2017年-2018年教育行业融资并购报告桃李资本

1、厉兵秣马，冬去春来2017-2018教育行业融资并购报告目录1一级市场投融资概况融资、融资规模、细分行业融资、投资人投资案例2二级市场A股并购概况并购、并购规模、细分行业并购、估值、支付方式、业绩承诺3教育行业上市概况A股IPO、新三板转板、港股美股上市4桃李观点：2018投资趋势热点赛道、市场趋势、资本关注、融资建议2回顾展望-教育行业融资并购总述【回归理性】-教育行业融资、并购自2015年起一直是投资人关注的热点，但总体而言，投资人更趋于理性；n【冬去春来】-2017年一级市场融资数量404起，比上一年增加逾50起，有所回暖，中后期融资较早期融资更热；n【细分突起】-细分行业中，K12、早

2、幼教、职业培训、教育信息化融资相对集中，素质教育成为2017年新的热点；n【黄金时代】-对于教育类创业团队而言，被A股上市公司并购和海外独立上市是两大主要的退出渠道，教育资产证券化进入黄金期，利好新上市企业；n【桃李关注】-2018年持续关注：K12、早幼教和素质教育，以及在线教育给各细分赛道带来的影响。n3一级市场融资综述1一级市场投融资概况、融资规模、细分行业融资、投资人投资案例融资n 教育行业一级市场融资仍将是投资人关注的热点，投资人更趋于理性；n 教育行业一级市场在2017年有所回暖，中后期融资热度强劲，优质教育项目受到追捧；n 细分行业中，K12、早幼教、职业培训、教育信息化为融资相

3、对集中，素质教育成为2017年新的关注重点；n 好未来、两大教育行业巨头持续布局，人民币基金在教育行业投资表现活跃，蓝象资本、真格基金、创新工场活跃度占据TOP3。4一级市场融资数量仍然可观，投资人趋于理性教育一级市场年融资数量保持在三位数2015、2016、2017年各月份融资数量对比2015201620174895840451505045350444241424038393639393838362683432333132302928282724232321211610255531611128200720082009201020112012201320142015201620171月2月3月

4、4月5月6月7月8月9月10月11月12月n 2014年教育一级市场融资激增，年融资数量保持在三位数；n 2015年达到高峰，2016年市场略有趋冷；n 2017年教育行业一级市场融资回暖，比上一年增加逾50起。数据来源：IT桔子、桃李资本统计时间段：2015年至2017年n 教育一级市场融资发生的季节性不强，相对平稳；n 2017年每月融资数量较2016年，大部分都略有提升；n 从2015年至今，经历了2016年的回归理性，整个资本市场的投资 环境依然向好。51827教育中后期项目融资热度依然强劲教育行业千万级及以上的融资数依然可观2017年教育行业重大融资案例百万级千万级亿元以上52451

5、674520413519710485201520162017n 2016年融资总数量减少，但千万级及以上融资数与2015年基本持平；n 2017年融资回暖的大趋势下，中后期融资远超2016，热度强劲；n 2017年披露金额的融资总额约为180亿。数据来源：IT桔子、桃李资本；本图表已剔除百万级以下及未披露资金项目。已披露融资总额计算：数百万取100万来计算；数千万取1000万来计算；上亿元取1亿元计算； 近千万融资取800万来计算；近亿元取8000万来计算。序号标的子行业时间轮次金额1学霸君K122017/1/20C1亿美元2翡翠教育职业培训2017/1/23C+3亿人民币3Makeblock

6、素质教育2017/3/16B2亿人民币4ABC360伯瑞英语语言学习2017/4/19B+数亿人民币5超神互动职业培训2017/6/13 战略3亿人民币6英语流利说语言学习2017/7/26C1亿美元7作业帮K122017/8/14C1.5亿美元8VIPKID语言学习2017/8/23D2亿美元9高思教育K122017/9/20 三板5.5亿人民币定增10传智播客职业培训2017/9/22 三板2.47亿人民币定增11作业盒子K122017/10/12 B+2亿人民币12精锐教育K122017/11/24 Pre-数亿美元IPO6教育细分行业的融资情况109201520162017857675

