第3章___期货工具及其配置.ppt

1、第 3 章 期货工具及其配置,第3章 期货工具及其配置,3.1 期货交易概述 3.2 期货价格 3.3期货交易策略3.4 商品期货3.5 利率期货 3.6 股票指数期货 3.7 外汇期货 3.8 期货工具案例分析,学习目标,期货交易基本概念及其原理 期货价格与定价 期货交易策略 几种常见的期货 期货的应用,3.1 期货交易概述,3.1.1 期货市场的功能3.1.2 期货交易的特点 3.1.3 电子化的期货交易 3.1.4 期货市场与现货市场的比较,返回本章,期货的产生与发展,期货交易源于农产品买卖.约700年前的欧洲和17世纪的日本就出现了期货交易. 1848年芝加哥期货交易所(CBOT或CB

2、T)的成立,标志着现代意义上的期货交易产生. 1972年由美国芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场(IMM)推出的第一张外汇期货合约,标志着金融期货的产生.,具体资料：,第一次有记载的是17世纪的日本“大米票”-仓库收据；17世纪末期，日本道吉玛大米市场只允许期货合约的交易。 1848年芝加哥期货交易所成立，当时由82家会员组成。是第一家现代化的交易所。1851年3月13日该所记载了第一份定期期货合约的诞生。,期货交易概述 最早的期货交易：19世纪中期（芝加哥期货交易所的农产品合约） 金融期货：1972年美国芝加哥商品交易所（CME）成立了国际货币市场（IMM），推出外汇期货交易 世界三大

3、金融期货中心：CME；CBOT(CBOT 2007年7月12日，该交易所已经与CME合并成为全球最大的衍生品交易所即芝加哥商品交易所集团) ；LIFFE,金融期货,商品期货,全球化期货市场,单个国家的期货市场,几种主要的期货合约 短期利率合约 欧洲美元、欧洲日元、3个月的英镑期货等 债券期货 美国国债、日本政府债券、法国政府债券、英国长期金边债券等 股指期货 标普500指数、日经225指数、伦敦金融时报100指数等,期货交易是指买卖双方签订一份购销契约，约定在未来的时间内按照事先确定的价格支付货款，交割货物。,3.1.1 期货市场的功能,1)价格发现 价格发现(price discovery)

4、是指通过期货市场推断现货市场的未来价格。 在期货契约的买卖中，交易者同意于未来某特定时间，根据目前决定的价格，进行或接受某特定商品的交割。在这种情况下，期货价格与期货契约未来交割的预期现货价格之间应该存在某种特定的关系，而且，这种关系具有高度的可预测性。 运用目前期货价格中蕴含的资讯，市场观察者可以估计某种商品在未来某特定时间的可能价格。,发现价格的功能,市场经济中，企业必须根据价格信号作出正确的经营决策，采取正确的行动。如果企业收 到的价格信号失真或扭曲，那么，企业的经营决策就会出现失误，进而影响其经营业绩和经 济效益。 需要一个能真实反映长期供求 的、准确的、有权威的信息和价格信号，这个信

5、号在市场经济条件下，只能靠期货市场 形成的价格去提供。,所谓价格发现，就是指期货市场上供需双方通过公开讨价还价，通过激烈竞争 ，使商品价格水平不断更新，并且不断地向全世界传播，从而使该商品价格成 为世界价格的过程。简单地说，价格发现就是发现竞争性价格、世界性价格的 过程。,有组织的规范市场中AUCTION形成的价格预期 期货市场每天竞争出的期货价格 ，成为交易所外进行的交易 的成交价格基础，为现货交易提供了重要的参考数据，也是进行国际贸易的重要 价格依据，是世界行情研究的重要对象。,期货交易形成的价格特点：,通过期货交易形成的价格具有以下几个特点： 预期性 期货价格具有对未来供求关系及其变化趋

