资产评估第七章.ppt

1、第 七 章 企 业 价 值 评 估,第一节企业价值评估及其特点,一、企业的定义及其特点 （一）定义企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定的功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称。,（二）自身的特点：1.盈利性2.持续经营性3.整体性整体性是企业区别于其他资产的一个重要特征。4.权益可分性企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益。,二、企业价值评估对象的界定 1.企业价值评估的内涵在中国资产评估协会2004年12月30日颁布的企业价值评估指导意见（试行）第三条中明确指出：“本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企

2、业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。”,企业整体价值企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息债务价值表示。 资产=负债+所有者权益=全部付息债务+非付息债务+所有者权益企业所有者权益价值+全部付息债务价值=企业整体价值总资产价值 -非付息债务价值=企业整体价值,企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值 股东部分权益价值其实就是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分。由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素，股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。在

3、资产评估实务中，股东部分权益价值的评估通常是在取得股东全部权益价值后再来评定。应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价,2.企业价值评估具有以下特点：（1）评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体；（2）决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力；（3）企业价值评估是一种整体性评估。,第二节企业价值评估的范围界定,一、企业价值评估的一般范围1.从产权的角度界定，企业价值评估的一般范围应该是企业产权涉及的全部资产。2.企业价值评估的范围包括：企业产权主体自身拥有并投入经营的部分；企业产权主体自身拥有未投入经营部分；企业实际拥有但尚未办理产权的资产等；虽不为企业

4、产权主体自身占用及经营，但可以由企业产权主体控制的部分。,3.在具体界定企业价值评估的一般范围时，应根据以下有关数据资料进行：企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围；企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围；企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报表；其他相关资料等。,二、企业价值评估中的有效资产和无效资产1.企业价值评估中按照具体资产在企业中发挥的功效，划分为有效资产和无效资产。有效资产指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营经营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。无效资产指企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出

5、贡献的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经营性的资产，但在被评估企业已失去经营能力和获利能力的资产的总称。,2.划分有效资产和无效资产的意义有效资产是企业价值评估的基础，无效资产虽然也可能有交换价值，但无效资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、形成路径是有差别的。 正确界定与区分有效资产和无效资产，将企业的有效资产作为运用各种评估途径与方法评估企业价值的基本范围或具体操作范围，对无效资产单独进行评估或进行其他技术处理。,三、在界定企业价值评估一般范围及有效资产与无效资产时，应注意以下几点：对于在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产权资产”，可以列入企业价值评估的一般范围，但在具体操作时，应

6、做特殊处理和说明，并需要在评估报告中披露。在产权清晰的基础上，对企业的有效资产和无效资产进行区分。,在企业价值评估中，对无效资产有两种处理方式：进行“资产剥离”，在运用多种评估途径及其方法进行有效资产及其企业价值评估前，将企业的无效资产单独剥离出去，无效资产的价值不作为企业价值的组成部分，作为独立的部分进行单独处理，并在评估报告中予以披露；在运用多种评估途径及其方法进行有效资产及其企业价值评估前，将企业的无效资产单独剥离出去，用适合无效资产的评估方法将其进行单独评估，并将评估值加总到企业价值评估的最终结果之中，并在评估报告中予以披露。,第三节企业价值评估中的价值类型与信息资料收集,一、企业价值

7、评估中的价值类型 1.企业价值评估中的市场价值从价值属性的角度定义，是指企业在评估基准日公开市场上正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计值。 2.企业价值评估中的非市场价值（市场价值以外的价值）,二、企业价值评估中的信息资料收集与风险估计（一）企业价值评估中的信息资料收集1.企业内部信息2.企业经营环境（外部）信息3.市场信息 （二）转型经济条件下，企业价值评估的风险估计问题在企业价值评估中，收益法是被国内外公认的主要评估方法，我国评估界也开始从过去的加和法转向收益法评估企业价值。,第四节收益法在企业价值评估中的应用,一、收益法评估企业价值的核心问题 （一）要对企业的收益予以界定。企业的收

8、益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息税前利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）等。（二）要对企业的收益进行合理的预测。（三）要选择合适的折现率。,二、收益法的具体评估技术思路（一）企业持续经营假设前提下的收益法1.年金法。 年金法的基本公式P=A/r 式中：P企业评估价值；A企业每年的年金收益；r折现率及资本化率。,年金法的公式变形公式又可写成： 式中： 企业前n年预期收益折现值之和 年金现值系数 r资本化率,【例】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定企业永续经营，不改变经营方向、经营模式和管理模式，

9、折现率及资本化率均为10%，运用年金法估测该企业的持续经营价值。,2.分段法。 1.假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成： 2.假设从（n+1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（g）增长，则分段法的公式可写成：,【例】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定本金化率为10%，使用分段法估测企业的价值。 承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件

10、不变，试估测待估企业的价值,（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法 1.关于企业有限持续经营假设的适用一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续经营假设进行。2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。,3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法 式中： Pn 第n年企业资产的变现值其他符号含义同前。,三、企业收益及其预测 （一）企业收益的界定 1.在进行界定时首先注意以下两个方面： （1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的

