第九章 公债.ppt

1、第九章 公债,2,本章提要,1.公债理论 2.公债制度 3.公债市场 4. 中国的国债,3,引言,公债是一国政府根据借贷原则，从社会上吸收资金，以满足政府支出需要的一种形式。 在现代经济中，公债既是政府增加收入的一种特殊形式，也是宏观财政管理的一种重要手段。,4,1.公债理论,1.1 公债的特点 1.2 公债的产生条件 1.3 公债负担及其衡量 1.4 公债理论的发展 1.5 李嘉图等价定理及其争论 1.6 公债的用途和经济影响,5,1.1 公债的特点,自愿性 公债的发行和认购建立在认购者自愿的基础上。是否认购、认购多少，完全由认购人自主决定。 有偿性 政府举借公债，到期必须还本付息。 灵活性

2、 公债的发行与否、采用何种方式发行、发行多少，一般由政府视具体情况而定，既不具有时间上的连续性，也不具有发行数额上的固定性。,6,公债与私债 公债的主体是政府部门，一般将中央政府举借的债务称为国债，地方政府举借的债务称为地方债。 个人和企业等私人部门举借的债务称为私债。 公债与私债的区别 债券发行方面 资金运行方面,7,1.2 公债的产生条件,作为国家信用的主要形式，公债是在政府职能扩展以后出现的。由于公债能够迅速筹集资金，因而被各国政府广泛应用。 其产生的基本条件是商品经济和信用经济的发展。,8,1.3 公债负担及其衡量,公债负担 债务人负担 纳税人负担 代际负担,9,债务人负担 指公债到期

3、还本付息的负担。 政府借债是有偿的，这就要求政府在安排预算时要有一定数量的资金用于还本付息。 政府举债要考虑自身的偿债能力。,10,纳税人负担 指政府还本付息的资金来源最终来自于纳税人缴纳的税收。 公债在未来还本付息时才构成纳税人的负担。,11,代际负担 指当代人的债务负担转移给后代人，或者说当代人把应当承担的公共产品的成本转移给后代人承担。 公债的发行是否引起代际负担，应当视政府会采取哪一类型的筹资来源和投资方向而定，不能一概而论。,12,公债的限度 指公债规模的最高额度或公债的适度规模问题。 公债规模的评价指标 财政偿债能力指标 衡量政府对国债的还本付息能力。 社会偿债能力指标 衡量全社会

4、对国债负担的承受能力。,13,财政偿债能力指标 债务依存度 一般存在一个较为模糊的安全控制线，即不超过25%35%。 偿债率 国际上公认的警戒线是10%左右。,14,社会偿债能力指标 国债负担率 欧盟的马斯特里赫特条约规定的标准为60%。一般说来，发达国家的国债负担率最多不能超过当年GDP的45%。 居民偿债率,15,1.4 公债理论的发展,从早期较流行的公债有害的观点，再到后来承认公债有利有弊的两重理论，直至凯恩斯主义盛行时代的公债无害论，人们对于公债范畴的认识不断加深，对公债的评价也变得更为客观。,16,18世纪英国的休漠(Hume, D.)认为，“如果不消灭公债，公债必然消灭国家”，他主

5、张政府任何时候都不应举债。 斯密(Smith, A.)和李嘉图(Ricardo, D.)等均持有类似的观点。,17,穆勒(Mill, J.)和瓦格纳提出了公债的两重理论。 他们承认公债有利有弊，应从公债的资金来源和使用方向具体分析。 这一观点为现代公债理论奠定了基础。,18,在凯恩斯主义盛行的时代，公债无害的理论广为流行。 该学派将公债视为政府干预经济的手段，认为在有效需求不足的情况下，发行公债可以扩大财政支出，增加就业机会，使经济稳定增长。,19,萨缪尔森(Samulson, P.)对公债持不否定态度。 他认为在找不到其他办法提高总需求，实现充分就业时，公债可导致更大的资本形成和消费。只有在