6、势进行预测的功能。因为期货价格是由许多相关的 交易者在各自判断基础上相互报价竞争得出的，反映了大多数人的预测，因而能够反映供求 变动趋势。,连续性 期货交易是一种买卖期货合约的交易，而不是实物商品交易。期货交易者买卖期货合 约的本意大多不是为了实物交割，而是利用期货合约套期保值或投机。因而，在买进或卖出 后，必须再卖出或买进相同数量的期货合约。而实物交易完成后，如果买入实物一方不再或 不马上卖出该商品，新的商品交易就不会或不会马上产生，从而就不可能有一个连续不断的 价格。另外，由于期货合约是标准化的，转手非常方便，买卖非常频繁。,公开性 期货价格是集中在交易所内通过公开竞价达成的。根据期货市场

7、的信息披露制度，所有在期 货交易所达成的交易及其价格都必须及时向会员报告并公之于众。通过传播媒介，交易者能 及时了解期货市场的交易情况和价格变化，并迅速传递到现货市场。,4权威性 正是由于期货价格能真实地反映供求及价格变动趋势，具有较强的预期性、连续性和公开性 ，所以在期货交易发达、规范的国家，期货价格被视为权威价格，成为现货交易的重要参考 依据，也是研究世界市场行情和国际贸易的重要价格依据。,2)避险 许多期货市场的参与者利用期货交易来对冲现货交易的风险，针对已经持有的现货风险部位而在期货市场进行相反的操作进行避险。,返加本节,世界的风险变得越来越大了！,20世纪后半期开始物价变化的特征：

8、长期物价持续上升，短期通货膨胀不确定 金融市场面临的不确定性增强： 汇率， 70年代初固定汇率制布雷顿森林体系的崩溃导致汇率波动增强，进出口贸易双方都面临汇率风险 利率， 80年代初美国FED放弃了以利率为货币政策中介目标的惯例，开始以货币供应量增长率取而代之，结果利率极为不稳定,Price of Brazilian Coffee,Prices of Copper 1965 - 1999,Price of Crude Oil,企业的收入或支出= P Q 交易金额=单价数量 P ， 价格变动的直接影响，称为 交易风险敞口 可能导致财务困境,湖人航空公司,例如：70年代湖人航空 由于美元比英镑疲软

9、英国人到美国度假旅游比较便宜，预定湖人航空的英国旅游者非常多，以至超过了公司的客运能力，为此Freddie Laker借用美元增购了5架DC-10型客机 湖人航空的收入主要是英镑-来自英国的游客，湖人航空出现了收入和支出的不匹配。 1981年，美元趋于坚挺，湖人支出的增加，外汇交易风险敞口日益显现。 Freddie Laker外汇交易风险敞口和其他经济因素导致公司破产,Caterpillar,1982年年报中， Caterpillar把80年代初美元坚挺归结为其经营困难的主要原因 强势美元是毛毛虫公司销售和收益下降 的主要原因。 由于美元对日元的坚挺，使得毛毛虫公司的设备价格相对日本小松（Ko

10、matsu)公司的设备价格上升，使得小松公司得到了竞争优势。,海湾战争受害者：大陆航空公司,1990年8月2日，伊拉克入侵科威特，航空燃料油价格猛涨一倍多。 大陆航空公司10月份燃料支出比6月份多了8100万美元。因为其债务/资本比率是同行业平均水平的两倍，这笔额外开支对大陆航空公司的打击特别大，10月24日，公司决定出售部分飞机回笼现今来弥补亏损，但公司同时声明“没有寻求破产保护的意图。”,海湾战争受害者：大陆航空公司,11月，航空燃料油价格略微下跌，但仍然比原来水平高80%。 1990年12月3日，大陆航空公司第二次造访美国破产法庭（83年9月曾经获得暂缓向其债权人还债的保护）寻求第11条

11、款的保护。 1993年4月大陆航空公司结束破产保护状态 1996年油价再次走高，但这次大陆航空公司“由于成功防范航空燃油价格走高的风险而受到称赞。 REUTERS 通过对其油料成本的套期报值，大陆航空公司在原料价格大幅度上涨的情况下依然保持了盈利,产品能否以预期的价格出售？ 原材料能否以较低的价格购进？ 期货市场规避风险的功能，为生产经营者回避、转移或者分散价格风险提供了良好途径 。 期货市场常见的避险手段是套期保值，即在现货市场买进或卖出实际货物的同 时，在期货市场以相反方向卖出或买进同一品种同等数量的期货合同。,期货市场规避风险的原理,一般情况下 ，现货市场和期货市场价格走势基本一致。 在

