股指期货基本面分析(深圳10,27).ppt

1、股指期货基本面分析,东银期货 刘仲元 深圳（2006.10.27）,内容提要,股指期货基本面分析的概念及特点,1,2,3,4,5,6,7,8,股指的财务指标与市场利率,宏观经济状况与经济指标,政府的经济政策,基本面分析的评价,基本面分析方法,新兴市场中政府的股市政策,突发事件、周边市场及股市政策的特殊影响,股指期货基本面分析的概念及特点,股指期货的基本面分析是指运用经济学、统计学等理论和方法，对影响股指变化的一系列相关因素进行分析。分析者不仅试图找出影响以往股指变动的因素原因，对这些因素的影响程度进行度量，还试图根据这些因素的现实情况及其变动来预测股指将来的变动趋向。 股指期货的基本面分析方法

2、具有以下特点： 1.研究的是股指变动的根本原因 2.分析的主要对象是宏观性因素 3.关注预测的是股指中长期走势,影响股指的重要因素及分类,影响股指的重要因素分类图,股指的财务指标与市场利率,核心指标之一：指数市盈率,图72 恒生指数与市盈率对照图,市盈率一直在5倍至25倍之间波动。一般而言，市盈率在20倍以上的时间维持很短，对应的指数点通常都是高位，指数下跌后带动市盈率降低，投资者若在市盈率10倍以下做多，20倍以上做空，通常都能获得较大的收益。,股指的财务指标与市场利率,核心指标之二：指数股息率 指数股息率中“总市值”在分母，因而，“总市值”越大，指标值越低；反之，“总市值”越小，指标值越高

3、。对投资者而言，自然是越高越有利,S&P500指数点位与指数股息率（19772005年）,指数点位为每季度最后交易日，股息数值是该时间点之前的四个季度月合计,股指的财务指标与市场利率,市场利率的参照系作用 当市场利率上升时，股市投资者对指数股息率的要求也会相应提高。当指数股息一定时，提高股息率的唯一方法便是降低股价，也就是降低指数。反之，当市场利率下跌时，股市投资者对指数股息率的要求也会相应降低，换言之，同样数量的指数股息，同样的指数，当市场利率下跌时，股市投资者会觉得比较值得买进。其结果便是促进了股指的上涨。 显然，市场利率是判别股指高低的重要参照系。由此也不难明白，为什么股市会对利率变动极

4、为敏感，这是因为市场利率是影响股市的重量级因素。 图74 S&P500指数股息率与美国市场利率对照图（19772005年）,宏观经济状况与经济指标,宏观经济状况对股指的影响 宏观经济的运行状况犹如舞台演剧中的灯光背景。 绝大多数上市公司的表现，都会受经济周期的影响，其业绩会与经济周期同步。实证研究发现，指数的表现比经济周期提前一步。在国外一些比较成熟的市场中，提前量通常为46个月。,宏观经济状况与经济指标,经济指标 （一）国民生产总值（GNP）与国内生产总值（GDP）宏观经济状况对股指的影响,（二）失业率 （三）通货膨胀率 （四）利率 （五）汇率,政府的经济政策,财政政策 政府的财政收支 1.

5、 税收 2. 国债 3. 政府运作开支及投资 4. 转移支付 5. 国债还本付息 财政政策的运用 1. 财政支出政策 2. 税收政策或收入政策 3. 财政赤字和盈余,政府的经济政策,货币政策 （一）现代银行金融体系 现代银行金融体系主要由中央银行和商业银行组成。 （二）货币乘数 （三）货币政策的运用 货币政策是央行通过对货币供应量的调控来影响利息率，或者是由央行直接规定基准利率水平及调整。其目的是通过利息率的变化影响投资和消费，使总需求和总供给趋于一致。央行调控货币供应量的手段主要有以下三种： 1. 公开市场买卖政府债券 2. 调整法定准备率 3. 调整贴现率,经济政策对股指的影响,1. 财政

6、政策对股指的影响 一般而言，扩张性财政政策刺激经济发展，有利于股指走好；相反，紧缩性的财政政策将使得过热的经济受到控制，股指将走弱。在具体的各项调控措施上，有： （1）减少税收，降低税率，扩大减免税范围。企业的收入和盈利增长，居民的收入也增长。公司业绩提高有利于股价上涨，收入增长使股市资金充沛，也有利于股价上扬。股指自然上扬。与其相反的是增税将使股指下跌。 （2）减少国债发行或大量收回国债。市场上国债供应量减少，会使原本被国债占用的资金转向股票，使股市资金充裕，有利于股指上扬；相反，大量增发国债，分流股市资金，股指易跌。 （3）扩大财政支出，加大财政赤字。刺激投资，扩大就业，扩大社会总需求，使

