房地产金融之信托与房地产信托.ppt

1、第四讲 信托与房地产信托,冯科 副教授 2010年10月14日,本讲内容,一、信托制度的起源与发展 二、信托的定义及其分类 三、房地产信托的定义及其分类 四、中国信托业的发展历程 五、中国（房地产）信托的现状,一、信托制度的起源与发展,虽然人们对信托观念是起源于罗马法上的“遗产信托” 还是仿效日耳曼法上的“受托人”制度尚有争议。 但都认为现代信托制度的发展最早是从英国封建时代的USE用益权制度开始的。,1、现代信托制度的确立,早期在英国出现的“信托”，称为“用益设计”，当时的目的是为了规避封建法律制度对财产（尤其是土地）转移所加的限制和税负。 当时的英国人民非常虔诚于宗教信仰，因而有死后将土地

2、捐赠给教会等宗教团体的习惯. 但教会土地可以永久免税以致影响到封建诸侯的租税利益，再者封建诸侯丧失了取得无人继承土地的机会，封建诸侯不得不出台禁止将土地捐赠给教会的规定。,于是，人们采取了先将土地让与他人，再由受让人管理土地并将土地收益交给教会，达到与直接损赠给教会时相同的目的，从而规避了禁止捐赠土地给教会的规定。 另外，在由国王、领主和佃户组成的英国封建土地制度下，每当土地的“占有”或“所有权”发生转移时，受让人需要交纳大笔税金，因而人们采取了转移土地“占有”而保留土地“用益权”的方式，使得这种负担得以规避。,由于英国的普通法并不承认这种用益设计制度，因而受让人（实际上是受托人）是否遵守与委

3、托人之间的协定不受法律的约束，而仅仅是依照良心和道德来管理财产，如果受让人不讲信用，委托人和受益人都无可奈何。 在15世纪形成与普通法院分庭抗礼的衡平法院的大法官，以尊重法但不应该忽视道德为理由，承认并赋予了用益设计制度的合法性。,用益设计制度的合法化招致了封建诸侯的不满，1535年亨利八世颁布了用益法，将受益人的受益权确认为法律上的所有权，目的是为使受益人承受所有权人地位而无法规避税负。 1925年英国以财产法废除了用益法，现代信托制度得以确立。,2、消极信托向积极信托的转化,由于早期信托中的受托人仅仅承受信托财产的“名义”所有权，对信托财产不负任何积极管理的义务，信托财产的实际管理权和受益

4、权由受益人拥有，也就是说受托人只是“人头”设计。 通过利用受托人的“人头”设计，可以达到成功规避对财产转移的限制和不合理税负，因而这种信托被认为是消极信托。,随着封建制度崩溃，政治上民主化，经济上市场化，凌驾于财产转移上的种种限制和税负也纷纷取消或合理化，人们由确保土地财产世代相传的观念转变为以赚取利润为目标。 经济的发展和社会的进步，使得受托人从满足消极的“人头”设计需求，转变为能够满足受益人对提供积极、专业的财产管理方面的需求。信托和投资的结合日益紧密，营业信托事业日益兴旺发达，积极信托主导了现代信托的发展。,3、现代信托制度的发展与创新,英国虽然是信托事业的发源地，但长期停留在不以盈利为

5、目的的民事信托阶段。 19世纪60年代，因产业革命的成功而资金充裕的英国民众，急于投资于利润丰厚的欧美地区，但缺乏国际投资经验，于是中小投资者集中资金交由可信赖的投资经验丰富的受托人代为运作，双方约定受托人只收取一定的报酬，并将投资收益返还给投资者。,以后，受托人发展为专业化公司，并通过发行等值的基金单位而募集成立了信托基金，由此产生了“单位信托”。 20世纪20年代，这种单位信托制度传入美国，并发展成为“投资信托”，以后又从美国传入日本、韩国等东南亚地区。 二者的区别在于单位信托是以契约方式运作的“开放式基金”，而投资信托是以股份公司形式运作的“封闭式基金”。,目前，英国和美国都有民事信托和

6、商事信托，但限于习惯和民事信托旷日持久的发达，民事信托仍然是英国信托业务的主体，而美国的民事信托和商事信托同样发达。 日本信托与英美不同的是几乎都属于商事信托，特别是在二战后特殊的经济环境中独创了“贷款信托”，为日本的经济发展作出了重大贡献。,二、信托的定义及其分类,信托指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按照委托人的意愿，以自己的名义为（委托人所指定的或者法定的）受益人的利益或者特定目的，进行财产管理或者处分的行为。 如果以信托资产的形式为标准，信托可以分为资金信托和财产信托。,资金信托 又称“金钱信托”，指委托人基于对信托公司的信任，将自己合法拥有的资金委托给信托投

