公司理财风险与收益率.ppt

1、,4.1 风险与收益的度量 4.2 投资组合的风险与收益 4.3 有效投资组合分析 4.4 资本资产定价模型,第四章 风险与收益率,一、风险与收益的定义,4.1 风险与收益的度量,公司在经营活动中所有的财务活动决策 实际上都有一个共同点，即需要估计预期的 结果和影响着一结果不能实现的可能性。一 般说来，预期的结果就是所谓的预期收益， 而影响着一结果不能实现的可能性就是风险。,所谓收益（Return）是指投资机会未来收 入流量超过支出流量的部分。,可用会计流表示：如利润额、利润率等,可用现金流表示：如债券到期收益率、净现值等,所谓风险（Risk）是指预期收益发生变动 的可能性，或者说是预期收益的

2、不确定性。,1. 风险是“可测定的不确定性”；,.风险是“投资发生损失的可能性”,二、单项资产风险与收益的度量,假设一家公司现有100万美元的资金可供 投资，投资期限1年，现有下列四个备选 投资项目： 国库券期限年，收益率； 公司债券面值销售，息票率，年期； 投资项目成本万美元，投资期年； 投资项目成本万美元，投资期年。,投资收益的概率分布,期望值期望收益率的度量,RA,i-第i种可能的收益率 P(ki)-第i种可能的收 益率发生的概率 n-可能情况的个数,标准差风险的绝对度量,标准差（Standard Deviation-SD） 是方差的平方根，通常用表示。,RA,i-第i种可能的收益率 -

3、期望收益率 Pi -RA,i发生的概率 n - 可能情况的个数,计算各项投资方案的标准差结果如下,1.国库券,2.公司债券,3.项目一,4.项目二,标准差提供了一种资产风险的量化方法， 对于这一指标，我们可作以下两种解释,第一种解释：给定一项资产（或投资）的期望收益率和 标准差，我们可以合理地预期其实际收益在“期望值加 减一个标准差”区间内的概率为2/3（约为68.26%）。,第二种解释：根据标准差可以对预期收益相同的两种不 同投资的风险做出比较。一般来说，对期望值的偏离程 度越大，期望收益率的代表性就越小，即标准差越大， 风险也越大；反之亦然。,4.2 投资组合的风险与收益,投资组合（Por

4、tfolio）是指 两种或两种以上的资产组成 的组合，它可以产生资产多 样化效应从而降低投资风险。,一、投资组合收益的度量,投资组合的预期收益率是投资组合中单个 资产或证券预期收益率的加权平均数。,投资组合的期望收益率,第i种证券的期望收益率,第i种证券所占的比重,投资组合中证券的个数,举例：Supertech公司与Slowpoke公司,现构造一个投资 组合， 其中： Supertech占 60%， 即w1=0.6; Slowpoke占 40%， 即w2=0.4。,第一步: 计算组合中各项资产的期望收益率；,计算投资组合的收益,第二步: 计算投资组合的期望收益率；,Supertech的预期收益

5、率,Slowpoke的预期收益率,（一） 协方差与相关系数 （二） 两项资产组成的投资组合的方差 （三） 多项资产组成的投资组合的方差,二、投资组合风险的度量,（一） 协方差与相关系数,在证券投资中，这两个指标用 来度量两种金融资产未来可能收 益率之间的相互关系。,1. 协方差（Covariance）,协方差是两个变量（证券收益率）离差之积 的期望值。通常表示为Cov(R1,R2)或12。,证券1在经济状态i下收益率对期望值的离差,证券2在经济状态i下收益率对期望值的离差,经济状态i发生的概率,经济状态可能情况的个数,计算投资组合各项资产收益率的协方差,第一步: 计算各项资产的期望收益率和离差

