金利润率。国库券是一种几乎没有风险的有价证券，如

5、果通货膨胀很低时，其利率可以代表资金时间价值。,范例：,2.1.2 现金流量时间线,现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。,-1000,600,600,t=0,t=1,t=2,2.1.3 复利终值和复利现值,利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。 在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。,练 习,本金100元，利率10%。 单利计算的话，第一年利息额多少？第二年利息额多

6、少？第三年？ 复利计算的话，第一年利息额多少？第二年利息额多少？第三年？ 公式： FP(1十in) F = P (1+i)n,2.1.3 复利终值和复利现值,复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。,2.1.3 复利终值和复利现值,复利终值的计算公式：,上述公式中的称为复利终值 系数，可以写成 (Future Value Interest Factor)， 复利终值的计算公式可写成：,2.1.3 复利终值和复利现值,复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。,2.1.3 复利终值和复利现值,由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为折现率。,上式中的 叫复

7、利现值系数或贴现系数，可以写为 ，则复利现值的计算公式可写为：,复利终值现值总结,复利终值系数与复利现值系数的关系？ 复利终值与利率成正方向变化还是反方向变化？ 复利终值与期数成正方向变化还是反方向变化？ 复利现值与利率(贴现率)成正方向变化还是反方向变化？ 复利现值与期数成正方向变化还是反方向变化？,倒数关系 正方向 正方向 反方向 反方向,复利创造的奇迹,假设一个25岁的上班族，投资1万元，每年挣10%，到75岁时，他拥有多少财富？,复利制度下，随着时间的推移，财富实现几何式增长。,案例： 自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷

8、款50万元(20年)计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元(20年)的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元。,练习1：,某人拟购房，开发商提出两个方案： 方案一是现在一次性付80万元； 方案二是5年后付100万元。 若目前银行贷款利率为7%(复利计息)，要求计算比较哪个付款方案较为有利。 分析： 方案一的终值80(F/P，7%，5)112.204(万元) 100(万元) 由于方案二的终值小于方案一的终值，所以应该选择方案二。,练习2：,某人存入一笔钱，想5年后得到10万，若银行存款利率为5%，要求计算下列指标：(1)如

9、果按照单利计息，现在应存入银行多少资金？(2)如果按照复利计息，现在应存入银行多少资金？ 分析： (1)PF/(1ni)10/(155%)8(万元) (2)P10(P/F，5%，5)100.78357.835(万元),2.1.4 年金终值和现值,年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。 例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。,（二）年金种类,2.1.4 年金终值和现值,请画出支付款项为A，期限为n的后付(普通)年金的时间数轴,2.1.4 年金终值和现值,普通(后付)年金的终值：,年金终值系数表（FVIFA表）,某人在5年中每年年底存入银行

10、1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：,例题,2.1.4 年金终值和现值,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值,年金现值系数表（PVIFA表）,某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？,例题,2.1.4 年金终值和现值,普通年金终值现值计算总结,普通年金终值 普通年金现值,先付年金终值的计算（1）,先付年金终值比后付年金多复利一次,先付年金终值的计算（2）,期数加1，系数减1,某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？,例 题,2

11、.1.4 年金终值和现值,先付年金现值的计算（1）,先付年金现值比后付年金少贴现一次,先付年金现值的计算（2）,期数减1，系数加1,某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：,例 题,2.1.4 年金终值和现值,先付年金终值比后付年金多复利一次。 计算先付年金终值，后付年金系数期数加1，系数减1。 先付年金现值比后付年金少贴现一次。 计算先付年金现值，后付年金系数期数减1，系数加1。,先付年金终值现值计算总结,每年年初存300元，i=10%，10年后可取多少？ 今后5年每年年初取400元，i=10%，现在应存多少？ 一台设备现价10万元，可

12、用10年，如果租赁每年年初付租金1.2万，假设利率为10%，应该租还是买？,课堂练习,递延年金终值的计算,递延年金终值与递延期无关,递延年金现值的计算（1）,m+n期年金现值减去m期年金现值,递延年金现值的计算（2）,先用n期年金现值系数计算Vm，再用复利现值系数折算为V0,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：,例 题,2.1.4 年金终值和现值,递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。 递延年金的现值大小，与递延期有关，递延期越长现值越小。,递延年金终

13、值现值计算总结,某公司欲购置一台设备，卖方提出三种付款方案，具体如下：方案1：第一年初付款10万元，从第二年开始，每年末付款28万元，连续支付5次；方案2：第一年初付款5万元，从第二年开始，每年初付款25万元，连续支付6次；方案3：前三年不付款，后六年每年初付款30万元。 假设市场利率为10%，采用哪种方案最有利? 解答： 方案1现值：10+28(p/a,10%,5)*(p/f,10%,1)=10+28*3.791*0.909=106.49万元 方案2现值：5+25*(p/a,10%,6)*(p/f,10%,1)=5+25*4.355*0.909=103.97万元 方案3现值：30*（p/a,