7、资公司，由信托投资公司按委托人的意愿为受益人的利益或者特定目的管理、运用和处分的行为。,单一资金信托：是指信托投资公司接受单个委托人委托，依据委托人确定的管理方式或由信托投资公司代为确定的管理方式单独管理和运用货币资金的行为。,集合资金信托：是指信托投资公司接受两个或两个以上委托人委托，依据委托人确定的管理方式或由信托投资公司代为确定的管理方式单独管理和运用货币资金的行为。,按委托人数量,民事委托：指以民法为依据建立的不以盈利为目的信托,证券投资信托：以自然人、法人或者依法成立的其他组织基于对信托公司的信任，将其资金委托给受托人进行证券投资的金融业务。,产业投资信托： 用于具体实业投资的信托,

8、股权投资信托 贷款信托 权益投资信托,商事委托,按资金运用的途径不同,财产信托 财产信托是指以（非货币形式）物质财产权的管理、处分为目的的信托业务。企业将不需使用的财产，如厂房、设备、交通工具等，委托信托机构向指定的或不指定的单位转让、出售，由信托机构监督价款兑付、物质输导、资金融通的经济行为。,动产信托：信托标的物质形态为动产实物信托,不动产信托：以土地、房产等不动产为信托标的物而设定的信托,知识产权信托：以专利权、著作权为信托标的物的信托,按信托物的不同分类,财产权信托：以财产权为信托标的物的信托，如股权信托,信托的功能,财产保全功能，如为了避免财产被浪费、被挥霍而设立的浪费信托、保护信托

9、等； 财产增值功能，如广为流行的商业信托； 实现社会公共利益的功能，如公益信托； 导管功能，如资产证券化中将受益权分割转让，以受益证券或受益凭证的方式进行流通。 随着现代社会经济的发展，信托的功能被发挥得越来越淋漓尽致，还衍生和拓展出了千变万化的信托功能,三、房地产信托的定义及其分类,广义上讲，与房地产相关的信托行为都可以被称为房地产信托，房地产信托同样存在资金信托和财产信托两种方式。 从资金信托的角度出发，房地产信托是指受托人(信托投资公司)遵循信托的基本原则，将委托人委托的资金以贷款或入股的方式投向房地产业以获取收益，并将收益支付给受益人的行为。,房地产股权投资信托，主要投资于房地产企业股

10、权、房地产项目 房地产贷款类信托，主要投资于房地产企业、项目和消费贷款 房地产权益投资信托，主要用于直接购买住房抵押贷款债权或其他基于房地产的收益权等,房地产 证券投资信托,房 地 产 资 金 信 托,房地产上市公司股票 房地产企业债券 抵押贷款支持证券 其他房地产证券,房地产 产业投资信托,投资,从财产信托的角度出发，房地产信托则指房地产物业的所有人作为委托人将其所有的物业委托给专门的信托机构经营管理，由信托机构将信托收益交付给受益人的行为。,四、中国信托业的发展历程,中国的信托业始于 20 世纪初的上海。1921年 8 月，在上海成立了第一家专业信托投资机构中国通商信托公司，1935 年在

11、上海成立了中央信托总局。新中国建立至 1979 年以前，金融信托因为在高度集中的计划经济管理体制下，信托没有能得到发展。 1979 年10 月，国内第一家信托机构中国国际信托投资公司宣告成立。1980，人行下达关于积极开办信托业务的通知，信托业出现恢复发展的高潮。至1982年底，全国信托机构发展到620家。 信托业的发展历程，可以从1982年起的六次大整顿中看到其清晰的脉络。,1982年第一次整顿,问题：各信托机构与银行抢资金、抢业务、争地盘，发展变相的银行业务，通过吸收存款、同业拆借资金用以发放贷款或直接投资实业。严重冲击了国家对金融业务的计划管理和调控，直接助长固定资产投资规模的膨胀和物价

12、水平的上涨。 整顿：规定除国务院批准和国务院授权单位批准的信托投资公司以外，各地区、部门均不得办理信托投资业务，已经办理的限期清理。,1985年第二次整顿,问题：信托公司发放一些收效甚微的信托贷款和信托投资，扩大基建规模，在经济过热和投资失控中起到推波助澜的作用。 整顿：要求停止办理信托贷款和信托投资业务，已办理业务要加以清理收缩，次年又对信托业的资金来源加以限定。,1988年第三次整顿,问题：1988年，中国经济过热现象空前严重，乃至达到严重恶化的地步。与此相对应，信托公司数量飞速膨胀，到1988年底，全国信托投资机构数量达到上千家。为回避人民银行对信贷规模的控制，各专业银行纷纷通过各种形式

13、和渠道向信托公司转移资金，信托公司再次成为固定资产投资失控的推波助澜者。 整顿：依循撤并信托机构、压缩信托公司政策生存空间的模式，如取消利率上浮的规定，使信托机构在与银行竞争中失去利率优势。,1993年第四次整顿,问题：1992年，邓小平南巡，迎来中国新一轮改革开放热潮，经济迅速回升并呈高速增长态势。信托公司与银行联手，违规揽存，违规放贷，并直接大规模参与沿海热点地区的圈地运动和房地产炒作活动，再次充当加剧经济形势过热、扰乱金融秩序的角色。 整顿：1993年6月，对信托业的第四轮清理整顿正式开始。切断银行与信托公司之间资金的联系，要求银行不再经营信托业务，不再投资非银行金融机构，银行与信托分业

