chapter7 长期投资评估.ppt

1、资 产 评 估,第七章 长期投资评估,目 录,第一节 长期投资评估及其特点 第二节 证券投资的评估 第三节 其他长期投资评估,第一节 长期投资评估及其特点,一、长期投资的概念及其类别 （一）长期投资的概念 广义的投资是指企业投入财力，以期扩大生产经营和获得投资报酬的活动和行为，包括本企业内和企业外的投资活动。狭义的投资是指企业向那些并非直接为本企业使用的项目投入资产，并以利息、使用费、分红、股息、租金收入或控制权等形式获得收益的行为。 在资产评估中，长期投资是指企业以获取投资收益和投资权益为目的，持有时间超过一年以上，向那些并非直接为本企业使用的项目投入资产的行为。作为企业资产重要组成部分的长

2、期投资，是指长期投资的资产，因此，长期投资的评估是指对长期投资资产的评估。,企业进行长期投资的动机:,（1）为企业积累特定用途所需资金进行的长期投资。 （2）为参入其他企业经营决策的长期投资。 （3）为获取财务收入进行的长期投资。 （4）为将来扩展经营规模作准备进行的长期投资。 （5）其他。如服从国家政治和经济发展的需要，购买国库券、公益性债券、电力债券等。,（二）长期投资的种类,1按投资方式划分 （1）货币资产的长期投资（2）实物资产的长期投资 （3）无形资产的长期投资 2按投资性质划分 （1）权益性投资（2）债权性投资（3）混合性投资 3按投资形态划分 （1）长期股权投资（2）长期证券投资

3、（3）其他长期投资 4按投资主体与受资对象的关系划分 （1）直接投资（2）间接投资,二、长期投资的特点,从总的方面来看，长期投资的根本目的是为了获取投资收益及增本增值。只是在不同的条件下，长期投资目的会有不同的表现形式或以阶段性的目的表现出来。大多数长期投资都具有以下特征：,1长期投资是一种交换行为。 2长期投资获得的经济利益的方式不同于其他资产为企业带来的经济 利益。,三、长期投资评估的特点,长期投资资产与企业其他资产在性质上有明显的差异，作为一个独立的评估对象，有其独特的评估特点。主要表现在： 1长期投资评估是对它所代表的资本权益进行的评估。 2长期投资评估基于对被投资单位的偿债能力和获利

4、能力的判断。,四、长期投资评估程序,1明确长期投资项目的详细内容 2进行必要的职业判断 3根据长期投资的特点选择合适的评估方法 4测算长期投资价值，得出评估结论,第二节 证券投资的评估,证券是用以证明或设定持有者权利的凭证。证券的种类很多，长期投资中对证券投资的评估主要是资本证券。 资本证券按投资者与筹资使用者的法律关系，又可分为三种： （1）定约证券 （2）权益证券 （3）混合证券,一、债券投资的评估,（一）债券及其特点 1投资风险较小，安全性较强 2收益相对稳定 3具有较强的流动性,（二）可上市交易债券的评估,上市交易的债券是指可以在证券市场上交易、自由买卖的债券，对此类债券一般采用现行市

5、价法进行评估，即按照评估基准日的收盘价确定评估值。债券评估值等于债券数量乘以评估基准日收盘价。 例8-1：某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估，对象为某公司发行的债券，账面价值为12万元（购买债券1200张、面值1000元）、约定年息6%、期限3年，已上市交易。根据市场调查，评估基准日的收盘价为1200元/张。据评估人员分析，该价格比较合理，其评估值为： 12001200 = 1440000元,1到期一次还本付息债券的评估,对于一次还本付息的债券，应将债券到期一次性支付的本利和折现计算评估值。计算公式为： P = F（1r）-n 式中，P债券的评估值；F债券到期时的本金和利息之和； r

6、折现率； n评估基准日到债券到期日的间隔（以年或月为单位）。 本利和F的计算还要区分单利率和复利率两种计算方式。 （1）债券本利和采用单利计算。 在采用单利计算时： F = P0（1mi） （2）债券本利和采用复利计算。 在采用复利计算时： F = P0（1i）m 式中，P0债券面值；m债券计息期限； i债券利息率。,例8-2：,某评估公司受托对B企业的长期投资进行评估，被评估企业有A企业发行的10万元三年期一次还本付息债券，年利率5%，单利计息，评估时点距离到期日为2年，当时国库券利率为4%。经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后具有还本付息的能力，投资风险较低，取2

