易方达双债增强基金.ppt

1、,易方达双债增强债券基金,易方达基金管理有限公司 固定收益部,目录,易方达固定收益投资团队,当前债券市场分析,双债基金投资策略,人员配置,投资人员 6人，其中4名负责公募，2名负责年金 研究人员 4人，其中2名负责利率策略和新股、2名负责信用策略和城投债信用风险管理 交易人员 5人，其中3名负责二级市场询价交易、1名负责一级市场交易、1名负责清算、合规、流动性管理 研究助理 1人,业务现状资产规模现状,注：统计区间截至2011年8月12日,业务现状投资业绩,注：统计区间截至2011年8月12日全部年金不含金色晚晴,目录,易方达固定收益投资团队,当前债券市场分析,双债基金投资策略,经济基本面外部

2、环境,国际经济复苏低于预期 货币政策定量宽松效果越来越小 相反造成新兴市场国家通胀压力,欧元区的政治僵局使得其债务危机似乎看不到解决的希望。 美联储的货币政策对经济的刺激作用也极为有限，而美国政治的争端意味着美国大幅财政政策的空间同样不大。 由于其自身的通胀压力问题，新兴经济体将更倾向于保持紧缩的政策。 整体来看，国际经济的下行风险较大。,经济基本面外部环境,数据来源：Wind资讯,经济基本面国内环境,2011年以来货币信贷大力紧缩,数据来源：中国人民银行、易方达基金,经济基本面国内环境,数据来源：国家统计局、易方达基金,2011年2季度以来经济大幅下滑，目前工业增加值环比增速已在10%以下,

3、工业增加值环比,经济基本面判断,在目前紧缩力度下，经济仍将保持较低的增速 国际经济复苏也低于预期，而且下行风险高于上行风险 随着产出缺口的持续，通胀压力也将得到持续的缓解，4季度最低可能降至4.5%左右。 滞涨的可能性较低： 政策对通胀的重视程度很高； 学术上明确牺牲通胀并不能带来经济增长和就业； 国内不存在劳动力市场的结构性谈判力量；,经济基本面国内环境,数据来源：国家统计局、易方达基金,经济快速下滑导致2季度以来产出缺口为负 9月整体CPI环比仍在4%，其中食品环比增速仍在13% CPI降幅多月低于预期的原因部分在于经济主体通胀预期较高,产出缺口,CPI及食品价格指数季度环比,经济基本面国

4、内环境,数据来源：国家统计局、易方达基金,政策面判断,政策面仍然在强调控制通胀的同时，已经关注到实体经济面临的问题。 政策已经进入观察期，至少在短期不会有进一步紧缩的可能； 准备金率继续上升的空间几乎不存在，即便通胀出现反复，价格手段的可能性较大。 信贷政策存在定向宽松的趋势。 风险： 现阶段经济体内的通胀预期较强，可能需要强于以往的政策力度 国际经济动荡导致政策出现犹豫和反复 一旦政策出现反复，叠加上通胀预期，可能导致通胀形势的进一步恶化,资金面,市场判断,从目前的市场状况看，基本面、政策面和资金面都对债券市场构成正面支持。 9月底开始的大幅反弹表明市场底部已经得到确认；而整个市场收益率能够

5、下降的最终幅度则取决于未来中长期的CPI走势。 信用产品方面，当前的短端收益率已经在很大程度上隐含了对各项利空的担忧，未来继续上行的空间有限。 无论是绝对收益率还是相对收益率，高等级信用债已经具有很高的投资价值。 而对于低信用等级公司债与企业债，未来的关键因素还是信用风险与供给，可根据具体的行业、资质、品种等因素有选择的进行配置。 对于转债，经过大幅调整，转债绝对价值和溢价水平均大幅下降，部分转债已经具备正的到期收益，其继续下跌的空间不大，而在股票市场反弹中则具有强烈的上涨动力。目前是配置转债的有利时机。,目录,易方达固定收益投资团队,当前债券市场分析,双债基金投资策略,双债基金投资方向,新发

6、双债基金的投资方向包括以下几个方面： 信用债 转债 利率产品 股票（一级市场） 其中，信用债+转债的比例不低于基金债券资产的80%，即基金资产的64%，是主要的投资品种； 股票一级市场申购不超过基金资产的20%； 利率产品占比相对较小。,双债基金投资目标,战胜业绩比较基准 天相可转债指数收益率*40%+中债企业债总全价指数收益率*40%+中债国债总全价指数收益率*20% 取得正收益 收益超过长期通胀平均水平 超越同类基金平均水平,为什么是一级债基？,注：根据银河2010基金分类标准，可参与一级市场新股申购，持有因可转债转股所形成的股票以及股票派发或可分离交易可转债分离交易的权证等资产的为普通债

7、券型基金（股票一级市场），简称为“一级债基”；可投资于公开发行上市的股票以及中国证监会允许基金投资的权证等其它金融工具为普通债券型基金（股票二级市场），简称为“二级债基”。一二级分类自2009年起实施，之前按以上标准回溯。,从国内债券基金整体表现看，收益均值稳定为正，亏损概率小，风险相对可控,双债基金投资策略,坚持自上而下的资产配置与自下而上的个券选择相结合的原则，以正确把握市场主要趋势为目标，不过多关注短期波动；同时严格控制市场风险。 根据对基本面、政策面的趋势性判断，做好大类资产配置； 充分利用信用产品高票息的优势，奠定组合的收益基础； 把握波段性操作机会，获取超额收益: 利用转债和新股申

