企业融资原理与实务.ppt

1、24/07/2020 | Supporting education and research | Slide 1,企业融资原理与实务,主要内容,融资需求预测 融资工具 融资决策,Page2,融资需求预测,财务预测与融资需求 销售增长与融资需求 可持续增长率及其应用,Page3,财务预测,狭义：指估计企业未来的融资需求。 广义：编制全部的预计财务报表。 步骤： 销售预测 估计经营资产和经营负债 估计各项费用和保留盈余 估计所需融资,Page4,销售百分比法,假设： 假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的比例关系。 假设计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加。,Page5,总资金需求,增加金融

2、负债,动用现存的金融资产,增加留存收益,增加股本,预测净经营资产-基期净经营资产,销售百分比法之总额法,计算各项经营资产（负债）占销售收入的比例 预测下一期的经营资产和经营负债 计算资金总需求=预计经营净资产-基期经营净负债 预计外部融资需求=资金总需求-内部资金利用（金融资产变现、留存收益等）,Page6,销售百分比法之差额法,计算各项经营资产（负债）占销售收入的比例 利用销售收入增量，预测总资金需求 预测外部融资需求=经营资产增加额经营负债增加额可用金融资产留存收益增加=增加的销售收入经营资产销售收入比增加的销售收入经营负债销售收入比可动用金融资产预计销售额计划销售净利率（1 股利支付率）

3、,Page7,举例分析,若企业2006年的经营资产为600元，经营负债为200元，金融资产为40万，金融负债为400万，销售收入为1000万，若经营资产（负债）占销售收入的比例不变，销售净利率为10%，股利支付率为50%，企业金融资产均为可动用的金融资产，若预计2007年销售收入会达到1500万，则需要从外部筹集的资金是多少？,Page8,举例分析（续）,总额法 经营资产销售收入比为60%，经营负债销售收入比为20%。 2007年经营资产（预测）为900万，经营负债（预测）为300万。 2007年经营净资产（预测）为600万，2006年经营净资产（实际）为400万。 总融资需求为200万。 资

4、金来源：（1）金融资产40万；（2）新增留存收益为75万（150010%50%）（3）外部融资85万。,Page9,举例分析（续）,差额法 经营资产销售收入比为60%，经营负债销售收入比为20%。 总资金需求为200万（50060%50020%） 资金来源：（1）金融资产40万；（2）新增留存收益为75万（150010%50%）（3）外部融资85万。,Page10,增长率与资金需求,由于企业要以发展求生存，销售增长是任何企业都要追求的目标。企业增长的财务意义是资金增长。在销售增长时，企业往往需要补充资金，这主要是因为销售增加通常会引起存货、应收账款等经营资产的增加。销售增长得越多，需要资金也越

5、多。,Page11,销售增长与资金需求之间的量化关系，如何测算？,外部融资销售增长比,表示每增加1元销售收入需要追加多少外部融资？ 外部融资额=经营资产销售百分比销售收入增加额经营负债销售百分比销售收入增加额预计销售收入预计销售净利率（1预计股利支付率） 同除以“销售收入增加额” 外部融资销售增长比=经营资产销售百分比经营负债销售百分比（1+增长率）/增长率预计销售净利率（1预计股利支付率）,Page12,举例分析,某公司去年销售收入为3000万，本年计划销售收入为4000万，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，且两者保持不变，可动用的金融资产为0，预计销售净利率

6、为4.5%，预计股利支付率为30%。 外部融资销售增长比=0.66670.0617（1.3333/0.3333）4.5%（130%）=0.479 外部融资= 0.4791000=479万。,Page13,举例分析（续）,如果销售增长500万，外部融资销售增长比为多少？ 增长率为500/3000=16.7% 外部融资销售增长比=0.66670.0617（1.167/0.167）4.5%（130%）=0.3849 外部融资额为500 0.3849=192.45万,Page14,举例分析（续）,如果预计明年通胀率为10%，公司销量不变，则外部融资销售增长比为多少？ （1+10%）（1+0%）1=10