6、达到充分就业时，政府支出没有形成资本时，或私人投资减少时，公债才是负担。如果公债与GDP同步增长，即公债占GDP的比重变化不大，就不足为虑。,20,英国新剑桥学派的罗宾逊(Robinson, J.)反对凯恩斯主张的赤字财政政策。 她认为庞大公债的存在对经济是不利的，一切税收都会产生反常现象和不满情绪，发生有害的副作用，假如为支付公债和利息面大量征税，就很难实现征税的其他目标。,21,1.5 李嘉图等价定理及其争论,李嘉图等价定理(Ricardian equivalence theorem) 无论政府采取征税方式还是举债方式，或者是采取二者的某种结合方式，对人们经济行为的影响是无差别的。 该定理

7、的一个重要假定是，公债替代征税时所减少的税是总额税，而且减税带来的税负减少均匀地落在每个消费者身上。,22,李嘉图等价定理遇到的难题 每个人都会死去，不会按长生不老的假设安排消费和储蓄。要是一些消费者在公债到期偿还之前就去世了，他们就会享受到政府以公债代替征税而带来的减税的好处，从而增加自己的消费支出。,23,巴罗（Barro，1974）对李嘉图等价定理难题的解决 其论点建立在将遗产行为和利他动机相混同的基础上。 消费者具有将财产的一部分遗留给后代的动机，并以利他主义的形式表现出来。 李嘉图等价定理便会在具有利他动机的消费者死于公债到期之前的情形之下继续成立。,24,托宾(Tobin, J.)

8、对定理失效原因的分析 李嘉图等价定理不仅要求消费者是利他的，而且要求消费者在遗留财产给后代时必须保证遗产为正值，但在实际生活中，有利他动机的消费者可能为自己的后代遗留负值的财产。 李嘉图等价定理假定，公债替代征税时所减的税是总额税，减少的税负均匀地落在每个消费者身上，且每个消费者具有相同的边际消费倾向。但实际上，减税的效应不会均匀地落在每个消费者身上，各个消费者之间的边际消费倾向也是不相同的，这就从两方面破坏了等价定理的前提。,25,托宾(Tobin, J.)对定理失效原因的分析（续） 李嘉图等价定理假定税收是总额税，认为用公债替代税收只会产生税收总额的变化，而且这一变化以可完全由公债数量的变

9、化抵消。但是，大多数税收并非总额税，而是针对经济行为开征的，因此税收由于公债替代而产生的变化，会使经济行为改变，使等价定理不能成立。尽管并非所有的税收都会产生扭曲效应，但上述状况的确制约着定理的有效性。,26,1.6 公债的用途和经济影响,公债的用途： （一）弥补财政赤字 （二）筹集建设资金 （三）调节经济,27,公债的经济影响,公债的积极影响 公债可以调节总供给与总需求，使社会资金得到充分运用，熨平经济波动。 公债可以广泛吸收社会小额游资于集中用于公共投资，有助于社会经济的发展。 公债可以有效调节金融市场的运行。,28,公债的消极影响 在金融市场上资金一定的情况下，通过挤出效应排挤了一部分私

10、人投资。 公债除了一部分由企业个人购买外，如果还通过中央银行承购一部分，中央银行购买公债的过程，也是向流通中投入货币的过程，且通过货币乘数，进一步扩大货币流通，会引起通货膨胀。 累积的公债使政府支出中的利息费用迅速增加，成为财政的沉重负担，限制了财政政策功能的发挥。,29,公债政策的利弊权衡 从公债发行环境看，公债发行要首先看其对经济发展有无稳定作用。公债政策在经济衰退和繁荣阶段都可发挥良好的调节作用。 从公债收入的使用看，公债收入的使用方向不同将对经济产生不同的影响。,30,2.公债制度,2.1 公债的种类 2.2 公债的发行 2.3 公债的偿还,31,2.1 公债的种类,内债和外债 内债是