12、现货市场买入现货的同时， 在期货市场卖出期货，如果价格变动方向是越来越高，现货市场会盈利，而期货 市场会亏损，盈利和亏损冲销后，价格稳定在原有水平上，把价格风险减少到最低 限度，达到了保值的目的。 如果价格走势越来越低，现货市场因价格买高而受 损，但期货市场补回了结对冲而盈利，可以抵消现货市场的亏损。 反之，在现 货市场先卖，在期货市场先买，根据相同的道理也能达到保值的目的。,期货交易并不是一种纯粹买空卖空、用于赌博的工 具，而是能向企业提供额外的控制成本、卖价及固定最终利润的方式方法，保 障了生产者、贸易商的利益。 由于期货交易的避险功能可使原料成本、商品利润大致得到保障，进行现货买 卖时，

13、可以变得更有主动性，可选择最好的时机及最合适的顾客进行交易，减 少市场波动的影响。,套期保值并不是把风险消灭，只是将其转移。转 移出去的风险需要有相应的承担者，期货投机者正是期货市场风险的承受者。 投机者，就是那些自认为可以正确预测商品价格未来走势，甘愿 利用自己的资金冒险，不断地买进卖出期货合约，希望从价格的经常变动中获 取利润的人或企业。投机者介入期货市场之后，使合约买卖的数量大量增加 ，由此增加了市场的流动性，使套期保值的交易行为得以顺利实现。,3.1.2 期货交易的特点 1)组织严密的交易所 以CBOT为例：会员制，席位，公开叫价，不同交易商,2)标准化合约 期货合约一般都具有以下几个

14、方面的基本条款和结构： (1)交易单位(trading unit)。 如IMM的英磅期货合约的交易规模为62500英磅；CBOT的国债期货合约规模为100000美元；郑交所的合约大都为10吨。 (2)最小变动价位(minimum price charge)。 (3)每日价格最大波动幅度限制(daily price limit)。 涨、跌停板制。 (4)合约月份。 (5)最后交易日(last trading day)。 (6)部位限制。,返加本节,标准化合约,例子：CBOT美国长期国库券期货合约规格,3)清算所,清算所它可能是一家独立的公司，也可以隶属于交易所的一部分。,没有清算所的义务关系,具

15、有清算所的义务关系,清算所,4)保证金与逐日结算,（1）保证金(Margin) 交易者在经纪商帐户中存入的承诺履约的担保存款（现金、银行信用证或短期的美国公债） （2）逐日结算制度（Marking to market) 即每个交易日结束时，交易帐户都必须根据当天的收盘价进行结算，立即实现当天的盈亏。,假定一个会员公司在LIFFE购买了一张FTSE100股票指数期货合约。每一指数点定义为25英镑, 初始保证金为2500英镑。进一步假定该合约于周一购买, 价格为2575, 从周一到周四的每日清算价格是2580, 2560, 2550, 2555。周五该合约以2565价格清仓。（假定初始点位2575

16、，维持保证金为1875）,保证金变动表,初始保证金,变动保证金,维持保证金,保证金的类型 初始保证金（Initial margin） 维持保证金（Maintenance margin） 变动保证金（Variation margin）,初始保证金与维持保证金之间的关系,例子：两张黄金期货合约多头的保证金的操作:(100盎司) 初始保证金为每张合约$2000，总额$4000；维持保证金每张$1500，$3000。合约于6月1日以$400价格开仓，并于6月22日按$392.30平仓。,5)结束期货部位 交割最初大多采取交割现货商品，近年来引进现金结算。（约2%-4%的合约采用现货交割） 冲销大部分期