7、% 外部融资销售增长比=0.66670.0617（1.1/0.1）4.5%（130%）=0.2585,Page15,外部融资需求与销售净利率、股利支付率之间的关系,Page16,内含增长率,外部融资为零时的销售增长率。 举例分析 0.66670.0617(1+x)/x4.5%（130%）=0 x=5.493% 预计销售增长率=内在增长率，外部融资为零。 预计销售增长率内在增长率，外部融资为为正。 预计销售增长率内在增长率，外部融资为为负。,Page17,可持续增长率定义,可持续增长率是指不发行新股、不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）、不改变财务政策（不改变资本结构和利润留存率，即现

8、金股利分配率）时，其销售所能达到的最大增长率。,Page18,可持续增长率假设,Page19,可持续增长率公式,方法一：根据股东权益期初数计算,Page20,可持续增长率公式,方法二：根据股东权益期末数计算 因为存在“期末股东权益=期初股东权益（1+可持续增长率） ”关系，并将其代入上式得到：,Page21,融资工具,融资工具概述 股权融资工具 应收账款融资,Page22,融资工具概述,Page23,权益资本融资,权益资本融资构成企业的原始资本，也是实现债务资本融资以及进行资产投资的基础。 主要工具：普通股、优先股 主要形式：内部融资、外部融资,Page24,目前，中国权益资本融资主要以普通股

9、为主。,普通股概念,股票是股份有限公司发行的，表示股东按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让有价证券。 剩余索取权 剩余控制权 记名股与不记名股 面值股与无面值股 始发股与增发股 A、B、H、N股,Page25,随着世界经济企稳复苏，中国经济继续保持平稳而繁荣的增长态势，境内外投资者对市场前景进一步看好，2010年全年中国企业掀起上市狂潮，融资额与上市数量均刷新2007年记录，创造了历史新高。,Page26,造富机器,2010年4月26日，海普瑞(002399)以每股148元的价格招股，其创始人李锂、李坦夫妇合计持有28803.7万股，以发行价计算，其身家为426.29亿元，荣登内地首富。

10、众生药业在上市之后造就了11个亿万富翁、16个千万富翁,和上百个百万富翁。,Page27,发行与上市,公开发行：根据证券法的规定，有下列情形之一的，为公开发行： 向不特定对象发行证券； 向累积超过200人的特定对象发行证券； 法律、行政法规规定的其他发行行为。 非公开发行： 非上市公司：向累积不超过200人的特定对象发行证券 上市公司，采用非公开方式向不超过10名特定对象发行证券的行为。 上市：指已经发行的证券经证券交易所批准后再交易所公开挂牌交易的法律行为。,Page28,发行条件,Page29,目前上交所主板、深交所中小企业板的发行条件完全一致，主要差异在于股本规模；创业板对发行条件的绝对

11、指标要求相对较低，并更注重公司的创新性、成长性，同时对公司业绩波动的容忍度相对较高。,30,多层次资本市场,主体资格（主板）,发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司。经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以采取募集设立方式公开发行股票。 发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应在3年以上，但经国务院批准的除外。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。 发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。 发行人的生产经营符合法律、行政法规

12、和公司章程的规定，符合国家产业政策。 发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。 发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。,Page32,主体资格（创业板）,发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。有限责任公司按原账面净资产折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。 发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕。发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。 发行人应当主要经营一种业务，其生产经营活动符合法律、行政法规和公司

13、章程的规定，符合国家产业政策及环境保护政策。 发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。 发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持有发行人的股份不存在重大权属纠纷。,Page33,实例分析,安徽桑乐金股份有限公司，2009年11月15日申报。 1995 年4 月8 日，合肥南亚桑拿浴设备有限责任公司聘金道明为总经理。 1995 年至2006 年，南亚有限高级管理人员未发生变化。 2007 年10 月24 日，南亚有限董事会作出决议，聘任金道明先生为公司总经理。2007 年12 月23 日，股份公司董事会作出决议，聘任金道明为