6、；,第二步: 计算组合中各项资产期望收益率的离差之积；,加权平均值-0.004875,第三步: 计算协方差。,解释：协方差反映了两种资产收益的相互关系。,如果两种资产的收益正相关，即呈同步变动态势， 那么协方差为正数；,2. 如果两种资产的收益负相关，即呈非同步变动态势， 那么协方差为负数；,3. 如果两种资产的收益没有关系，那么协方差为零。,2. 相关系数(Correlation Coefficient),相关系数等于两种资产收益率的协方差除 以两种资产收益率标准差的乘积。通常表 示为Corr(R1,R2)或12。,两种资产收益率的协方差,资产1的标准差,资产2的标准差,计算投资组合各项资产

7、收益率的相关系数,第一步: 计算各项资产的期望收益率的标准差；,第二步: 计算各项资产的期望收益率的相关系数。,解释：由于标准差总是正数，因而相关系数 的符号取决于协方差的符号。,如果相关系数为正数，则两种资产的收益率正相关；,2. 如果相关系数为负数，则两种资产的收益率负相关；,3. 如果相关系数为零，则两种资产的收益率不相关。,最为重要的是，相关系数介于-1和1之间； 其绝对值越接近1，说明其相关程度越大。,（二） 两项资产组成的投资组合的方差,1. 投资组合的方差和标准差,投资组合的方差,投资组合的标准差,投资组合在第i中经 济状态下的收益率,投资组合的期望收益率,第i中经济状态发生的概

8、率,经济状态的可能数目,举例：计算投资组合的标准差,资产组合（6：4）,2. 投资组合方差的简化公式,公式表明：投资组合的方差取决于组合中各种 证券的方差和每两种证券之间的协方差。 每种证券的方差度量两种证券收益的变动程度， 协方差度量两种证券收益之间的相互关系。,举例：计算投资组合的标准差,3. 投资组合的多元化效应,. 首先计算两家公司各自标准差的加权平均数,比较两个结果：投资组合的标准差小于组合中各 个证券标准差的加权平均数。而投资组合的期望 收益等于组合中各个资产期望收益的加权平均数。 这就是投资组合多元化效应的缘故。,.接下来考察组合多元化效应在什么情况下存在,根据前面的结论 ，只要

9、,成立，组合的多元化效应就会存在，因而,所以,结论：在两种资产组成的投资组合中， 只要他们收益的相关系数小于1，组合 多元化的效应就会发生作用。,（三） 多项资产组成的投资组合的方差,1.多项资产组成的投资组合方差的矩阵演示,投资组合方差的计算公式可以表示为如下矩阵形式,1.多项资产组成的投资组合方差的矩阵演示,现在我们假设有N项资产，为此构造一个N阶矩阵。,N项资产组成的投资组合的方差 就等于N阶矩阵中各个数值相加。,2.多项资产组成的投资组合方差的公式归纳,我们以两项资产组成投资组合为例代入公式可得,3. 投资组合的多元化效应,为了研究投资组合分散风险的效果， 我们做出以下三个假设：,（1

10、）所有的证券具有相同的方差，设为2；,（2）所有的协方差相同，设为Cov；,（3）所有证券在组合中的比重相同，设为1/N。,由此我们得到投资组合的方差,表明当投资组合中资产数目增 加时，单个证券的风险消失；,表明当投资组合中资产数目增加 时，证券组合的风险趋于平均值。,为此我们把全部风险分为两部分,公司特有风险 （Unique Risk） (Diversifiable Risk) (Unsystematic Risk),市场风险 （Market Risk） (Undiversifiable Risk) (Systematic Risk),通过投资 组合可以 化解的风险,投资者在持 有一个完全分

11、散 的投资组合之后 仍需承受的风险,组合投资规模与收益风险之间的关系,组合收益 的标准差,组合中 证券个数,Cov,非系统风险 可分散风险 公司特有风险,系统风险 不可分散风险 市场风险,1,2,3,4,5,6,7,8,结论 随着组合中资产数量的增加，总风险不断下降；当风险水平接近市场风险时，投资组合的风险不再因组合中的资产数增加而增加；此时再增加资产个数对降低风险已经无效了，反而只增加投资的成本。,4.3 有效投资组合分析,根据马克维茨的投资组合理论，有效 证券组合主要包括两种性质的证券或证券 组合：一种是在同等风险条件下收益最高 的证券组合，另一种是在同等收益条件下 风险最小的证券组合。这