17、货合约在到期之前通过建立一个相反的头寸，对原来的合约进行对冲。 期货转现货交易双方同意同时交换某一特定商品的现货和期货合约的义务。期货转现货（exchange-for-physicals，记EFP),期货转现货,*3.1.3电子化的期货交易,传统的交易方式: 公开叫价方式在交易池内公开叫价，以手势表示交易的买卖及数量。一些世界著名的交易所如CME、CBOT、LIFFE等仍强调交易池模式的意义和价值。 电子交易屏幕交易方式: 一种是利用路透社金融信息系统传播价格行情，利用电话进行实际交易，再由电传证实交易； 另一种更为先进的形式则是价格传播的交易的进行均通过屏幕完成，路透交易2000即为此类。,

18、3.1.4 期货市场与现货市场的比较,见表44。,返加本节,期货市场与现货市场的比较,期货市场的优点： 流动性强：具有标准化的合约 清算高效：清算所对交易的任一方的违约进行担保 具有杠杆效应： 交易成本低： 局限性： 缺乏灵活性：大多数合约以反向交易了结头寸或以现金支付进行清算 有保证金负担： 流动性相对较差：,期货与远期的区别,期货在期货交易所交易，而远期合约在场外柜台市场交易。 期货除价格外，所有的合约条款都高度标准化，条款都由交易所规定，而远期合约则在订立合约时由双方协商，所有条款必须经双方达成一致。 买卖期货的双方之间有一清算协会，双方不知道自己的交易对手；而远期合约中，一方直接对另一

19、方负责，双方必须相互认定对方。 期货市场由一定的部门监管，而远期市场则通常不被监管。 期货市场的金融信用受到保护，实行保证金制，采取逐日盯市；远期没有这种市场范围的保证金制度要求，因此，远期市场的参与者倾向于与熟悉的对手做交易。 期货合约容易终止，远期合约通常不可能终止。,3.3期货交易策略,3.3.1 套期保值 3.3.2 投 机 3.3.3 套 利,3.3 期货交易策略,3.3.1 套期保值 1.概述 （1）含义: 套期保值是通过在期货市场做一笔与现货交易的品种、数量相同的，但交易部位(或头寸)相反的期货合约(或远期合约)来抵消现货市场交易可能出现的价格波动风险。 （2）基本原理 期货价格

20、与现货价格受相同因素的影响，从而他们的变动方向是一致的，所以，人们只要在期货市场上建立一种与其现货市场相反的部位，则在市场价格发生变动时，必然在一个市场受损而在另一市场获利，以获利弥补受损，从而达到保值的目的。,现货价格与期货价格的关系,（3）套期保值的基本原则 交易方向相反原则 交易品种相同原则 交易数量相等原则 时间相同或相近原则,2. 做多避险（买入套期保值） 买入保值是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等，交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易。,（1） 买入保值的适用范围 加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨的情况。 供货方已经与需求方签定好现

21、货供货合同,但供货方此时尚未购进货源,担心日后购进货源时价格上涨。 需求方不能立即买入现货,担心日后现货价格上涨。,（2）实例 例: 广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭。2008年3月铝锭的现货价格为12,900元/吨，该厂根据市场的供求关系变化,认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨。为了保值,该厂在3月初以13,200元/吨的价格买入120手（每手5吨）6月份到期的铝锭期货合约。到5月初,铝锭现货市场价格为15,000元/吨, 6月份到期相同的期货价格为15,200元/吨。 试分析该铝型厂的保值状况。,做多避险实例,3. 做空避险（卖出保值）,卖出保值是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场

22、上卖出的现货商品数量相等,交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易。,（1）做空避险的适用范围 直接生产商品期货实物的生产厂家，农厂，工厂等手头有库存产品尚未销售，担心日后出售时价格下跌。 储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商、贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去。 加工制造企业担心日库存原料价格下跌。,（2）做空避险的实例 例: 东北某一农恳公司主要种植大豆，2008年9月初因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增，现货价格为 3,300元/吨，2009年1月初到期的期货价格为3,400元/吨。该公司经过充分的市场调查，认为未来大豆价格将下跌，决定为其即将收获的50,00

