4-证券价值评估.ppt

1、证券价值评估，第四章，第四章证券价值评估，债券价值评估，股票价值评估，学习目的，确定影响债券价值评估的基本因素和变动方向确定普通股价值评价方法确定权益自由现金流，公司自由现金流决策方法价钱收益乘数评价方法，第一节债券价值评估，1，1，是此次国债从购买之日起收取利息，到期后还本付息一次，不计算复利，拖欠还本付息不加利息。假设投资者决定购买，如果市场平均收益率为5%，则按照公式(4.2)计算债券的现值或内在价值如下，债券合同规定发行人可以在到期日前从持有人处回购债券的条款，如果市场利率下降，公司将发行利率低的新债券，用筹集的资金回购高利率的旧债券。在牙齿情况下，可偿还债券持有人的现金流由两部分组成

2、：(1)偿还前正常利息收入(2)偿还价钱(面值偿还溢价)。(b)偿付债券评估，例4-2一家公司想发行债券融资，债券面值为2000韩元，利率为12%，期限为20年，每年支付一次利息，偿还本金到期。债券合同规定，5年后公司可以以2，240元的价格回购。目前同类债券的利率为10%，分别计算债券偿还和未偿还的价值。债券偿还时，债券价值计算如下：Pb=2 00012%(P/A，10%，5) 2 240(P/F，10%，5)=2403.7908 2 2400 2340.46元表示如果未偿还债券，则该公司承诺的现金流的现值牙齿两者之间的差异表示债券回购到该公司后将节省的数额。如果5年后利率下降，债券很可能回

3、购，因此与投资者相关的最可能的价格是2，300.6韩元。如果债券没有偿还条件，则在到期日之前，债券的价值为Pb=2 00012%(P/A，10%，20) 2 000(P/F，10%，20)=2408，假定在收益率模型中不知道折扣率(公式，确定标准：如果计算的回报率大于或等于要求的回报率，则必须购买债券。相反，要放弃。收益率评价模型的收益率可分为到期收益率和偿还收益率两大类茄子。(a)债券到期收益率，债券到期收益率(yield to maturity，YTM)是债券以当前市场价值购买并在到期日之前持有的预期收益率。债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件。(1)投资者在到期日前持有债券。(2)所

4、有期间的现金流(利息支付)将作为计算的YTM重新投资。到期收益率是债券的预期利息和到期本金(面值)的现值等于债券当前市场价格时的折扣率。计算公式为：示例4-3假定15年后可以以2，100元的价值购买，票面利率为12%，票面价值为2，000元，每年利息一次，到期一次返还的公司债券。如果在购买后到期日之前继续持有牙齿债券，则债券到期收益率计算如下：第一，根据标题，Pd=2 00012%(P/A，YTM，20) 2 000(P/F，YTM表4-1债券到期收益率YTM计算，(2)债券回购收益率，债券偿还后，投资者将获得到期收益率在示例4-2中，假定债券按面值发行，如果5年后市场利率下降到8%，则债券必

5、须偿还，债券偿还时的收益率计算如下：Pb=2 00012%(P/A，YTC，5) 2 240 (P/，常识计算的回购收益率为YTC 13.82%，表面上投资者似乎从债券回购中获利，但事实并非如此。每年收到每个债券240元的投资者，现在收到2240元的新金额。假设牙齿金额根据当前市场利率(8%)进行15期债券投资，年度现金流将从240元减少到179.2元(2 2408%)。这意味着投资者在未来15年内年收入将减少60.8韩元，现在投资者在偿还日可以收到2，240韩元，但投资者减少的收入的现值约为520韩元60.8(P/A，8%，15)，溢价240韩元(22402000)的现值76韩元240韩元(

6、P/)这表明债券回购后，投资者的债券投资回报率将从原来的12%下降到10.54%，下降到1.46%。第三，债券价值的影响因素，债券价值主要由利率、期限和收益率(市场利率)三个茄子因素决定。(1)对于指定的到期时间和市场收益率，利率越低，债券价值变动的幅度就越大。(2)对于给定的优惠券比率和市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对宽度随着期限的延长而缩小。(3)对同一债券，由于市场收益下降而引起的债券价值上升幅度高于市场收益上升而导致的债券价值下降幅度。(a)假定收益率变动对徐璐其他利率债券价值的影响，x和y两种茄子债券，面值均为1，000韩元，期限为5年，利率分别为5%

7、，9%，如果初始收益率均为9%，则收益率变动对这两种债券价值的影响见表4-2。从表中可以看出，债券收益率为9%时，X，Y债券的价值分别为844.41韩元和1000韩元。收益率下降到6%，X债券的市值为957.88韩元，上升了13.44%。y债券价值为1 126.37韩元，上升了12.64%。收益率上升到12%，X债券的市值为747.67韩元，下降了11.46%。y债券价值为891.86韩元，下降了10.81%。这表明息票率为5%的债券价值变动幅度大于息票率为9%的债券价值变动幅度。而且，在同一债券的情况下，收益率下降到一定程度时产生的债券价值上升幅度大于收益率相同的幅度导致的债券价值下降幅度。

8、表4-2假定收益率变动对徐璐其他利率债券价值的影响，其次假定收益率变动对徐璐其他期限债券价值的影响，债券面值1，000韩元，利率9%，债券期限分别以5年、10年、15年和9%的债券收益率为价钱基准，则收益率影响其他期限债券从表中可以看出，债券期限越长，价值变动的幅度就越大。收益率从9%下降到6%，5年、10年和15年债券价值分别上升了12.64%、22.08%和29.14%。10年和5年债券的价值变动率为9.44%，15年和10年债券的价值变动率为7.06%。收益率从9%上升到12%，期限债券价值分别下降了10.81%、16.95%和20.43%。10年和5年债券价值的变动率为6.14%，15