11、政府在本国境内发行的公债，其认购主体是国内法人和本国公民，债权人为金融机构、机关团体、企业和居民个人，其发行与偿还一般以本国货币为计量单位。 外债是本国政府在境外举借的债务。债权人可以是外国政府、国际金融组织、外国银行、外国企业、团体组织和个人，通常以债权国通货为计量单位，也可以以双方同意的第三国通货作为计量单位。,32,国家借款和发行债券 国家借款是最原始的举债形式，它具有手续简便、成本费用较低等优点，因此现代国家在举借外债和向本国中央银行借债时仍主要采用这一方式。但借款通常只能在应债主体较少的条件下进行，不具有普遍性。 而发行债券具有普遍性、法律保证性以及持久性等特点，应用范围较广，效能较

12、高，因此对公众和企业的借债主要采用发行债券的方式。发行债券的主要缺陷是成本较高，需要有发达的信用。,33,短期、中期和长期公债 短期公债多指1年以内到期的公债，其特点是周期短、流动性强，近似货币。 中期公债一般指1年以上10年以内的债券，它与短期和长期公债相配合，有利于吸收资金，既可以用来弥补财政赤字，又可以作为重点建设资金的来源。 长期公债是指期限在10年以上的公债，一般用于特大的经济建设项目或应付突发事件。,34,可转让公债和不可转让公债 可转让公债，也称上市公债，是指能够在证券市场上自由流通买卖的公债。认购者可以根据资金需求和市场行情随时兑现公债或转让给他人，从而满足投资者的流动性要求，

13、降低其机会成本，因此特别受欢迎。 不可转让公债，是指不能在证券市场上自由买卖的公债，只能由政府到期还本付息，由于其流动性差，投资的机会成本比较高，所以推销余地不大，在公债中所占比重较低。,35,其他分类方法 按公债发行性质的差异，可以分为强制公债和自愿公债； 按公债利率的确定方式，可以分为固定利率公债、市场利率公债和保值公债； 按公债的计量单位，可以分为货币公债、实物公债、折实公债等。,36,2.2 公债的发行,公债的发行指公债由政府售出或被投资者认购的过程。 它是公债运行的起点和基础环节，其核心是确定公债的发行条件和公债的发行方式。,37,公债的发行条件 公债的发行条件是指政府对发行公债及与

14、发行有关的诸方面所作的规定。 发行期限 公债利率 发行价格,38,发行期限 一般根据财政对长短期资金的需求、已发公债的偿还时间、未来市场利率水平的变化趋势等因素确定。 我国已经发行过多种期限的国债品种，其中以3年、5年期品种居多。还本付息较为集中，支付压力大。 今后在公债期限设计上要有长远规划，逐步形成长、中、短期限分布的合理结构。,39,公债利率 公债利率指公债利息与本金的比率。 公债利率的高低，通常取决于物价水平、市场利率水平、国家的信用状况、社会资金的供应量、公债期限的长短和付息方式、公债发行的紧迫程度和发行方式等诸多因素。,40,发行价格 指公债券的出售价格或购买价格。 平价发行 以票

15、面金额出售，到期也按票面金额还本。 溢价发行 以高于票面金额的价格出售，到期按票面金额还本。 折价发行 以低于票面金额的价格出售，到期按票面金额还本。,41,公债发行的方式 固定收益出售 公募拍卖 连续经销 直接推销,42,固定收益出售 这是一种在金融市场上按预先确定的发行条件推销公债的方式。 其特点是：认购期较短、发行条件固定、推销机构不限，主要适用于可以转让的中长期债券的推销。 在金融市场利率稳定的情况下，采用固定收益出售方式是比较有利的；但在金融市场利率易变的情况下，政府不易把握金融市场行情，采用这种方式就会遇到困难。,43,公募拍卖 这是一种由发行人在金融市场上通过公开招标推销公债的方