14、公司总经理，聘任马绍琴为公司副总经理兼财务负责人，聘任戴永祥为副总经理、董事会秘书，聘任赵世文为公司副总经理。 2008 年8 月赵世文因个人原因辞去副总经理职务。截至招股说明书签署日，未再发生变化。,Page34,实例分析,上海同济同捷科技股份有限公司，2009年9月16日 汽车整车设计与开发（汽车设计行业）。(P70) 2009年6月投资了从事跑车制造的吉林凌田汽车，主营业务从汽车设计到跑车的制造和销售，导致“经营模式发生重大变化，使得持续经营能力存在重大不确定性”(P297) 没有实际控制人，最大股东占14%左右比例。,Page35,独立性,发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立

15、经营的能力。 发行人的资产完整。生产型企业应当具备与生产经营有关的生产系统、辅助生产系统和配套设施，合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的所有权或者使用权，具有独立的原料采购和产品销售系统；非生产型企业应当具备与经营有关的业务体系及相关资产。 发行人的人员独立。发行人的总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书等高级管理人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中担任除董事、监事以外的其他职务，不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业领薪；发行人的财务人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中兼职。 发行人的财务独立。发行人应当建立独立的财务核

16、算体系，能够独立作出财务决策，具有规范的财务会计制度和对分公司、子公司的财务管理制度；发行人不得与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业共用银行账户。,Page36,独立性（续）,发行人的机构独立。发行人应当建立健全内部经营管理机构，独立行使经营管理职权，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有机构混同的情形。 发行人的业务独立。发行人的业务应当独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易。 发行人在独立性方面不得有其他严重缺陷。,Page37,实例分析,许昌恒源，2011年一季度申报 长期以来，北美市场始

17、终为公司最大的产品销售市场：2008 年、2009 年和2010 年，公司北美业务营业收入占主营业务收入的比例分别为62.87%、62.35%、66.43%。公司以ODM、OEM 等贴牌代工模式开展北美市场业务，根据进口商订单进行产品生产，通过为进口商供货实现该市场的产品销售。 华恒焊接， 2011年一季度申报 2009年开始，三一集团及其关联企业就成了华恒焊接的第一大客户，而且2010年三一集团的销售额占当期华恒焊接主营收入的40.24%。也就是说，华恒焊接近一半的营收来自三一集团。,Page38,财务状况与盈利能力（主板）,最近三年连续盈利且最近三年累计净利润不低于3000万元，净利润以扣

18、除非经常性损益前后较低者为计算依据。 最近三年经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万，或者最近三个会计年度的营业收入累计超过3亿元。 发行前股本总额不少于3000万。 最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿全等后）占净资产的比例不高于20%。 最近一期末不存在未弥补亏损。 对税收优惠不存在严重依赖。 没有重大偿债风险。 没有重大或有事项风险。,Page39,财务状况与盈利能力（主板）,持续盈利能力的要求，即不得存在下列可能对持续盈利能力产生重大不利影响的情形： 发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响。 发行人的

19、行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响。 发行人最近一个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖。 发行人最近一个会计年度的净利润主要来自合并报表范围以外的投资收益。 发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险。 其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形。,Page40,财务状况与盈利能力（创业板）,最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万，且持续增长。或者最近一年盈利，且净利润不少于500万，最近一年营业收入不少于5000万

20、，最近两年营业收入增长率均不低于30%。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。 最近一期期末净资产不少于2000万，且不存在未弥补亏损。 发行后股本总额不少于3000万。 发行人应当具有持续盈利能力，不存在对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形。与主板企业的对应要求基本相同。,Page41,财务状况与盈利能力（创业板）,对税收优惠不存在严重依赖。 没有重大偿债风险。 没有重大或有事项风险。,Page42,实例分析,华海电脑数码通讯广场连锁股份有限公司 该司主要从事电子信息产品交易市场的经营与管理。2011年4月22日申请中小板被否。 华海连锁南京珠江路门占公司收入5成以上，而随着百