12、两种证券组合的 集合叫做有效集（efficient set） 或有效边界（efficient frontier）。,一、两项资产组成的投资组合的有效集,二、多项资产组成的投资组合的有效集,三、无风险资产与风险性资产的组合,一、两项资产组成的投资组合的有效集,在一定的相关系数下投资组合的有效集,根据以上数据我们可以作出以下曲线,组合的期 望收益(%),组合的标 准差(%),Slowpoke,Supertech,11.5,15.44,25.86,Supertech:Slowpoke =6:4,5.5,12.7,17.5,1,MV,2,3,说明：我们已经计算出两家公司以6：4的比例 组成投资组合的期

13、望收益和方差，事实上，这 只是我们能够策划出的无限多个投资组合中的 一个，（因为w1 +w2=1的w1 与w2的组合有无 限多个）。这无限多个投资组合所形成的集合 表现为图中的曲线，我们称它为投资的机会集 （Opportunity Set）或可行集（Feasible Set）。,分析,投资者可以通过合理地构建这两种股票 的组合而得到可行集上的任一点；,2.如果投资者愿意冒险，他可以选择组合3， 或者将所有资金投资于Supertech；,3.如果投资者不愿冒险，他可以选择组合2， 或者选择组合MV，即最小方差组合；,4.没有投资者愿意持有组合1。,结论：虽然从Slowpoke至Supertech

14、的整段曲 线被称为可行集，但投资者只考虑从最小方差组 合至Supertech之段；正因为如此，我们把从 MV至Supertech这段曲线称为 “有效集”（Efficient Set） 或“有效边界”（Efficient Frontier）。,相关系数变化时投资组合的有效集,组合的期 望收益(%),组合的标 准差(%),Slowpoke,Supertech,说明：上图表明了在120.1639时投资组 合的可行集；当相关系数变化时，投资组合的 收益和方差之间的曲线随之不同。相关系数越 小，曲线的弯曲度越大。,二、多项资产组成的投资组合的有效集,组合的期 望收益(%),组合的标 准差(%),MV,X

15、,1,2,3,说明：上图的阴影部分表示在组合中资产种数 很多的时候，组合的机会集或可行集。显然， 组合实际上是无穷无尽的。,1. 所有可能产生的组合都会落在一个有限的区域内；,2. 该区域上方从MV到X这一边界是多项资产组成的 投资组合的有效集（有效边界）。,三、无风险资产与风险资产的组合,无风险资产的标准差为0（=0）； 也就是说，它的未来收益率没有不 确定性，实际报酬率永远等于期望 报酬率。（通常以国库券为代表）,1. 无风险资产与风险资产构成的组合,Rf,RP,P,P,X,如果由无风险资产与 风险资产构成投资组合，,计算得1=0, 所以P=(1-W1)2,2. 无风险资产与风险性投资组合

16、构成的组合,Rf,N,（1）根据,p=(1-W1)2,总投资组合所对应的点，总会形成一条直线， 从无风险资产伸向所选定的风险性投资组合。,（2）选择最佳风险性投资组合,在无风险资产Rf 与风险性 投资组合可行集中的各点 组成的总投资组合中，哪 一种组合能提供相同风险 下的最高收益或相同收益 下的最小风险呢？,Rf,N,M,最佳风险性投资组合应使各总投资组合对应点 的连线与有效边界相切，即图中Rf与M的连线。,2. 无风险借贷与有效投资边界,在由M和无风险资产构成的投资组合模型中， W1是无风险资产的投资比例， W1+ W2=1。,当W10时，相当于投资者在以无风险利率借钱 投资于风险投资组合M

