期货工具及其配置 58P

1、2020/9/6,1,期货工具及其配置,期货交易概述 期货价格与定价 期货交易策略 商品期货 金融期货,2020/9/6,2,1、概述,期货的产生与发展 期货市场的功能 期货交易的特点 电子化交易 期货市场与现货市场的比较,2020/9/6,3,A、期货的产生与发展,期货交易源于农产品买卖.约700年前的欧洲和17世纪的日本就出现了期货交易. 1848年芝加哥期货交易所(CBOT或CBT)的成立,标志着现代意义上的期货交易产生. 1972年由美国芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场(IMM)推出的第一张外汇期货合约,标志着金融期货的产生.,2020/9/6,4,具体资料：,第一次有记载的是

2、17世纪的日本“大米票”-仓库收据；17世纪末期，日本道吉玛大米市场只允许期货合约的交易。 1848年芝加哥期货交易所成立，当时由82家会员组成。是第一家现代化的交易所。1851年3月13日该所记载了第一份定期期货合约的诞生。,2020/9/6,5,B、期货市场的功能,价格发现功能通过期货市场推断现货市场的未来价格。 避险功能利用期货产品的生产者和需求者可进行套期保值。Hedge offset 平抑物价，使价格不致过度波动。,2020/9/6,6,C、期货交易的特点,组织严密的交易所以CBOT为例：会员制，席位，公开叫价，不同交易商 标准化合约 （1）交易规模标准化：如IMM的英磅期货合约的交

3、易规模为62500英磅；CBOT的国债期货合约规模为100000美元；郑交所的合约大都为10吨。 （2）最小变动价位的规定： （3）每日价格最大波动幅度的限制涨、跌停板制。 （4）合约月份的规定： （5）最后交易日： （6）头寸的限制：,2020/9/6,7,期货交易结构图,交易所 清算所 期货经纪公司 清算会员 清算会员 客户 期货经纪公司 期货经纪公司 客户 二级代理机构,2020/9/6,8,例子：CBOT美国长期国库券期货合约规格,2020/9/6,9,清算所它可能是一家独立的公司，也可以隶属于交易所的一部分。 保证金与每日结算： (1) 保证金（margin）初始保证金（initia

4、l margin）、维持保证金(maintenance margin) (2)每日结算或盯市（marketing to market） (3)保证金流程： A交易员 清 清算会员 算 B交易员 非清算会员 所,2020/9/6,10,例子：两张黄金期货合约多头的保证金的操作:(100盎司) 初始保证金为每张合约$2000，总额$4000；维持保证金每张$1500，$3000。合约于6月1日以$400价格开仓，并于6月22日按$392.30平仓。,2020/9/6,11,结束期货头寸 交割最初大多采取交割现货商品，近年来引进现金结算。（约2%-4%的合约采用现货交割） 冲销大部分期货合约在到期之

5、前通过建立一个相反的头寸，对原来的合约进行对冲。 期货转现货交易双方同意同时交换某一特定商品的现货和期货合约的义务。期货转现货（exchange-for-physicals，记EFP),2020/9/6,12,期货转现货,2020/9/6,13,D、电子化的期货交易,传统的交易方式: 公开叫价方式在交易池内公开叫价，以手势表示交易的买卖及数量。一些世界著名的交易所如CME、CBOT、LIFFE等仍强调交易池模式的意义和价值。 电子交易屏幕交易方式: 一种是利用路透社金融信息系统传播价格行情，利用电话进行实际交易，再由电传证实交易； 另一种更为先进的形式则是价格传播的交易的进行均通过屏幕完成，路

