财务管理之资本结构决策.ppt

1、第六章 资本结构决策,第一节 资本结构的理论,一、 资本结构的概念,资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。,二、 资本结构的种类,资本的权属结构 企业不同权属资本的价值构成及其比例关系 股权资本和债务资本 资本的期限结构 不同期限资本的价值构成及其比例关系 长期资本和短期资本,三、 资本结构的价值基础,资本的账面价值结构 历史账面价值 资本的市场价值结构 现时市场价值 资本的目标价值结构 未来目标价值,四、 资本结构的意义,合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆的利益。 合理安排债务资本比例可以增加公司的

2、价值。,五、 资本结构的理论观点,资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率和公司价值三者之间关系的理论。 资本结构理论的发展 早期资本结构理论 MM资本结构理论 新的资本结构理论,第二节 资本成本的测算,资本成本的概念 资本成本的作用 个别资本成本率的测算 综合资本成本率的测算 边际资本成本率的测算,一、 资本成本的概念,、从企业的角度看，资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 、从投资者的角度看，是投资者要求的必要报酬率或者最低报酬率。,二、 资本成本的作用,资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的

3、经济标准。 资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。,三、个别资本成本率的测算,用资费用,有效筹资额,（一）个别资本成本率的测算原理,1长期借款资本成本率的测算,ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税税率25%。,2长期债券资本成本率的测算,ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5%，公司所得税税率25%。求该批债券的资本成本率。,ABC公司按溢价100元发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费

4、用为发行价格的5%，公司所得税税率25%。求该批债券的资本成本率。,3普通股资本成本率的测算,股利折现模型,固定股利政策 例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：,固定增长股利政策，股利固定增长率为G,例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元， 发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后 每年股利增长4%。其资本成本率测算为：,4优先股资本成本率的测算,例6-11：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发行 价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资 本成本率测算如

5、下：,5保留盈余资本成本率的测算,与普通股相同 不考虑筹资费用,例1：某企业长期借款300万元，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33。,Kl=10%(1-33%)= 6.7%,例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2， 余不变。,10%(1-33%) Kb= 6.7% / 98% = 6.84% 1-2%,例3：仍以前例资料，改为平价发行优先股，其他不变。,30010% Kc= +5% = 10% / 98%+5% = 15.2 % 300 (1-2%),例4：改为平价发行普通股，年股息率增长5，其他不变。,30010% Kp= = 10% / 98% = 10

6、.2 % 300(1-2%),例5：改为留用利润，无筹资费用，其他不变。,300 10% Kr = +5% 300 = 10% +5% = 15 %,上述资本成本计算结果如下：,借款成本： Kl= Rl(1-T) = 6.7% Ib(1-T) 债券成本: Kb = = 6.84% B(1-Fb) Dp 优先股成本: Kp = =10.2% Pp(1-Fp) Dc 留用利润: Kr = + G =15% Pc Dc 普通股成本: Kc = + G = 15.2% Pc(1-Fc),四、 综合资本成本率的测算,综合资本成本率：一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资

7、本成本率进行加权平均测算的，所以也叫加权平均资本成本 大小取决于各种长期资本比例和个别资本成本率。,例6-12：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500 万元，优先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。,某企业筹集长期资金500万元，发行长期债券1万张，每张面值100元，票面利率11%，筹集费率2%，所得税率33%；以面值发行优先股10万股，每股10元，筹集费率3%，股息率12%；以面值发行普通股200万股，每股1元，筹集费率4%，第一

8、年未每股股利0.09元，股利预计增长率为5%；保留盈余100万元。计算企业综合资金成本。,（1）先计算个别资金成本： 债券：11%0.67/（12%）=7.52%； 优先股：12%/（13%）=12.37% 普通股：0.09/（14%）+5%=14.375%； 留存收益：0.09+5%=14%,（2）综合资金成本=7.52%1/5+12.37%1/5+14.375%2/5+14%1/5=12.528%,五、 边际资本成本率的测算,边际资本成本率：企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。一般而言，边际资本成本率随筹资数量的增大而上升。 在筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情

