第8章基于期权定价理论的企业价值评估.ppt

1、第八章基于期权定价理论的企业价值评估，8.1期权和期权价值的决定因素8.2二项式期权定价模型的原理和应用8.3 B/S期权定价模型的基本原理8.5实物期权法在企业价值评估中的应用，8.1期权和期权价值的决定因素现在期权交易逐渐规范化，规模扩大，种类齐全，从传统有形商品的期权交易向包括货币、证券、利率、指数等领域的期权交易发展。 2 )期权的概念和分类；(1)期权的概念期权(option )，也称为期权，是指在将来的某个时期向卖方支付一定量的金额后，在将来的某个特定日期以预先决定的价格向卖方购买或销售一定量的特定目标物的权利必须购买的选项也可以定义为合同，授予买方在未来的一段时间内或在未来的某个

2、特定日期以预定价格从卖方购买或销售一定数量的特定目标。 执行价格：执行价格也称为执行权价格、决定价格或履约价格，是指期权买方行使权利时事先规定的买卖价格。 权利金：权利金又称为期权费、期权金，是期权的价值。 期权买方为了获得通过期权合同给出的权利必须向卖方支付的费用。 合同到期日：合同到期日是指期权买方可以行使权利的最后一天。 期权买方在合同到期日不执行权利时，期权合同自动失效。 (1)期权的概念，(2)期权的特点，期权的交易对象是购买或销售特定标的物的权利，但不一定承担购买或销售的义务。 此权利具有较强的时间性，如不超过规定的有效期限行使，期权合同将自动失效。 期权合同中购买者和销售者的权利

3、和义务是不对称的。 期权是有杠杆效果的。 这意味着期权投资者可以以支付有限的期权费为代价购买可能无限获利的机会。 (2)期权的类型，(3)期权价值的构成，期权价值通常由期权交易双方在交易所内以竞价方式达成，包括内在价值和时间价值两部分组成。 (1)内涵价值内涵价值是立即执行期权合同时获得的利益。 “实值期权”具有内涵价值，“平均值期权”的内涵价值为零，“虚值期权”没有内涵价值。 (2)所谓时间价值时间价值，是指在期权失效前，权利金超过内涵价值的部分，即期权金减去内涵价值。 一般来说，在其他条件一定的情况下，有效期限越长，可选择性的时间价值就越大。 (3)期权价值的构成，(3)期权价值、内涵价值

4、、时间价值的关系，(4)期权价值的决定因素，决定期权价值的因素主要有： (1)目标资产的市场价格，(2)期权的执行价格，(3) 决定期权有效期6个期权价值的因素和影响方向：8.2二项式期权定价模型的原理和应用；1 )二项式期权定价模型的基本原理；二项式期权定价模型；也称二叉树法(Binomial Tree )二项式期权定价模型不支付股息；(2)交易成本和税收为零；(3)投资者可以无风险利率提取资金；(4)市场无风险利率为常数；(5)股票变动率为常数如果目标资产只能达到这两个价格，则此顺序称为两个程序。 中的组合图层性质变更选项。 各数值称为一个节点，通往各节点的线称为路径。 “u”和“d”分别

5、表示目标资产上升或下降到原始数值的倍数。 (2)二项式期权定价模型的应用；(1)单期二项式定价模型；(2)多期二项式期权定价模型因此，有必要决定b和n应该有多少。 (1)单期二项式价格模型，合成期权的结构成本等于期权价值，即公式中，p始终代入风险中性概率、假设、上式，、或使用单期二项式期权定价公式，基于、第二期期末调用期权定价公式，使用反推法来校正第一期期末调用期权值Cu和Cd，即，如上所述，如果p=(Rd)/(ud )，则为、2 ) 二项式期权定价模型的应用如果从最后的第n期开始逐渐提前，则假设(8.4)、【例82】股票的现价为100欧元，每三个月可以上涨或下降20%。 无风险利率为8%，股

6、票欧式购买权的实行价格为104欧元，有效期限为9个月。 修订这个欧式购买权的价值。 由已知的条件可知，S0100、K104、u=1.2、d=0.8、r=8%、h=0.25、n=3。 订正步骤是基于第一步骤：股价的上升下降幅度，描绘股价变动的二项式树(各节点的上面的数字是各节点的股价，下面的数字是股票的买权价格，下面的图)，第二步骤：订正p和1p连续地订正复利的话，第三步骤：8 . s期权定价模型中的五个重要假设2)B/S期权定价模型中的残奥仪表如下： St是定价日期t的目标资产的价格k是期权合约的执行价格r是连续复利的无风险利率t是定价日期到到期日的时间(单位为年)是目标资产价格的变化在定价日