17、。,当W1 0时，表明投资者除了用自有资金投资 风险性投资组合M外，还将其中一部分投资于 无风险资产；,无风险借入,无风险贷出,Rf,M,Rm,m,E,F,X,0,CML,Rf代表投资者将资金全部投资 于无风险资产（W1=1）；,M代表投资者将资金全部投资 于风险投资组合（W1=0）；,Rf-M代表投资者对无风险资产 有所投资，即贷出（W10）；,M-X代表投资者以无风险利率借 钱投资于M，即借入（W10）；,M点的两侧体现了投 资者的不同风险态度。,W1+W2=1,练习：假设M投资组合RM=14%, M=0.20; 政府债券收益率Rf=10%, f=0。若投资者自 有资本1000美元，他以无

18、风险利率借入200 美元投入M，由此形成的投资组合期望收益 与标准差各是多少？,(1) 资本市场线（Capital Market Line-CML）,如果投资者对所有资产收益的概率分布 预期是一致的，那么投资者面临的有效 组合就是一致的，他们都会试图持有无 风险资产和投资组合M的一个组合；或 者说任何一个投资者都会在直线RfM上 选点。直线RfM是所有投资者的有效组 合，通常称为资本市场线。,假设投资者构造了一个两部分资金的证券组合， 投资到无风险资产中的比率为Wf，投资到组合 M部分的比例为Wm，且Wf+Wm=1，或Wf=1-Wm。,则组合的期望收益率为,组合的标准差为,所以,即为CML表达

19、式,该等式表明：任意有效投资组合的期望收益率 等于无风险收益率与风险补偿率之和。其中 (Rm-Rf)/m为CML的斜率，它表明每单位市场 风险的报酬，决定了为补偿一单位风险变化所 需的额外收益，有人称之为风险的市场价格。,(2) 市场投资组合（Market Portfolio）,假设所有的投资者都能获得相似的信息源， 他们将绘制出相同的风险资产有效集；由 于相同的无风险利率适用于每一个投资者， 因而他们都认同M点所代表的风险投资组 合。常识告诉我们：这个组合就是由所有 现存证券按照市场价值加权计算所得到的 组合，称为市场组合。,4.4 资本资产定价模型,资本资产定价模型 （Capital As

20、sets Pricing Model-CAPM） 是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。 在这一模型中，某种证券的期望收益率等于无 风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。,一、CAPM的假设条件,1. 所有的投资者对未来的预期相同；,2. 资本市场是有效率的；,3. 所有的投资者追求单期财富最大化；,4. 所有投资者都以给定的无风险利率借贷；,5. 所有资产可以完全细分，可完全变现；,6. 所有的投资者都是价格的接收者；,举例：个股收益率与市场收益率的关系,假设每种经济状况 出现的概率相同,我们计算该公司的股票是如何因市场变动而变动的,市场收益在牛市下比在熊市下高出20%， 而公司股票的收

21、益在牛市下比在熊市下高 出30%；由此可见公司股票收益变动对市 场收益变动的反映系数是1.5。,二、系数：系统风险的度量,Rf,M,A,D,C,B,m,Rm,CML可以衡量市场风险与收益 之间的关系，但它不能用来测 度投资组合内部的非有效证券 （或证券组合）。,在非有效证券的标准差与收 益率之间不存在唯一的对应 关系，因而我们必须找出更 好的风险度量指标。,一种证券最佳的风险度量是该证券的系数。,CML,1. 概念,系数是一个系统风险指数，它用于衡 量个股收益率的变动对于市场投资组合 收益率变动的敏感性。或者说，贝塔系 数是度量一种证券对于市场组合变动的 反应程度的指标。,10,20,-10,

