万豪并购喜达屋课件.ppt

1、企业并购案例分析 万豪国际122亿收购喜达屋,2020/7/23,万豪国际集团的发展起源于1927年，由已故的威拉德玛里奥特先生在美国华盛顿创办了公司初期的一个小规模的啤酒店，起名为热卖店，以后很快发展成为服务迅速、周到、价格公平、产品质量持之以恒的知名连锁餐厅。其成功经验的关键是自公司成立之日起，就以员工和顾客为企业的经营之重。 万豪国际集团是全球首屈一指的酒店管理公司，业务遍及美国及其它67个国家和地区，管理超过2,800家酒店，提供约490,500间客房。该公司的总部设于美国首都华盛顿特区，共有员工128,000人。万豪在2003财年的营业额达到90亿美元。万豪还被财富杂志评为酒店业最值

2、得敬仰企业和最理想工作酒店集团之一。 万豪国际集团是世界上著名的酒店管理公司和入选财富全球500强名录的企业。万豪国际集团创建于1927年，总部位于美国华盛顿。JW万豪酒店年营业额近200亿美元，多次被世界著名商界杂志和媒体评为首选的酒店业内最杰出的公司。万豪国际集团在纽约及美国其它证券交易所上市，代号为MAR。,2020/7/23,喜达屋集团是全球最大的饭店及娱乐休闲集团之一，以其饭店的高档豪华著称。集团的品牌包括瑞吉(St. Regis)、豪华精选(The Luxury Collection)、W酒店(W Hotels)、艾美(Le Meridien)、威斯汀(Westin)、喜来登(Sh

3、eraton)、雅乐轩(Aloft)、源宿(Element)，以及福朋(Four Points)。 喜来登酒店（Sheraton），喜来登酒店是喜达屋集团最早进入中国市场的品牌，也是喜达屋旗下历史最悠久的，最大，分布最多的酒店品牌。,CONTENTS,2020/7/23,PART 1,并购形式,并购类型,横向并购是指对从事同一行业的的公司所进行的并购。可以清除重复设施，提供系列产品，实现节约。 善意并购是指并购企业与被并购企业通过友好协商确定诸项并购事宜。,并购阶段,并购战略、价值创造逻辑和并购标准的确定 目标企业搜寻、筛选和确定 目标企业的战略评估和并购辩论,并购战略的发展 目标企业的财务评

4、估和定价 谈判、融资和结束交易,组织适应性的文化评估 整合方法的开发 并购企业和被并购企业之间的战略、组织和文化的整合协调 并购效果评价,2020/7/23,PART 2,1.折现现金流量法简介,基本原理：假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和。,折现现金流量法具体又分为两类：股权资本估价和企业整体估价。 公司股权价值可以通过股权资本成本对预期股权现金流量进行折现来得到。 公司整体价值可以通过该企业的加权平均资金成本对公司预期现金流量进行折现来得到,2.股权自由现金流量折现模型,股权自由现金流量及其计算： 股权自由现金流量（FCFE）体现了股权投资者对公司现金流量的剩余要求权。 F

5、CFE=净收益+折旧-债务本金偿还-营运资本追加额-资本性支出+新发行的债务 如果企业的负债比率保持不变，仅为增量资本性支出和营运资本增量进行融资，并且通过发行新债来偿还旧债，则 FCFE=净收益-（1-负债比率）增量资本性支出-（1-负债比率）营运资本增量,3.公司自由现金流量折现模型,公司自由现金流量及其计算： 公司自由现金流量（FCFF）是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。 （1）将公司所有权益要求者的现金流量加总： FCFF=股权自由现金流量+利息费用（1-税率）+偿还债务本金-发行的新债+优先股股利 （2）以息税前利润为出发点进行计算： FCFE=净

6、收益-（1-负债比率）增量资本性支出-（1-负债比率）营运资本增量,2020/7/23,由此方法延伸得出估价方式,2020/7/23,公司第t期自由现金流量,2020/7/23,自由现金流量增长率,预测喜达屋公司自由现金流量 喜达屋公司近5年自由现金流量算数平均增长率为52.8%，但是近5年尼克森公司自由现金流量的增长率波动很大，所以通过它确定其未来自由现金流量增长率会有失公允。,通过分析喜达屋公司历史净收入增长情况确定其增长率，由上表可知，净收入平均增长率为5.12%。还需从整个宏观经济形势、行业发展等方面来考虑未来自由现金流量增长率。,2020/7/23,我们将喜达屋分为两个阶段。第一阶段

7、是快速增长期，即未来十年（2016年至2025年）快速增长，设定其增长率为10%；第二阶段是稳定发展期，即十年后稳定增长，设定其增长率为2.5%。,加权平均资金成本权益资本成本,2020/7/23,加权平均资金成本债务资本成本,指企业借款和发行债券的成本，包括借款或债券的利息和筹资费用。通过相关数据，我们将采用美国央行近些年隔夜贷款利率，和未来的市场经济走势确定债务资本成本。,根据相关数据，美国的隔夜贷款利率为0.13%。 综上，确定美国债务资本成本为0.12%。,2020/7/23,加权平均资金成本资产负债比率,综上，可以看出美国资产负债率呈增长趋势，由此确定喜达屋未来的资产负债率为80%。