16、式，也称投标竞标方式。 其特点是：发行条件通过投标决定，拍卖过程由财政部门直接负责组织，即以它们为推销机构；主要适用于中短期公债，特别是国库券的推销。 根据竞标的不同，分为价格投标和利率投标。 其优点是避免了因市场利率不稳定、公债发行条件与市场行情脱钩所引起的不能完成发行任务的情况，但可能出现价格过低或利率过高的情况。所以，政府往往采取最低标价和最高利率的限制措施。,44,连续经销 这是一种推销机构受发行人委托在金融市场上设专门柜台经销，并拥有较大灵活性的公债发行方式。 其特点是：经销期限不定，发行条件不定，主要通过金融机构和中央银行以及证券经纪人经销，随行就市，主要适用于不可转让债券，特别是

17、对居民个人发行的储蓄债券的推销。 主要优点是可灵活确定公债的发行条件及推销时间，确保发行任务的完成，缺点是它会排挤民间的筹资活动。因此，采用这种方式的国家很少。,45,直接推销 这是一种由财政部门直接与认购者通过谈判出售公债的发行方式。 其特点是：发行机构只限于财政部门，不通过任何中介或代理机构；认购者限于机构投资者，个人投资者不能以此种方式认购公债；发行条件通过直接谈判确定；主要适用于某些特殊类型的公债的推销。 优点在于它可以充分把握各方面的社会资金潜力，可以向各类认购者设计发行条件不同的公债。缺点是工作量巨大、任务繁重，只限于在有限的范围内实行。,46,一般说来，西方国家的政府在发行公债时

18、并不单纯使用上述的任何一种方式，而是将一些发行方式综合起来加以运用，取其所长，补其所短，采用组合方式发行。,47,2.3 公债的偿还,公债的偿还方式 一次偿还法 分次偿还法 分次偿还法,48,一次偿还法 政府对发行的公债实行到期后按票面额一次全部兑付本息的方法。 其优点是公债偿还管理工作简单易行。 缺点是在缺乏保值措施的情况下，债券持有人容易受到通货膨胀影响；并且集中一次性还本付息，会造成政府支出的急剧膨胀，给财政造成很大压力。,49,分次偿还法 分期偿还法 即对一种公债规定几个偿还期，每年按一定比例分期偿还公债。 其优点是有利于分散公债偿还对财政的压力，缺点是工作量大，管理费用高。 抽签偿还

19、法 政府控制每年公债还本付息的总额，但对具体债券的偿还则以公债债券号码抽签来确定，直到全部债券中签偿清为止。,50,市场劝销法 又称购销偿还法，指政府根据公债市场行情，适时购进公债券，使债券期满时，已全部或大部分为政府所持有的逐步清偿方式。 优点是给投资者提供了中途变现的可能性，并有利于稳定证券市场，维护公债市场价格。 缺点是对从业人员有较高的素质要求。适用于可流通公债，尤其是短期公债。,51,以上各种偿还方式各有利弊，应根据财政状况和宏观经济形势的需要，灵活运用，相机抉择，不必拘泥于一种方式。,52,公债偿还的资金来源 偿债基金 预算盈余 举借新债,53,偿债基金 指政府预算设置一种专项基金

20、，专门用以偿还公债，即每年从财政收入中拨出一笔专款设立基金，交由特定机关管理，专作偿还之用。 优点是能够保证公债的及时偿还，保证债权人的利益，提高公债信誉，减轻债务成本，使债务偿还具有计划性，从长远角度看还可以起到均衡偿还作用。 缺点是限制了国债的调控功能，容易被挪用而变得形同虚设。,54,预算盈余 指政府用上年预算收支的结余部分来偿还公债的本息。 这种方法增大了政府还债的灵活性，可以增强政府预算的弹性。 但是，综观当今世界各国，许多国家出现赤字，即使有盈余，数额也不多。所以，预算盈余只能作为偿还公债的部分来源，不能成为主要来源。,55,举借新债 指政府通过发行新的公债筹集资金偿还到期债务。

