第15章行为财务学.ppt

1、MPAcc高级财务管理理论与实践，第16章行为金融学，MPAcc高级财务管理理论与实践，本章主要内容，1。行为金融概述，2。行为金融基础理论，3。传统金融理论与行为金融理论的比较，4 .行为金融学是一个相对较新的研究领域，它融合了金融学、心理学和社会学的研究成果，以经济学的有限理性和认知心理学为基础，从一个新的视角研究人们如何解释信息和采取行动，尤其是投资决策。这一理论自20世纪80年代开始受到重视，并在此后迅速发展。它主要用于资本市场和公司金融。本章主要介绍行为金融的基本理论和主要模型，并与传统金融理论进行比较，总结近年来行为金融理论的实证研究成果。MPAcc先进的财务管理理论和实践，作为一

2、个新的研究领域，行为金融学尚未被学术界严格定义。一致的观点是，行为金融理论运用行为经济学的分析框架，通过观察行为主体在金融市场中的真实行为，探索行为主体在决策过程中的心理因素和行为特征，进而解释和预测其在金融市场中的真实行为。它将心理学、决策学、古典经济学等学科的理论融入到金融学中，试图解释资本市场中投资者的实际决策与现代金融理论相悖的反常现象，并研究投资者在决策中如何做出系统偏差。第一节是对行为金融学的介绍，第一节是行为金融学的内涵，MPAcc先进的财务管理理论和实践，而豪根认为边界是1960年。现代传统金融理论主要包括马科维茨的均值方差模型、现代投资组合理论(1952)、夏普的(1964)

3、、林特纳的(1965)和莫辛的(1966)资本资产定价模型，以及布莱克-斯科尔斯-默顿的期权定价理论(1973)。这些理论基于法玛的有效市场假说(EMH，1970)。EMH认为，投资者是完全理性的，证券的价格能够充分反映人们获得的信息集，而已知的信息没有盈利价值。EMH是理性金融发展到极致时得出的一个重要结论。关于EMH的学术研究在20世纪70年代达到高峰。其次，1951年俄勒冈大学伯勒尔教授发表的用实验方法进行投资研究的可能性一文，标志着行为金融理论的形成和发展、MPAcc先进的财务管理理论和实践以及行为金融的出现。本文首次将行为心理学和经济学结合起来解释金融现象。1969年，鲍曼和伯勒尔出

4、版了科学投资方法：科学还是幻想。行为金融学认为，投资者不是完全理性的，而是只有有限理性，在现实决策中存在许多认知偏差，这必然会影响人们的投资行为，进而影响资产定价。股价对新信息的反应要么是反应过度，要么是反应不足，而不是像EMH所说的那样总能做出快速准确的反应。由于行为金融学能够更好地解释这些现象，逐渐引起越来越多学者的关注，这使得行为金融学成为目前金融研究中的一个突出课题。自KT提出期望理论以来，行为金融学结合心理学、行为学和实验经济学的研究成果，形成了基于期望理论的行为金融学理论。此外，代理理论和信息经济学的应用极大地促进了行为金融的深入发展。行为金融学对传统金融学乃至整个经济学理论做出了

5、重要的补充和完善。关注行为金融学的研究进展，对金融理论建设和实践发展具有重要意义。MPAcc先进的财务管理理论与实践；3.行为金融学的研究内容；4.行为金融学的研究方法。首先，实验经济学为行为金融学的研究奠定了基础。其次，资本市场理论的检验深化了行为金融学的研究。5.在行为金融的应用领域，MPAcc先进的财务管理理论和实践，行为金融理论也有许多不足：1。解释的普遍性。2.理论的系统性问题。2002年，普林斯顿大学心理学和公共关系教授丹尼尔卡内曼被授予诺贝尔经济学奖。遵循赫伯特西蒙的“有限理性”理论和启发式思想，他将心理学，特别是不确定条件下人类判断和决策的研究思想融入到经济科学中，提出了三种常

6、见的启发式方法：代表性、有效性、锚定性和调整性。卡尼曼发现，人类的决策行为往往是非理性和有偏见的，这与传统经济理论(预期效用理论)的预期不一致，而且这种偏见是有规律的。鉴于此，他提出期望理论来解释人类在不确定条件下的判断和决策行为。第二部分是行为金融学的基本理论，MPAcc先进的财务管理理论与实践，(1)理性人假设与有限理性，(2)不确定性判断：启发式与偏见，一两个基本假设，MPAcc先进的财务管理理论与实践，以及期望理论是行为金融学的重要理论基础。KT(1979)发现，大多数投资者不是标准的金融投资者，而是行为投资者，他们的行为并不总是理性的，也不总是规避风险。期望理论认为投资者对收益的效用