21、脑汇、赛格等连锁企业陆续进入珠江路，使该区域竞争日趋激烈。 面临京东商城、淘宝网等电子商务网站的竞争。 该司拥有8个直营店，只有2个是自有，租赁费用2008-2010年间快速上涨，分别占公司当期营业成本的8.70%、27.74%、39.88%。,Page43,规范运行,发行人已经依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相关机构和人员能够依法履行职责。 发行人的董事、监事和高级管理人员已经了解与股票发行上市而来的法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任。 发行人的董事、监事和高级管理人员符合法律、行政法规和规章规定的任职资格，且不得有下列情形：被

22、中国证监会采取证券市场禁入措施在禁入期的；最近36个月内受到中国证监会行政处罚，或者最近12个月内受到证券交易所公开谴责；因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查，尚未有明确结论意见。 发行人的内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果。,Page44,规范运行,发行人不得有下列情形：最近36个月内未经法定机关核准，擅自公开或者变相公开发行过证券；或者有关违法行为虽然发生在36个月前，但目前仍处于持续状态。最近36个月内违反工商、税收、土地、怀保、海关以及其他法律、行政法规，受到行政处罚，且情节严重。最近36个月内曾向

23、中国证监会提出发行申请，但报送的发行申请文件有虚。日记载、误导性陈述或重大遗漏；或者不符合发行条件以欺骗手段骗取发行核准；或者以不正当手段干扰中国证监会及其发行审核委员会的审核工作；或者伪造、变造发行人或其董事、监事、高级管理人员的签字、盖章。本次报送的发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。涉嫌犯罪被司法机关立案侦查，尚未有明确结论意见。严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。,Page45,规范运行,发行人的公司章程中已明确对外担保的审批权限和审议程序，不存在为控股股东、实际控制人及其控制的其他企业进行违规担保的情形。 发行人有严格的资金管理制度，不得有资金被控股股东、实际

24、控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。,Page46,实例分析,独董资格：上海联明机械股份有限公司 独立董事之一陈忠德。1997年至2009年间，曾任上汽集团总公司党委副书记、上汽集团董事会董事。上海通用是上汽集团与美国通用的合资公司，联明机械是上海通用的零件供应商。陈忠德不满足独董的“独立”要求。 另一独立董事卢文彬，现为上海国家会计学院教务部主管、中心主任，属于“副处级以上干部”，不符合独董的任职资格。,Page47,募集资金运用,募集资金应当有明确的使用方向，原则上应当用于主营业务。除金融类企业外，募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金

25、融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或者间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。 募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。 募集资金投资项目应当符合国家产业政策、投资管理、环境保护、土地管理以及其他法律、法规和规章的规定。 发行人董事会应当对募集资金投资项目的可行性进行认真分析，确信投资项目具有较好的市场前景和盈利能力，有效防范投资风险，提高募集资金使用效益。,Page48,募集资金运用,募集资金投资项目实施后，不会产生同业竞争或者对发行人的独立性产生不利影响。 发行人应当建立募集资金专项存储制度，募集资金应当存放于董事会决定的专

26、项账户。,Page49,2011年1-4月IPO被否情况,Page50,2011年1-4月IPO被否原因情况,Page51,Page52,中国发行制度,额度管理阶段（1993-1995）：主要做法是，国务院证券监管部门根据国民经济发展需要及资本市场实际情况，先确定融资总额度，然后根据各省级行政区域和行业在国民经济发展中的地位和需要进一步分配总额度，再由省级政府或行业主管部门来选择和确定可以发行股票的企业。 指标管理阶段（1996-2000）：这一阶段实行“总量控制，限报家数”的做法，由国务院证券主管部门确定在一定时期内发行上市的企业家属，然后向省级政府或行业主管部门在上述指标内推荐预选企业，证

