第3章 金融市场风险的度量.ppt

1、山东财经大学金融风险管理，第1、1、3章，金融市场风险度量，山东财经大学金融风险管理，第2、2章，学习目标，通过本章，你可以了解或掌握：1。金融市场风险度量方法的发展和演变；2.灵敏度方法的基本原理及应用；3.波动法的基本原理及应用；4.风险值法的基本原理及应用；5.基于历史模拟法的VaR计算方法；6.基于蒙特卡罗模拟法的风险值计算方法；7.基于德尔塔和伽马灵敏度指数的风险值计算方法；8.压力测试和极值理论。山东财经大学金融风险管理，3，3，主要内容，第1节金融市场风险度量方法的演变第2节敏感性方法第3节波动性方法第4节风险值方法第5节基于历史模拟方法的风险值计算第6节基于蒙特卡罗模拟方法的风

2、险值计算第7节基于德尔塔和伽马敏感性指数的风险值计算第8节压力测试第9节极值理论， 山东财经大学金融风险管理，4，4，第1节，金融市场风险计量方法的演变，山东财经大学金融风险管理，5，5，1，名义金额，1。 名义金额的基本思想是：将资产组合的价值作为组合的市场风险值。方法评估的优点：方便简单。缺点：这只是一个粗略的估计，通常高估了市场风险的大小。山东财经大学金融风险管理，6，6，2，敏感性测度，1。敏感性度量的基本思想可以通过基于泰勒公式的投资组合价值随市场因素变化的二阶形式来证明：山东财经大学金融风险管理，7，7，3，波动率方法，1。波动性度量的基本思想是：利用市场风险因素变化引起的投资组合

3、收益的波动程度来度量投资组合的市场风险。2.波动性方法是统计学中方差或标准差概念在风险度量中的应用。山东财经大学金融风险管理，8，8，4，风险值法，1。风险价值(VAR)的定义：指投资组合或资产组合在未来特定时期内遭受的最大可能损失，对应于给定的置信水平。风险值的应用领域：金融风险度量、内部经济资本需求的确定、风险限额的设定、绩效评价、金融监管、山东财经大学金融风险管理，9，9，5，压力测试与极值理论，1。压力测试的核心思想是：通过构建和模拟一些极端情况，在极端情况发生时测量投资组合的可能损失。2.极值理论的核心思想是：利用极值统计方法描述投资组合价值变化的尾部统计特征，进而估计投资组合面临的

4、最大可能损失。山东财经大学金融风险管理，10，10，6。综合风险或综合风险度量，1。综合风险或综合风险的定义：金融机构在各种风险的“联合行动”下所面临的总体风险。综合风险或综合风险的度量是基于Copula函数的。其基本思想和步骤简要介绍如下：(1)导致整合风险的所有不同类型的风险驱动因素形成一个联合随机向量；(2)获得单个风险因子的边缘分布函数；(3)引入Copula函数，利用边缘分布函数得到随机向量的联合分布函数；(4)基于联合分布函数，利用风险值等方法度量整合风险。山东财经大学金融风险管理，11，11，第2节，敏感性方法，山东财经大学金融风险管理，12，12，1。简单缺口模型主要考察运营商

5、持有的各种金融产品的缺口或净敞口以及市场因素变化的范围。几个相关的概念正在暴露出来：(1)可能获得额外利益的金融产品的暴露；负风险：可能遭受损失的金融产品的风险。净暴露量：正暴露量和负暴露量之差的绝对值。山东财经大学，金融风险管理，13，13，1。简单缺口模型(续)，简单缺口模型的评价：不考虑期限对风险的影响，或不考虑正暴露和负暴露的期限结构对风险的影响。山东财经大学金融风险管理，14，14，二。到期缺口模型，利用到期缺口模型度量金融风险的基本公式：GRSGR，其中GRSG:总敏感度缺口R:某一市场因素的变化范围，山东财经大学金融风险管理，15，15，II。期限差距模型(续)，评估(1)优点是

6、易于计算和实施(2)缺点是没有考虑资产和负债所面临的市场风险；基于经营者的资产负债表，不能反映表外项目的市场风险；检验周期的划分不可避免地存在误差。山东财经大学金融风险管理，16，16，3，期限，(1)期限概念债券定价基本公式(3.2.1) 2。一阶泰勒展(3.2.2)，山东财经大学金融风险管理，17，山东财经大学金融风险管理，18，山东财经大学3。麦考利期限可以从公式(3.2.1)和(3.2.2)中得到，即麦考利期限(3.2.4)，山东财经大学金融风险管理，20，20，3，期限(1)期限概念(续)，4。离散形式三的持续时间公式。持续时间(1)持续时间的概念(续)；5.期限的调整或修订(3.2

7、.6)资产的利率风险通常表示为资产价格变化对到期收益率变化的百分比敏感度。山东财经大学金融风险管理，22，22，3。持续时间(1)持续时间概念(续)，6。有效期限对于结构较为复杂的产品，有效期限的概念提出如下：山东财经大学金融风险管理，23，23，3。持续时间(续)自然2息票债券的持续时间和息票率之间存在反向关系。物业3的期限与贴现率成反比。财产4债券的到期日和期限之间存在正相关关系。财产5债券投资组合的期限是投资组合中每种债券期限的加权平均值。山东财经大学金融风险管理，24，24，3。持续期(续)，(3)持续期缺陷对不同时期的现金流采用相同的折现率，这往往与现实不符；只考虑收益率曲线平移对债