7、6964616158555351514948473434242121201917171410K12国际教育早幼教职业培训素质教育教育信息化教育综合服务高等教育其他K12职业培训早 幼 教 素质教育国际教育教育信息化 教育综合服务高等教育其他75%7%2%19%18%22%4%n 教育细分行业中，K12、教育信息化、早幼教、职业培训的融资相对集中；4%3%4%4%5%12%10%10%n 2016年融资趋冷的情况下，职业培训行业的融资数出现增长；2017年，素质教育异军突起，融资数翻倍；14%12% 17%17%15%12%16%10%10%17%13%n 2017年融资中，K12占比19%，仍

8、为细分行业第一。15%数据来源：IT桔子、桃李资本统计时间段：2015年至2017年重点细分行业融资轮次分布情况重点细分行业融资轮次分布情况种子轮天使轮PreA/A/A+PreB/B/B+C轮及以后战略投资99817571676664635351474335262222191916141413121110109976655433K12早幼教职业培训国际教育素质教育教育信息化数据来源：IT桔子、桃李资本统计时间段：2015年至2017年8中国教育行业投资机构活跃程度蓝象资本好未来 创新工场真格基金12211513634794沪江教育腾讯红杉资本中国GGV顺为基金IDG资本挚信资本中文在线洪泰基金

9、梅花天使创投华创资本经纬中国险峰长青涌铧投资ATA北极光创投184584648471721352543242201562016132017154205101520253035404550数据来源：IT桔子、桃李资本9224345247352436649118122017部分活跃投资机构投资案例代表机构：代表机构：代表机构：数据来源：IT桔子、桃李资本102017好未来&投资布局11数据来源：根据IT桔子公开披露资料整理统计时间段：2017年K12素质教育儿童早教国际教育职业教育教育信息化其他天使轮Pre-A轮A轮A+轮B轮C轮D轮并购二级市场A股并购综述2二级市场A股并购概况、并购规模、细分行

10、业并购、估值、支付方式、业绩承诺并购n 2017年A股并购活跃度保持基本稳定，并购总金额为历年最高，平均单起金额达到峰值5.99亿；n 并购资产所属子行业主要为教育信息化、K12、职业教育及早幼教领域；n 二级市场并购支付方式仍以现金收购为主，近三年并购PE倍数在14-15倍左右；n 被并购方的业绩完成情况，尤其是对赌期过后的业绩完成情况，对未来二级市场并购具有指导意义。12A股并购数量增长平稳教育二级市场年并购数量增长平稳2015、2016、2017年各月份并购数量对比20152016201762955242344433331322 222 2 2222 22 2111 1111111210

11、2012201320142015201620171月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月n 2014年教育二级市场并购案例增多，进入两位数；n 2015年并购案例激增，2016年达到顶峰；n 2017年教育行业二级市场并购有所回落，但仍是热点。n 2017年前10个月并购数量与2015、2016年基本持平；集中披露。n 2017年12月，教育行业并购n 2017年数据显示，教育行业并购退出仍然是有效路径。数据来源：WIND、公司公告、桃李资本提请注意：本报告并购数据不包含教育13业务、同一控制下并购、跨境并购及任何未达到实质性控制等情形A股并购金额2012年至今并购金额统计总金额

12、（亿元）平均每起金额（亿元）2001801601401201008060402007.005.655.99137.676.00135.695.00125.454.334.404.003.002.402.001.8020.5017.601.000.650.00201220132014201520162017n 2015年开始并购金额成倍增加，与并购数量成正比n 2017年并购金额达到顶峰，总金额高达137.67亿；n 平均单起金额近三年呈现缓慢增长态势，2017年平均单起并购金额为5.99亿，最高并购金额高达46.5亿。14数据来源：WIND、公司公告、桃李资本并购资产所属子行业2015年至今子