6、透交易2000即为此类。,2020/9/6,14,D、期货市场与现货市场的比较,期货市场的优点： 流动性强：具有标准化的合约 清算高效：清算所对交易的任一方的违约进行担保 具有杠杆效应： 交易成本低： 局限性： 缺乏灵活性：大多数合约以反向交易了结头寸或以现金支付进行清算 有保证金负担： 流动性相对较差：,2020/9/6,15,E、期货与远期的区别,期货在期货交易所交易，而远期合约在场外柜台市场交易。 期货除价格外，所有的合约条款都高度标准化，条款都由交易所规定，而远期合约则在订立合约时由双方协商，所有条款必须经双方达成一致。 买卖期货的双方之间有一清算协会，双方不知道自己的交易对手；而远期

7、合约中，一方直接对另一方负责，双方必须相互认定对方。 期货市场由一定的部门监管，而远期市场则通常不被监管。 期货市场的金融信用受到保护，实行保证金制，采取逐日盯市；远期没有这种市场范围的保证金制度要求，因此，远期市场的参与者倾向于与熟悉的对手做交易。 期货合约容易终止，远期合约通常不可能终止。,2020/9/6,16,2、期货价格,期货行情 期货定价 （1）无风险利率在合约期内保持不变时，期货价格与远期价格相等。 （2）当利率的变化是无法预测的时候，理论上期货价格与远期价格不一致。,2020/9/6,17,期货行情表,1,2020/9/6,18,3、期货交易策略,套期保值 期货套期保值的基本原

8、理 做多避险 做空避险 投机 单纯头寸与价差交易 碟式价差交易 套利 市场间套利 商品间套利,2020/9/6,19,A、套期保值,含义：是通过一种暂时性、替代性的买卖活动来实现对另一种未来的实质性的交易对象的保值 基本原理：期货价格与现货价格受相同因素的影响，从而他们的变动方向是一致的。 一般策略： 做多避险未来需要某种商品，而实际没有持有该商品而承担风险。 做空避险未来有商品出售。,2020/9/6,20,B、投机,含义：通过对期货市场走势的预测而进入市场，并因此创造原本不存在的风险，主动承担风险。其作用是为期货市场风险提供风险资金；平抑期货价格的波动；增强市场流动性；促进了信息的流动。

9、基本方法： 单纯头寸与价差交易交易者只做一笔期货交易的期货单向头寸成为单纯头寸；价差交易是针对对两个或多种相关期货价格走势进行交易，获利的来源是相对价格，即价差的变动。 碟式价差交易买（卖）价格高和低的合约各一份，卖（买）中间价格的合约两份。,2020/9/6,21,C、套利,定义： 策略： 市场间套利 商品间套利,2020/9/6,22,4、商品期货,商品期货种类： （1）谷物和油籽油料： 大豆及其制品：大豆、豆粕、豆油； 谷物：小麦、玉米、燕麦（美国）；亚麻籽、食用油籽、大麦； （2）肉类：牛肉类、猪肉类； （3）能源：原油、天然气、天然气产品和加工过的石油产品等。 （4）贵金属与工业金属

10、：黄金、银、铂、钯（贵金属）；铝、铜、锌等。 （5）食品、纤维制品和木制品市场：咖啡、糖、可可、棉花、橙汁、木材、其他市场黄油、干酪、牛奶、虾。,2020/9/6,23,我国期货交易的产生与发展,历史上的早期期货交易： 最早的交易所由英国商人于1905年于上海创办的上海众业公所 在华日商也于1918年在上海设立上海取引所，从事证券、棉花、棉纱等物品交易。 中国商人成立北平证券交易所于1918年夏天成立，从事政府公债、股票和中外银行发行的钞票，交易方式分现货和期货两种 1920年，上海华商证券交易所在原上海股票商业工会的基础上，经过4年的筹建正式开业，业务含公司股票、铁路股票和公债现货交易外，还

11、设期货：有价证券、棉花、棉纱、布匹、金银、粮油等 到1921年出现我国期货市场发展历史上的第一次高潮，上海出现各类交易所140多家，全国200多家。到年底，发生以上海为中心、发生于民国十年的交易信用危机“民十信交风潮”，交易所所剩无几。,2020/9/6,24,早期期货市场的研究于实践： 1987年，香港实业家杨竞羽先生向我国领导人提出发展期货市场的建议，并受到有关方面的重视。 1988年3月，李鹏在人大报告中提出“探索期货交易”，从而确定了开展期货市场研究的新课题。5月26日批示：“同意试点，但要结合中国的实际情况来制订方案”，进入理论探讨、方案制订的阶段。 1990年10月12日，郑州粮食