23、0吨大豆进行保值。于2008年9月初在大连商品交易所卖出50,000吨2009年1月份到期的大豆期货合约，价格为3,400元/吨。到2009年初，大豆现货价格为2,700元/吨，期货价格为2,800元/吨。 试分析该农恳公司的保值状况。,卖出保值实例,期货对冲盈利 600元/吨,2009年1月初比2008年9月底平均少卖 600元/吨,买进50 000吨2009年1月份到期的大豆期货合约,价格为2 800元/吨,卖出收获不久的大豆,平均价格为2 700元/吨,卖出2009年1月份到期的大豆合约50 000吨，价格为3 400元/吨,大豆的价格为3 300元/吨,但此时新豆还未收获,卖出2009

24、年1月份到期的大豆合约50 000吨，价格为3 400元/吨,买进50 000吨2009年1月份到期的大豆期货合约,价格为2 800元/吨,卖出收获不久的大豆,平均价格为2 700元/吨,保值不完美的原因：,要保值的资产价格可能并不等于期货合约中基础资产的价格。 保值者可能不能确定资产要买入或卖出的确切日期。 保值者也许要求期货合约在到期日之前清算, 退出交易。,4. 基差风险（Basis risk）,（1) 含义：是指一种商品的期货价格和现行现货价格之间的差异, 即： 基差 = 现货资产价格 期货合约价格 基差拟套期保值资产的现货价格期货合约的期货价格 （2）举例 时刻： t1 t2 即期价

25、格： S1 S2 期货价格： F1 F2 基差： b1 b2 b1 = S1 F1 b2 = S2 F2,基差是股指期货标的指数价格与股指期货价格之间的差值，比如，在4月6日某时点，沪深300指数为3250点，IF1004合约价格为3310点，则此时的基差为3250-3310=-60点。 由于现货价格与期货价格的变化幅度不完全相同，因而两者之间的价格差、即基差的大小可能发生着变化。 比如在4月6日的另一时刻，沪深300指数为3260点，IF1004合约的价格为3315点，则此时的基差变为3260-3315=-55点。一般情况下，基差总是处于不断的变化中。,计算：我们假设一个空头保值交易在时刻t

26、1进行, 在时刻t2清算. 我们忽略了货币的时刻价值. 在保值交易开始时的即期价格和期货价格分别是$2.50和$2.20； 在保值交易结束时, 即期价格和期货价格分别是$2.00和$1.90。那么，在时刻t1和时刻t2的基差风险分别是多少？ 解释 通过保值交易, 该套期保值者出售资产获得的有效价格 Se= S2 + F1 F2 = F1 + b2 在我们的例子中是, $2.30. 小结 我们所说的保值风险就是有关b2基差的不确定性所引起的风险，这就叫做基差风险 (basis risk)。,结论： b2b1 ,对于空头套期保值者较为有利，若b2b1 ,对于多头套期保值者不利，若b2b1对多头套期

27、保值者有利,（3）套期保值比率的确定 套期保值比率:是指保值者持有期货合约的头寸大小与需要保值的基础资产大小之间的比率。 它实际上就是每一个单位现货部位保值者所建立的期货合约单位。,最佳套期比率与套期保值资产价格和标的资产的期货价格的相关系数有关。,h套期比率 相关系数 为推导出套期比率h与相关系数之间的关系，我们令： S套期保值期内保值资产现货价格S的变化（S2-S1) F期货价格F的变化(F2-F1) S S的标准差 F F的标准差 套期保值组合的标准差 对于空头套期保值组合而言，在套期保值期内组合价值的变化V为 对于多头套期保值组合而言V为：,在以上两种情况下，套期保值组合价格变化的方差

28、都等于：,最佳的套期比率必须使 最小化，因此， 对h的一阶偏倒数必须等于0，而二阶偏倒数必须大于0。,令 ，就可以得出最佳套期比率：,结论：最佳的套期比率等于S和 F之间的相关系数乘以 S的标准差与 F的标准差的比率。,3.3.2 投机,1.投机 投机商主动创造原本不存在的风险，进而进入期货市场主动承担风险。 2.作用 承担市场价格波动的风险并提供风险资金 平抑期货价格的波动 增强市场流动性 促进了信息的流动,3.3.2 投机,3.投机商大体上可以根据部位持有的预期时间 长短而分为三大类： 短线帽客(scalpers) 当日冲销者(day traders) 部位交易者(position tra