7、%的风险报酬率，以国库券利率作为无风险报酬率，故折现率取6%。根据前述的公式，该债券的评估价值为：,F = P0（1mi）= 100000(135%)= 115000元 P = F（1r）-n = 115000（16%）-2 = 11500008900 = 102350元,2分期付息，到期一次还本债券的评估,分期付息，到期一次还本的债券，应将债券持有剩余年限中尚可分期取得的利息和到期收回的本金分别折现计算求和得到评估值。计算公式为：,式中， P债券的评估值； R1债券在第t年的预期利息收入； r折现率； P0债券面值； n评估基准日距债券到期还本日的剩余年限。,例8-3：,A公司购有B公司三年

8、期债券本金150000元，按面值的10%计算年息，按年支付，到期还本。债券购入已有1年，已收到第1年的利息并入账。评估基准日至债券到期尚有2年。对其价值进行评估。 评估分析： 所给资料表明，被评债券为分期付息一次还本企业债券，该债券尚可取得两次利息收入，年息为15000010%=15000（元）。评估时，国库券年利率75%，考虑到此债券为非上市债券，不能随时变现，经对B公司所在行业特点及公司的财务状况分析，状况均较好，确定风险报酬率为15%。故评估计算中采用的折现率为：75%15%=9%。评估计算如下：,=152639元,二、股票投资的评估,（一）股票的特点 1股票投资具有很高的风险性。 2股

9、票具有流动性。 3股票持有与股权的不可分性。 4股票持有者的参与性。,（一）股票的价格形式,1票面价格，又称面值。 2发行价格。 3账面价格，又称股票的净值。,4内在价格。指由公司现有财务状况，行业发展前景及盈利风险等因素决定的股票未来收益的折现值。 5市场价格，又称市值。指证券市场上买卖股票的价格，在证券市场发育完善的条件下，股票市场价格是市场对公司股票的一种客观评价。 6清算价格。指公司清算时，每股股票所代表的实际价格。,（二）股票投资评估的原则,1内在价值原则 股票是最典型的虚拟资本，股票的实际价值与股票的票面面值相背离，股票的价格基础是证券形式所代表的股票发行主体的获利能力。因此，股票

10、评估中要充分注意股票发行公司的经营业绩、发展前景及预期盈利能力，以此作为股票价值评估的基础。 2收益本金化原则 股票作为一种虚拟资本，它的评估价值就是股票预期收益的本金化价格。 3实际变现原则 股票是一种特殊商品，其评估价值可根据股票的变现值来确定，对于上市流通的股票，就是它的交易市价。,（三）可上市股票的评估,可上市交易股票是指股份公司公开发行的，可以在证券市场上交易的股票。对上市股票的价值评估，在交易正常情况下，股票的市场价格基本上可以作为评估股票的依据，可以采用现行市价法评估，即按照评估基准日被评估股票的收盘价确定股票的评估价值。计算公式为： 上市股票评估值 = 股票股数评估基准日该股票

11、收盘价 所谓正常交易情况，是指股票市场发育正常，股票自由交易，投资者是理性的，没有非法炒作现象。否则，股票的市场价格就不能完全作为评估的依据，应当作出适当调整或采用非上市股票的评估方法进行评估。 依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估报告中说明所用的方法，并说明该评估结果应随市场价格变化而予以适当调整。,（四）非上市股票的评估,1普通股的评估 （1）固定红利模型。固定红利模型是假设企业经营稳定，分配红利固定，并且今后也能保持固定水平。在这种假设条件下，普通股股票评估值的计算公式为： 式中，P股票的评估值； A股票在评估基准日后下一年的红利额； r折现率。 若公司未来业绩相对平稳，可采用年金化

