第6章资本结构决策_2.ppt

1、1，2020/8/10，财务管理，第6章资本结构决策，40-2，第6章资本结构决策，第1节资本结构理论(不要求掌握)，第2节资本成本测量，第3节杠杆效益和风险测量，第4节资本结构决策分析，第4-3节，第2节资本成本测量，1。资本成本的概念、内容和类型。资本成本的作用。债务资本成本率的估计。股权资本成本率的估计。综合资本成本率的估计。边际资本成本率的估计40-4。2.资本成本的内容包括两部分：使用成本(利息、股息)和融资成本。3.资本成本的属性具有不同于一般商品成本的一些特征(时间、风险)。4.资本成本率的类型包括个人资本成本率、综合资本成本率和边际资本成本率。资本成本的作用，资本成本在企业融资

2、决策中的作用个人资本成本率是企业选择融资方式的依据。综合资本成本率是企业进行资本结构决策的基础。资本率的边际成本是选择额外融资方案的基础。资本成本在企业投资决策中的作用评估投资项目，并将投资方案与投资决策的经济标准进行比较。资本成本在企业决策中的作用是评价企业整体经营业绩的基准。40-6，3。债务资本成本率的计算，1。个人资本成本率的计算原则。长期借款资本成本率的计算3。长期债券资本成本率的计算，40-7，1。个人资本成本率的计算原则，基本公式：在成本/效益融资公式中，K代表资本成本率，以百分比表示；d代表关税成本；p代表筹集的资金数额；f代表融资费用的金额；f代表融资成本率，即融资成本与融资

3、金额的比率。40-8，融资成本和使用成本的变化方向与资本成本相同；筹资金额与资本成本率成反比；融资成本是一次性成本，属于固定资本成本；使用成本属于可变成本；筹资时立即支付筹资费用，即扣除筹资金额；资本成本率不同于利率(融资成本)；40-9，2。长期借款资本成本率的计算，公式Kl代表长期借款资本成本率；I代表长期贷款的年利率；l代表长期贷款融资的金额，即贷款本金；f代表长期贷款融资费用的融资利率，即贷款手续费率；t代表所得税税率。Rl代表借款利率。40-10、例6-1:农行公司想从银行获得一笔1000万人民币的长期贷款，手续费为0.1%，年利率为5%，期限为3年，每年结息一次，到期还本一次。公司

4、所得税税率为25%。该笔贷款的资本成本率如下：例6-2:根据例6-1的信息，但不考虑贷款手续费，该笔贷款的资本成本率为：40-11.2。长期贷款资本成本率的计算，当贷款合同附有补偿性余额条款时，补偿性余额应从企业可获得的贷款融资额中扣除，那么贷款的实际利率和资本成本率就会上升。当利息在一个贷款年度内结算超过一次时，贷款的实际利率将高于名义利率，资本成本率将上升。借款资本成本率的计算公式为：其中m代表一年内借款的结息次数。例6-3:农行公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期还本一次。银行要求赔偿余额的20%。公司所得税税率为25%。该笔贷款的资本成本率如下：例6-4:农行

5、公司借款1000万元，年利率为5%，期限为3年，每季度结息一次，到期还本一次。公司所得税税率为25%。该贷款的资本成本率为：40-13，40-14、例6-5:中航公司计划发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券，每年付息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。这批债券的资本成本率如下：上例中的债券以等值价格发行，溢价100元发行的，资本成本率为：折价50元发行的，资本成本率为40-15。考虑货币的时间价值，计算公司债券的税前资本成本率：P0代表债券融资的净额，即债券发行价格(或现值)减去发行费用；I代表债券的年利率。Pn代表债券的面额或到期价值。Rb代表债券投资的必要收

6、益率，即债券的税前资本成本率；t表示债券期限。XYZ公司将发行一批面额1000元、票面利率10%、5年期、溢价150元的债券。利息每年结算一次。每张债券平均发行成本16元。公司所得税税率为25%。那么这种债券的资本成本率是：40-17。4.计算权益资本成本率，1。普通股资本成本率的计算。优先股资本成本率的计算，3。留存利润资本成本率的计算，40-18，1。普通股资本成本率的计算，普通股投资的必要收益率三种计算方法股利贴现模型资本资产定价模型债券投资收益率加上股票投资风险Dt代表普通股第一年的股利；Kc代表普通股投资的必要收益率，即普通股资本的成本率。如果公司实行固定股利政策，即每年派发现金股利

