福耀玻璃投资报告分析

1、投资银行投资分析报告专题：普约玻璃(600660)投资分析报告普约玻璃(600660)投资分析报告一.产业和宏观分析1)中国玻璃生产能力和产量近年来，我国玻璃工业发展快，质量显著提高，品种显着增加。平板玻璃产量迅速增加。1995-2009年15年间增加了5.59亿箱新产能，2001-2009年平均增长率为12.7%。2011年底，全国共有265条浮法玻璃生产线，平板玻璃总量已连续23年居世界第一，占全球总量的50%。2011年1月十二月全国累计生产板玻璃73788万重箱，比上年动机增加10089万重箱，比上年动机增加15.84%。而且工艺技术结构不断优化，浮法生产成为主导工艺牙齿。1994年，

2、全国只有24条浮法玻璃生产线，浮法产量占平板总产量的35.93%，从1996年开始，浮法生产率超过50%，主导工艺、优质浮法率和深加工率持续提高，富氧燃烧技术、余热发电技术等浮法工艺技术水平持续提高。形成了自己的知识产权下一代中国洛阳浮法玻璃工艺技术。产品质量显着提高，品种显着增加，与国外的差距缩短。目前我国的浮法玻璃生产线可以根据质量等级分为高、中、低三个等级。其中，高级生产线技术设备水平高，能可靠地生产优等品产品，一等品以上产品的比例为70%，合资生产线和部分国内高档生产线均属于牙齿类别，占浮子总量的30%。中级生产线占浮子总量的62%。低级生产线约占浮子总量的8%。2)玻璃产业的发展机遇

3、和挑战机会：自“11-5”以来，我国玻璃工业取得了快速的进步和发展，产业结构不断优化，品种、质量不断提高，节约能源减排、环境保护效果显着，国际影响力逐步扩大。“十二五”期间，中国平板市场仍面临难得的发展机遇。特别是随着中国国家经济的顺利健康发展和城市化的逐步推进，建筑、房地产、汽车、节约能源和环境保护等产业的发展将为中国的平面玻璃产业带来新的发展空间。挑战：确信我国平面玻璃工业取得了巨大成就和良好的发展前景，必须明确地看到，产业在发展上仍有很大的盲目性，发展模式总体上仍然粗劣，产业发展不平衡、周期性波动、产业集中度低、结构不合理等突出矛盾和问题存在。特别是最近出现了一些亟待解决的问题，一是产业

4、发展模式粗劣，生产能力增长速度过快，盲目发展，重复建设现象屡禁不止。第二，加强对资源、能源和环境的制约，原料价钱上涨，生产企业面临更大的成本上升压力。第三，生产能力过快增长和市场需求增加减少，导致恶性竞争和低价倾销行为，损害了行业的整体利益。我国玻璃行业需求广阔，但国内企业由于一定产能增长过快，产业竞争加剧，部分技术难关还没有突破等问题，但同时中国的玻璃行业只能发展到正规化、规模化、标准化。在玻璃行业快速发展的同时，将对玻璃公司的经营管理施加一定的压力，今后中国玻璃产业的机遇和挑战将并存。从发展战略的角度来看，增加收入，提高公司的盈利能力，提高公司的市场占有率是公司亟待解决的问题。第一，发展模

5、式总体上成为制约我国玻璃发展的瓶颈，我们要建立合理的发展机制，提高公司的运营能力。第二，玻璃公司的营销战略一直是公司的棘手问题。我们提出了有效的营销管理战略和案例分析，比较了具有不同特征的企业的营销方式，选择了最有效的模式，降低了营销成本，提高了企业竞争力。第三，根据当前的“第十二个五年计划”，国家采取了促进内需、刺激经济增长经济结构的切换战略，企业要为有效的经营和发展选择时间和方法，扩大公司的投资收益。从玻璃业务细分市场调查看，整个玻璃前景广阔，公司必须及时调整战略计划。玻璃公司要改变和逐步完善原有的发展模式，逐步实现战略转型，为广阔的前景打下基础。3)汽车玻璃产业简介和全球汽车玻璃产业现状

