财务管理案例十二：用友股利政策.ppt

1、案例十二 用友软件股利决策,用友软件日前公布了2002年分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)，共计派发股利6000万元，并拟进行每10股转增2股。此前，该公司2001年度曾实施了10派6元的分配方案。 据有关资料显示，用友软件前五大股东北京用友科技、北京用友企管研究所公司、上海用友科技咨询、上海益倍管理咨询、上海优富信息咨询5家公司分别占用友软件的股权比例是41.25%、11.25%、11.25%、7.5%、3.75%。而王文京又分别持有这几家公司的73.6%、73.6%、90%、42.8%、86%的股份，即间接持有用友软件股份的55.2%股权。 用友软件这次共派发600

2、0万元现金股利，派发标准是10派6元（含税），意味着持有7500万股的发起法人股东将获现金股利4500万元，而王文京个人通过间接持股将获利3321万元。以该公司发行上市前的2000年末净资产8384万元计算，发起人股东在上市后第一年的投资回报率高达54，而当初以发行价每股3668元认购的流通股东投资回报率仅为16，更有甚者竟然计算出在这样的投资回报率之下，二级市场的投资者要收回投资需要133年！据了解，用友软件初始注册资本为7500万元，王文京在其中所持有的股份为73.6%，折算出的王文京的投资额为5520万元。,用友软件高派现遭遇妖魔化,3,用友软件高派现遭遇妖魔化,王文京绝对没有料到，这次

3、本应成为市场楷模的用友软件高派现竟然成了众矢之的的批判对象。这次批判秀发端于用友软件年度分配方案公布后有媒体给王文京个人算了一笔账。据初步统计，从4月3日到4月5日短短的3天之内，数家各种类型的媒体围绕用友软件的高派现发表了近20篇文章。其中主要的观点就是认为王个人套现的心情急切，利用市场制度的缺陷合法地拿走了巨额的现金，而当初以高价购买用友股票的投资者却只能收回当初投资的零头。 “是因为王文京个人间接持有用友软件半数以上的股权。”一位分析人士一针见血地指出。“不患寡而患不均”，这是传统农业社会和计划经济时代的财富观念，可是这种观念现在无疑在很多人的意识中是挥之不去的。“没有王文京的多年艰苦创

4、业，哪来今天的用友软件呢？”这位人士评价说，“简单认为王文京个人的投资回报率是54，而以发行价认购的流通股东投资回报率仅为16是有失偏颇的。”,4,股利分配政策和内部筹资,一、股利理论 股利理论主要讨论股利分配对公司价值的影响。 1 股利无关论 2 股利相关论,5,股利无关论,观点：股利无关论认为股利分配对公司的股票价格（市场价值）不会产生影响。 假定：不存在个人和公司所得税；不存在股票发行和交易费用；公司的投资决策不受股利分配的影响；公司的投资者和管理者获得相同的关于未来投资机会的信息。 股利无关论描述的是一种完美无缺的、 理想的市场，又被称为完全市场理论。,6,股利无关论,结论： 投资者不

5、关心公司的股利分配：若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，需现金则可出售其股票。若公司发放较多的股利，投资者又可用现金再买入一些股票以扩大投资。即投资者对股利和资本利得无偏好。 股利支付比率不影响公司的价值：由于投资者不关心股利分配，因此公司价值完全由其投资的获利能力决定，公司盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。,7,股利相关论,股利相关论认为：公司股利分配影响公司的市场价值。 因为：实际生活中不存在无关论所提出的假设，股利分配是在很多制约因素的影响下进行的。主要有： （1）法律因素 （2）股东因素 （3）公司的因素（4）其他因素,8,（1）法

6、律因素：为保护债权人和投资者的利益，相关法规常对公司股利分配作限制。 资本保全：规定不得用资本（股本、资本公积）发放股利 ； 企业积累：公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积； 净利润：年度累计净利润为正才能发放股利，以前年度亏损必必须足额弥补； 超额累积利润：由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，故许多国家规定公司不得超额累积利润。,股利相关论,9,（2）股东因素：股东从自身需要出发，会对公司股利分配施加影响。 稳定的收入和避税：依靠股利维持生活的股东要求支付稳定股利，反对公司留有较多利润；其余的股东出于避税考虑反对公司留有较多利润； 控制权的稀释：支付较高的股利保