7、D元，资本成本率可以按照左边的公式计算：如果公司实行固定增长股利政策，股利的固定增长率为G，资本成本率应该按照右边的公式计算：40-20，例6-7: ABC公司计划发行一批普通股， 发行价格为每股12元，发行成本为每股1元，并计划每年每股派发1.2元现金股息。 资本成本比率计算如下：例6-8: XYZ公司将增发普通股，发行价格为15元，发行成本为1.5元。公司计划在第一年派发每股1.5元的现金股息，然后股息每年增加5%。资本成本率计算如下：40-21。(2)在资本资产定价模型中，普通股投资的必要收益率等于无风险收益率加上风险收益率。在公式中，Rf代表无风险回报率。Rm代表市场回报率。I代表第七

8、只股票的贝塔系数。例6-9:众所周知，一只股票的价值是1.5，市场回报率是10%，无风险回报率是6%。该股票的资本成本率为：40-22。(3)债券投资的收益率加上股票投资的风险收益率，股票投资的风险高于债券。股票投资的必要收益率可以基于债券利率，股票投资的风险收益率高于债券投资。例6-10:XYZ公司发行的债券投资回报率为8%。现在我们要发行一批股票。经分析，该股票的投资风险回报率比债券高4%。那么股票的必要收益率，即资本成本率，是：8% 4%=12%，40-23，2。优先股资本成本率的计算，在公式中，Kp代表优先股资本成本率；Dp代表每股优先股的年度股息。Pp代表优先股的净融资，即发行价格减

9、去发行费用。例6-11:中航公司将发行一批优先股，发行价格为5元，发行成本为0.2元，预计年股息为0.5元。资本成本率计算如下：40-24，3。留存利润资本成本率的计算，留存利润有资本成本吗？还有一个资本成本，但它是一个机会资本成本。我们应该如何衡量留存利润的资本成本？它与普通股基本相同，只是不考虑融资成本。非股份企业权益资本成本率的计量有些投资资本融资协议规定了固定的利润分配比率，40-25 5。综合资本成本率的计量，1。综合资本成本率的决定因素个人资本成本率和各种长期资本比率(资本结构)2。公式3。综合资本成本率中资本价值基础的选择账面价值：过去(脱离现实)市场价值：现在(通过平均消除价格

10、波动)目标价值：未来(合理但难以确定)。例6-11:农行现有长期资本为1亿元，其中长期贷款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，留存盈余500万元。各种长期资本成本率分别为4%、6%、10%、14%和13%。公司的综合资本成本率可以通过以下两个步骤计算。第一步是计算各种长期资本的比例。长期借款资本比率=2000/10000=0.20或20%长期债券资本比率=3500/10000=0.35或35%优先股资本比率=1000/10000=0.10或10%普通股资本比率=3000/10000=0.30或30%计算综合资本成本比率KW=4% 0.206% 0.35

11、10% 0.10上面的计算过程也可以列出来：例6-12:如果作业成本法是根据账面价值确定资本比率的，则计算综合资本成本比率，如表6-2所示。40-28，例6-13:如果ABC公司根据市场价值确定资本比率，则计算综合资本成本率，如表6-3所示。例6-14:如果ABC公司根据目标值确定资本比率，然后计算综合资本成本率，如表6-4所示。6.边际资本成本率的计算1。边际资本成本率的计算原则边际资本成本率是指企业追加融资的资本成本率，即企业新增1元资本的成本。当某种融资方式超过一定限度时，资本的边际成本增加，即使资本结构保持不变，资本的加权平均成本也会增加。资本率的加权平均成本随着筹资数额的增加而增加。