9、况下，往往需要通过多种筹资方式的组合实现。,边际资本成本率规划,确定目标资本结构 测算各种资本的成本率 测算筹资总额分界点 测算边际资本成本率,例6-17：ABC公司目前拥有长期资本100万元。其中， 长期债务20万元，优先股5万元，普通股 (含保留盈余) 75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措 新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。,ABC公司追加筹资测算资料表,测算筹资总额分界点,筹资总额分界点； 第j种资本的成本率分界点； 目标资本结构中第j种资本的比例。,ABC公司筹资总额分界点测算表,边际资本成本率的测算,边际资本成本率的测算,第三节 杠杆利益与风险的衡量,一、 营业

10、杠杆利益与风险,营业杠杆原理 营业杠杆系数的测算,（一）. 营业杠杆原理,营业杠杆：企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。,. 营业杠杆利益,营业杠杆利益：在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。,例题6-18,营业杠杆利益,XYZ公司营业杠杆利益测算表,营业风险,营业风险：与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。亦称经营风险。,例题6-19,. 营业杠杆营业风险,XYZ公司营业风险测算表,（二）. 营业杠杆系数的测算,营业杠杆系数：企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。反映营业杠杆的作用程度。,营

11、业杠杆系数的定义式,营业杠杆系数的计算式,二、财务杠杆利益与风险,财务杠杆原理 财务杠杆系数的测算,（一）. 财务杠杆原理,财务杠杆：企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。,1. 财务杠杆利益,财务杠杆利益：是企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外的收益。亦称融资杠杆利益。,例题6-21,财务杠杆利益,XYZ公司财务杠杆利益测算表,财务风险,财务风险：亦称筹资风险，是企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。,例题6-22,. 财务杠杆风险,XYZ公司财务风险测算表,（二）. 财务

12、杠杆系数的测算,财务杠杆系数：企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，反映财务杠杆的作用程度。 对于股份有限公司而言，财务杠杆系数表现为普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,财务杠杆系数的定义式,财务杠杆系数的计算式,三、 联合杠杆利益与风险,联合杠杆原理 联合杠杆系数的测算,（一）. 联合杠杆原理,联合杠杆：是营业杠杆和财务杠杆的综合，亦称总杠杆。营业杠杆和财务杠杆两者最终都影响到企业税后利润或普通股每股税后利润。,（二）. 联合杠杆系数的测算,联合杠杆系数：是普通股每股收益变动率相当于营业总额（营业总量）变动率的倍数。,联合杠杆系数的公式,例6-24：ABC公司的营

13、业杠杆系数为 2，财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数测算为： DCL=21.5=3,EBIT,EPS,DOL,DFL,第四节资本结构决策分析,一、资本结构的相关概念, 资 本 结 构 的 含 义,资本结构是指企业各种资本的 价值构成及其比例关系。,可以降低企业综合资本成本。 可以获取财务杠杆利益。 可以增加公司价值,资本结构的种类,合理安排债权资本比例的意义,1.资本的属性结构 2.资本的期限结构,二、资本结构决策因素的定性分析,企业财务目标的影响分析,企业发展阶段的影响分析,企业财务状况的影响分析,投资者动机的影响分析,债权人态度的影响分析,经营者行为的影响分析,税收政策的影响分析,

14、资本结构决策 因素的定性分析,(八)行业差别分析,最佳资本结构的含义,（一）资本成本比较法,（二） 每股利润分析法,（三）公司价值比较法,三 、 资 本 结 构 的 决 策 方 法,最佳资本结构是指企业在适度 财务风险的条件下，使其预期 的综合资本成本率最低，同 时使企业价值最大的资本结构。,资本成本比较法是在适度财务 风险的条件下，计算不同资本 结构的综合资本成本率，并以 此为标准相互比较确定最佳 资本结构的方法。,每股利润分析法是利用每股 利润无差别点来进行资本结 构决策的方法。,公司价值比较法是在充分反映 财务风险的条件下，以公司价 值的大小为标准，经过测算确 定公司最佳资本结构的方法。,(一) 资本成本比较法,在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同长期筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。,(二)每股收益分析法,每股收益分析法是利用每股收益无差别点进行资本结构决策的方法。 每股收益无差别点：两种