7、社会整体收入水平提高，政策奏效之后，将使经济摆脱困境，自然有利于股市；缩减财政支出则是相反的情形。 （4）转移支付。由于转移支付通常是给贫弱者发放的，大多属于救济性质，而贫弱者得到的救济金主要用于生活开支，参与股市的量不大，故转移支付对股市的影响比较小。 2. 货币政策对股指的影响 一般而言，扩张性的货币政策有利于股指上升；相反，紧缩性的货币政策将使股指走弱。这是因为扩张性的货币政策使货币供应量增加，从而使市场利率下降，而利率下降有利于股指走强，其原因已在前面讲述过。,突发事件、周边市场及股市政策的特殊影响,突发事件 突发事件有政治、战争、重大自然灾害（如日本阪神大地震对股市的冲击）等各方面。

8、,00年3月18日陈水扁当选,00年5月20日陈水扁就职,图78 台湾股市指数月K线图,突发事件、周边市场及股市政策的特殊影响,突发事件,海湾战争期间的道琼斯工业平均指数走势图,突发事件、周边市场及股市政策的特殊影响,图713 四大指数收益率走势图（96，11，1506，7，31）,新兴市场中政府的股市政策,我国股市是一个典型的新兴市场，具有发展时间短但速度快的特点，再加上我国股市是属于政府推动型性质。故在发展过程中，政府的股市政策对行情的影响也就显得更大了。以至于我国的股市有“政策市”之称。 1. 1994年我国政府发布的“三大利好”政策 8月1日开市后，股市即展开了一波上涨行情，从325.

9、88点直到9月13日的1053.1点。 2. 1995年暂停国债期货交易后的三日井喷行情 1995年5月17日收盘后，证监会发出通知，宣布暂停国债期货交易。第二天，沪市跳空158.92点以741.81点开盘。最后收盘涨幅超过了30（当时还没有涨跌停板制度），5月19日涨幅为12.09。5月22日，沪市跳过900点高开，收盘指数为897.42点，又上涨了41.61点。管理层大跌眼镜。 正在召开的国务院证券委第五次会议立即作出一系列利空决定，23日公布。当天，沪市跳空低开106点，最后以750点报收，跌幅为16.39。三日井喷行情就此结束。,新兴市场中政府的股市政策,3. “十二道金牌”和人民日报

10、特约评论员文章 1996年，深市综合指数从1月23日的最低点104.9点起步，到11月18日，已突破400点大关。股市迅速升温，管理层多次表露出担忧之意。 10月起，管理层连下“十二道金牌”。“十二道金牌”道道利空，但市场依然我行我素。直至12月13日最后一道金牌出台时市场才有所反应。12月16日，人民日报头版头条发表特约评论员文章：正确认识当前股票市场。当天，股市全线暴跌至跌停板。 第二天,各大报发表署名“郑言”的阐述和评论文章，同时新华社也播发了证监会发言人的谈话。但两市综合指数几乎仍以跌停板收盘。 第三天，两个交易所的总经理联袂发表讲话，安抚股民，股市反弹。 第四天，纪念朱鎔基总理八字方

11、针发表一周年，各大证券媒体刊登“郑言”的稳步发展，政策未变。然而，此时市场上谣言四起，“国家股、法人股上市计划周五公布”、要实行T3交易制度”、“要征收股票交易税”等等。两市再度暴跌。 第五天，深市综合指数又是跳空低开。 此轮暴跌，如以12日的高点426.7点及25日的低点270.2点计，10日中跌幅高达43。而上证综合指数则从最高点1258.6点跌至最低的855.84点，跌幅达32。,新兴市场中政府的股市政策,4. 1997年的“防范风险” 96年底股指暴跌后，不久又恢复上行。97年年初，上证综合指数最低点在870点左右。4月初，就已将前面的失地全部修复。市场又趋疯狂。 4月24日，中国证监

12、会发出通知，决定将该年确定为“防范风险年”。然而市场根本不为所动，继续上涨。5月7日的收盘指数为1495.4点，离1500点仅差一步了。 5月10日（周六），国务院发出通知，决定将交易印花税从3调高到5。15日，管理层再出重拳，国家计委、国务院证券委确定当年股票发行规模为300亿元，这是一个空前的规模。22日，国务院证券委、央行、国家经贸委作出三项利空决定。6月6日，中国人民银行发出关于禁止银行资金流入股票市场的通知。,图717 “防范风险年”中的上证综合指数,5月13日,5月22日,6月6日,新兴市场中政府的股市政策,5. 惊心动魄的519行情 东南亚金融危机给我国的经济带来了冲击。为此，中