14、10%,6)*(p/f,10%,2)=30*4.355*0.826=107.92万元,课堂练习：,2.1.4 年金终值和现值,永续年金的现值,永续年金有终值吗？,课堂练习：,拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10 000元奖金。若利率为10，现在应存入多少钱？ 如果一股优先股，每年分得股息2元，而利率是每年6。 (1)对于一个准备买这种股票的人来说，他愿意出多少钱来购买此优先股？ (2)假定上述优先股息是每季2元，而利率是年利6，该优先股的价值是多少？ 解：(1) P=26=33.33（元） (2) P=2/(6%4)=133.33（元）,公式总结,复利终值 复利现值 普通年金终值 普通年

15、金现值 预付年金终值 预付年金现值 递延年金终值 递延年金现值 永续年金现值,有关说明,没有特殊说明，计息制度均为复利 没有特殊说明，年金即为普通年金 没有特殊说明，利率均为年利率,不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 折现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,不等额现金流量现值的计算,若干个复利现值之和,不等额现金流量现值的计算,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，折现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,例 题,能用年金用年金，不

16、能用年金用复利， 然后加总若干个年金现值和复利现值。,年金和不等额现金流量混合情况下的现值,某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，折现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。,例 题,PV0=1000*PVIFA9%,4+2000*(PVIFA9%,9- PVIFA9%,4)+3000* PVIF9%,10 =10016(元),折现率的计算,第一步求出相关换算系数,第二步根据求出的换算系数和相关系数表求折现率(插值法),把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？,例 题,查复利现值系数表，与10年相对应的折现率中，10%的系数为0.

17、386，因此，利息率应为10%。,How?,当计算出的现值系数不能正好等于系数表 中的某个数值，怎么办？,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。,插值法,(8%,6.710),(9%,6.418),(x,6.667),i应该介于8%和9%之间,计息期短于一年的时间价值,当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计 息率应分别进行调整。,某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：(1)每年计息一次，问现在应存入多少钱？(2)每半年计息一次，现在应存入多少钱？,例 题,第二节 风险和收益,一、风险的概念 二、风险的衡量

18、三、单项资产的风险和收益 四、组合资产的风险和收益 五、资本资产定价模型,一、风险的概念,确定性：未来的情况完全确定，100%的发生某种特定情况 不确定性：未来的情况不确定，且可能发生的情形或者概率无法估计 风险是一种非确定性，区别于确定性和不确定性。未来不确定，但是各种可能的情形及其发生的概率已知或者可以估计。,决策者面临状态,对于风险,1.风险决策者面临的一种状态； 2.风险和不确定性有区别； 3.风险是客观的； 4.风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失； 5.其他条件不变，风险高的投资，要求的预期收益率也高。,风险性投资,A、B证券的预期(期望)收益率分别为多少？

19、 两家公司的方差和标准差分别为多少？,风险性投资的收益和风险的计量,预期收益=期望值（E） 风险可以用方差（2） 、标准差（）衡量，方差、标准差越大，收益的波动性越大，风险越大。,投资证券选择,若E1=E2，则应选择较小的方案 若1=2,则应选择E较大的方案 若E1 E2，且 1 2， E1E2， 1E2， 12,同等收益比风险,同等风险比收益,收益越大越好，风险越小越好,变异系数,C.V. /E 变异系数反映单位收益的风险 变异系数用来衡量不同预期收益项目的风险，系数越大风险越大。 风险和收益各不相等的项目，应选择变异系数较小的方案。,两种证券构成组合的收益和风险,两种证券的组合的收益和风险

20、是多少？,证券组合的收益和风险,组合的收益是各证券预期收益与其构成比例的加权平均,组合的风险不仅取决于各证券的风险、占组合的比例，还取决于各证券之间的关系,证券组合的风险,如果=1，组合的风险最大 此时组合的标准差为各证券标准差的加权平均，无法分散 风险 只要1，组合的风险就小于各证券标准差的加权平均，就可以通过组合分散风险。 现实中各证券的相关系数往往01,-11,多种证券组合的风险和收益,多种证券组合的收益仍为各证券收益的加权平均。 主要组合中两两证券收益之间的相关系数小于1，多种证券组合的标准差一定小于组合中各种证券标准差的加权平均。 投资组合的风险程度通常会随着投资组合规模的增加而降低

21、。 良好组合的40种证券可以分散掉几乎所有的可分散风险。 如果持有所有证券，投资者只需要承担市场平均风险，不需要承担各证券特有风险（经过组合，得以分散）。,证券组合的风险 利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合,两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。,完全负相关股票及组合的报酬率分布情况,完全正相关股票及组合的报酬率分布情况,Copyright RUC,从以上两张图可以看出，当股票报酬完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票报酬完全正相关时，风险无法分散。 若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降