22、-20,-5,-15,5,15,（-5%，-10%）,（15%，20%）,SCL,证券的特征线（Security Characteristic Line-SCL）,特征线是描述单个 证券的收益率和市 场投资组合收益率 之间相互关系的一 条直线，该直线的 斜率等于。,证券回报率,市场 回报率,大多数股票的值在0.50-1.60之间,证券回报率,市场 回报率,1,=1,1,若=1，则个股收益 率的变化与市场组合收 益率的变化幅度相同； 即该股票于整个市场具 有相同的系统风险；,(2)若1，则个股收 益率的变化大于市场 组合收益率的变化； 称为进攻性股票；,(3)若1，则个股收益率的变化小于市 场组

23、合收益率的变化；称为防守性股票；,2. 公式,结论：由于任意证券组合的系数是各证券 系数的加权平均值， 系数很好地度量了 它对投资组合风险的贡献，因而成为该股 票风险的适当度量指标。,三、证券市场线：资本资产定价模型,概念 证券市场线（Security Market Line-SML） 是一条描述单个证券（或证券组合）的 期望收益率与系统风险之间线性关系的 直线。,2. 公式,这个公式就是资本资产定价模型，它表明某种 证券的期望收益与该种证券的系数线性相关。,期望 收益率,系数,Rf,Rm,M,SML,1,假设=0，则Ri=Rf。 说明为零的证券是无风 险证券，因而它的期望收 益应等于无风险收

24、益率。,(2) 假设=1，则Ri=Rm。 说明为1的证券的期望收 益等于市场的平均收益率。,0,证券市场线SML的斜率是(Rm-Rf)，它 反映了证券市场总体的风险厌恶程度。,（1） 证券市场线的移动,3. 说明,根据资本资产定价模型， 要求的收益率不仅取决 于衡量的系统风险， 而且还受无风险收益率 Rf和市场风险补偿率 （Rm-Rf）的影响。,期望 收益率,Rf,SML1,0,系数,当无风险收益率变动时，SML发生平移；,当风险厌恶程度变动时，SML发生旋转。,Rf,SML3,SML2,首先，CML的横轴表示标准差， 而SML的横轴表示系数；,（2） SML与CML的区别,其次，CML只对有

25、效投资组合才成立， 而SML对任意证券或组合都成立；,（3） 证券市场的均衡,在SML上的个别证券或证券组合，是就 风险和收益而言的一种均衡状态。或者 说在均衡条件下，所有证券都将落在一 条直线上，而不论组合是否有效，此时 的证券价格称为均衡价格。,期望 收益率,SML,系数,X,Y (定价偏高),若股票价格不在SML上， 如点X和点Y 。则X的收 益率大于为补偿其系统 风险所要求的收益率， 超额收益的存在会促使 投资者竞相购买该股票， 从而抬高其价格压低其 预期收益，这种情况会 一直持续到有市场决定 的期望收益率移动到 SML上为止。点Y亦然。,(定价偏低),习题,某投资者有$100000，

26、需要投资到股票D、F和无风险资产上，而且必须将所有的货币全部投出去。 假设其建立了一个投资组合，预期收益率为14%，风险同市场的总体平均风险相同。如果D的预期收益率是18%，系数是1.5。F的预期收益率是15.2%，系数是1.15，无风险利率是6%。 如果将50000投向股票D，那么你将向股票F投资多少？,第五章 资本预算中的现金流预测,理解相关现金流确定的原则,掌握相关现金流的计算,学习要求：,什么是相关现金流量？,凡是由于一项投资而增加的现金收入或 现金支出节约额都称之为现金流入；凡 是由于该项投资引起的现金支出称为现 金流出；一定时期的现金流入量减去现 金流出量的差额为净现金流量。,一、

27、相关现金流确定的原则,（一） 实际现金流量原则,计量投资项目的成本和 收益时，用的是现金流 量而不是会计利润。,1. 固定资产成本,投资项目初期经常需要较高的固定资产 支出，它是现金流出量。在确定固定资 产支出时，除了固定资产买价，通常还 计入它的运输费和安装费等等。,2. 非现金费用,在现金流量分析中，由于非现金费 用没有引起现金的流出，因而不应 该包括在现金流量中。但是这些非 现金费用对税收有影响。,3. 净营运资本的变化,项目实施所增加的流动资产与增加的流动 负债的差额称为净营运资本的变化。实施 新项目追加的净营运资金应视为新项目的 现金流出；在项目终止时，营运资金可以 收回，可视为项目