8、券价格的影响，不考虑不同时期贴现率变化的不同步性；仅考虑债券价格变化与贴现率变化之间的线性关系，仅适用于贴现率变化不大的情况。山东财经大学，金融风险管理，25，修正持续时间越长，收益率上升导致的债券价格下降越大，收益率下降导致的债券价格上升越大。在相同的因素条件下，小调整期债券比大调整期债券具有更强的抵御利率上升风险的能力，但抵御利率下降风险的能力较弱。当利率水平可能上升时，关注短期品种，缩短债券期限；当利率水平有可能下降时，我们可以延长债券期限，增加对长期债券的投资，这可以帮助我们在债券市场的上升中获得更高的溢价。广泛使用的债券组合。长期债券和短期债券的组合就是中期债券组合。提高某类债券的投

9、资比率将使投资组合的期限向该类债券的期限倾斜。在进行大规模资本运营时，在准确判断利率走势后，再确定债券组合的期限，灵活调整各种债券的权重，达到预期效果。山东财经大学，金融风险管理，26，26，4。持续时间差距模型，(1)基本公式(3.2.9)，称为持续时间差距。财务风险管理，山东财经大学，27，27，4。持续时间差距模型(续)，(2)评估1。优点：考虑每个现金流的时间价值，避免了到期缺口模型中时间间隔划分不当可能带来的误差，因此比到期缺口模型更准确。缺点：计算复杂，对小型金融机构可能不经济；作为模型基础的持续时间概念有一些缺点。山东财经大学金融风险管理，28，28，v .凸性，(1)凸性的定义

10、1 .二阶泰勒展开式(3.2.10)结合二阶泰勒展开式和久期公式，称为凸性，山东财经大学金融风险管理，29，29，v .凸性，(1)凸性的定义(.有效凸性可以定义为：山东财经大学金融风险管理，30，30，5。凸性(续)，(2)凸性的本质1贴现率的提高会使债券价格的下降小于对期限的线性估计，而贴现率的降低会使债券价格的上升大于对期限的估计；凸度越大，上述效应越明显。当给定收益率和期限时，票面利率越大，债券的凸性越大。山东财经大学，金融风险管理，31，31，v .凸性(2)凸性的本质(续)，性质3一般来说，债券的期限越长，债券的凸性越大，债券的凸性随着期限的增加而增加的速度越来越快。债券投资组合的

11、凸性是投资组合中各种债券凸性的加权平均值。山东财经大学，金融风险管理，32。例如，假设息票债券的票面价值为100元，年利率为8%，到期期限为10年，利息每年支付一次。假设收益率曲线是水平的，并且只平行移动。我们认为收益率曲线从最初的8%水平偏移了1%到9%。经计算，收益率变化前后的债券价值分别为100元和93.58234元。山东财经大学金融风险管理，33，山东财经大学金融风险管理，34，1/(1 0.08)4，8/(1 0.08)4，山东财经大学金融风险管理，35，35，VI，系数和风险因素敏感性系数，(1)系数和资本资产定价模型1。系数的公式表达式系数在夏普(1964)提出的资产定价模型中给

12、出。资本资产定价模型表明，当证券市场处于均衡状态时，单一证券的超额预期收益率(也称为风险溢价)等于市场投资组合超额预期收益率的倍数。山东财经大学金融风险管理专业，36，36，VI。系数和风险因素敏感性系数(一)系数和资本资产定价模型(续)，2。对系数I的理解系数实际上反映了证券I的超额预期收益对市场投资组合的超额预期收益的敏感性；当系数取正值时，表明被调查证券的趋势与市场投资组合的趋势相同，反之亦然；系数满足可加性。山东财经大学，金融风险管理，37，37，VI。系数和风险因素敏感性系数(续)，(2)风险因素敏感性系数和套利定价模型1。风险因素敏感性系数来源于罗斯1976年提出的套利定价理论。2

13、.套利定价理论的一般形式(3.2.15)，其中它被称为第k个风险溢价因子的风险因子敏感性系数。山东财经大学，金融风险管理，38，38，7。金融衍生产品的敏感度测量，1。金融衍生产品的价格F可以用以下形式表示：F=F(S，t，r)，(3.2.16)，其中：S代表标的资产的当前价格，t代表当前时间，r代表无风险利率和标的资产价格的波动性。，山东财经大学金融风险管理专业，39，39，VII。金融衍生产品的敏感度测量(续)，2。金融衍生品定价公式泰勒公式(3.2.17)，山东财经大学金融风险管理，40，40，VII。金融衍生产品的敏感度测量(续)，3。金融衍生品敏感性指数的含义分析。金融衍生产品的敏感

14、性度量(续)，远期合约和期权的敏感性指数，山东财经大学金融风险管理，42，42，VIII。灵敏度测量方法综述，主要特点：简洁直观；应用方便；它最适合单一市场风险因素驱动的金融工具，市场因素变化不大。山东财经大学，金融风险管理，43，43，VIII。灵敏度测量方法综述(续)，2。缺陷：可靠性难以保证；难以定义受多种市场风险因素影响的投资组合的敏感性指数；不可能横向比较不同市场因素驱动的风险；无法给出投资组合价值损失的具体值；一阶灵敏度方法一般不考虑风险因素之间的相关性。山东财经大学金融风险管理，44，44，第3节，波动性方法，山东财经大学金融风险管理，45，45，1。衡量单一资产的风险，假设金融资产的收益率R是一个随机变量，资产的风险可以用收益率的标准差，即波动系数来衡量。资产越大，它面临的市场风险就越大；否则，它就是。山东财经大学金融风险管理，46，46，1。单一资产风险的衡量(续)，2。当资产收益率的概率分布不能准确知道时，可以用随机变量R的几个历史样本来估计R的数学期望和标准差：期望：标准差：山东财经大学金融风险管理，47，47，2。投资组合风险的度量。(2)相关计算公式数学期望(3.3.3)方差(3.3.4)相关系数(3.3.5)