27、券主管部门对符合条件的预选企业同意其上报发行股票正式申报材料并审核。,Page53,中国发行制度,通道制阶段（2001.3-2004.12）：这一阶段实行了核准制下的“通道制”，向综合类券商厦大可以推荐拟公开发行股票的企业家数。券商承担起股票发行风险，同时也获得了遴选和推荐股票发行的权力。 保荐制阶段（2004年2月）由保荐人推荐，证监会审核。,Page54,改革方向注册制,中介机构及其职责,主要参与的中介机构 保荐机构（证券公司） 会计师事务所 律师事务所 资产评估机构（如需要）,Page55,保荐机构主要职责,协助企业拟定改制重组方案和设立股份有限公司。 根据保荐人尽职调查工作准则的要求对

28、企业进行尽职调查。 对公司主要股东、董事、监事和高级管理人员等进行辅导和专业培训，帮助其了解与股票发行上市有关的法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和职责。 帮助企业完善组织结构和内部管理，规范企业行为，明确业务发展目标和募集资金投向等。,Page56,保荐机构主要职责,组织发行人和中介机构制作发行申请文件，并依法对公开发行申请文件进行全面核查，向中国证监会尽职推荐并出具发行保荐书及发行保荐工作报告等。 组织发行人和中介机构对中国证监会的审核反馈意见进行回复或整改。 负责证券发行的主承销工作，组织承销团承销。 与发行人共同组织路演、询价和定价工作。 在发行人证券上市后，

29、持续督导发行人履行规范运作、信守承诺、信息披露等义务。,Page57,会计师事务所主要职责,负责企业财务报表审计，并出具三年及一期的审计报告。 负责企业资本验证，并出具有关验资报告。 负责企业盈利预测报告审核，并出具盈利预测审核报告。 负责企业内部控制鉴证，并出具内部控制鉴证报告。 负责检验企业的非经常性损益明细项目和金额。 对发行人主要税种纳税情况出具专项意见。 对发行人原始财务报表与申报财务报表的差异情况出具专项意见。 提供与发行上市有关的财务会计咨询服务。,Page58,律师事务所主要职责,对改制重组方案的合法性进行论证。 指导设立或变更股份有限公司。 协助和指导发行人制定法人治理规范运

30、作的相关制度并遵照执行。 对企业发行上市涉及的法律事项进行审查并协助企业进行规范、调整和完善。 对发行主体的历史沿革、股权解耦股、资产、组织机构运作、独立性、税务等法律事项的合法性作出判断。 对股票发行上市的各种法律文件的合法性进行判断。 协助和指导发行人起草公司章程等公司法律文件。 出具法律意见书。 出具律师工作报告。 对有关申请文件提供鉴证意见。,Page59,发行定价,第五条 首次公开发行股票，应当通过向特定机构投资者（以下称询价对象）询价的方式确定股票发行价格。 询价对象是指符合本办法规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者，

31、主承销商自主推荐的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，以及经中国证监会认可的其他机构投资者。 第二十二条 上市公司发行证券，可以通过询价的方式确定发行价格，也可以与主承销商协商确定发行价格。,Page60,发行定价,第九条 主承销商应当在询价时向询价对象提供投资价值研究报告。发行人、主承销商和询价对象不得以任何形式公开披露投资价值研究报告的内容，但中国证监会另有规定的除外。,Page61,发行定价,第十二条 投资价值研究报告应当对影响发行人投资价值的因素进行全面分析，至少包括下列内容： （一）发行人的行业分类、行业政策，发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地位； （二）发行人经营状况

