标准金融与非理性金融研究框架.ppt

1、标准金融与非理性金融研究框架的对比,标准金融假设框架,传统的经济理论通常将“经济人”理解为一种具有工具意义上的理性者，他们具有有序偏好、完备信息和无懈可击的计算能力，会选择最能够满足自己偏好的行为，而理性行为则一般被解释成为主体的内在一致性和追求自身利益最大化。针对上述的思想，20世纪50年代，冯纽曼和摩根斯坦在一系列公理化的基础上将理性人的决策分析框架演绎为著名的期望效用函数理论。阿罗和德布鲁发展完善了一般均衡经济理论，成为经济学研究分析问题的基础和统一的分析范式。借用经济学的这一分析范式，标准金融学也将这一分析范式作为分析理性投资者决策的基础。,标准金融理论的基本假设,投资者是理性的，价格

2、是有效的，风险是由贝塔值来衡量的，投资者是根据期望-方差投资组合规则来建立投资组合的。进一步，标准金融理论还假设理性投资者对于预期收益率、标准差和风险资产相关性的预测相一致，即投资者对证券认知的理性和一致性；投资者的行为通常遵循最优化原则，在均衡状态下，证券价格的调整使得当投资者持有最有投资组合时，每种证券的总需求等于其供给。,标准金融理论的研究结论,1、Markowitz 的投资组合理论； 2、有效市场学说； 3、 CAPM 模型；扩展的CAPM模型； 4、 BS期权定价模型；扩展的BS模型； 5、一系列的风险管理理论； 现实市场与理论建设的差距,非理性金融的研究框架,现实市场中的投资者实际

3、是如何思考的、如何进行决策的！ 人不是计算机，人们常被认为是“认知的吝啬鬼” （Fiske and Taylor, 1991）。在面临部确定决策时，人们经常利用代表性方式来处理周围环境产生的复杂信息。代表性思维的作用机理是：花费很小的努力处理信息以快速得出结论（Strack 1998; Anderson 1996），很显然这种方法无法确保得出最优的结果。,最近研究结果,在投资内容中，理性与非理性的主要区别是实用与表征的区别。表征即是那些能使人们证实自身价值、社会等级、生活方式和与人交往的特征。一块天美时（Timex）表和一块劳力士（ Rolex） 表都能显示相同的时间，具有相同的实用特征，但是

4、它们却有不同的表征。一块天美时表显示了谦虚与节俭，而一块劳力士表却表明富有与奢华。Statman（1999）在金融分析家杂志上将价值型股票比作天美时表，将成长型股票比作劳力士表。他提倡资本资产定价模型应当既能涵盖实用又能包含表征。,Fama 和 French（2004）也同样提出了这样的思想。他们指出，投资者关心的不仅仅是获得现金，他们同样希望得到持有成长型股票所带来的快乐和持有社会上重要的股票所带来的满足，他们的这些嗜好将影响股票的价格。因此，那些诸如成长、社会责任等表征因素也应在资产定价模型中得以反映。,最近一系列的理论与实证研究表明，在现实的证券市场中，投资者的认知会受到多种因素的影响，尤其是投资者的认知偏差，因此投资者并不总表现为理性认知，而是表现为某种程度的非理性认知。进一步，由于投资者的认知偏差存在一定的差异，这将会导致投资者在估计未来时刻证券价格的取值存在一定的差异性。,非理性金融的研究框架,1、影响投资者的因素（微观、宏观、市场、谣言、心理、情绪等）； 2、投资者的系统性认知偏差； 3、