交易风险presentation.ppt

1、,交易风险,Contents,交易风险的定义,交易风险的来源,交易风险的控制,交易风险的定义,交易风险是指以外币标价的交易合同，由于合同签订时与将来结算时的汇率不同，造成的相同金额的外币折算成本币时数量发生变化的风险。 它衡量的是汇率变化之前发生的，但在汇率变化时尚未结算的未偿金融负债价值变化。 金融管理者的一个重要任务在于度量和管理外汇风险，使企业的未来收益、净现金流量和市场价值最大化。,Contents,交易风险的定义,交易风险的来源,交易风险的控制,交易风险的来源,1.应收应付账款产生的交易风险,2.外币借贷过程中产生的交易风险,3.远期外汇交易产生的交易风险,例：美国一出口商赊销商品给

2、法国一进口商，货款按美元计算，总值为1万美元。 交易达成当天汇率为FF5.50/US$1，60天期满支付。 如果60天后美元升值为FF5.80/US$1，那么法国进口商支付时需多支付3000FF； 反之如美元贬值，汇率变为FF5.30/US$1，法国进口商就少支付2000FF。,1.应收应付账款产生的交易风险,2.外币借贷过程中产生的交易风险,如果外币升值，同样本金和利息的外币借款将使跨国公司支付更多的本币。 跨国公司利用外汇对外投资，如果发生外币贬值，跨国公司将来收到的外汇本息和本币价值将低于预期，公司发生损失。,3.远期外汇交易产生的交易风险,若跨国公司购买了未平仓的远期外汇合约，合约到期

3、时外汇的即期汇率低于合约上的远期汇率，公司受损。,例：中国某跨国公司与中国银行签订了购买1000万欧元的6个月远期欧元合约，远期汇率为1欧元=9.125人民币，6个月后履行合约时，市场即期汇率为1欧元=9.075人民币，跨国公司损失50万人民币。,Contents,交易风险的定义,交易风险的来源,交易风险的控制,交易风险的控制,许多用来控制交易风险的策略，和跨国公司的财务系统运作分不开，如定价政策、提前与延期结汇、建立再开票中心等等。,包括在远期市场/货币市场、期货市场/期权市场上的保值。,契约保值（contractual hedge）,经营策略（operating strategies）,案

4、例分析,契约保值（contractual hedge）,沙普公司建立于1967年，创始人是威廉姆斯沙普。该公司是一家生产精密仪器的中等规模制造商。该公司系统开发部门的定位是，满足每一位客户的需要。为此，在1967年至70年代中期，该公司为不同行业的各种客户（如汽车生产商、钢铁公司和合成橡胶生产商等）生产了精密仪器。但是，到1976年，该公司为了达到规模经济，开始主要为美国钢铁公司提供产品。销售额从1977年的$314000上升到1989年的近$1000万。在1981年至1993年间，由于美国钢铁行业滑坡以及仪器制造业价格的激烈竞争，沙普公司的销售利润也急剧下跌（见表1）。,表1,案例分析：沙普

5、机器公司的交易风险管理,1993年，沙普公司实现了3年以来的首次赢利。公司管理层认为，要想增加销售额，最好的办法是向欧洲的钢铁公司和汽车制造商推销产品。在1993年4月，该公司开始在国际营销方面加大力度。 1994年4月19日沙普机器公司赢得了英国一家大的汽车制造商建造10台精密机器的定单，价值为417400.这是该公司经营30年以来首次向海外扩展销售市场。与此同时，沙普公司收到英国进口方42400资金作为购买机器的定金。等沙普公司在3个月后（即1994年7月18日）交货时，它将收到剩余款项375000。,案例分析：沙普机器公司的交易风险管理,1994年4月19日，英镑与美元的汇率为$1.47

6、82/，伦敦汇率分析师预期，90天后的英镑与美元汇率水平将在$1.42$1.55之间。 公司财务总监担心英镑会在未来的3个月继续贬值，于是他请来一家银行一位专家商讨如何规避英镑贬值的汇率风险。 沙普公司认为其资本的加权平均成本为10%，其需要的营运资本的借款成本目前为年利率8%。 银行专家表示，他将协助沙普公司规避汇率风险，并且该银行为沙普公司提供$1500万的信用额度。他还进一步表示，该银行通过其在伦敦的代理行向沙普公司提供英镑贷款将不存在任何困难，贷款利率为英国优惠利率加上1.5%。他为了协助公司财务总监尽快做出决策，还提供了利率、即期汇率和远期汇率，以及有关期权交易的信息。,有关利率和汇

7、率信息,案例分析：沙普机器公司的交易风险管理,期权市场有关信息,案例分析：沙普机器公司的交易风险管理,方案,一,二,三,四,不采取抵补措施,在货币市场套期保值,在远期市场套期保值,在期权市场套期保值,下面分别进行分析,一、不采取抵补措施,三个月后，沙普公司将仅能收到375000*1.42= $532500,三个月后，沙普公司将收到：375000*1.55= $581250,即期汇率为$1.4782/,375000现在的价值为375000*1.4782= $554325,伦敦汇率分析师预期，90天后的英镑与美元汇率水平将在$1.42$1.55之间,远期汇率为$1.55/时,远期汇率为$1.42/