29、ders)。,4.投机的种类 单纯部位 交易者只做一笔期货交易保持的期货单向头寸。 价差交易 相同基础资产而交割月份不同的合约间的价差 基础资产不同而具有相关性的合约间的价差 见例3-1 蝴蝶价差交易 关注价格变动是否存在脱序现象,铜的蝶式价差交易,11月10日的铜期货报价,铜的蝶式价差交易,买进1张7月份铜合约，65美分/磅 卖出2张9月份铜合约，67美分/磅 买进1张12月份铜合约，68.5美分/磅,4月15日,7月份：2美分25000=$500 9月份：-0.5美分2张25000=-$250 12月份：2美分25000=$500 净获利：$750,盈亏状况,卖出1张7月份铜合约，67美分

30、/磅 买进2张9月份铜合约，67.5美分/磅 卖出1张12月份铜合约，70.5美分/磅,11月10日,期货市场的交易,日期,3.3.3 套利,一、含义 套利指人们利用暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进或卖出相同或相关的期货合约而赚取其中的价差收益的交易行为。 套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约；并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。,3.3.3 套利,套利与套期保值比较： 在交易形式上二者相同； 套期保值是在现货市场和期货市场同时买入、卖出合约及现货，套利却是在期货市场上同时买入和卖出合约。 套利交易是在期货投机交易基础上发展起来的，但二者是有许多不

31、同之处的。,套利与普通投机交易的区别 1.利润来源不同。 普通投机交易只是利用单一期货合约价格的上下波动来赚取利润；而套利是从不同的两个期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润。 2.交易方式不同。 普通投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖；而套利则是同时进行双向操作：在买入（卖出）的同时卖出（买入）另一个合约或品种，并在将来同时平仓。 3.风险和收益不同。 投机的获利更大但风险也大；套利的风险较小，收益也较小。 4.成本不同。 套利的保证金较低，一般只收单边保证金，手续费也低于两笔独立的交易，交易成本比普通投机要低。,二、套利交易的原理 两种期货合约的价格大体受相同的因素影响，因而在正常情况

32、下价格变动虽存在波幅差异，但应有相同的变化趋势。 两种期货合约间应存在合理的价差（价格差异）范围，但外界非正常因素会使价格变化超过该范围（大于或小于合理的临界值）。在非正常因素影响消除后，期货价格最终会回复到原来的合理价差范围。 两种期货合约间的价差变动有规律可循，且其运行方式具有可预测性。 套利交易的实质是对两种期货合约价差的投资行为，由于期货合约间价差变动是可预测的，所以获得利润的可能性较大。,三、套利的特点 1.风险较小套利交易与投机相比，利润较小，但风险也小。 2.成本较低佣金,四、套利的作用 1.有助于合理价格水平的形成。 2.为市场提供了更多的交易机会，提高市场流动性。 3.有助于

33、分散投机风险。 4.防止过度投机行为的存在。,3.3.3 套利,五、套利的各类 跨时期套利（Calendar Spread) 跨市场套利（Inter-market Spread) 跨商品套利（Inter-product Spread),1.跨期套利(Calender Spread) 跨期套利是指交易者在同一市场（即同一交易所），当同种商品但不同交割月份之间的期货合约的正常价格差距出现异常变化时，同时买入、卖出两个不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利的交易方式。 各月份之间价格差距的基本原因是持仓费用，价格差距出现不正常状况的原因是供求因素。,根据交易者在市场中所

34、建立的交易头寸不同，跨期套利可以分为： 牛市套利（买近卖远套利） 熊市套利（卖近买远套利) 蝶式套利,1.跨时期套利,买近卖远套利,单位:美元/蒲式耳,跨期套利实例 1.牛市套利（bull spread) 定义：在正向市场上，如果出现供给不足，需求旺盛，则将会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或近期月份合约的跌幅小于远期月份合约，交易者可以可以通过买入近期月份合约的同时卖出远期月份合约而进行牛市套利。,例 2003年12月底铜0405和0407合约价差为380元，我们认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小，遂进行以下操作：,分析： 第一、如果持有CU0405到2月，可以获利385