13、行业并购情况25并购金额（亿元） 并购数量140.0022120.0020104.8999.22100.0015141480.0061.1360.00101047.9240.00657.3011.5020.001.500.5622 1-0教育信息化K12职业培训早幼教国际教育素质教育语言学习其他n 教育信息化：领域从并购金额和数量上看显著领先于其他子行业，累计并购数量22起对价104.89亿人民币；n 并购金额TOP3：教育信息化、K12、职业培训；n 并购数量TOP3：教育信息化、职业培训、早幼教；n 单起并购金额TOP3：K12、教育信息化、职业培训。数据来源：WIND、公司公告、桃李资本

14、15并购对大部分上市公司市值变化呈正影响2017年教育行业A股上市公司部分重大并购案例部分A股上市公司并购披露前后市值涨跌幅（%）15.0010.7110.1710.006.996.105.004.845.000.00-5.00-2.27-10.00-9.23-10.81-15.00n 在并购首次公告前一个月到首次公告后，大部分A股上市公司市值出现增长。n 并购后是否能够真正实现并购目标，其关键在于对并购后企业的整合。16数据来源：WIND、公司公告、桃李资本4.35序号公司名称股票代码首次公告时标的资产简收购股权对间称价（万元）1神州数码000034.SZ2017/12/13启德教育465,

15、0002文化长城300089.SZ2017/9/21翡翠教育157,5003华宇软件300271.SZ2017/3/17联奕科技148,8004宇华教育06169.HK2017/12/29猎鹰教育143，0005百洋股份002696.SZ2017/3/24火星时代97,4006科斯伍德300192.SZ2017/7/29龙门教育74,936.087威创股份002308.SZ2017/8/9可儿教育38,5008世纪鼎利300050.SZ2017/9/26美都教育36,0009三垒股份002621.SZ2017/2/18楷德教育30,00010中国高科600730.SH2017/6/30广西英腾

16、11,475教育资产估值情况教育资产并购PE倍数2015年至今子行业估值情况估值均值15.2615.0516.1915.8114.0815.1914.6114.5614.5812.0912.7512.0011.0020132014201520162017n 早幼教领域的并购标的PE倍数最高，平均达到16.19倍；n K12、早幼教和出国留学的平均估值都超过了15倍PE，表明在目前市场下该领域为热点并购标的。n 近三年教育资产并购PE倍数基本持平，保持在14-15倍左右；n 2016年PE倍数达到高点15.26倍。17数据来源：WIND、公司公告、桃李资本A股并购支付方式2015年至今子行业并购

17、支付方式n 从已经完成的并购案例分析，“现金”收购共计57起，约占75%；“现金+股权”收购共计19起，约占25%；n 采用“现金+股权”支付方式的平均交易总价格为10.10亿人民币，其中现金的平均支付比例占25.08%。采用“现金”收购的平均交易总价格为3.67亿人民币；n 从细分行业看，采用“现金+股权”支付方式的主要集中在：教育信息化、职业教育、K12三个赛道；n 受2016年6月17日并购政策收紧影响，2017年的收购方式绝大多数为现金支付，“现金+股权”支付仅4起：1） 华宇软件并购联奕科技；2）百洋股份并购火星时代；3）文化长城并购翡翠教育；4）神州数码并购启行教育。18数据来源：

18、WIND、公司公告、桃李资本子行业现金现金+股权总计教育信息化13922早幼教13114职业教育11415K129211出国留学628素质教育2-2语言学习2-2其他112总计571976业绩承诺完成情况2015年-2017年教育行业并购对赌比率n未对赌12%88.2%；n 排除未到期及未完成并购的教育行业并购，对赌完成率为82.35%，对赌确定性较高；n 教育行业具备成长性和稳定性，是上市公司业务转型的理想选择；对赌88%19数据来源：公司公告、桃李资本2016-2017中国教育行业投资并购图谱20数据来源：根据IT桔子公开数据整理教育行业上市综述3教育行业上市概况A股IPO、新三板转板、港