28、的现金流入。,4. 忽略利息支付和融资现金流,债权人,股东,流向公司 的现金流量,利息,投资项目的资金来源主要是两方面： 股东投资和债权人投资。当我们从公 司角度，或者说从全体投资者角度分 析现金流量时，利息费用实际上是债 券投资者的收益；包括利息在内的现 金流量净额，才是全体投资者从投资 项目中获取的现金流量。,从一个角度解释,从另一个角度解释,计算投资项目净现值的贴现率通常是 公司的加权平均资本成本，具体说是 受到项目不同融资来源影响的综合资 本成本；现金流量与贴现率的口径一 致，由此得出的评价结果才是合理的。,假设某项目初始现金流出量为1000美元，一年 后的现金流入量为1100美元；假

29、设项目的投资 全部是借入资本，年利6%，期限1年；则与投 资和融资决策相关的现金流及NPV如下表：,若将t=1时的 CF1=1100中扣 除利息60，则 按1040求出 NPV=-18.87。,（二） 增量现金流量原则,根据with-versus-without的原则， 确认有这项投资与没有这项投资 现金流量之间的差额。,1. 关联效应（Side Effect),在估计项目的现金流量时，要以投资对公司 所有经营活动产生的整体效果为基础进行分 析，而不是孤立地考察某一项目。,侵蚀作用（Erosion）,增强作用（Enhancement）,2. 沉没成本(Sunk Cost),沉没成本是指过去已经

30、发生，无法由现 在或将来的任何决策改变的成本。在投 资决策中，沉没成本属于决策无关成本， 不是相关现金流量。,. 机会成本(Opportunity Cost),机会成本是指在投资决策中，从多种方 案中选取最优方案而放弃次优方案所丧 失的收益。,机会成本与投资选择的多样性和资源的 有限性相联系，当存在多种投资机会， 而可供使用的资源又是有限的时候，机 会成本就一定存在。机会成本是增量现 金流量，在决策中应予考虑。,增量费用（Incremental Expenses）,就像新项目的现金流入要以 增量的观点衡量一样，费用 即现金流出也要以增量的观 点来衡量。,间接费用（Indirect Expens

31、es）,在确定项目的现金流量时，对于供热费、 电费和租金等间接费用，要做进一步分 析。只有那些确实因本投资项目的发生而 引起的费用，才能计入投资的现金流量； 与公司项目实施与否无关的费用，则不 应计入投资现金流量。,（三） 税后现金流量原则,资本预算项目对企业税负所产生 的影响，除了税率以外，收入和 费用的确认时间也是一个重要的 影响因素。税款支付发生得越晚， 一项收入应纳税款的现值就越小。,资本化与费用化的区别,假设波音公司将要购置一项耗资万 美元的资产，其边际所得税率为。 对该笔支出共有两种确认方式： （）资本化这笔支出，并在年内以 直线折旧法计提折旧； （）立即把万美元费用化。 分析这两

32、种确认方式对税收各有什么影响？,费用成本分布（单位：百万美元）,税收的减少（单位：百万美元）,练习,在计算投资的净现值时，下列哪些选项应被当作增量现金流量？ 由该项投资引起的公司其他产品销售量的减少； 尚未发生但项目一经接受就会发生的厂房和设备支出； 过去三年承担的与生产相关的研发成本； 投资中每年的折旧费用； 公司支付的股利； 项目结束时，工厂固定设备的残值； 如果项目接受，被雇佣的生产人员的工资和医疗成本。,某公司目前生产和销售钢制高尔夫球杆。董事会考虑引进一条钛合金木制球杆的新生产线。下列哪些成本是与项目不相关的？ 拥有并将用于此项目的土地，但如果出售则市价为700000美元； 如果钛合