21、采用这种方法，能够推迟政府实际偿还时间，延缓偿债负担，暂时渡过偿债高峰。 缺点是很难减轻债务，同时还要有良好的信用和比较发达的金融市场等社会经济环境。,56,3.公债市场,3.1 公债市场的含义 3.2 公债市场的功能,57,3.1 公债市场的含义,公债市场是政府通过证券市场进行公债交易的场所，是证券市场的构成部分。 按照公债交易的层次或阶段，可划分为： 公债发行市场 公债流通市场,58,公债发行市场 是以发行公债的方式筹资资金的场所，又称公债一级市场或初级市场，是公债交易的初始环节。 没有集中的具体场所，是无形的观念性市场。 由作为筹资人的政府、投资者和中介机构组成。 公债可以直接发行，即由

22、政府自行办理公债的发行手续；也可以间接发行，即由政府委托中介机构办理公债的发行手续。,59,公债流通市场 是买卖已发行的公债的场所，又称公债二级市场或转让市场。 一般是有形市场，具有明确的交易场所。 公债流通市场上进行的交易一般是承销机构与认购者之间的交易，也包括公债持有者与政府、公债认购者之间的交易。 可分为证券交易所交易和场外交易两类。,60,流通市场的交易方式： 1。现货交易 2。期货交易 3。回购交易 4。期权交易,61,公债的发行市场与流通市场的关系 发行市场是流通市场的基础和前提 流通市场又能促进发行市场的发展,62,3.2 公债市场的功能,为公债的发行和流通提供一个有效的渠道。

23、引导资金的流向，调节资金的运行，从而达到社会资金的优化配置。 它是连接财政当局与货币当局，综合运用财政政策和货币政策对宏观经济发挥调节作用的市场渠道。 提供和传播经济信息。,63,4.中国的国债,4.1 中国国债的历史演进 4.2 中国国债的发行、偿还方式与发行条件 4.3 中国国债的规模 4.4 隐性与或有债务问题,64,4.1 中国国债的历史演进,“50年代的发展，60年代的低落，70年代的复苏，80-90年代的兴起”这样一个历史发展阶段。 建国初期 ,先后发行了总价值约为302亿元的“人民胜利折实公债”(以“分”为单位，每分值由当时全国六大城市的大米3公斤、面粉0.75公斤、白细布（1

24、+1/3）尺的批发价格总和决定，共2亿分)。 从1959年到1980长达22年中， 国债空白期. 1981年重新发行国债。1994年之前发行规模不大。财政有赤字通过透支和借款解决。 1994年发行规模第一次突破1000亿元。此后规模急剧扩大。 2001年4604亿，2002年5679亿，2003年6153亿。,65,4.2 中国国债的发行、偿还方式与发行条件,第一阶段，从1981年到1990年，以行政摊派方式为主。1988 年后才有二级市场。 第二阶段，从1991年到1994年，以承购包销方式为主。 第三阶段，从1995年至今，在一部分国债中采用了招标发行的方式。 1996年记账式（一期）国债

25、 ，1年期，每百元票面金额的国债按89.20元的价格发行 。1996年记账式（五期）国债首次采用了收益率招标形式，10年期附息债券，票面利率为11.83% 我国大部分国债35年，平价发行，盯住银行利率，到期一次偿还本息，发新债偿旧债。,66,4.3 中国国债的规模（一）国债负担率考察：发债空间不乐观,1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 国债 余额 3300.3 4361.45508.97765.7 10542 130201561819874.5 比上 年增 长44.332.226.341.035.823.520.027.3 国债 负担 率5.66.47.49.912.614.616.319.4,67,部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）,国别 国债负担率（） 经济发达国家： 美国 40.7 法国 34.0 德国 17.6 英国 28.1 新兴工业化国家和发展中亚洲国家： 韩国 8.5 印度尼西亚 1.2 马来西亚 46.0 泰国 5.4 印度 48.2 巴基斯坦 44.2,68,（二）债务依存度考察：国债规模已经不小,年份 国家财政 中央财政 中央本级财政 债务依存度 债务依存度 债务依存度 1