12、批发市场作为我国第一个农产品交易所正式开业，标志我国期货市场由理论进入实践。 期货热的兴起： 1991年，苏州商品交易所成立；深圳有色金属交易所成立；1992年，上海金属交易所成立，到1994年初，上海有交易所7家、天津3家、长春2家、郑州2家、广州2家、深圳2家、成都5家，沈阳、北京、大连、海口、重庆等地也分别建立各种期货交易所。同时，有300多家期货经纪公司,2020/9/6,25,期货市场的治理整顿：1993-1994期货市场盲目发展，1994年开始进行全面的规范整顿 建立了统一的期货市场监管体系； 批准了15家试点交易所，陆续停止其他几十家交易所的期货交易； 对期货经纪公司进行了重新审

13、核，坚决停止了期货经纪公司开展的境外期货经纪业务和期货经纪公司、非银行金融机构几各类咨询公司开展的外汇按金交易和外汇期货交易。 停止了一些品种的期货交易。,2020/9/6,26,我国目前的主要交易品种,郑州商品交易所的主要品种：现阶段上市交易的有小麦、绿豆、红小豆、花生仁等五种商品期货的标准合约，但主要是小麦和绿豆的期货合约。 上海期货交易所的主要品种：现阶段有铜、铝、橡胶等商品期货的标准合约。 大连商品交易所的主要品种：现阶段上市交易的有大豆、豆粕等商品期货的标准合约。,2020/9/6,27,5、金融期货,利率期货 外汇期货 股指期货,2020/9/6,28,预备,即期利率与远期利率:

14、即期利率:零息债券的收益率,表示为 远期利率:是由一序列即期利率所隐含的未来的利率.记为 公式: 0 1 2 收益率曲线与利率期限结构: 收益曲线:不同到期期限与其相对应的到期收益率所描出的曲线. 利率期限结构:不同到期期限与其相对应的即期利率所描出的曲线.,2020/9/6,29,A、利率期货,分类： 短期国债期货 中长期国债期货,2020/9/6,30,(1)短期利率期货,短期国债期货 叫价方法：指数法100-国库券的年贴现率; Index=100-discount rate 因此，在行情报价中往往有两个报价：指数报价和年贴现率报价。指数报价的优点是：一、买入价低于卖出价，符合交易者低进高

15、出的报价习惯；二、该指数的变动方向与国库券价格的变动方向一致，便于按习惯买卖。,2020/9/6,31,短期国库券期货行情表,、 The Wall Street Journal , Wednesday, December 21,1994,2020/9/6,32,例子：IMM上市的国库券期货合约,2020/9/6,33,交割说明,标的资本为90天TB，但实际交割可以是新发行的90天TB，也可以是剩余90天的6个月、1年的TB. 交割时用实际天数计算价格： 例：报价为92（年贴现率8%）的期货，卖方以90天TB交割，则买方应付的发票金额为： 若以92天TB进行交割，则应付金额为：,2020/9/6

16、,34,欧洲美元定期存款的交易： 产生于1981年12月，最初由美国国际货币市场(IMM)推出，但目前几乎成为世界各地所有金融期货市场普遍开办的品种，是交易最活跃的利率期货。 欧洲美元定期存款，常被简称“欧洲美元期货”（Eurodollar) 报价方式与行情表： 指数报价： 100-收益率 （它是一种加息率） 与国库券报价之比较；一般不具可比性，但可以换算： 贴现率和加息率收益率的换算，对合理地选择合约和准确地作出交易决策都很重要。为便于交易者，IMM专门编制“收益率换算表”,2020/9/6,35,换算原理：,0 1,2020/9/6,36,行情表：The Wall Street Journ