8、时,二、在远期市场套期保值,按3个月远期汇率$1.4747/卖出375000英镑远期 三个月后，沙普公司从英国买家收到375000英镑，并将该资金汇给远期交易收款银行，获得 375000* 1.4747= 553012.5美元,现在,3个月后,卖出375000远期， 汇率为$1.4747/,收到375000货款； 按远期合同交割375000,收到$553012.5,三、在货币市场套期保值,沙普公司立即在伦敦的银行借入英镑，并马上将借入的英镑兑换为美元，并在三个月后用销售贷款偿还英镑贷款。 三个月期贷款利率为6.25%+1.5%=7.75% 现在应借入的金额为,沙普公司应该以$1.4782/的当

9、前即期汇率将348027.84英镑的借入资金换成美元，获得： 348027.84* 1.4782=514454.75美元,并在三个月后用应收账款的销货款偿还该金额加上26972.16英镑（375000-348027.84）的利息。,在货币市场套期保值,3. 将贷款投资于企业的一般经营,2. 用英镑贷款替换等值美元贷款,1. 投资于货币市场工具，如存款或购买债券,接下来，对这笔三个月的贷款资金进行投资,三种方式,1.投资于货币市场工具,根据上表，分别对美元及英镑的收益率进行排序,应对美国3月期大额存款（收益率为5.00%）和3月期欧洲英镑存款（收益率为5.16%）的投资收益进行比较,因此，在货币

10、市场上应投资于美国3月期大额存款。,现在,3个月后,借入348027.84英镑，将其兑换成美元，汇率为$1.4782/,收到375000货款；偿还本金348027.84英镑及利息26972.16英镑,2.用英镑贷款替换等值美元贷款,目前沙普公司营运资本的借款成本目前为年利率8%，因此年收益率为8%。,3.将贷款投资于企业的一般经营,此时的收益率为10%的年加权平均资本成本,计算盈亏平衡投资收益率,可以计算出沙普公司进行远期对冲和货币市场对冲无差异时的盈亏平衡投资收益率 贷款资金*（1+投资率）=远期对冲资金 514454.75*（1+r）= 553012.5 r=0.0749 假设一个会计年度

11、为360天，我们可以将三个月（90天）投资收益率转化为相应的年收益率，如下： 0.0749*360/90*100=29.96% 当年投资收益率高于29.96%时，货币市场套期保值有利； 当年投资收益率小于29.96%时，远期市场套期保值有利。,1,2,3,4,费城股票交易所90天看跌期权,1+2,芝加哥商品交易所90天期货看跌期权,场外市场90天看跌期权,沙普公司通过购买看跌期权来抵补375000英镑的汇率风险，把汇率风险限制在一个已知的水平上，同时保留对英镑升值带来潜在增益进行投机的机会。,四、在期权市场套期保值,1.费城股票交易所看跌期权,合约份数：375000/31250=12份 期权成

12、本=期权大小*期权费*即期汇率+经纪人成本 =375000*0.0256*1.4782+40*12 =14670.72美元 7月份卖出期权的期权费成本（终值）为 14670.72 *（1+0.025）=15037.49美元,2.芝加哥商品交易所看跌期权,合约份数：375000/62500=6份 期权成本=期权大小*期权费*即期汇率+经纪人成本 =375000*0.0190*1.4782+87*6 =11054.18美元 7月份卖出期权的期权费成本（终值）为 11054.18*（1+0.025）=11330.53美元,3.1+2,7月份卖出期权的期权费成本（终值）为 0.5*(15037.49

13、+ 11041.48)=13039.48美元,4.场外市场90天看跌期权,期权成本=期权大小*期权费*即期汇率+经纪人成本 =375000*0.0190*1.4782+97 =10629.18美元 7月份卖出期权的期权费成本（终值）为 10629.18*（1+0.025）=10894.90美元,1,2,3,4,费城股票交易所90天看跌期权,1+2,芝加哥商品交易所90天期货看跌期权,场外市场90天看跌期权,15037.49美元,11330.53美元,10894.90美元,13039.48美元,比较上述4种结果，可知应该采取场外市场90天看跌期权，其成本最低为10894.90美元,单位英镑的期权

14、成本为10894.90/375000=0.0291美元。,7月份，如果即期汇率$1.475/，则公司可不履行期权合同，以即期汇率将英镑换成美元； 如果即期汇率$1.475/，公司履行期权合同，按$1.475/卖出 英镑，收到553125美元，扣除成本10894.90美元，获得净收入542230.1美元。,现在,3个月后,买入看跌期权，敲定价为$1.475/，付出10894.90美元,收到375000货款，履行合同获得553125美元；或在即期市场卖出375000，此时市场汇率高于$1.475/,四种方法的比较,选择最佳保值方案,可以在期权抵补与其他几种套期保值方法之间找到等值的临界线，把汇率的变化划分为几个区间。依据区间的划分，找到最佳的保值方案。 区间的上界线=远期汇率+单位英镑的期权成本 =1.4747+0.0291=1.5038 如果即期英镑汇率$1.5038/，则适宜采用期权方案； 如果即期英镑汇率$1.4459/，则应采用不抵补方案效果好，承担一定的风险有可能获得更多的收益；如果即期汇率$1.4459/，则应采用期权市场的套期保值，因为它存在风险损失的下限。,交易风险的控制,许多用来控制交易风险的策略，和跨国公司的财务系统运作分不开，如定价政策、