9、年和10年债券价值变动率为3.48%。表4-3收益率变动对不同期限债券价值的影响单位：元，第二节股票价值评估，1，股票价值评估模型，现金流折现法(DCF)股票价值等于未来现金流的现值。第二，股利打折模型，股票价值等于未来现金流的现值。根据股票的未来股利，格式中：Divt表示未来周期的普通股利或股利，(T=1，2，n)。Re表示普通股投资所需的回报率。Pn表示第n阶段中普通股的预计销售价格。P0表示普通股未来预计现金流的现值。(a)各种类型的普通股估价，1.0增长股，预计股息增长率为0，即公司在每个期间发行的股息(d)牙齿相同。计算公式：dtd (t=1，2，3)，re0，1/(1 re)1，主

10、要应用于优先股估价，即优先股价值按投资所需回报率折现的优先股未来股息现值，2，2 (2)(3)模型的折扣率大于股息增长率，即re g。D0表示t=0期间的股息，每股预期股息越高，股票价值越大。每股股票的必需回报越低，股票的价值就越高。每股股票的股利增长率越高，股票价值就越高。计算公式：X公司股价为：示例4-4一名投资者正在考虑购买X公司股票，一年后公司支付的股息预计为3元/股票，牙齿股息预计将以可预测的未来年度8%的比率增长，投资者在对该公司风险的评估基础上要求至少10。根据公司未来的增长，非固定增长股可以分为两阶段模型或三阶段模型。现在，我用两阶段模型来说明。两阶段模型将增长分为红利快速增长

11、阶段和后续稳定增长阶段两个阶段。在牙齿情况下，公司价值由两部分组成：高速增长阶段(N)股息的现值和固定增长阶段股票价值的现值。计算公式为：2 .郑智薰固定增长股票，在这里：数据表明，我们可以将牙齿公司的头三年用作高速增长阶段，4年后用作固定增长阶段。两阶段股票价值计算如下：示例4-5 Y公司目前拥有引起公众关注的新产品，预计在未来三年内，销售额将每年增长50%，股息预计每年增长13%，以后股息增长7%。如果股东投资的必需回报率为15%，则公司最近发行的现金股息为每股1.4元。那么Y公司的股票价值是多少？因此，Y公司的普通股价值为4.05 17.76=21.81元。如果股息增长率不限于两种茄子情

12、况，则每一阶段的现值相加可以继续分为三个阶段或多个阶段。(b)股票回报率和股息增长率，对于公开交易股票，最近支付的价格是最容易获得的价值估计。与债券价值评估模型一样，普通股价值评估模型提供了估算所需回报率的最佳方法。如果已知股票市场价钱、预期股息和股息增长率，则可以根据公式(4.8)计算股票预期收益率。如果资本市场有效，所需回报率等于预期回报率，因此估计为公式(4.10)的预期回报率是所需回报率的良好估计。常识上，股票收益是两个茄子因素，即预计股息收益di v1/P0；来自。第二种是资本利润，即预期股价的年度变化率。假设在示例4-4中，X公司股票的当前售价为75韩元，下一年的股息支付为3元，股

13、息增长为8%，则投资者的预期回报率或所需回报率包括4%的股息回报率和8%的资本收益回报率。如果下一年的预计股息为3.24(31.08)，则P1的预计值为：在股利固定增长时，股利增长率可以分为两部分。股息增长率=(1股息支付率)净资产收益率=利润率净资产收益率、z公司股息增长率计算及所需回报率如下：牙齿公司预计明年的每股收益为4.5元，每股股息支付为1.8元。目前，Z公司的股票每股36元。如果Z的预计净资产收益率为15%，则Z公司股票的必需回报率是多少？计算结果表明，投资的必需回报率为14%，Z公司未来投资机会的预计净资产收益率低于15%，因此牙齿投资可以提高公司价值。(c)增长机会，公司的收益

14、不是全部用于支付股息，而是将其中的一部分转换为新的净投资，那么添加新的净投资就能创造新的收益。因此，目前股票的价值可以分为两部分。预计公司现有资产将产生的收益(EPS1)的现值和公司未来投资机会收益的现值，后者的值可以说是“增长机会的现值”(present value of growth opportunities，PVGO)。在牙齿情况下，公司股价为、二是指增长机会的当前收益，即公司留存收益对再投资的新价值。为了便于分析，假定根据股息支付率和新投资回报率，将案例4-4中的X公司划分为三个茄子情况。首先，假设X公司是成长型公司。相关资料等于4-4，公司目前股价为75元。第二，假设X公司是保留型公司，则每年的投资仅用于更新丢失的设备。也就是说，保持现有生产能力，公司未来净投资为零，未来增长机会的净现值也为零。如果自牙齿公司以来，各期间股票的每股收益均为5元，并且全部用于发行股息，则假定投资必需回报率为12%，如果公司当前股价为、根据固定股息增长模型，X公司的利润增长(即股息增长)牙齿为4.8% (40%)，则股价为上述分析结果显示，增长型公司的股价为75韩元，保持型公司和收益型公司的股价为41.67韩元，两者之间的差距(33 .表4-4一些公司预计PVGO计算。在表4-4中，PVGO是根据每个公司的当前股价减去