第七章企业价值评估.ppt

1、第七章企业价值评价，第一节企业价值评价概要第二节现金流折扣法第三节相对价值法，第一节企业价值评价概要，一、企业价值评价的意义，企业价值评价简称价值评价是一种经济评价方法，其目的是分析和衡量企业(或企业内的经营单位、分公司)，企业价值评价的2 .价值评估提供了有关“公平市场价值”的信息。 价值评估不否定市场的有效性，但不承认市场的完备性。 企业价值评价应注意的问题，2 .企业价值评价的对象，价值评价的对象是企业整体的经济价值。 企业整体经济价值是指企业整体公平的市场价值。 企业整体价值可以分为实体价值和权益价值、持续经营价值和清算价值、少数权益价值和支配权价值等。 2 .企业价值评估的对象是：1

2、.整体不是各部分的简单加算企业整体都可以有价值，而是给投资者带来现金流。 这些现金流是所有资产组合使用的结果，而不是单独出售资产得到的现金流。 2 .总体价值来源于要素的结合方式企业资源的重组，即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率。 3 .一部分只能在整体中表现其价值的一个部门被剥离，其功能与原本是企业的一部分时的功能和价值不同，剥离后的企业与原来的企业不同。 4 .总体价值只能在运行中出现。 企业一旦停止运营，就会失去整体功能，失去整体价值。 那个只剩下一堆机器，库存和现场。 此时，企业的价值就是这些财产的变化价值，即清算价值。 企业整体价值，2 .企业价值评价的对象，经济价

3、值是指资产的公平市场价值，通常用该资产产生的将来现金流的现值进行修正测量。 应注意的问题：1.区分公司修订价值和经济价值2 .区分当前市场价值和公平市场价值的当前市场价值指的是市场价，实际上是当前市场价。 现在的市场价格可能公平，也可能不公平。 “公平市场价值”是指在公平交易中，了解情况的双方自愿进行资产交换和债务偿还的金额。 企业的经济价值，2 .企业价值评估的对象，1 .实体价值和权益价值企业实体价值=权益价值债务价值企业所有资产的综合价值，被称为“企业实体价值”。 权益价值在这里不是所有者权益的公司修订价值(帐面价值)，而是权益的公平市场价值。 债务价值也不是那些公司修订价值(帐面价值)

4、，而是债务的公平市场价值。 企业整体经济价值的分类，企业价值评价的对象(1)，2 .企业价值评价的对象，2 .持续经营价值和清算价值：企业的公平市场价值是持续经营价值和清算价值中高的营业所未来现金流的现值，称为持续经营价值(简称为持续经营价值) 1 一个企业的持续经营价值低于清算价值，应该进行清算。 但是也有例外，支配企业的人拒绝清算，企业能够继续经营。 这种持续经营破坏了股东原本通过清算获得的价值。企业整体经济价值的分类，2 .企业价值评价的对象，企业整体经济价值的分类，公平市场价值(元)，持续经营价值，清算价值，破坏价值，未来现金流的现值(元)，2 .企业价值评价支配权的价值由企业进行重组

5、，改善管理和经营战略后给投资者带来两者的差别叫支配权溢价。企业整体经济价值的分类、企业价值评价的对象(2)、3、企业价值评价模型、现金流折扣模型、经济利润模型、相对价值模型注意的问题：企业价值评价与项目价值评价的比较(P265 ) 的联系：1.可以给投资主体带来现金流2 .现金流都具有不确定性，都使用风险概念3 .现金流相继发生，使用现值概念。 差异：1.投资项目寿命有限，企业寿命无限。 2、典型的项目投资有稳定或降低的现金流，但企业通常再投资收益、生成增长的现金流、使它们的现金流分布有不同的特征。 3 .项目生成的现金流属于投资者，企业生成的现金流仅在管理员决定分配时流向所有者。第二节现金流