8、,2020/7/23,加权平均资金成本优先股成本,根据查找相关资料，截至2015年一季度末，喜达屋的优先股的市场价值在总资产市价中的比重为7%。喜达屋公司优先股成本约为10.29% Cost of Preferred Stock（优先股成本）其成本的计算公式为： Kps=Dps/PKps表示优先股成本； Dps表示优先股股利； P表示优先股的市场价格。,2020/7/23,加权平均资金成本,WACC=80%*0.12%8(1-35%)+13%*12.78%+7%*10.29%=8.93%,2020/7/23,喜达屋公司目标价值,V =489.5*PVIF(8.93%，1)+538.45*PVI

9、F(8.93%，2) +592.295*PVIF(8.93%，3)+651.52*PVIF(8.93%，4) +716.58*PVIF(8.93%，5)+788.34*PVIF(8.93%，6) +867.18*PVIF(8.93%，7)+953.90*PVIF(8.93%，8) +1049.287*PVIF(8.93%，9)+1154.215*PVIF(8.93%，10) +1154.215(1+2.5%)/(8.93%-2.5%)(1+8.93%)10 V=4679.42+7822.12=12501.54 (百万美元） =125(亿美元),2020/7/23,其他估价方法,1.期权估价法：

10、期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约。具有期权特性的任何资产价值都可以用期权估价模型进行评估。 2.成本法：如果并购后目标企业不再继续经营，可以利用成本法估计目标企业的价值。常用的计价标准有清算价值、净资产价值、重置价值。成本法对目标企业有形资产净值的估算是并购后出售目标企业的最低价格，并购企业由此可以测算并购的风险。 3.换股合并估价法：如果并购是通过换股进行的，则对目标企业估价的任务就是确定一个换股比例。换股比例是指为换取目标企业的1股股份而需付出的并购方企业的股份数量。,2020/7/23,PART 3,2020/7/23,现金支

11、付,现金支付是由主并公司向目标公司支付一定数量的现金，从而取得目标公司的所有权，一旦目标公司的股东收到了对其所拥有的股权的现金支付，就失去了任何选举权或所有权。 对目标公司的股东：即时得到确定的收益 即时形成纳税义务 对主并公司 ：现有的股权结构不会受到影响 现有股东控制权不会被稀释 迅速完成并购 造成一项沉重的现金负担,2020/7/23,股票支付,股票支付是指主并公司通过增加发行本公司的股票，以新发行的股票替换目标公司的股票，从而达到并购目的的一种支付方式。 特点：主并公司不需要支付大量现金 目标公司的股东并不失去他们的所有权，而是成为并购完成后公司的新股东 不足：对于主并公司股东来说会使

12、其股本结构发生变化 进行股票支付所需手续较多，耗时耗力，不像现金支付那样简洁迅速,2020/7/23,混合证券支付,混合证券支付是指主并公司的支付方式为现金、股票、认股权证、可转换债券等多种形式证券的组合。 单一的支付工具总是有不可避免的局限性，通过把各种支付工具组合在一起，能集中各种支付工具的长处而避免它们的短处 。 与普通股相比，企业债券的资金成本较低，而且向它的持有者支付的利息可以免税等，基于这些优势，近年来混合证券支付在各种出资方式中的比例呈现逐年上升趋势。,2020/7/23,万豪国际收购喜达屋,根据协议，万豪将支付价值119亿美元的股票和3.40亿美元现金。喜达屋股东手中每股股票可

13、获得0.92股万豪A级普通股，以及2美元现金。 换股涉及总价值119亿美元（约合760亿元人民币）的股票和3.4亿美元（约合22亿元人民币）的现金。喜达屋股票的交易价格为每股72.08美元。 另外，喜达屋每股将会从喜达屋拆分分时度假业务中额外获得每股7.8美元今年10月28日喜达屋宣布，Interval Leisure Group以15亿美元（约合95亿元人民币）价格买下了喜达屋旗下的分时度假业务。,2020/7/23,PART 4,2020/7/23,最新动向,按照双方于3月21日达成的协议，喜达屋的股东所持有的每股喜达屋普通股将会获得0.8股万豪普通股，外加21美元现金，收购总价将达到13

14、6亿美元。此次交易计划预计将于今年年中完成，并已通过了美国的反垄断审查。 今年3月，由安邦等组成的财团加入与万豪的竞争，打破了万豪与喜达屋原有的交易价格，并一度将报价提高至140亿美元。但多次提高报价后，安邦最终选择退出。而相较去年11月，万豪收购喜达屋需要多支付约14亿美元，喜达屋股东将获得新公司约34%的股权。,总的来说 喜达屋成最终赢家 在这场收购大战中，恐怕“坐收渔利”的要数喜达屋了。 之所以最后的收购价格和计算出来的差距以及万豪一开始的报价的差距如此巨大，一方面主要是由于收到并购双方的战略发展、谈判策略、汇率等因素造成的，另一方面，在万豪收购喜达屋时，安邦牵头的财团出现也影响了此次收购事件。 万豪的发展壮大每次都是从并购开始的，但122亿美元的收购基本落听，却在4个月之后被搅局，搅局者快进快出，万豪却为此多支付了10亿美元，多少不是非常愉悦的一件事情。万豪CEO苏安励后来也表示，对集团得以收购成功表示感到高兴，但他原本希望能够收购喜达屋的交易少支付10亿美元。 通过此次事件，安邦这十多天来的全球知名度或有了极大的提升。无论如何，确定的是，如果万豪喜达屋合并后续再无风波的话，两大巨头合体，无疑将成为全球酒店集团霸主。 通过对事件的了