第七章 证券投资管理.ppt

1、1,第七章 证券投资管理,学习目标 了解企业对外投资的概念及分类、目的特点； 熟悉债券投资概念及特点； 熟悉股票投资概念、特点及决策； 了解证券投资组合风险与收益； 熟悉证券投资组合策略与方法。,2,第一节 对外投资概述,一、对外投资概念 是指企业在满足内部生产经营的前提下，用货 币、实物、无形资产等投资于其他企业，或购买其他 企业的有价证券，以便在未来获得投资收益的经济行 为。,3,二、对外投资分类 （一）按投资时间长短分类：长期投资和短期投资 （二）按投资形成的产权关系分类：股权投资和债 权投资 （三）按投资方式分类：项目投资和证券投资,4,三、对外投资目的 （一）企业扩张的需要 （二）优

2、化资源配置的需要 （三）降低经营风险的需要 （四）保持流动性，增强偿债能力的需要,5,第二节 证券投资概述,证券投资是一种金融投资。 金融投资不同于项目投资。 项目投资是购买固定资产等实物资产，直接投资于生产 活动，属于直接投资； 金融性投资的对象是金融资产，金融资产是一种以凭证 形式存在的信用权益，如股票债券、期货期权等，这些资金 并不是直接投资于生产活动的，只有当转移到企业手中后才 能投资于生产活动，因此是一种间接投资。,6,一、证券投资的风险,证券投资是公司在证券交易市场上购买证券的经 济行为。 （一）系统性风险 系统性风险影响到市场上的所有证券，无法通过 投资多样化的证券组合而加以避免

3、，也称为不可分散 风险。,7,系统性风险表现为价格风险、再投资风险和购买力 风险。 1价格风险 价格风险是由于市场利率上升而使证券价格普遍 下跌的可能性。 证券市场是一个资本市场，价格风险来自于证券 市场买卖双方供求关系的不平衡。,8,2再投资风险 再投资风险是由于市场利率下降而造成的无法 通过再投资而实现预期收益的可能性。 3购买力风险 购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下 降的可能性。,9,（二）非系统性风险,证券的非系统性风险，是由于特定经营环境或特定事件 变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风 险。 公司特有风险是以履约风险、变现风险、破产风险等形式 表现出来的。 1

4、履约风险 履约风险是指证券发行者无法按时兑付证券利息和偿还本 金的可能性。,10,2变现风险 变现风险是证券持有者无法在市场上以正常的价格平仓 出货的可能性。 3破产风险 破产风险是在证券发行者破产清算时投资者无法收回应 得权益的可能性。,11,二、证券投资决策程序,（一）确定投资决策 （二）对证券进行分析 （三）证券投资组合的构成 （四）投资经营成果的评价,12,第三节 债券投资,一、债券及债券投资概述 二、债券投资的收益评价 三、债券投资的风险,13,一、债券及债券投资概述,（一）债券及债券投资的含义 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时 间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一

5、种 有价证券。 投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行 为。,14,与债券有关的概念： 债券面值 债券票面利率 债券期限 债券到期日,15,（二）债券类型,1.按发行主体分类：政府债券、金融债券和公司债券; 2.按利率是否固定分类：固定利率债券和浮动利率债券； 3.按是否上市流通分类：上市债券和非上市债券； 4.按期限长短分类：长期债券、中期债券和短期债券； 5.按是否记名分类：记名债券和无记名债券； 6.按已发行时间分类：新上市债券和已流通在外债券。,16,二、债券投资的收益评价,（一）债券估价的基本模型 债券价值是发行者按照合同规定从现在到债券到期日所支 付的各种款项的现值之和，它是债券

6、的内在价值。只有债券价 值大于购买价格，企业才会投资于该债券。 1.一次性还本付息债券内在价值 债券价值=（面值+到期利息）复利现值系数,17,2.固定利率、每年计算并支付利息、到期还本债券 这种模式的债券价值模型为： 债券价值=利息年金现值系数+本金复利现值 系数,18,【例61】甲公司拟投资于一种当日发行、面值为100元、 期限为5年的债券，该债券发行于5年1月1日，票面利率10 ，每年12月31日付息一次，5年后到期偿还本金。企业希望的 最低报酬率为12。 则债券价值的计算如下：,19,由于该债券是每年计算并支付利息、到期还本的，因此， 每年的利息相同， =10（P/A，12%，5）10

7、0（P/F，12%，5） =103.6048+1000.5674 =92.79（元）,20,从债券价值基本计量模型中可以看出，影响债券价值的因 素主要是债券的票面利率、期限和所采用的折现率等因素。 其中票面利率对债券价值产生正面的影响，即在其他条件 不变时，增加票面利率会增加债券的价值。,21,（二）债券价值影响因素分析,1折现率对债券价值的影响 从基本模型上看，折现率与债券价值成反方向关系，要求 的折现率越大，债券的价值越小。 2到期时间对债券价值的影响 债券的到期时间是指当前日与债券到期日之间的时间间 隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，直至为零。 在其他条件不变的情况下，债券价值