7、函数是凹函数，而对损失的效用函数是凸函数，这表明投资者在投资账面价值损失时更厌恶风险，而在投资账面价值利润时，他们的满意度随着收益的增加而降低。(一)预期效用“预期效用模型”(EU)是现代经济学中风险决策(不确定决策)的著名理论模型。它是由冯诺伊曼和摩根士丹利在1947年经过严格的公理化后提出的，长期以来一直占据主导地位。根据欧盟理论，决策者通常选择期望效用值最大的选项。预期效用值可以表示为选择方案的结果的出现概率和选择方案的效用值的函数。其基本内涵是：决策者在加权估价后寻求期望效用最大化。欧盟理论描述了“理性人”在风险条件下的决策行为。2.行为金融学的核心理论前景理论，以及mpacc先进的财

8、务管理理论和实践。1.避免损失的效用比同等收入的效用更有分量。例如，由于市场变化的威胁，首席执行官面临两难境地。他的财务顾问告诉他，他必须采取行动，否则公司的三个制造厂将不得不关闭，所有6000名员工将失去工作。他提交了两个计划：计划一：这个计划的实施肯定会挽救一家工厂，留住2000名员工。计划二：当该计划实施时，三家工厂和6000名员工有1/3的可能被保留，但另外2/3的可能是所有工厂都将关闭，所有员工都将失去工作。以上两个计划可以改写如下：计划C:计划实施后将失去2家工厂和4000名员工。计划四：当计划实施时，三家工厂和6 000名员工有三分之二的可能会被解雇，但是还有三分之一的可能没有工

9、厂倒闭，也没有员工失业。从客观和欧盟理论的角度来看，这四个计划可以导致类似的结果：计划一：1.0保留一个工厂和2 000名雇员失去两个工厂和4 000名雇员的概率；方案三：1.0两个工厂和4000名员工的概率损失，两个工厂和4000名员工的概率损失；B计划：保留3个工厂和6 000名雇员的概率的1/3，保留1个工厂和2 000名雇员的概率的1/33，失去2个工厂和4 000名雇员的概率的1/33；计划D:3家工厂和6 000名员工的2/3概率损失；2/33损失2家工厂和4 000名雇员。(2)期望理论的主要假设及其在经济学中的应用，MPAcc先进的财务管理理论和实践，实验结果表明，大多数人倾向

10、于在计划A和计划B中选择A :表明他们受益和规避风险(以收益规避风险)；而对于计划c和d，大多数人倾向于选择d，d的特点是有损失的风险寻求。可以看出，从两个不同的角度提问，即利润和损失，会得出完全不同的结论。人们如此担心损失，以至于他们宁愿冒风险来避免损失。通过理解避免损失的概念，我们可以很好地理解政治和经济生活中的一些现象。MPAcc高级财务管理理论与实践。参考依赖人们对资产的变化比净资产更敏感，所以人们根据参考点而不是净资产本身来定义价值。例如，KT要求两组不同的受试者分别回答以下两组问题。第一组：假设你已经有1000美元了。除了你所拥有的，现在你可以从以下两项中选择一项。你必须得到500

11、美元；B: 50%将得到1000美元，50%将一无所获。第二组：假设你已经有2000美元了。除了你所拥有的，你现在可以选择以下两项中的一项。你必须得到500美元；B: 50%将得到1000美元，50%将一无所获。在第一组中，84%的受试者选择了a。在第二组中，69%的受试者选择了b。对于受试者，受试者的选择会有所不同。第一个受试者以已经拥有的1000美元作为参考，选择保守。然而，第二组的受试者以2000美元为参照，倾向于冒险。可以看出，人们的行为可以通过改变他们的参照点来改变。政治候选人可以通过降低公众对自己的期望和提高公众对对手的期望来影响选民的参考点，从而提高他们在选民中的地位。MPAcc