6、折现法、进程：基本期间报表(或调整后的基本期间报表)和相关数据预测期间报表预测期间现金流后续期间现金流订正公司实体价值。 企业价值预测期间价值后续期间价值、折现法基本原理、一、现金流模型的种类、基本公式、一、现金流模型的种类、(1)股息现金流模型股息现金流是企业分配给股息投资者的现金流(2) 权益现金流模型权益现金流在一段时间内企业可向权益投资者提供的现金流等于从企业实体现金流中减去支付债务人后的剩馀部分，现金流模型的种类，(3) 实体现金流模型股价=实体价值-债务价值债务价值=实体现金流是公司全部现金流减去成本和所需投资的剩馀部分，现金流、【提示】(1)作为股息分配给股东的股票现金流数，公司

7、如果将所有股权现金流分配给股东，则上述两个模型相同。 (2)为了避免估计股利政策的麻烦。 因此，在大多数公司估价中，所有权现金流模型或物理流模型、现金流折扣模型残奥仪表的估计值和现金流折扣模型有三个残奥仪表： 1、现金流模型类型和资本成本。 贴现率是现金流风险的函数，风险越大贴现率越大，因此贴现率和现金流必须一致。 权益现金流只能按权益成本折现，而实体现金流只能按实体的加权平均资本成本折现。资本成本、一、现金流模型类型，“n”是现金流发生的时间，通常用“年”数表示。 为了避免无限期的现金流预测，大多数评估将预测时间分为两个阶段。 第一阶段是有限而明确的预测期间，称为“详细预测期间”，该期间需要

8、详细预测每年的现金流，并根据现金流模型修正预测期间的价值。 第二阶段是预测期间以后的无限期间，称为“后续期间”或“持续期间”，假定该期间企业进入稳定状态。 有稳定的增长率，可以用简单的方法直接估计后续期间的价值。 企业价值=预测期间价值后续期间价值、现金流的持续年数、【特别提示】预测期间必须详细预测每年的现金流，后续期间可以采用简化方法。【预测期间和后续期间的区分】企业价值评价实务中，详细预测期间通常是57年，有疑问的话应该延长，但很少超过10年。 企业发展不稳定的时期有多长，预测期应该有多长？ 这种做法与竞争均衡理论有关。 判断企业进入稳定状态的主要标志有： (1)具有稳定的销售增长率，与宏

9、观经济的名义增长率大致相等；(2)具有稳定的投资资本回报率，接近资本成本。 二、根据现金流模型残奥仪表的估计，企业进入稳定状态的主要符号有： (1)具有稳定的销售增长率，它与宏观经济的名义增长率大致相等(如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率在2%-6%之间，企业有特别的优势预测期间销售额、现金流量表估计、【提示】本指标与第2章的“净营业资产纯利率”不同。 这里的“投资资本”使用的是期初投资资本。 (1)理论上，区分预测期间和后续期间需要考虑“销售额增长率”和“投资资本收益率”。 但是，相关主题没有考虑投资资本回报率的情况。 (2)区分的基本方法是，将持续增长率的第一年作为预测期间的最后一年

10、。 现金流折扣模型残奥仪表的估计、(3)预测期间现金流决定方法【预测基础期间】、现金流折扣模型残奥仪表的估计、【预测期间现金流决定方法】、现金流折扣模型残奥仪表的估计、现金流折扣模型在稳定状态下，由于实体现金流、所有权现金流增长率和销售增长率相同，所以可以根据销售增长率估计现金流增长率。 二、根据现金流量表的估算，公司目前正处于高速增长时期，2000年的销售增长了12%。 预计2001年可以维持12%的增长率，从2002年开始逐渐下降，每年下降2个百分点，2005年下降1个百分点，即增长率为5%，2006年以后以每年5%的比率持续增加。 DBX公司的销售预测、例题、投资资本回报率是税后经营利润

11、与投资资本(净负债和所有者资本)的比率，反映了企业投资资本的回报能力。 这里的“投资资本收益率”是第二章的“净经营资产收益率”。 1、观察预测期和后续期的区分正确答案，销售增长率自2005年以来稳定在5%，投资资本回报率稳定在12.13%，分别接近宏观经济的预测增长率、企业的加权平均成本。 这家企业的预测期间可以确定为20012005年，2006年以后的后续期间。 【提示】一般问题只是增长率，不考虑收益率。 二、现金流量的确定、将来现金流量的数据需要通过财务预测取得。 财务预测可以分为个别预测和全面预测。 个别预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假说的不合理之处。 全面预