8、会随着到期时间的缩短而 逐渐趋向于债券的面值，以至于在到期日止债券价值正好等于 债券的面值。,22,3利息支付频率对债券价值的影响 在基本模型中，假设每年支付一次利息，实际上每年可能 支付多次利息。假设每年支付 次利息，在实际计算时，由于 每年要支付 次利息，因此每次支付的利息为年利息的 ， 每次支付的利率就按照债券票面年利率的 计算。 折现率也按照相同的办法处理。,23,三、债券投资风险,（一）违约风险 借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。 控制措施：不买质量差的债券 （二）债券的利率风险 由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。 债券的到期时间越长，利率风险越大。 控制措施：分散债券

9、的到期日 （三）购买力风险 由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。 控制措施：购买预期报酬率会上升的资产，如房地产、普通 股等。,24,（四）变现力风险 无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。 控制措施：不购买流通性不好的证券 （五）再投资风险 短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。 控制措施：购买长期债券,25,第四节 股票投资,股票是股份公司发给股东的所有权凭证，股东凭以取得股 利、参与重大决策、索取剩余财产和转让股份，行使股东权利 的一种有价证券。 （一）股票价值的内涵 股票价值是指其预期的未来现金流入量的现值。包括预期 每期股利的现值和出售股票时得到的价格收入的现值两部分。,26

10、,股票价值的估计模型为： 式中： 为股票价值， 为未来各期股利， 为折现率（即所 期望的最低投资报酬率）， 为持有年限， 为股票的售价。,27,1零成长股票的价值（股利每年保持不变） 零成长是指企业的未来股利保持在一个固定的支付水平不 变。这样股东得到的将是一个永续年金，此时股票的价值为：,P表示股票内在价值， D为一年的股票股利， R为企业预期收益率,28,【例62】企业A拟永久持有另外一企业B的股票，该股票每 年支付的股利均为1.5元/股，企业A要求的最低报酬率为10， 则股票的价格为：,29,2固定成长股票的价值（股利固定增长） 固定成长股票就是指企业的股利保持在一个固定的增长比 率不变

11、。此时，股票的价值为： 式中： 为股票价值， 为本期已支付的股利， 为下期将 支付的股利， 为折现率（即所期望的最低投资报酬率）， 为股利增长率。,30,【例63】企业拟购买一只股票，该股票今年支付的股利为 1元，预计今后股利以8的速度增长。假设企业要求的报酬率 为10，则股票的价值为：,31,3阶段性成长股票的价值（不要求） 阶段性增长是指股票的股利先高速增长一段时间后，再转 入正常固定增长或稳定不变。在阶段性增长的情况下，股票的 价值计算应该分阶段进行。 【例64】A公司拟长期投资B公司股票。A公司要求的最低 报酬率为12。预计B公司未来4年股利将以20的速度增长， 此后再转入正常固定增长

12、，增长率为9。B公司今年支付的股 利为2元，则B公司股票的价值为：,32,第一步：先计算高速成长阶段股利的现值 年份 股利 （P/F，12，n） 现值 1 21.22.4 0.8929 2.1430 2 2.41.22.88 0.7972 2.2959 3 2.881.23.456 0.7118 2.4600 4 3.4561.24.1472 0.6355 2.6355 合计 9.5344,33,第二步：计算第4年底，股票的价值： 第三步：最后，B公司股票的价值为， 9.5344（P/F，12，4） 9.5344150.680.6355 105.29（元）,34,（二）股票的收益率,股票收益率

13、是股票投资的未来现金流入的现值等于购买价 格时的折现率。根据股票价值的计算公式： 可以推导出股票收益率： 式中： 为股票的购买价格。,35,在【例63】中，若该股票的价格为60元，其他条件不 变，则其收益率为： 小于企业要求的最低报酬率10，因此不能购买。,36,第五节 证券投资组合,一、股票投资风险 证券投资是间接投资，面临更大的风险，企业常常不只投 资于一种证券，而是同时投资多种证券，以期减少风险，这就 是“不把鸡蛋放在一个篮子里”。 证券投资风险是投资者无法获得预期投资收益的可能性。 按风险的性质，证券投资风险划分为系统性风险和非系统 性风险两大类别。,37,1系统性风险 系统性风险，是

14、对市场上所有证券都产生影响的共同性风 险。它是由于外部经济环境发生意外的、非预期的变动而引起 的，如战争、经济衰退、通货膨胀等。这些影响到整个证券市 场，没有有效的方法将其消除，因此，也称为不可分散风险或 市场风险。如经济衰退时，多数股票价格下跌；经济繁荣时， 多数股票价格上涨，这些无法通过投资多样化的证券组合而加 以避免。,38,2非系统性风险 证券的非系统性风险是对个别证券产生影响的特有性风 险。这是由于特定经营环境或特定事件变化引起的，如公司工 人的罢工、诉讼的失败、新产品开发的失败、重要合同的取消 等。这些源于每个公司自身特有的营业活动和财务活动，与某 个具体的证券相关联，同整个证券市场无关，可以通过持有证 券的投资多样化来抵销，因此也称为可分散风险或公司特有风 险。,39,非系统性风险是公司特有风险，从公司内部管理的角度 考察，公司特有风险的主要表现形式是公司经营风险和财务风 险。从公司外部的证券市场投资者的角度考察，公司经营风险 和财务风险的特征