6、简介：汽车玻璃对汽车的安全有很大影响，同时在汽车车辆生产成本中占较小的比重，在成本中一般比重牙齿低于1%，未成为汽车玻璃牙齿车辆企业重点下调成本对象牙齿。汽车玻璃可以分为主机套装市场(OEM)和售后服务市场(AM)。OEM进入壁垒高，需要认证，从认证到批量供应需要2-3年左右。目前，车辆厂要求零部件企业具备新车型的同时开发能力，要求企业成本逐年下降，对汽车玻璃生产者的要求较高。不需要AM市场认证，进入壁垒低，但需要特定的销售渠道，行业竞争激烈，总体上企业的盈利能力低。汽车玻璃运输不容易，单一价值不大，运输经济性低，在车辆厂周围建立辅助工厂是比较好的解决方案，区域布局非常重要。国内外汽车玻璃产业

7、结构比较好。外国市场基本上被旭日、盘尼西子、圣高班等占据，国内主要有福约玻璃、信义玻璃等。业界已形成一定的壁垒，新进入者的成本较高。行业现状：全球汽车玻璃市场容量计算：市场容量=年产量保留量8%，8%表示全球汽车玻璃年更新率。据美国汽车行业权威杂志Wardsauto报道，根据各国及地方政府公布的汽车登记量及历史汽车拥有量，截止到2011年八月16日，全球使用的各种汽车(轿车、卡车、巴士等)总拥有量已突破10亿辆，其中中国位居世界第一。自行车汽车的玻璃价值计算为800元。全球汽车玻璃市场年增长率为4%-5%，预计今年全球汽车玻璃市场容量为180亿美元左右。日本企业处于领先地位后，普约玻璃迅速崛起

8、。2011年，凭借主板尼斯汽车玻璃销售收入，成为全球汽车玻璃行业冠军。普约玻璃2012年上半年汽车玻璃销售收入为45.74亿元，市场占有率进一步提高，相当于法国桑戈班的收入水平。全球汽车玻璃市场容量：98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 2012 e三大汽车玻璃制造商份额比较06 07 08 09 10 11 12E 2020E中国汽车玻璃市场容量98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 2012 e二.公司的基本情况：1)。国内汽车玻璃辅助企业领先公司，全球排名第三普约集团(原名普约玻璃工业集团股份有限公

9、司)是1987年中国福州市注册成立的一家专业生产汽车安全玻璃及工业技术玻璃大型跨国工业集团。牙齿公司是国内汽车玻璃行业的龙头企业，与国内主流汽车工厂建立了良好、坚实的合作关系，占OEM市场份额的近70%。未来几年，福约玻璃将随着中国轿车市场的增长而增长。售后市场也迅速发展，国内市场已经相当于信义玻璃。2012年底，普约郑州市将投入生产，生产后福约玻璃的大规模资本支出高峰完成，未来将进入收获期。普约玻璃海外市场售后市场OEM市场发展顺利亚太北美地区辅助金额增加率，目前海外市场份额在7-8%之间。海外市场目前主要通过出口扩大，自2013年以来，普约玻璃俄罗斯工厂投入生产，海外市场份额将进一步提高。

10、2)。已经在国内6大汽车制造基地完成了产能配置，并开始在俄罗斯建立海外制造基地普约集团已将在福建省福清、长春市、双辽、上海市、重庆市、北京市、广州市、湖北省荆门、河南省郑州、内蒙古通辽、海南文昌、2012年底郑州市普约投入生产，生产后国内六大汽车产业基地布局的汽车玻璃产量将达到1650万套由此，普约玻璃巨额资本支出基本结束，未来将进入收获期。2011年六月，玻璃普约在俄罗斯卡鲁加利福尼亚首都卡鲁加市大众产业园注册中国普约玻璃产业有限公司、注册本6000万美元、主营汽车安全玻璃生产和销售、总投资额2亿美元、普约玻璃全额3)。国内汽车玻璃套装水龙头、OEM套装金额已达到70%国内参与汽车玻璃的竞争

11、者主要福约玻璃、信义玻璃、耀皮玻璃、潘吉尔、旭、桑高班在国内设立的合资企业。国内OEM市场中的Fuyao通过快速的生产力扩展，市场份额逐年上升，预计将比10年前增加3倍，2011年国内OEM份额接近70%。图：国内汽车玻璃OEM fuyao玻璃份额4)。公司的竞争优势：经过多年的发展，普约型玻璃已经形成了辅助壁垒、成本壁垒、技术壁垒，这种优势将确保普约型玻璃在未来产业发展中占据继续的有利地位。5)。国内已经形成了选拔辅助壁垒，并与全世界8大车辆商签订了OEM辅助协议。汽车玻璃OEM集阈值高，仅认证周期一般需要1-1.5年。OEM集订购周期(如第三方认证、汽车主机工厂认证、投标、设计和测试)通常

