股市楼市背后的金融学原理.ppt

1、国金证券首席经济学家上海交通大学海外学院金融所所长金岩石 博士,股市楼市背后的金融学原理,2009年9月,一，股市楼市与现代市场经济,亚当斯密的国富论为何不谈股市楼市？ 国民财富的性质与现代市场经济的新财富 普通人的理性与投资人的理性有什么不同？ 实体经济和虚拟经济的双循环与股市楼市 房产天生就是消费品，为何变成了投资品？,- 2 -,二，股市楼市的共性和差异性,经济发展的阶段与家庭经济模式的选择 贫富的工资-物价螺旋与股价-房价螺旋 虚拟经济的两大支柱：实体经济与货币 股票和房产的投资属性及其流动性差异 家庭的“升级换代”与政府的双重职能,- 3 -,三，现代政府的经济职能与货币,现代西方经

2、济学的货币主义和凯恩斯主义 凯恩斯的就业，利息与货币通论解读 现代政府的三大目标与通货膨胀的产业化 货币产业的经营模式与“适度”通货膨胀 格林斯潘的困惑与熊彼特的“创造性毁灭”,- 4 -,四，大宏观经济周期与创新成长,美国的房价下跌为何引发全球金融海啸？ 金融海啸的源头：虚实失衡与中美失衡 从G-20会议的解决方案看经济周期变形 股市楼市的周期性互动与反萧条的政策 货币供给推动的创造性毁灭与经济周期,- 5 -,五，中国经济的增长模式与货币,中国社会主义市场经济中的“五高两低” 刺激经济的“三高”模式与货币流通量 中国金融体系“迷失的货币”与市场化 经济学的通货膨胀与统计学的通货膨胀 超额货

3、币的分流与需求结构的动态调整,- 6 -,六，股票市场的理性估值与博弈,双循环的市场经济与理性决策的依据 理性的成本收益分析和风险回报分析 市场估值的基本面，资金面和情绪面 股票价格内在的交易价值与经营价值 从“金木水火土”看投资与投机之别,- 7 -,七，流动性估值与非理性涨跌,股市投资的“三维空间”与群体行为 博弈论思维与索罗斯的“易错性定理” 非理性决策的不确定性与“庞氏反馈” 从贪婪和恐惧看过度悲观与过度乐观 从实体和货币看长期趋势与价值中枢,- 8 -,八，政策的不确定性与新股发行,通俗解读宏观调控的政策基调与调整 股市的政策面及其对市场预期的影响 价值中枢与股票价格之间的遥感互动

4、股市的流动性供求与新股发行的调控 流通性估值与“大小非”解禁的后果,- 9 -,九，当前股市的价值中枢与趋势,从“钓鱼”到“冲浪”的价值中枢调整 沪指2700-3300的依据和投资性“滞胀” 通货膨胀与经济复苏的预期与经济周期 当前经济复苏的三大隐忧与城市化加速 产业结构的调整与日本式的“超级泡沫”,- 10 -,十，城市化加速与产业结构调整,30年“红色中国”与30年“世界工厂” 未来30年的中国主题是：“世界都市” 世界工厂落户中国之“谜”与扩内需 产业结构调整的两个序列与股市楼市 现代服务业的“轻薄短小”与城市化,- 11 -,十一，新兴市场房地产的合理价格,城市化的衡量标准与土地的开发

5、性溢价 从股市的股权分置看城乡的“产权分置” 从房地产的主营利润构成看房地产定价 从股价房价螺旋看高房价的定价机制 城市房产的投资品属性与毛胚房的估值,- 12 -,十二，超级都市必然出现超级房价,白居易的故事：长安不易，岂可白居！ 高房价是人口流动的驱动力和调节器 房价/收入比，租金回报率和城市房价 国际化大都市与豪宅市场的全球定价 从浦东星河湾的“奇迹”看豪宅市场,- 13 -,十三，日本经济的起飞与超级泡沫,战后日本经济的两级起飞与大东京崛起 人均平原面积的制约与城市的人口分布 中国为何不学美国模式而应学日本模式？ 超级泡沫的生成与破灭：城市化的盛衰 工业化与城市化：两种劳动密集型产业,

6、- 14 -,十四，都市圈与城镇化的发展模式,城市化发展模式的成本收益分析与选择 中国城市为什么在1996年后就不增加了？ 麦肯锡报告：迎接中国的十亿城市大军！ 未来中国的十亿城市人口会积聚在哪里？ 预言：两大都市，一条金蛇，五颗明珠,- 15 -,十五，比较区位优势与人口的流动,都市文明的产业结构与人口的流动性 现代科学技术的发展与资产的流动性 推高房价的“两外”人口与级差地价 区位的稀缺性：中心区，水岸与交通 从大宏观经济看城市的比较区位优势,- 16 -,十六，新财富的基本元素与新金融,贫富悬殊产生的原因与资本的秘密 现代产权制度的偏好与金融化的资产 新财富的密码：预期交易流动性 现代投