14、经营，分业管理。,1999 年第五次整顿,问题：第四次清理整顿之后，出于维系生存的本能，为获取资金以新还旧维系金融机构的信誉，信托机构采取了一些消极的对策，如高息揽存、超额发行特种金融债券等。 整顿：为防范和化解金融风险，人民银行总行决定对现有的 239 家信托投资公司进行全面的整顿撤并，按照“信托为本，分业管理，规模经营，严格监督”的原则，重新规范信托投资业务范围，把银行业和证券业从信托业中分离出去，同时制定出严格的信托投资公司设立条件。,2007年第六次整顿,问题：违规经营，支付危机，银监会调查出三件行业丑闻。 整顿：2007年3月1日，信托两新规信托公司管理办法、信托公司集合资金信托计划

15、管理办法正式实施，将对信托业实施分类监管，信托公司或立即更换金融牌照，或进入过渡期。,银监会表示“制定新规定的目的在于激励信托公司从财务平台成长为真正的专业的第三方财富托管机构鼓励信托公司重组，按照市场需求和实际情况进行业务创新，在三到五年内，建设一批风险控制得当，营业符合规定，有创新意识和竞争力的专业金融机构。” 经历了六次清理整顿的中国信托业的发展正逐步走出边缘的灰色地带，迈入正轨。,五、中国（房地产）信托的现状,信托规模巨大，集合信托产品快速增长 2009年信托资产总规模创新高达18974.08亿元，创历史新高，其中集合信托产品为1266.64亿元，比2008年增长65.7%。,集合信托

16、快速增长,集合信托占比回升,2010年1-8月,集合信托在 2010 年经历了一轮大的上涨，以至于到 6 月底，发行规模及成立规模即超过了去年全年。 截至8月底，集合产品发行1134个，比上年同期增长了 47%；发行规模2138亿元，同比增长 174%；成立规模 1798亿元，同比增长143%。,2010年1-8月集合信托规模,证券、房地产、贷款类信托产品占绝大部分 2009 年，集合信托的资金运用方式主要为证券、贷款类信托和房地产信托，成立规模分别 约为 307.7 亿元、300.22亿元、249.78 亿元，分别占集合信托总成立规模的比例为 24.33%、 23.74%、19.75%。这三

17、种资金运用方式的集合信托产品成立规模占比达 67.82%。,信托产品结构,房地产信托模式比银行信贷更灵活。在面对一些资金不足但未来收益可观的项目时，房地产信托多变的方式更容易受到资金需求方的青睐。 从收益类型看，2009 年发行的集合信托产品中，固定收益产品有 726 只，占比 62.75%；其次是浮动收益产品，共276只，占比23.856%，固定+浮动收益的结构式产品155只，占比13.4%。,2010年1-8月,证券投资类产品327个，同比下降12%；证券投资类产品发行规模272亿元，同比增长8.8%。 贷款类产品257个，同比增长34%；贷款类产品发行规模333亿元，同比增长41%。 股

18、权投资类产品184个，同比增长217%；股权投资类产品发行规模619亿元，同比增长602%。 权益投资类产品278个，同比增长153%；权益投资类 产品发行规模278亿元，同比增长153%。 组合运用类产品79个，同比增长196%，组合运用类产品发行规模358亿元，同比增长402%。,证券类信托产品表现两极化,信托公司的信息披露透明度较 2008 有很大提升，2009 年有 27 家信托公司对外发布其证券类产品的净值数据。 27 家公司共 372 只证券类信托产品的净值数据显示，有 9 只产品 2009年年化涨幅超越上证综指 79.98%的年涨幅，其中重庆信托策略大师、粤财信托新价值 2 期、

19、粤财信托新价值证券、粤财信托新价值 3 期等 4 只产品的年化收益率分别为 228.6%、159.07%、115.5%、101.99%。,不过，尽管证券类信托产品收益率冠军的重庆信托策略大师 228.6%的收益，远高于公募基金 2009 年年度收益率冠军华夏大盘精选的 116.19%，但与2008 年证券类信托产品整体仍跑赢大盘的状况相比，2009 年证券类信托产品整体跑输大盘，业绩表现整体落后于公募基金。,行业集中度略降,从集合信托产品发行能力和发行规模来看，2009 年 49 家信托公司共发行成立了 1157 只集合信托产品，成立规模约为 1264.66亿元。 成立规模排名前 5 家的信托公司分别是中信信托有限责任公司、中融国际信托有限公司、中诚信托投资有限责任公司、平安信托投资有限责任公司和上海国际信托有限公司，成立规模分别为 196.24亿元、109.09 亿元、84.37 亿元、56.09 亿元、53.43 亿元。前十家成立规模合计约达 710.09 亿元，占全部信托公司成立总规模的 55.3%，表明行业集中度仍然较高，但比 2008 年 CR10