12、为2-3年。车辆生产企业在同步研发、物流供应、产品质量和生产工艺方面对玻璃生产的需求高，具有OEM市场需求大、集中的特点，车辆生产企业经常选择规模大、牌子知名度高的玻璃商业企业作为供应商，合作关系确定后，将保持相当长的时间。维尼集团已经与国内几乎所有轿车生产企业和巴士生产企业建立了辅助关系。公司通过QS9000和VDA6.1品质管制体系与国际八大汽车制造商签订了套(OEM)合同，建立了合作关系。设立中国香港、美国子公司，在日本、韩国、澳大利亚、俄罗斯、德国、西欧、东欧等地设立商务机构，进一步扩大国际市场开拓。6)。全面改进，创造公司低成本优势1)。普约玻璃下属的建设机械公司具有较强的自主设备研

13、发和制造能力，公司70%以上的加工设备实现了自身的研发自制，自制成本相当于外部购买成本的四分之一，大大减少了固定设备资本的投入。2)。汽车玻璃制造在半自动、半手工、普约汽车玻璃制造费用中，劳动力成本为7%左右，而国际企业的牙齿比例为18%左右，劳动力成本优势明显。汽车玻璃成本要素3)。普约集团在国内六大汽车产业基地设立了汽车玻璃制造厂，并与近配套，及时反映了配套企业的研发需求，同时降低了物流运输成本。4)。公司在各辅助工厂配件上建厂时，可以预留扩大工厂所需的所有土地，随着生产能力增加成本低、需求增加，通过内部技术改造增加生产能力，后续投资成本低。5)。公司通过技术改造，基本完成了天然气更换重油

14、的工作，目前主要浮法生产线均已成功改造石油，使用福清本部和通辽湾重油，其余全部使用天然气。使用天然气时，每吨的浮法玻璃成本可以降低10-20%。6)。产业连锁店向上游延伸，大部分汽车浮玻璃原班自给自足，减少外部购买费用，提高综合马利率。公司现有自建汽车级浮球玻璃生产6组，分别为福清本部3组，重庆市慢性2组，吉林省双约1组，每天600T，总日容量3000T优质汽车浮球玻璃等，可满足70%的需求。7)。汽车玻璃技术达到了国际水平普约玻璃重视在汽车玻璃技术上的研发投资，99年成立了普约集团研发中心，2004年被评为福建省省级企业技术中心，2006年扩大了普约玻璃工程研究院的设立，并通过国家级企业技术

15、中心承认。目前普约技术研发组已有160多人，申请的中国专利164件，使用许可109件。普约知识产权密集型产品普约汽车玻璃专利实施率提高到100%，专利产品销售比重提高到82%。8)。公司未来增长前景：进入中速增长阶段普约汽车玻璃销售收入包括国内销售和海外出口市场两个，国内收入占三分之二，海外收入占三分之一。国内汽车玻璃OEM比重已达到70%左右。考虑到车辆制造商不会只购买单个客户产品，在占有率层面上很难进一步扩大，今后国内销售收入的增长率应该与轿车整体市场增长率相似。海外市场普约目前占7-8%左右，已经占据了一定的份额，今后与海外竞争对手的竞争将扩大，但仍有很大的开拓空间。1)在国内进入中速增

16、长阶段后，普约玻璃销售收入跟随了整体市场增长经济增长水平和收入差距是影响主导国家轿车普及率长度和速度的主要因素。快速经济增长，快速收入增长，轿车普及时间短，但需求在快速增长。收入差距小，收入分配平均较高，普及期短，增长率快。反之亦然。2)海外市场空间仍然很大，市场开拓继续进行。Fuyao玻璃海外销售收入为AM和OEM两个市场，各贡献了一半左右的收入，但来自AM的增长比较快。据地区分析，海外市场中亚太地区的增长比北美地区快。在海外轿车市场方面，2009年勘探了市场底部，现在处于反弹的通道上。北美轿车市场已进入市场成熟期，呈现周期性波动，目前处于自下而上周期，预计未来两年生产销售量将继续增加。北美轿车产量逐渐恢复亚太客车市场(不包括中国)三.公司财务分析：(1)成果略高于预期。第三季度单季度收入为26.7亿美元，同比增长9.3%。母公司股东净收入为4.2亿韩元，同比增长14%，相当于EPS 0.21元。实现1-九月销售75.5亿元，同比增长6.3%。母公司股东净利润为11.6亿韩元，同比下降0.9%，相当