12、测是指制作一系列预测财务报表，从预测财务报表中取得必要的预测数据。 计算机的普遍应用使得人们越来越使用全面的预测。 本书采用全面预测。、预测方法、二、现金流的确定、一.资产负债表、预测财务报表的编制、二、现金流的确定、二.预测损益调整表、(EBIT-I) (1-T)=)销售额=基本期间销售额(1销售额增长率) 销售成本=销售成本率销售成本率销售成本=销售成本率折旧费和折旧费=销售折旧费和折旧率税前营业利润=销售额-销售成本-销售成本-销售额、管理费-折旧税前经营利润所得税=税前经营利润预期所得税经营利润=税前经营利润税前经营利润所得税、预期经营利润、 预计资产负债表经营现金=销售额经营现金百分

13、比经营流动资产=销售额经营流动资产百分比经营流动负债=销售额经营流动负债百分比经营资本=(经营现金经营流动资产) -经营流动负债经营长期资产=销售额长期资产百分比经营资产修订=经营资本经营长期资产=(经营现金经营流动资产-经营流动负债) (经营长期资产-经营长期负债)=经营资产-经营负债、预计经营资产、预计资产负债表、 短期贷款=净经营资产短期贷款比率长期贷款=净经营资产长期贷款比率期末股东权益=净经营资产-贷款合订内部资金筹措=期末股东权益-期初股东权益，预期融资， 预计损益利息费用=短期借款短期利息长期借款利息费用抵销=利息费用所得税税后利息费用=利息费用抵销税纯利润=营业纯利润-纯利息费

14、用股息=本年度纯利润-股东资本增加年末未分配利润=年初未分配利润-股东资本=股东资本未分配利润纯负债和股东资本=净负债股东资本预计利息、净利润、三、预期现金流量表、 关键变量的确定经营资本=经营现金经营流动资产-经营流动负债经营资本增加=本年经营资本-上年度经营资本支出=购买各种长期经营资产的支出-无利息经营长期负债增加=长期经营资本变动折旧-无利息经营长期负债预计2001年可以维持12%的增长率，从2002年开始每年下降2个百分点，2005年下降1个百分点，也就是增长率为5%，2006年以后以每年5%的比例持续增加。 下表所示。 DBX公司的销售增长率和投资资本回报率单位：万元该公司的加权平

15、均资本成本为12%，权益成本为15.0346%。 1、观察预测期和后续期的区分正确答案，销售增长率自2005年以来稳定在5%，投资资本回报率稳定在12.13%，分别接近宏观经济的预测增长率、企业的加权平均成本。 这家企业的预测期间可以确定为20012005年，2006年以后的后续期间。 【提示】一般问题只是增长率，不考虑收益率。 2、损益调整表和资产负债表的编制(1)“投资收益”预计有必要具体分析其构成。 必须区分经营资产投资收益和金融资产投资收益。 本例的投资收益是经营性的，但由于数量少，没有可持续性，所以在预测时忽略。 (2)“资产减值损失”和“公允价值变动利润”通常不可持续，也可以不记入

16、预期损益订正书。 (3)“营业外收入”和“营业外支出”是偶然的损益，没有可持续性，预测时通常被忽略。 (4)该公司在基本期间没有金融资产，将来也没有拥有金融资产的准备。 (五)“经营长期债务”。 包括无利息的长期应付帐款、一次性应付帐款、递延所得税和其他非流动负债。 它们必须根据情况选择预测方法，不一定使用销售百分比法。DBX公司假定那些金额很小，可以忽略。 损益订单单位：万元、利息费用的推动因素预计为借款利率和借款金额。 通常不能根据销售率进行直接预测。 短期借款和长期借款的利率已经进入了“损益补正书预测假说”，借款的金额需要根据资产负债表决定。 因此，预测工作转入资产负债表。 如有借款金额，预测作业转入损益订正表。 DBX公司的目标资本结构是净负债/投资资本为30%，其中短期金融负债/投资资本为20%，长期金融负债/投资资本为10%。 企业采用剩馀的股息政策，即根据目标