12、法计算公式，即通过若干年的红利预测，计算出红利平均年金值后，再按（8-6）式计算。由此形成的评估计算公式是：,式中：Rt股票在第t年度预测的红利额； n设定的预测年数；,例8-4：,假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10万股，每股面值1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在20%左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力高。在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计，今后几年，其最低的收益率为16%左右。评估人中根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4%，则折现率为8%。根据上述资料，计算评估值为：,

13、= 10000016%/8% = 200000元,（2）红利增长模型,红利增长模型适用于成长型股票的评估。成长型企业发展潜力大，收益会逐步提高。该类型的假设条件是发行企业并未将全部剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产，因此，红利呈增长趋势。在这种假设前提下，普通股股票评估值的公式为：,（rg）,式中：g股利增长率； 其余符号同 上式。 股利增长率g的计算方法有两种：一是统计分析法，即根据过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出的平均增长率，作为股利增长率；二是趋势分析法，即根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率。,例8-5

14、：,某评估公司受托对D企业进行资产评估，D企业拥有某非上市公司的普通股股票200万股，每股面值1元，在持有股票期间，每年股票收益率在12%左右。股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其余40%用于追加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%的发展速度，净资产利润率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4%，则贴现率为8%。该股票评估值为： g = 40%16% = 64%,= 200000012%/(8%64%) = 15000000元,（3）分段模型,计算原理

15、思路是：将股票收益期分为二段，第一段为能客观预测股票收益期间或股票发行企业某一经营周期或股票持有人的持有期；第二段是第一段期末后的收益期。 例8-6：某评估公司受托对E公司的资产进行评估，E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票20万股，每股面值1元。在持有期间，每年股利收益均在15%左右。评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持15%的收益率；从第4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。评估时国库券利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2%，折现率为6%，则该股票评估值为：,股票的评估价值 = 前三年红利收益的折现值第

16、四年后红利收益的资本化值 = 20000015%（P/A,6%,3）(20000020%/6%)(16%)-3 = 30000267340000/6%08396 = 80190559733 = 639923（元）,2优先股的评估,优先股在发行时就已规定了股息率。评估优先股主要是判断股票发行主体是否有足够税后利润用于优先股的股息分配。如果股票发行企业资本构成合理，企业盈利能力强，具有很强的支付能力，表明优先股除无明确的还本期外，与企业债券基本相似，即具备了“准企业债券”的性质。评估人员可以根据事先确定的股息率，计算出优先股的年股息收益额，然后进行折现计算，即可得出评估值。计算公式如下：,式中，P

17、优先股的评估值； R第t年优先股的预计股息收益； r折现率； A优先股的年等等股息收益。,例8-7：,某纺织厂拥有某染料厂1000股累积性、非参加分配优先股，每股面值100元，股息率为年息17%。评估时，该染料厂的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的分配产生消极影响。因此，评估人员对该纺织厂拥有的染料厂的优先股票的风险报酬率定为5%，加上无风险报酬率4%，该优先股的折现率为9%。根据上述数据，该优先股评估值如下：,= 100010017%/（4%5%） = 17000/9% = 188889（元）,如果非上市优先股有上市的可能，持有人又有转售的意向，这类优先股可参照下列公式评估：

18、,式中，Rn优先股的预期转让价格； n优先股的持有年限； 其他符号的含义同前。,第三节 其他长期投资评估,其他长期投资主要是指企业以联营和合资等形式发生的长期投资，按投资收益的分配方式，比较常见的有如下几种类型： （1）按投资额占被投资企业实收资本的比例，参与被投资企业净利润的分配； （2）按被投资企业销售收入或利润的一定比例提成； （3）按投资方出资额的一定比例支付资金使用报酬等。,评估时，应根据不同情况进行采用不同方法评估：,（一）对形成实质性股权投资的，即上列收益分配方式中第（1）种情况，如全资公司等，按股权投资处理方法评估。 （二）对于合同、协议明确约定了投资报酬的长期投资，可将按规定应获得的投资收益折为现值，作为评估值。 （三）对到期收回资产的实物或资金的投资，可按约定或预测出的投资收益折为现值，再加上到期收回资产的折现值，作为评估值。 （四）对于不是直接获取资金收入，而最得某种权利或其他间接利益的，应该进行详细确凿的分