11、企业收益。（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。,2.企业收益的表现形式及其选择：（1）企业收益基本表现形式及其选择企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量应选择净现金流量作为企业的收益基础 （2）企业收益的其他表现形式：息税前利润、息前净现金流量（企业自由现金流量）等。,3.不同口径收益的选择 不同口径的收益包含：净现金流量（股权自由现金流量）、净利润、息前净现金流量（企业自由现金流量）等的选择不同口径的收益额，其折现值的价值内涵和数量是有差别的。在假设折现率口径与收益额口径保持一致的前提下，不同口径收益额现值的内涵是不同的。,（4）以上三者之间的关系企业股东

12、全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）长期负债企业投资资本价值（所有者权益长期负债）企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）企业的付息债务企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）,（5）选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础应服从企业价值评估的目的和目标应在不影响企业价值评估目的的前提下，选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础,（二）企业收益预测 1、企业的收益预测，大致分为三个阶段：对企业收益的历史及现状的分析与判断；对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。,2.企业收益的历史与

13、现状进行分析和判断 对企业收益的历史与现状进行分析和判断的目的通过对企业收益的历史及现状的分析判断企业的正常盈利能力 为较为客观地判断企业的正常盈利能力，还必须结合影响企业盈利能力的内部及外部因素进行分析,3.企业收益预测的基础（1）企业价值评估的预期收益的基础，应该是在正常的经营条件下，排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。（2）企业预期收益的预测，应以企业的存量资产为出发点，可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组，但必须以反映企业的正常盈利能力为基础，任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为因素对企业预期收益的影响不应予以考虑。,4.企业收益预测的基本步骤：（1

14、）评估基准日审计后企业收益的调整 调整剔除非正常因素 研究报表附注，揭示影响企业预期收益的非财务因素（2）企业预期收益趋势的总体分析和判断,（3）企业预期收益预测 对企业未来前若干年的预期收益进行预测。目前较为常用的方法有综合调整法、产品周期法、实践趋势法。 企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断 常用假设：未来保持不变或者保持一个递增比例。,5.预期收益预测完成后对预测结果进行检验：（1）将预测结果与企业历史收益的平均趋势进行比较。（2）对影响企业价值评估的敏感性因素进行检验。（3）对所预测的企业收入与成本费用的变化的一致性进行检验。（4）企业收益的预测应该与评估结果的价值类型联系起

15、来，保证收益预测相对合理。,四、折现率和资本化率及其估测 投资报酬率无风险报酬率风险报酬率,（一）企业评估中选择折现率的基本原则 1.折现率不低于投资的机会成本。 2.行业基准收益率不宜直接作为折现率，但是行业平均收益率可作为折现率的重要参考指标。 3.银行票据的贴现率不宜直接作为折现率。,（二）风险报酬率的估测1.在测算风险报酬率的时候，评估人员应注意以下因素： （1）国民经济增长率及被评估企业所在行业在国民经济中的地位；（2）被评估企业所在行业的投资风险；（3）被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位；（4）企业在未来的经营中可能承担的风险等。,2.风险报酬率可通过以下两种方

16、法估测： （1）风险累加法。公式表示：风险报酬率行业风险报酬率经营风险报酬率财务风险报酬率其他风险报酬率,（2）系数法基本思路被评估企业（或行业）风险报酬率是社会平均风险报酬率与被评估企业（或者行业）风险和社会平均风险的相关系数（系数）的乘积。用数学公式表示为：Rr（RmRf） .行业风险报酬率Rr（RmRf）式中：Rr被评估企业所有行业的风险报酬率；Rm市场期望报酬率；Rf无风险报酬率；被评估企业所在行业相对于社会平均风险的系数。,.企业的风险报酬率 Rq（RmRf）式中Rq企业的风险报酬率被评估企业所在行业相对于社会平均风险的系数,（三）折现率的测算 1.累加法 （1）累加法是采用无风险报

17、酬率加风险报酬率的方式确定折现率或资本化率（2）如果风险报酬率是通过系数法或资本资产定价模型估测出来的，此时，累加法测算的折现率或资本化率适用于股权收益的折现或资本化（3）累加法测算折现率的数学表达式如下：RRf Rq 式中：R企业价值评估中的折现率；Rf无风险报酬率；Rr风险报酬率。,2.资本资产定价模型 （1）资本资产定价模型是用来测算权益资本折现率的一种工具。 （2）数学表达式是：RRf1（RmRf2）式中：R企业价值评估中的折现率；Rf1现行无风险报酬率；Rm市场期望报酬率历史平均值；Rf2历史平均无风险报酬率；被评估企业所在行业权益系统风险系数；企业特定风险调整系数。,3.加权平均资本成本模型（1）原理加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益和企业负债所构成的全部资本，以及全部资本所需求的回报率，经加权平均计算来获得企业评估所需折现率的一种数学模型。 （2）公式RE（DE）KeD（DE）（1T）Kd 式中：E权益的市场价值；D债务的市场价值；Ke权益资本要求的投资回报率（权益资本