13、国政府采取了不少应对措施，如实施积极的财政政策，接二连三的降息。其目的就是为了提升需求规模。在这期间，政府对股市在经济中的地位和作用的认识也有了根本性的改变。态度已转变为积极扶持，让其充分发挥对国有企业股份制改造的支持作用。而持续的股市低迷与这一方针是背道而驰的。1998年境内筹资比1997年减少了484亿元，政府和证监会对此都很不满意。 证监会于1999年初，酝酿了一份关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策意见，请示国务院。5月16日（星期天），国务院正式批准了这份6条主要建议的文件。,6月15日,5月19日,6月30日,图718 519行情下的上证综合指数,6月14日，证监会官员发表讲

14、话，指出当前股市上升是恢复性的，意犹未尽的沪指闻声急涨冲过1400点。 6月15日，人民日报发表特约评论员文章，指出近期股市是正常的恢复性上涨。,新兴市场中政府的股市政策,6. 国有股减持风波 2001年6月13日（周五），上证综合指数收盘于2210.97点，是日晚，国务院公布减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法。市场对减持方案充满担忧，引发了股市持续四个月的熊市。10月22日（周一），上证综合指数收于1520.67点。与6月13日相比，已跌去了31。 10月22日晚，中央电视台发布停止执行的重要消息，23日，沪深两市巨幅上涨，基本都以涨停报收。24日，继续上涨。短短两个交易日，上证综合指数

15、最高涨到1744.9点，上涨了230点，涨幅高达15。,新兴市场中政府的股市政策,7. 国内股市与国外股市比较,图720 S&P500指数与上证综合指数比较图,基本面分析方法,基本面分析不是简单的信息罗列及对信息的廉价理解，而是一种对信息进行科学分析的方法。 引用基本面消息不等于基本面分析 在实践中，经常可以看到股评家们在行情分析中提到大量基本面方面的信息。比如，在股评家们提供的股市日评中，他们会指出股市之所以涨或跌的原因，这些原因大多属于基本面因素。 真正的基本面分析不仅要求分析者关注与分析基本面因素的影响，而且要求运用一些定量分析方法（比如建立数学模型或运用统计学工具）对这些因素的影响进行

16、分析评估,基本面分析方法,单因素分析方法 单因素分析方法是指一次只对一个影响因素进行分析。 1. 通过单因素分析，可以度量因素的重要性程度。 2. 有些因素与股指之间具有的关系，需要适当的方法才能显示。,图722 S&P500指数与消费者价格指数（CPI）,基本面分析方法,3. 单因素分析已经揭示出重要因素时，可以对这些重要因素作进一步的深入分析。比如，数据代表的选取、数据的密度能否改善。 4. 进一步的研究还可以在更多的层次展开。比如，研究两个变量之间在时间上的关系，两者是具有同步关系还是提前关系或者是滞后关系，如果是提前关系或者滞后关系，提前量或滞后量大致在什么范围。 5. 深入研究股指对

17、该因素变动的反应模式。比如，联储经常调整基准利率，每次调整，都会引起股指的变动，总结股指的反应模式，用于指导交易，有时可以得到意外之喜。,图723 CPI年度环比与S&P500指数,基本面分析方法,模型方法 将各种可以定量的影响因素与股指之间的变动关系用数学公式表现出来，这种方式就是模型方法。模型方法的重点是建立模型（model building） 利用散点图方法将S&P500指数点位的数据与指数股息率数据进行对比分析，采用统计学中的散点图方法，可以得到图724。从图中不难发现，两者基本上分布在一条下降曲线周围，如果用乘幂函数与其拟合，可得到拟合曲线方程为：,其中，X代表指数股息率；Y代表指数

18、。这就是一个典型的数学模型。,图724 S&P500指数点与指数股息率散点图,基本面分析方法,1. 单因素模型与多因素模型 上面的模型中只有一个变量因素，所以只是一个单因素模型。单因素模型的一般式为： pf（x） 其中：P为指数；x为影响因素；f为函数关系。 如果模型中包含着更多的变量因素，那就是多因素模型。多因素模型的一般式为： pf（x,y,z） 其中：P为指数；x、y、z为不同的影响因素；f为函数关系。 上面的模型中在表面上只有一个变量因素，即指数股息率。但由于指数股息率本身是由成份股总市值和成份股总股息两项因素决定的，因而，该模型实际上是两因素模型。 2. 从单因素模型向多因素模型转化