8、购，分享股市上涨阶段的收益; 利用长久期利率产品，获取经济增速放缓阶段的收益； 利用浮息债券，获取政策紧缩阶段的收益。,双债基金投资策略案例,易方达增强回报：“过去1年、2年”最强一级债基,注：截止2011年3月25日，中国银河证券基金研究中心开放式基金业绩统计周报,双债基金投资策略案例,2008年：利率品种 2009年：可转债+新股 2010年：信用债+可转债+新股 既有对宏观经济、利率走势的精准把握，也有对不同投资品种投资属性的深刻理解。,成功的策略：准确把握市场不同阶段的投资机会,市场调整带来难得的配置机会,2011年，债券市场和股票市场均出现大幅调整； 近期债券市场中利率产品出现反弹行

9、情，但信用债和转债表现相对低迷。,利率产品,国债收益率高于历史均值，投资价值开始显现，由于收益率曲线平坦，长短期利差较小。,金融债收益率已经接近08年的高点，收益率曲线平坦，长短期利差较小。,金融债-国债税收利差处于相对较高水平，单纯考虑收益率因素，金融债投资价值强于国债。,利率产品,利率产品,如上表所示，只要通过正确控制组合久期，即便在较极端的情况下，当前的利率产品收益水平也可产生正收益。而金融债的投资价值更高。,利率产品,多方因素支持，市场趋势性反转 市场收益率短期内大幅下降30个Bp以上； 基本面：经济增速下降，通胀逐步回落； 政策面：货币政策进入观察期，进一步紧缩的可能性不大； 资金面

10、：宽松，国庆长假前也未出现预期中的紧张局面； 短期内通胀回落速度较慢，收益率进一步下行的空间有限。,农产品价格10月环比大幅下降,9月份进出口明显转弱,信用产品,收益率经过大幅上升，已经达到或超过了08年的高位，具备较高投资价值。,从信用利差看，高信用等级信用债与国债的利差已经达到230Bp的历史高位，而低信用等级利差已经达到360Bp的历史新高。,信用产品,当前收益率曲线与加息前相比，已上升150Bp以上，短端上升幅度达到250Bp，对五次加息反应较充分，并已反映了一次以上的加息预期。,信用产品,信用债目前具良好配置价值 以5年期AAA等级信用债为例，除2007年外信用债配置年收益都为正，如

11、果选择AA+或AA的券种，则收益率会更高 目前5年期AAA级企业债收益率高达5%左右，从历史经验看明确预示新一轮配置机会的到来。,5年期AAA信用债年配置收益统计（2006-2010）,信用产品,一级市场收益率处于高位，带来信用债的配置良机。,与发达国家相比我国的负债率并不高,信用产品关于城投,与发达国家相比我国的赤字率并不高,信用产品关于城投,地方政府负债情况： 1. 收入对负债有一定的覆盖：2010年地方财政总收入加基金收入约10.5万亿元，全国地方政府性债务余额10.7万亿元, 其中政府融资平台的债务余额是4.9万亿元。 2. 负债率不高：2010年底，省市县三级政府负有偿还责任的债务余

12、额与地方政府综合财力的比率是52. 25%。或有70.45%。 3. 基本覆盖和全覆盖的占比较高,信用产品关于城投,负债率=一定时点负债额/当地财政收入 直辖市负债率比省级负债率高，西北象限的地区资质较差,信用产品关于城投,GDP,负债率,负债率,GDP,还款高峰和期限结构统计：地方政府债务的还款高峰是今年，24%, 城投债高峰2016、2017年，城投还款高峰还未到来。,信用产品关于城投,城投债最新政策动向,银监会副主席周慕冰24日讲话，银监会的角度发生重大变化 地方融资平台贷款的整改措施，从前段时间严格控制新增贷款转位对存量平台贷款的风险缓释和整改增信。 要求融资平台落实合格、足额抵质押；

13、 整贷整还方式向缓解风险方向修改，减轻集中还款压力； 对期限安排不合理的贷款，可适当延长期限或展期一次。 上述讲话代表着银监会按照中央精神对平台工作重心的转变，市场担心的城投债流动性风险压力将大为缓解，融资平台可通过各种措施避免资金集中偿付，并可通过延长贷款的还款期限和展期获得流动性支持。 财政部前期允许试点发行地方债，可通过市场化的方式对地方政府债务问题进行化解。,信用债,高信用评级 其特性更趋向于利率产品； 信用利差达到历史高位； 发行成本上升，发行意愿下降，供给有限； 信用利差必然向均衡水平回归，收益率会跟随利率产品下降。 低信用评级 根据境外市场经验，其股性会逐渐明显； 不同评级、不同

14、品种、不同行业之间会出现分化； 产业债的风险被低估； 城投债的风险被高估（大部分品种风险释放较为充分）。,转债,估值水平随市场调整下降，提供了转债的战略性配置机会。而在通胀水平开始下降、政策放松以及经济增速回升的基础上，市场可望迎来真正的反转。,转债,转债,数据来源：中金公司,转债,转债,数据来源：中金公司,转债市场：机遇大于风险 从大的市场周期看，目前处于低位； 转股溢价率和纯债溢价率均处于历史低位； 到期收益率处于历史高位（上一次高位在2008年底）； 受到债性支撑，市场下跌空间有限；而股市表现低迷，短期内也缺乏上涨动力； 质押式回购融资对转债的支持力度有限，无法起到决定性作用； 从长期看，股市的反转会给转债带来较大的上涨空间，