12、高级财务管理理论与实践。捐赠效应，人们倾向于对自己财产以外的东西给予更高的评价。例如，许多商家为他们的产品提供“试用期”。例如，顾客可以免费试用90天，试用期结束后，顾客可以选择退货。然而，到那个时候，产品已经像是家庭财产的一部分，捐赠的效果使人们不愿意归还，更愿意购买。MPAcc提出了财务管理理论和实践，1979年KT提出了期望理论，认为投资者对问题的认知和判断是从主观的角度出发的，人们的决策结果将取决于价值函数和权函数。值函数的表达式如下：3。期望理论的基本内容，MPAcc先进的财务管理理论和实践。期望理论表明，当谈到损失时，人们倾向于追求风险。“S型”价值事实取代了预期效用模型，如图16

13、-1所示：图16-1期望值理论的价值派别，MPAcc先进的财务管理理论与实践，KT的主要发现是关于不确定条件下的决策，展示了人类决策是如何系统地偏离传统经济理论的预测。期望理论已经成为行为金融研究中的一个代表性理论，它可以很好地解释资本市场中的许多异常现象，如阿莱悖论、股权溢价之谜和期权微笑。但是，卡尼曼和特沃斯基没有给出期望理论中价值函数的关键参考点和具体形式，因此该理论存在一些缺陷，在一定程度上阻碍了期望理论的进一步发展。此外，个体选择理论能否延伸到群体决策，以及实验室实验的结果如何应用于现实世界的情况，将是未来研究的艰巨任务。回到目录，MPAcc先进的财务管理理论和实践，第一，行为金融学

14、与传统金融学的关系，第一，行为金融学是在传统金融学的假设基础上不断修正和建立起来的。它不否认主流金融理论，但在接受人类行为效用最大化趋势的前提下，它基于有限理性对分析问题的视角进行修正、补充和丰富。(二)行为金融理论是基于现代金融理论，它是现代金融理论的扩展和延伸。现代金融理论假设投资者和管理者都是理性的，并在此基础上讨论了市场中管理者的机会主义行为和信息不对称导致的资源配置效率的变化。行为金融理论以有限理性为出发点，强调金融活动中的一方或多方具有有限理性，会出现认知偏差。(三)二者不是对立的，而是不可分割的。行为金融理论实际上是现代金融理论的深化和拓展，二者不能简单对立。同时，由于有限理性假

15、设的复杂性和心理因素的不可测量性，行为金融理论不能普遍解释金融市场中的各种现象，传统金融理论对当前的经济现象仍有解释力。因此，在学习和应用行为金融理论时，我们应该保持清醒的头脑，以科学的态度将二者结合起来。第三部分，传统财务理论与行为财务理论的比较，MPAcc先进的财务管理理论与实践，首先，传统财务与行为财务是基于不同的假设。前者的基本假设是理性的经济人，而后者的基础是有限理性的基石。理性与有限理性的区别见表161:表161理性与有限理性的比较；第二，行为金融学与传统金融学的区别，MPAcc先进的财务管理理论与实践，第二，它们的理论基础不同。传统金融的基本理论是预期效用理论。行为金融学的基本理

16、论是期望理论和认知心理学。第三，研究的主要内容不同。传统金融学通过建立最优决策模型来解释什么是最优决策；行为金融学认为，人们的决策不能很好地遵循最优决策模型。因此，不仅要研究人们应该如何做出最优决策，而且要有一个反映投资者实际决策行为的模型来讨论投资者如何决策以及市场价格如何确定等问题。这些都是行为金融学需要解决的问题。与EMH在理论基础和实证检验方面的问题相对应，行为金融学的研究内容可以概括为三个层次：一是个人有限理性特征、群体行为和不完全市场；第二，金融市场中的异常现象(即经典金融理论无法解释的现象)；第三，投资者的盈利策略。三者之间的逻辑关系如图16-2所示：MPACC高级财务管理理论与实践。资本市场出现异常现象的原因是个体、群体行为和不完全市场(主要指有限套期保值)的有限理性特征，而投资者的策略能够获得超额回报的原因是他们利用了资本市场的异常现象。从图162中可以看出，在三个层面上对BF的研究与经典金融理论的研究形成了鲜明的对比。比较有限理性与理性人假设、随机交易与群体行为、完全市场假设与不完全市场；金融市场的非正常现象与有效市场假说形成对比；投资者的利润策略与无套利原则形成对比。图162 BF三个研究层次与传统财务的比较，MPAcc先进的财务管理理论与实践，第四，不同的研究方法。因为传统财务管理的主要假设可以用财务数学模型来表达。财务指标数据可以反映财务