19、 影响行情的因素有多个，从这个意义上看，单因素模型对行情的解释能力肯定不如多因素模型。但从多因素模型的建立过程看，通常也是从单因素模型开始的。建模的过程是不断探索的过程。 在图724中，明显的异常点出现在椭圆内。探索这些异常点之所以发生的原因通常具有积极意义。 模型中增加一个新的影响因素后，意味着原有模型已经更新。接下来要对新老两个模型进行对比分析，看看新模型是否胜过老模型，如果新模型的解释能力还不如老模型，那就意味着这种改进是失败的，需要另外考虑其他途径；如果新模型的解释能力明显优于老模型，那就意味着这种改进是有效的。,基本面分析方法,3. 解释模型和预测模型 从影响因素与指数的时间关系看，

20、模型可以分为两类：一类是解释模型，另一类则是预测模型。两者有着本质上的区别。如果在变量下面以下标t、t1的形式来表示变量发生的时间。则解释模型可以表示为：ptf（xt,yt,zt）；而预测模型则是ptf（xt-1,yt-1,zt-1）。 在解释模型中，影响因素（自变量）和价格（因变量）的时间是同步发生的。 解释模型试图说明历史指数对影响因素的响应。一个很好的解释模型不一定是一个能够进行有效预测的模型。因为如果你不能提前知道影响因素将如何变化以及向哪一个方向变化，仍旧无法预测指数。只有当解释模型中的因素预测相对比较容易的时候，利用解释模型来进行价格预测才具备一定的可行性。 实际建立的模型有可能是

21、混合模型，即其中的一部分自变量与价格之间具有同步关系，而另一部分自变量具有提前关系。 4. 指数模型分析法（index models method） 影响股指的因素实在太多。从单一指标来看，尽管每一个指标似乎都与股指有关，但又都很难产生理想的预测信号，因为在这些指标中，不仅有落后指标，也有同步指标，还有领先指标。而且每个指标都有正确预测的时期，也有明显的错误预测时期。这些不同因素的相对重要性并不是固定的，在某段时期，某几个因素也许是最重要的，但过一段时期，另一些因素的重要性显得更突出了。,基本面分析方法,针对这种复杂情况，采用指数模型法来预测也许是一种较好的解决方法。 指数模型法的基本步骤如下

22、： （1）列出潜在指标清单。 （2）对每个指标进行初步考察，如果指标与利率关系之间存在明显的同步或领先关系，则可以纳入预测模型中，如果是落后关系，则删去。 （3）对每个指标，如果当时的情况有利于指数上升，则将指标的读数设定为1；如果不利于指数上升（有利于指数下降），则将指标的读数设定为1。 有利还是不利于指数上升的判断可以借用了技术分析中的“突破”与“移动平均线”方法。其中的参数可以设置多组。假定对每一指标同时设定三组参数，则该指标实际上将演化出3个指标。一共可得3个读数。 （4）加总全部指标的读数而成为指数的读数，并将指数标准化。计算公式为： 标准化指数利多因素个数1利空因素个数（-1）/总

23、因素数量100 正态化后的指数介于100与+100之间。 按指标的重要性给以不同的加权数是另一种做法，但如果要突出某些指标的重要性，也可以采用其他办法，比如，采用更多参数组，这相当于加重了该指标的权重。 （5）指数的判断。从指数产生的方法可知，当多数指标指向多头趋势时，抵消部分空头指标后，指数仍旧为正。指向多头趋势的指标越多，指数越大。,基本面分析的评价,基本面分析的难度 真正的基本面分析，不仅是费时化力的，而且是具有相当难度的。与技术分析相比，基本面分析的难度表现为： 1. 技术分析需要的数据主要是指数价格的历史数据、成交量数据及期货交易持仓量数据，这些数据都来自交易市场自身，非常容易得到。而对基本面分析来说，分析的对象是影响股指的影响因素，影响因素不仅众多，更主要的是这些数据都来自交易市场之外，收集和整理上就有一定的难度。 2. 光有数据还不行。如果不下功夫潜心研究，数据再多也无用；研究者如果没有相应的经济学、统计学知识，仍旧只能是望“数”兴叹。 散户通常不会去做基本面分析，热衷于基本面分析的通常是一些规模较大的机构投资者，因为只有他们才有条件投入不菲的资金，建立专门的分析队伍。而他们的研究成果主要也是供自身所用，作为商业秘密，一般不会轻易对外公布。在公开渠道（如报纸、网络）中可见的基本面分析，大多数存在着研究方法不