17、al, Wednesday,December 21,1994,2020/9/6,37,IMM欧洲货币定期存款期货合约规格,1,2020/9/6,38,现金结算制度:各种未平仓合约均必须通过最后结算来结清 通常的最后结算方式有两种：实物交割和现金结算 欧洲美元期货首先以现金结算，实为一种创新 所有到期而未平仓的头寸均将自动以最后结算价格冲销，并在保证金帐户上反映出来。 结算价格不是由期货市场确定，而是由现货市场决定。其价格为： 结算价格=100-最后交易日3个月的LIBOR,2020/9/6,39,(2)长期利率期货,长期利率期货主要是指各国的中、长期国债期货。其中最有代表性的是美国长期国债期货

18、和10年期中期国债期货。 长期国债期货的报价方式与行情 报价：采用价格报价法 以合约所规定的标的债券为基础，报出其每100美元面值的价格，并以1/32为最小报价单位。 如：20年 、息票利率为8%的TB，期货报价为98-22。其含义为100美元价格为98+22/32美元。CBT中面值为100,000美元,故合约总价值为98,687.50美元。,2020/9/6,40,美国长期国债期货行情表,2020/9/6,41,CBOT美国长期国债期货合约规格,2020/9/6,42,B、外汇期货,1972年芝加哥商品交易所(CME)的国际货币市场引进了第一张外汇期货，标志着金融期货的产生。 外汇期货合约的

19、报价方式与行情表： 外汇期货市场的报价方式不同于外汇现货市场的报价方式完全不同： 美元采用间接标价法，美元以外的货币以美元标价 外汇行情表见下表：,2020/9/6,43,2020/9/6,44,IMM外汇期货合约规格（1）,1,2020/9/6,45,IMM外汇期货合约规格(2),1,2020/9/6,46,C、股票指数期货,股票指数:是一种以股票指数为标的资产的期货合约. 1982年2月24日,美国堪萨斯市期货交易所率先推出价值线综合指数期货合约,标志该类期货的产生. 报价与行情:,2020/9/6,47,股价指数期货行情表,2020/9/6,48,股指期货规格举例:CBOT主要市场指数期

20、货合约规格,1,2020/9/6,49,主要的股指期货交易,S CBOT 金融时报100种指数期货(FT-SE100): 25XFT-SE100指数,伦敦国际金融期货交易所（LIFFE） 日经225指数期货： ￥1000X日经225指数；大阪证交所、新加坡国际货币交易所,2020/9/6,50,我国金融期货的发展和现状,外汇期货： 第一个外汇期货市场是上海外汇调剂中心，从开业到1992年年底，共成交期货合约10813张，交易金额21626万美元。1993年4月开始进行整顿，基本上停止了该期货交易。 特点：负面效应非常严重，表现为过度投机、违反国家外汇管理法，扰乱了外汇市场秩序。 原因：外汇价格

21、受国家政策性干预，非市场化。,2020/9/6,51,股指期货： 首次开展股指期货交易的是1994年1月海南证券交易中心推出的深圳综合指数当月、次月、隔月合约交易，共6个期货，交易单位为指数乘500元，开办不到一个月便被证证监会责令停止，共成交111手。,2020/9/6,52,国债期货 1992年12月28日，上海证券交易所首次推出12个品种的国债期货标准化合约，其中包括3、6、9、12月份交割的3年期和5年期1992年国债。随后，北京商品交易所、郑州商品交易所等十几家交易所推出国债期货。 最初两周内仅仅成交19个合约，成交金额为38万元。从1992年12月28日到1993年10月，成交金额为5000万元。 1993年10月，上交所对合约品种、交易运行机制进行了修改，到1994年底，交易趋于活跃，其功能和作用逐步被投资者认识和利用，参与者越来越多，交易规模越来越大。1994年上交所交易额突破19000亿元，占整个国债市场交易总量的97.4%,交易