7、欧元期权的价值Ct是公式中的(2)欧元期权的定价日的价值Pt是、8.7、8.8的这些残奥参数中，前三个是容易得到的固定值，是无风险的利率和目标假设无风险利率估计对象的资产价格变动率a .历史变动率b .抑制变动率，(2)B/S期权价格模型的适用例，ABC公司的股价为50美元，不支付红利的无风险利率为12，该股价收益率的年变动率(标准偏差)为10 修订行使权价格为50美元、期限为1年的欧式股票期权和期权的价格。 根据已知条件，St=50 K=50 r=0.12=0.1 T=1的第一步将校正d1和d2。 对、(美元)、第二步、N(d1)和N(d2)进行修正。 查时间表。第三步，对欧元期权和欧元期权

8、的价格进行修正，将上述修正结果和已知条件代入式(8.7)，欧元期权的价格为：同样，通过式(8.10 )，欧元期权的价格为：8.4实物期权的实物期权的概念实物期权的概念最初由麻省理工大学的Stweart Myers教授于1977年提倡的tomcopelandvladimirankikarov (2001 )明确定义为实物期权：实物期权是预定的时间期权2 )实物选项的分类；2 )实物选项的分类；(1)延迟选项-延迟选项是指管理员不需要立即执行某些投资方案，而是可以选择并实施对他们公司最有利的时机。 (2)持续投资选项企业的投资是连续性和阶段性的投资，企业各阶段的投资决定是否继续下一期的投资，这个决

9、定的灵活性可以看作企业各期的投资获得了下一次投资机会。 (3)在改变运营规模的期权(optiontoalteroperatingscale )企业的经营过程中，管理者可以根据市场景气的变化(如产品需求的变化或产品价格的变动)来改变企业的运营规模。 2 )实物期权的分类；4 )放弃期权(optiontoabandon )如果市场状况持续恶化，或者企业生产因其他原因对当前投资项目造成巨大损失，管理者可以根据未来投资项目现金流的大小，与放弃当前投资项目的价值进行比较，结束这个投资项目(5)转换期权(optiontoswitch )当未来的市场需求或产品价格发生变化时，企业可以利用相同的生产要素，选择

10、生产对企业最有利的产品，并且可以投入不同的要素维持生产特定的产品。 (6)成长期权企业提前投入的项目，不仅可以从中获得宝贵的学习经验，而且可以视为未来投资项目的基础投入，该项目的关系是项目与项目之间的复合式期权(7)多选项(multipleinteractingoptions )多选项是上述多个选项的组合，即管理员在评价从投资项目到投资项目的执行过程中，对于市场的变化、新信息的获得，调整最初修订的投资决策3 )实物期权与金融期权的关系，实物期权相对于金融期权，实物期权类似于金融，但比金融期权更加复杂。 3 )实物期权与金融期权的关系，实物期权与金融期权的不同点，8.5实物期权法在企业价值评估中

11、的应用，1 )实物期权法的基本构想(1)将企业价值分为资产价值(包括有形资产和无形资产)和期权价值两部分，分别为价值两者之和就是企业价值。 (2)公司的价值除了公司已有的各种业务价值(项目价值)的总和之外，还可以放弃旧业务，转换新的业务机会，扩大新的业务机会，加上扩大的价值，可以使用期权方法来估计这些价值，从而获得企业的价值。 (3)将公司的价值分为股价和债券的价值，公司的股价可以视为股东的购买权(支付一定的购买金后可以享受公司价值上升的利润)，所以公司债券的价值等于无风险的贷款价值(债券的帐面价值)和卖权的空头，所以用期权方法分别如果公司拥有优先股、可转换证券等，还可以通过选择性方法定价并加上公司价值。 用期权定价模型评价企业价值时，假定(1)公司只有股东和债权人两种人。(2)假设公司只发行一种零息票债券，该债券不得提前兑换。 到期一次性付款，同时到期。 股权以公司为目标的资产呼叫期权(公司价值为s，公司发行的所有公司债券面额为k )，公司股权与呼叫期权的对应关系，2 )实物期权法与现金流折现法的比较，第一，现金流折现法从静止的角度考虑问题实物期权的法则是着眼于描述实际投资中的实际情况，以动态观点考虑问题。 其次，现金流折现法假设投资是可逆的，如果不能期待市场条件的话，很容易回收初期投资，所以在订正净现值时不需要考虑撤退时的损失