12、40-30，2。边际资本成本率规划，确定目标资本结构，测算各种资本的成本率，测算总融资的分界点，测算边际资本成本率，40-31，例6-15: XYZ公司现有长期资本为1000万元，其目标资本结构(比例)为：长期债务0.20，优先股0.00。拟增资300万元，仍按此资本结构筹集资金。经计算，长期债务的个人资本成本比率为7.50%，优先股为11.80%，普通股权益为14.80%。公司追加融资的边际资本成本率计算见表6-5。40-32，例6-16: ABC公司目前有100万元的长期资本。其中，长期债务20万元，优先股5万元，普通股(含留存收益)75万元。为了满足额外投资的需要，公司准备筹集新的资本。

13、尝试计算建立额外融资的边际资本成本率计划。第一步是确定目标资本结构。第二步是计算各种资本的成本率。计算结果见表6-6。40-33，第三步是计算融资总额的分界点。公式为BPj=TFj/Wj。在公式中，BPj代表总融资的分界点；TFj代表j资本成本率的分界点；Wj代表j资本在目标资本结构中的比例。公司新增融资总额范围的计算结果见表6-7。40-34。第四步是衡量资本的边际成本。40-35，第3节杠杆利益和风险的衡量，1。运营杠杆利益和风险，2 .财务杠杆利益和风险，3 .联合杠杆利益和风险，40-36，1。运营杠杆利益和风险，1 .运营杠杆原则2。运营杠杆系数的计算3。影响运营杠杆利益和风险的其他

14、因素、40反之亦然。结果，形成了商业杠杆。业务杠杆效益分析业务风险分析，40-38，2。企业杠杆系数的计算，即企业利润的变化率等于营业额变化率的倍数。它反映了经营杠杆的程度。为了反映经营杠杆的程度，估计经营杠杆的利润，评估经营风险水平，有必要对经营杠杆系数进行度量。40-39，例6-20: XYZ公司销售了4万种产品，单位产品价格为1000元，销售总额为4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品可变成本为600元，可变成本率为60%，总可变成本为2400万元。其经营杠杆系数如下：一般来说，企业的经营杠杆系数越大，经营杠杆利息和经营风险越高；企业杠杆系数越小，企业杠杆利息和企业风险越低。4

15、0-40，3。影响营业杠杆利润和风险的其他因素，产品销售的变化：反向产品价格的变化：反向单位产品可变成本的变化：同向固定成本总额的变化：同向，练习，选择题示例在下列项目中，它将导致营业风险的增加()。a .不稳定的产品需求b .不稳定的原材料价格c .降低企业对客户的议价能力d .增加固定成本的比例。如果其他因素保持不变，销售量增加10%(营业收入增加10%)，利息和税前利润的增加是否大于、小于或等于10%？正确答案超过10%。回答分析EBIT(PV)QF，示例选择题以下关于经营杠杆系数的陈述是正确的()。a .在相关的生产和销售范围内，提高经营杠杆系数可以降低企业的经营风险。b .在相关范围

16、内，经营杠杆系数与生产和销售的变化方向相反。c .在相关范围内，生产和销售增加，业务风险增加。对于一个特定的企业，经营杠杆系数是一个固定的正确答案。企业销售收入为500万元，变动成本率为65%。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25正确答案c答案分析经营杠杆系数=(50035%)/50035%-(80-15)=1.59。本课题的关键是计算经营杠杆系数的分母是税前利润，因此利息必须从固定成本中扣除，计算时应使用不含利息的固定成本。40-45，2。财务杠杆的好处和风险。财务杠杆原理。财务杠杆程度的计算。影响财务杠杆收益和风险的其他因素，40-46，1。财务杠杆原理(1)财务杠杆概念企业的长期资本由权益资本和债务资本组成。权益资本的成本是可变的，用税后利润支付；债务成本是固定的，税前扣除。由于债务资本中存在固定费用(利息一)，普通股每股收益的变化率大于息税前收益的变化率，这种现象称为财务杠杆。财务杠杆，也称为融资杠杆或资本杠杆。40-47，(2)财务杠杆利息分析，也称融资杠杆利息，是指企业利用债务融资作为财务杠杆给权益资本带来的额外收益。资本规模和资本结构是确定的，债务利息是相对固定的。利息和税前收益增加了利息和税