19、股美股上市n 部分优质教育公司寻求独立IPO，A股、港股、美股多元渠道并行；n 教育资产证券化进入黄金期，美股、港股教育板块估值均有提升，利好新上市企业；212017年新增教育行业上市公司n 多家学校主体上市公司在港股上市，教育企业港股上市的可操作性在2017年得到密集验证；n 教育行业2017年上市主要为美股及港股，A股窗口开放后，不少教育企业公告接受上市辅导；n 从公司成立到申报IPO辅导的时间看，仅颂大教育用时8年，其余普遍在10年以上。n 世纪天鸿为2017年第1例新三板转板主板成功的教育企业22数据来源：公司公告、桃李资本序号公司名称所属行业成立上市股票代码市值（亿元）1睿见教育K1

20、220022017.10606890.742大地教育海外留学服务19902017.20841715.233宇华教育K1220012017.206169123.004民生教育高等教育19992017.30156967.905新高教集团职业培训20052017.40200167.406正元智慧教育信息化20002017.430064533.907博实乐教育K1219942017.5BEDU25.158睿泰科技职业培训20072017.6RTE59红黄蓝早幼教19982017.9RYB5.5610世纪天鸿教育信息化19942017.930065428.3111瑞思英语语言学习20072017.10R

21、EDU8.7812四季教育K1220072017.11FEDU3.5813山东教辅设备20112017.11601019217.2514中教控股高等教育20062017.1200839159.82017年新增教育行业拟上市公司n 随着民促法三审稿于2016年11月颁布，2017年更多的教育公司选择在A 股IPO， 今年前5个月合计6家公司申报IPO辅导；n 教育行业A股上市，成为继港股、美股上市后又一条资本退出路径；n 2015年9月挂牌新三板，但其在2015年1月20日便开始进行上市辅导。2016年6月23日，世纪天鸿完成上市辅导验收，6月29日IPO申请获受理，从获受理到上会，世纪天鸿共用

22、时402天。n 截止2017年12月，除已完成了IPO的公司外，宣布进行上市辅导的教育公司已有18家，其中5家年内已向IPO申请。提交了23数据来源：公司公告、桃李资本上市关键日：拟上市港股及美股的企业为递交上市材料；拟上市A股市场的企业为上市辅导日序号公司名称所属行业成立三板挂牌日上市关键日市值（亿元）1亿童文教幼儿教育20082013.7.22017.1.1843.352锐取信息教育信息化2003终止挂牌2017.2.9-3颂大教育教育信息化20092013.7.22017.2.2712.594行动教育教育培训20062015.1.202017.3.107.175佳一教育K12200320

23、15.7.292017.4.2886职业教育1999-2017.5.27-7华图教育职业教育20012015.7.242017.6.161348创显科教教育信息化20122015.12.42017.8.1011.729安博教育K122000-2017.8.28-10传智播客职业培训20062016.12.142017.9.1519.8911华腾教育教育20092015.12.232017.10.0910.101221世纪教育K122000-2017.10.23-桃李资本首家专注于教育行业资本服务的精品投行4桃李观点：2018投资趋势热点赛道、市场趋势、资本关注、融资建议24桃李资本合伙人张爱志

24、：教育+资本角度的三大趋势123在线班课行业整合一二级联动n 在线口语1V1及班课赛道，即将迎来最后资本运作的终结版，比拼大额融资、IPO 乃至并购整合的时代到来。n 在线K12、国际教育赛道将进入“拼钱及拼爹”的阶段。n 精锐、伊顿等连锁培训机构及幼儿园集团拟登陆美股，将带来对K12、早幼教及国际教育的持续关注。n 素质教育、职业教育、高等教育领域中， 在线大班、小班课将迎来变现规模化，成为新的教育资本关注点。张爱志桃李资本创始合伙n 2015年是A股高点，2016年和2017年是港股、美股高点，高点之后二级市场会愈加理性，一级市场也会随之倒推理性。从而，变现及利润释放会成为关注重点，PE估值更趋于合理化。因此，建议融资要早点布局，尤其在线班课领域的企业。25桃李建议首家专注于教育行业资本服务的精品投行First Boutique Investment Bank Serving the Education Industry in China首家专注于教育行业资本服务的精品投行成立于2016年5月， 是中国首家专注于教育行业资本服务