7、留盈余减少加大了将来增发新股的可能性分散公司控制权老股东反对宁愿不分配股利也反对募集新股 。,股利相关论,10,（3）公司的因素： 盈余的稳定性 获得长期稳定的盈余，是公司股利决策的重要基础。通常： 盈余相对稳定的公司支付的股利可能要比盈余不稳定的公司 支付的股利高； 盈余不稳定的公司一般采用低股利政策，可减少因盈余下降 而造成的股利无法支付、股价急剧下跌风险，同时还可将更 多的盈余再投资，提高公司权益资本比重，降低财务风险 。,股利相关论,11,资产的流动性 资产的流动性越强，支付现金股利的能力也越强； 举债能力 举债能力强能及时筹集到所需现金有可能采取较宽松的股利政策； 举债能力弱必须多滞

8、留盈余采取较紧的股利政策。,股利相关论,12,投资机会 有良好投资机会的公司需大量资金往往少发股利、多留盈余用于投资 ； 缺乏良好投资机会的公司多留盈余造成资金闲置倾向于支付较高的股利。 一般来说，成长中的公司多采用低股利政策；陷于经营收缩的公司多采用高股利政策。,股利相关论,13,资本成本 保留盈余不需花费筹资费用若公司需要扩大资金应采取低股利政策 债务需要 通过什么方式等集偿债资金举新债、发新股、经营累积 若公司认为后者适当应采取低股利政策,股利相关论,14,支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余存在此消彼长的关系，股利决策也就是内部筹资决策。 1剩余股利政策 2固定或持续增长的股利政策 3

9、固定股利支付率政策 4低正常股利加额外股利政策,股利分配政策与内部筹资,15,股利政策的选择和股利支付,一、股利政策 （一）剩余股利政策 根据一定的目标资本结构(最佳资本结构)，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。,16,股利政策的选择和股利支付,步骤： 1. 确定目标资本结构 2. 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额 3. 使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 4. 投资方案所需已经满足权益资本后的剩余盈余作为股利发放给股东 优点：股利政策与企业的投资机会和最优资本结构相配合。 缺点：股利波动不定，易造成股价的大幅度变化，给股东造成较大

10、风险。,17,（二）稳定的股利政策 指每年发放的股利稳定在某一固定的水平或稳中有升的态势。 优点：有利于股票价格的稳定，便于投资者安排股利收入和支出。 缺点：可能导致资金短缺，财务状况恶化的后果。,股利政策的选择和股利支付,18,（三）变动的股利政策（固定股利比例政策） 指企业每年按固定比例从税后利润中支付现金股利的政策。 优点：股利与企业盈利相配合，体现多盈多分、少盈少分、无盈不 分的原则。 缺点：股利变动较大，易造成企业不稳定的感觉，不利于稳定股票 价格。,股利政策的选择和股利支付,19,（四）正常股利加额外股利政策 指企业一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈利多的年份，再根据

11、实际情况向股东发放额外股利。 优点：既保证股利支付的稳定，又能与盈利相配合，具有较大的灵活性。,股利政策的选择和股利支付,20,二、股利支付 （一）股利支付方式 现金股利 财产股利 负债股利 股票股利,股利政策的选择和股利支付,21,（二）股利支付程序 股利支付一般经过以下几步： 股利宣告日：企业董事会将股利支付情况予以公告的日期 股权登记日（除权日）：有权领取股利的股东资格登记截止日期 股利支付日：向股东发放股利的日期。,股利政策的选择和股利支付,22,股票股利和股票分割,一、股票股利 （一）股票股利的含义 股票股利是企业以发放的股票作为股利的支付方式。 特点：不增加企业的财产，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。,23,（二）股票股利意义 1股票股利对股东的意义 2股票股利对企业的意义,股票股利和股票分割,24,二、股票分割 股票分割又称拆股，是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。,股票分割的意义