32、和发展前景分析； （三）发行人盈利能力和财务状况分析； （四）发行人募集资金投资项目分析； （五）发行人与同行业可比上市公司的投资价值比较； （六）宏观经济走势、股票市场走势以及其他对发行人投资价值有重要影响的因素。 投资价值研究报告应当在上述分析的基础上，运用行业公认的估值方法对发行人股票的合理投资价值进行预测。,Page62,发行定价,第十三条 发行人及其主承销商应当在刊登首次公开发行股票招股意向书和发行公告后向询价对象进行推介和询价，并通过互联网向公众投资者进行推介。 询价分为初步询价和累计投标询价。发行人及其主承销商应当通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定

33、发行价格。 第十四条 首次发行的股票在中小企业板、创业板上市的，发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格，不再进行累计投标询价。,Page63,发行定价,第二十五条 发行人及其主承销商应当向参与网下配售的询价对象配售股票。公开发行股票数量少于4亿股的，配售数量不超过本次发行总量的20%；公开发行股票数量在4亿股以上的，配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%。询价对象应当承诺获得本次网下配售的股票持有期限不少于3个月，持有期自本次公开发行的股票上市之日起计算。,Page64,发行定价,第三十二条 首次公开发行股票达到一定规模的，发行人及其主承销商应当在网下配售和网上发行之

34、间建立回拨机制，根据申购情况调整网下配售和网上发行的比例。 网上申购不足时，可以向网下回拨由参与网下的机构投资者申购，仍然申购不足的，可以由承销团推荐其他投资者参与网下申购。,Page65,发行定价,第三十二条：“初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家的，或者公开发行股票数量在4亿股以上，提供有效报价的询价对象不足50家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。,Page66,发行定价,第五十六条 发行人及其主承销商公告发行价格和发行市盈率时，每股收益应当按发行前一年经会计师事务所审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算

35、。 提供盈利预测的发行人还应当补充披露基于盈利预测的发行市盈率。每股收益按发行当年经会计师事务所审核的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润预测数除以发行后总股本计算。,Page67,融资决策,短期融资决策 资本结构决策,Page68,Page69,短期融资决策,流动资产组合策略,Page70,如何配置流动资产与其资本来源等问题, 稳健型筹资策略 激进型筹资策略 折衷型筹资策略,稳健型筹资策略,（1） 基本特征： 公司的长期资本不但能满足固定资产和永久性流动资产的资本需求，而且还能满足部分短期或临时性流动资产的资本需求。 长期资本来源超出永久性资产需求部分，通常以可迅速变现的有价证券形式存在，当临

36、时性流动资产需求处于低谷时，这部分证券可获得部分短期投资收益，当临时性资产需求处于高峰时则将其转换为现金。,Page71,稳健型筹资策略,Page72,稳健型筹资策略,（2）主要目的：规避风险 （3）基本评价： 优点：增强公司的偿债能力，降低利率变动风险。 缺点：资本成本增加，利润减少；如用股权资本代替负债，会丧失财务杠杆利益，降低股东的收益率。 （4）适用范围： 公司长期资本多余，又找不到更好的投资机会。,Page73,激进型筹资策略,（1）基本特征： 公司长期资本不能满足永久性流动资产的资本需求，要依赖短期负债来弥补。 （2）主要目的：追求高利润 （3）基本评价： 降低了公司的流动比率，加

37、大了偿债风险 利率的多变性增加了公司盈利的不确定性 （4）适用范围： 长期资本来源不足，或短期负债成本较低,Page74,激进型筹资策略,Page75,折中型筹资策略,（1）基本特征： 公司的长期资本正好满足永久性流动资产的资本需求量，而临时性流动资产的资本需要则全部由短期负债筹资解决。 （2）基本评价：风险介于稳健型和激进型策略之间 减少公司到期不能偿债风险 减少公司闲置资本占用量，提高资本的利用效率。,Page76,理想的筹资策略,激进型筹资策略,Page77,对三种筹资策略的评价,Page78,上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。,资本结构决策,资本结构是指企业各种长