33、金木制球杆项目引进，则钢制球杆销售量下降300000美元； 去年用于钛合金木制球杆的研发费用200000美元。,二、相关现金流量的计算,一般来说项目的现金流可分为三个部分,初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量,（一）初始现金流量,资本化支出（主要是固定资产投资支出， 通常机会成本也计入这一项） I0,2. 费用化支出（包括筹建费、培训费以及可费 用化的运输费、安装费等等） E0,3. 净营运资本变动 （指垫支的营运资本）W0,4. 原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应,原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应,S0-(S0-B0)T=S0(1-T)+TB0,其中：S0代表销售收入 B0代表

34、账面净值 T代表所得税率,例如：如果旧资产最初购买价格为15000 美元，目前账面价值为10000美元，市场 出售价格为17000美元。假设该公司所得 税率为34%，则计算该公司旧资产出售后 得净现金流量为：,S0(1-T)+TB0 =S0(1-T)+TB0 =17000（1-34%）+34%*10000=14620,初始现金流出公式可以归纳为,C0=-I0-E0(1-T)-W0+S0(1-T)+TB0,C0-初始现金流量,I0-资本化支出,E0(1-T)-费用化支出,W0-净营运资本支出,S0(1-T)+TB0-旧资产出售的净现金流,（二）经营现金流量,1.增量税后现金流入,2.增量税后现金

35、流出,投资项目投产后增加的税后 现金收入或节约的成本费用,与项目有关的以现金支付的各种 税后成本费用和各种税金支出,3.追加的投资支出,包括追加流动资产投资 和追加固定资产投资,用R表示相关现金流入增量， 用E表示每期现金支出变化(除税额外)， 用D表示折旧额的变化， 则税后净现金流量为,NCF=R-E-现金纳税,现金纳税=T(R-E-D),NCF=(R-E-D)(1-T)+D,由此我们得出经营期间增量税后现金流量公式,对于一个新建项目或一个公司来说，可以写成,NCF=EBIT(1-T)+折旧-追加CA-追加FA,自由现金流,（二）终结现金流量,1.资产变卖收入,2.清理和搬运费,S(1-T)

36、+TB,REX(1-T),3.收回的净营运资本,W,例题：扩充型投资项目（Expansion Projects）现金流量分析,BBC公司是一个生产办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了$60,000聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发，公司决定将该投资纳入资本预算，有关预测资料如下: 公司所得税率为34%。,学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市价为$50,000。 学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为$110

37、,000，使用年限5年，税法规定设备残值$10,000，按直线法计提折旧，每年折旧费$20,000；5年以后不再生产学生用椅时可将其出售，售价为$30,000。 预计学生用椅各年的销售量为（单位：把）：500，800，1200，1000，600；学生用椅的市场销售价格，第1年为$200/把，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本，第1年为$100/把，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比例增长。 生产学生用椅需垫支的营运资本，第一年年初投资$10,000, 以后随着生产经营需要不断进行调整，假设按照销售收入的10%估计营运资本需要量。,第一

38、步：预测初始现金流量,资本性支出 I0=110000+50000=160000 净营运资本支出 W0=10000 初始现金流量 NCF=-160000-10000=170000,第二步：预测经营现金流量,1经营收入与付现成本预测,2固定资产折旧预测,3.追加的营运资本预测,全部经营现金流量如下,注：（8）=（6）-（7）+（3）或（8）=（1）-（2）-（5）-（7）,第三步：预测终结现金流量,资产变价收入 30000（1-34%）+1000034%=23200 收回净营运资本 10000+6320+8650-3750-8230=12990 终结现金流量 NCF=23200+12990=36190,整个项目全部现金流量如下：,重置型项目现金流预测,落基山化工公司（Rocky Mountain Chemical Corporatio