22、低。,部分相关股票及组合的报酬率分布情况,风险和报酬的关系,（一）风险和报酬的基本关系 风险越大要求的报酬率越高； 额外的风险需要额外的报酬来补偿。 （二）风险报酬的计算 期望投资报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率 其中：无风险报酬率为国库券的收益率； 风险报酬率取决于 项目自身的风险， 投资者对风险的回避态度。,风险的分类,可分散风险：也被称为非系统风险或者公司特有风险，可以通过投资组合消除。通常产生于个别公司的特有事件，不对所有企业或投资项目产生普遍的影响。 不可分散风险：也被称为系统风险、市场风险或者风险，不可以通过投资组合消除。通常产生于经济危机、通货膨胀、经济衰退等影响所有公司

23、的因素。,证券组合的风险与报酬 与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬，该报酬可用下列公式计算：,系数,用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。 其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大，风险越大；反之，则其变化幅度相对于大盘越小，风险也越小。 如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是： 市场所

24、有证券系数为1 向=1的投资组合中,加入一支1的股票,则投资组合的和风险都会上升.,例题,科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。,从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬额。 在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的系数，系数越大，风险报酬就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票报酬对于系统性风险的反应程度。,最优投资组合 (1)有效投资组合的

25、概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期报酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。,从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线,(2)最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。,资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,资本市场线(Capital Market Line，简称CML)可表达为： 总报酬率=Q*（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）*（无风险利率） 其中

26、 ：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M的比例，1-Q代表投资于无风险组合的比例。,主要资产定价模型,由风险报酬均衡原则中可知，风险越高，必要报酬率也就越高，多大的必要报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与报酬率联系在一起，把报酬率表示成风险的函数，这些模型包括： 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价模型 3. 套利定价模型,一、资本资产定价模型 (Capital Asset Pricing Model，CAPM) 基本假设： (1)所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期报酬率和标准差在可选择的投资组合中选择，

27、他们都寻求最终财富效用的最大化。 (2)所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。 (3)投资者对预期报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。 (4)所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性(即在任何价格均可交易)。,(5)没有交易费用。 (6)没有税收。 (7)所有投资者都是价格接受者(即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价)。 (8)所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为：,Ri：某种证券的必要收益率 RF：无风险收益率 RM：市场所有证券的平均收益率 i：某种证券的系数,资本资产定价模型可以用证券市场线表示

28、。它说明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。,SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。 值越高，要求的风险报酬率越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也越高。,风险回避对证券报酬的影响,通货膨胀对证券报酬的影响,2. 多因素模型 更一般地，假设有n种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的报酬率将会是一个多因素模型，即,例题,假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀

29、增长率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：,3. 套利定价模型(Arbitrage Pricing Theory) 套利定价模型假设证券报酬是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的，其一般形式为：,例题,某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：,财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值 2.2 风险与报酬 2.3 证券估值,第三节 证券估价,凭证证券：单纯证明一定事实的证券，如借据、收条等,

30、商品证券：一般包括提货单、货栈单等,货币证券：货币证券主要指汇票、本票、支票。,资本证券：主要有股票、债券、基金。,有价证券：有价格，可流通，转让过程中权益会增减,债 券 定 义,定义：由公司、金融机构或者政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性凭证。 债务融资的主要方式之一 一种重要的有价证券 发行者、购买者通过债券契约固定双方权利义务。,债券要素,票面价值：（1）债券到期偿付持有人的金额 （2）计算利息的基础。 票面利率：（1）计算利息 （2）可以固定可以浮动 （3）可以零利率 期限： （1）到期日发行方要支付本金，借贷关系结束 （2）短至3个月，长达30年 （3）同等条件下

31、，期限越长，风险越大，利率越高 付息方式：（1）有每年付息到期还本、一次性还本付息、利息贴 现等方式 （2）没有特殊说明都是每年付息到期还本 发行价格：（1）债券发行时，购买者的认购价格 （2）发行价格可以不等于票面价格 溢价发行：发行价格票面价值 平价发行：发行价格=票面价值 折价发行：发行价格票面价值 内在价值：用市场利率对债券本息的折现。 发行价格=内在价值,债券的估价,I,V=?,I,I+M,I,I,0 1 2 3 n-1 n,V：债券的内在价值 I： 利息，票面价格*票面利率 M：票面价值 r: 同等条件债券的市场利率 n: 债券的期限,例题1： A公司拟购买另一家公司发行的公司债券

32、，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?,例题2： B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。,例题3： 面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？,债券投资的优缺点,优点： 本金安全性高 收入稳定 流动性高,缺点： 没有经营管理权 收益低 要承担购买力风险和利率风险,股 票,股票是股份公司在筹集资本时向出资人发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。 股票是一种重要的有价证券 公司发行，股东持有 股东凭股票享有经营决策、资产收益等权利义务。,股票的要素,股票面值：发行方股票上标明的票面金额 我国两所流通的股票，其面值都为每股一元 股票发行价格：发行方出售新股票的价格 平价或者溢价发行 不可以折价发行 股票价值：股票内在价值(未来红利收入和资本