7、资银行的功能与新财富的创造 富贵险中求的生活方式与流动性溢价,- 17 -,十七，资产的证券化与流动性溢价,资产证券化的产业链与金融衍生品市场 资产泡沫的生成与破灭背后的经济周期 从货币流动性到资产流动性的产业升级 流动性溢价背后的经营价值和交易价值 多层次的资本市场与新财富的二八定律,- 18 -,十八，葫芦形的社会与橄榄球经济,新财富，新阶层与现代人的三种不幸 中产家庭的商业模式与股价/房价螺旋 财富管理的原则与股票投资的“秘诀” 资产配置的原则与个性化的理财方式 家庭资产管理的绝对财富与相对财富,- 19 -,十九，经济发展的阶段与财富形态,财富增长的二八定律与经济增长的模式 发达国家的

8、房地产业为何没有超额利润？ 发展中国家的高增长为何依赖投资驱动？ 经济增长中的资产溢价率和超额利润率 增长的忧虑：高通胀，老龄化与碳排量,- 20 -,二十，增长的人口红利和人口压力,股市楼市的繁荣与中国经济的人口红利 经济增长的人口周期与“一胎化”政策 人口流动的新趋势与“富二代”的选择 房价走势的两极分化与人口压力的形成 超级泡沫破灭后的增长模式与经济结构,- 21 -,宏观经济的双循环与中国A股市场的驱动力,- 22 -,财富集中于1%的人口和5%的区域,- 23 -,双循环市场的财富要素,- 24 -,中国股市的“政策面”效应,- 25 -,“金木水火土”的价值体系,土 火 水 木 金

9、,“合理”估值,财富“蒸发”,- 26 -,中国PPI、CPI和M2增长（2008.12009.7）,数据来源：中经数据,- 27 -,中美M1和M2货币供应增长比较 （2008.1-2009.7）,数据来源：Wind 资讯,中国货币供应量已经超越美国，成为全球货币第一大国,- 28 -,货币流通量与通货膨胀率,费里德曼公式：MvPY M货币流通量；v货币流通速度 P价格水平； Y实际产出量 结论：在货币流通速度不变的前提下，货币流通量的增长转化为实际产出量的同比增长，就不会引发通货膨胀率的上升；如果不能转化为实际产出量，就会引发通货膨胀。,- 29 -,从家庭支出看宏观经济,- 30 -,中

10、产家庭在社会经济中的地位,- 31 -,房地产股、沪深300指数和房价走势比较（2007.052009.07）,数据来源：Wind数据库、发改委公告、国金研究所,- 32 -,日本与中国城市化率比较图,数据来源：联合国世界城市化展望：人口数据库（2007年修订版）,- 33 -,日本城市化率增速变化,数据来源：联合国世界城市化展望：人口数据库（2007年修订版）,- 34 -,日本八个城市的人口占比（2007年）,数据来源：联合国世界城市化展望：人口数据库（2007年修订版）,- 35 -,超级都市金蛇狂舞内陆明珠,两大超级都市，一条金蛇狂舞，五颗内陆明珠 两大超级都市：大北京和大上海 一条金

11、蛇狂舞：广-深-珠-港-澳，可延伸到海南+海西 五颗内陆明珠：成都，重庆，武汉，西安，沈阳（连接大连）,中国未来十亿城市人口分布形式,上述区域将积聚近8亿城市人口（其中流动人口会超过2亿），其它城镇约2亿人,2030年迎接中国十亿城市人口大军,- 37 -,上海浦东星河湾高端客户研究,沪、浙、外籍人士为星河湾主要购买人群,星河湾认购客户年龄分布,星河湾认购客户来源情况,星河湾浙江认购客户来源情况,星河湾认购客户年龄与房型偏好交叉情况,3645岁的中年客户对245平方米以下户型偏好度较高 5155岁的客户认购对特大户型有较明显的偏好倾向,数据来源：克而瑞（中国）研究中心,- 38 -,国家产业结

12、构调整的驱动力量,- 39 -,跨国公司的力量,A B C D,40%,60%,70%,90%,A. 全球产出的40%,B. 全球贸易的60%,C. 全球技术转让的70%,D. 全球国际直接投资的90%,跨国公司是经济全球化的重要推动力量，跨国公司控制着,- 40 -,美国消费模式变化,储蓄率回升将使消费占GDP比重降低,在储蓄率提高的假设下，2010年美国消费增长依然缺乏动力,假设：消费占GDP比重由2009年的70，下降到2010年的68,美国逐步转变为收入驱动消费的模式,- 41 -,中日美欧居民消费率CPI变化比较,中日美欧居民消费率CPI（2007.1-2009.7）,- 42 -,现代金融三个业务循环,- 43 -,证券商品制造的“产业链”,- 44 -,A股结构性高估值正在膨胀，透支2010年业绩增长,- 45 -,如果市场透支2010年的业绩增长，那么在采用明年的ROE达到14.5%时，市场会给与2.5-