35、0元/吨，为什么还要卖出CU0407而使整个操作仅获利280元/吨？目的在于降低风险安全获利。 第二、套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及变动程度无关。,例：假如例1中04年2月铜的价格不是上涨而是下跌，但价差仍然缩小了280元/吨，结果怎样呢？看下表：,例：假如在上面例子中，价格发生变化但价差不是缩小而是继续扩大，套利交易就会出现亏损。见下面计算表：,特点,在正向市场中牛市套利最突出的特点是：套利者的损失有限而获利的潜力巨大。 原因是： 其一，只有价差扩大时牛市套利才会出现损失； 其二，无论价格升降，只要价差缩小即可获利。,在反向市场上，近期需求极其旺盛，也可以做牛市套利。 其一，只

36、要价差扩大，无论价格升降，交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。 其二，因近期合约对远期合约升水可以没有限制，远期合约对近期合约的升水却受制于持仓费。因而理论上这种牛市套利获利潜力巨大而风险有限。,2.熊市套利(bear spread),熊市套利在做法上正好与牛市套利相反。 在正向市场上如果近期供给量增加，需求减少，则会导致近期合约价格的跌幅大于远期合约，或近期合约价格的涨幅小于远期合约，交易者可以通过买入远期合约同时卖出近期合约而进行熊市套利。,例*（本例两个月份有特殊性，只是用于举例说明）,5月30日，9月份大豆合约价格为1830元/吨，11月合约价格为1880元/吨，相差50元/吨。套利者

37、分析，根据历年5月底的9/11月份合约间价差资料，认为价差小于正常年份水平，如果市场机制运转正常，价差将出现扩大趋势，恢复正常。于是：,如果成交后到7月30日市价不降反升，但只要价差扩大，仍可以获得盈利。,分析：,正向市场上熊市套利与牛市套利一样： 其一，纯粹的多头投机可以获得更大利润，同时风险也很大。套利虽然获利较小，风险也较小。 其二，套利的效果取决于价差的变化，与价格变动的方向无关。 区别：正向市场上，熊市套利可能获得的利益有限，而可能蒙受的损失无限。 在反向市场中的熊市套利与反向市场中的牛市套利情况相反。,3.蝶式套利,概念： 蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式，它是利用不同交割月份

38、期货合约间的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。 原理：套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差过大，未来能够趋向正常。,例：,（1）买入3手大豆3月份合约，卖出6手5月合约，买入3手7月合约； （2）卖出3手大豆3月份合约，买入6手5月合约，卖出3手7月合约。 可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。 在（1）中是：牛市套利+熊市套利 在（2）中是：熊市套利+牛市套利,特点： 蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利； 蝶式套利由两个方向相反的跨期套利组成； 连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，在 期货合约数量上，

39、居中月份期货合约等于两旁月份期货合约之和。 蝶式套利必须同时下达三个开仓指令和三个平仓指令。,2. 市场间套利,投资者在不同交易所同时买进和卖出相同交割月份的两种期货合约以赚取价差利润的套利行为 例3-3 例:11月初，受利空因素影响，苏黎士市场黄金1月期货价格为395美元/盎司；同时伦敦市场1月黄金期货价为400美元/盎司。某投资基金注意到了这一反常价差状况，并判断不久价格还将下降，于是果断入市进行套利操作。一周后,两市场的价格均降为394美元/盎司。,市场间套利,总获利： 5美元/盎司,获利：6美元/盎司,损失：1美元/盎司,0,买入一份1月份到期的黄金期货合约，价格：394美元/盎司,11月8日 卖出一份1月份到期的黄金期货合约，价格：394美元/盎司,5美元/盎司,卖出一份1月份到期的黄金期货合约，价格：400美元/盎司,11月1日 买入一份1月份到期的黄金期货合约，价格：395美元/盎司,例,7月1日，KCBT（堪萨斯城交易所）12月份小麦期货合约价格为7.50