投资银行理论与实务导论.ppt

1、投资银行理论与实务,主讲：杨积勇,总目录,第一章 投资银行导论 第二章 证券发行与承销 第三章 证券经纪与交易 第四章 兼并与收购 第五章 基金管理 第六章 风险投资 第七章 财务顾问和资产管理 第八章 信贷资产证券化 第九章 金融工程 第十章 企业上市 第十一章 投资银行的组织结构 第十二章 投资银行业的监管,第一章 投资银行导论,第一章 投资银行导论,【学习提示】 本章通过对投资银行历史演变的考察分析，讲述投资银行业在不同历史阶段的特征和发展趋势；讨论投资银行的内涵，明确这类金融机构与商业银行的主要区别；重在认识并掌握投资银行的功能及其在资本市场上扮演的角色；从整体上了解投资银行的基本业务

2、范围。,第一章 投资银行导论,第一节 投资银行的界定及其职能 第二节 投资银行的产生及其发展 第三节 投资银行业务及其发展趋势,第一节 投资银行的界定及其职能,一、投资银行的界定 1. 英文名称：Investment Bank Merchant Bank （商人银行） Wall Street Firms （华尔街金融公司） Securities Co. Ltd （证券公司）,2. 罗伯特库恩对投资银行的定义：（Robert L.Kuhn, Investment Banking）,3. 定义（结论）：,投资银行 本课程对投资银行的内涵作出如下界定： 投资银行是充当资本供给者与需求者之间的中介，主

3、营业务为证券承销、证券交易和企业并购等资本市场业务的金融机构。,二、 投资银行与商业银行的比较： 投资银行的实质及其与商业银行的主要区别 ： 第一，投资银行的实质是资本市场上的金融中介。 第二，投资银行是经营资本市场业务的金融机构，证券承销和交易是投资银行的传统业务和本源业务。,投资银行金融中介作用,投资银行的金融中介作用,商业银行金融中介作用,商业银行的金融中介作用,比较投资银行与商业银行,三、投资银行在金融市场中的地位,表1-4 美国3大投资银行董事长兼 首席执行官现金收入（1999年） （单位：万美元）,(一)投资银行在资本市场领域中所起的核心作用,围绕这一核心。可以从“资本市场上重要的

4、中介人；资金的合理运用和有效配置；市场的构建和不断完善；信息中介人”等方面对投资银行加以阐述。,(二) 投资银行的内在价值,在一级市场上开展承销业务证券承销商 案例：美林公司财政摘要 在二级市场上扮演证券经纪商、自营商、做市商角色 在企业兼并与收购中充当咨询顾问 案例1：美林公司促成收购Insilco公司 其他（资金管理，风险投资，项目融资等） 案例2：美林公司的资产管理策略,案例1：Wagner & Brown 投资公司收购Insilco公司,Insilco公司：在纽约股票交易所挂牌公司，年收入6.4亿美元，经营电气、通讯设备、办公用品等。 1988年8月4日宣布的合并协议： Insilco

5、公司的股份将以每股29美元的价格被出售，整个交易额为9亿美元。 8月4日，美林公司向Wagner & Brown 投资公司表明了他有兴趣参与以更高的价格收购Insilco公司的愿望。 8月24日， Wagner & Brown 投资公司表明愿以每股31.75美元的价格收购Insilco公司的全部股份。 8月31日， Insilco公司与Wagner & Brown 投资公司签订收购协议。交易额高达10.09亿美元。 27天时间，交易额高达10亿美元，美林提供的债务融资为7.8亿美元,案例2：美林公司的资产管理策略,优等家庭（25-500万美元的流动资产） 1000美元资产账户 100万美元资产

6、账户,美林公司,迪恩威特公司,摩根斯坦利,1、金融中介 在资本市场上，投资银行以其拥有的专业技能，提供能满足资本需求者和投资者双方需要的金融工具和服务，实现资本由资金盈余者流向资金短缺者，即发挥着金融中介的功能。 主要表现： 帮助资本需求者完成筹集所需资本； 帮助客户实现公司并购重组的活动 。 2、构建市场 主要表现： 作为做市商提供做市服务； 作为经纪商和交易商参与二级市场交易活动； 作为资产证券化的发行人，构建证券化市场； 开发了新的金融衍生工具推动金融衍生市场的扩大。,（三）投资银行的功能,3、财务顾问 投资银行运用丰富的专业知识和经验，为不同的市场参与者提供内容广泛的财务顾问咨询服务

7、。 主要表现在证券发行和企业并购。 4、信息供给 在资本市场上，投资银行以金融中介、市场构建人和财务顾问的身份出现，与市场交易各方有着广泛而密切的联系，这使得投资银行成为一个重要的信息中心和信息服务机构。 主要表现在： 为单个证券的发行、交易提供信息服务 ； 为宏观调控和市场监管传递有关信息 。,（三）,投资银行的功能,5、风险管理 主要表现在： 证券发行时维持新证券市场价格的稳定 通过证券投资基金分散风险 为投资者控制和管理资产证券化风险 通过创设和参与运用金融衍生工具控制金融资产价格风险 运用VaR方法和信用风险管理模型管理市场风险和信用风险 6、理财服务 投资银行履行理财服务功能，是根据

8、信托契约，为委托方管理运作交付的特定资产，为其进入市场进行投资操作，扮演了一种理财专家或专业投资管理人的角色,（三）,投资银行的功能,（四）金融系统中的投资银行业,第二节 投资银行的产生及其发展,投资银行的发展过程： 融合 分离 再融合,美国投资银行的产生与发展,投资银行是金融业和金融资本发展的产物 1、早期的投资银行 2、19世纪20世纪初投资银行的发展 3、金融管制下的投资银行 4、管制放松下的投资银行 5、从分业经营到混业经营,2.“融合 分离 再融合” 的原因： （1）欧洲国际贸易的兴起和美国经济的繁荣 （例如，Baring，J.P. Morgen） （2）1933-35年金融危机与格

9、拉斯-斯蒂格尔 法案 （“中国墙”） （3）金融自由化,全球化的迅猛发展 （“混业经营”，“金融证券化”）,摩根家族的辉煌历史（1）,1854年 朱利厄斯摩根作为合伙人加入乔治皮博迪开办的银行。 1869年 约翰皮尔宠特摩根掌握了公司权利，创立J.P.摩根公司。 1873年 成为美国最强的投资商行，控制美国公债市场。 1877年 帮助政府调拨军费，成为政府部门的有力后盾。 1879年 在伦敦市场承销了25万美元纽约中央铁路公司股票，从而获得了在美国中央铁路委员会的代表权。 1890年 朱利厄斯摩根逝世，约翰摩根重组J.P.摩根公司，对美国铁路网提供了财政支持，开始投资美国钢铁、电气等事业，在商

10、业界的威望超过了美国政府。,摩根家族的辉煌历史（2）,1912年 J.P.摩根公司的合伙人在47家公司里占据了72个董事职务，财力总额达100亿美元。 1913年 约翰摩根去世，其遗产：不动产总额6，600万美元；遗产（个人名义股票等）2，000万美元。 1929年 摩根家族总资本为（ 银行家信托银行，保证信托公司，第一国家银行）34亿美元；摩根同盟总资本为（国家城市银行，契约国家银行）48亿美元 ；摩根集团总资本200亿美元。,摩根集团,摩根家族的辉煌历史（3）,1935年 亨利 摩根脱离J.P.摩根公司，与哈罗德斯坦利建立摩根斯坦利公司。 * 到20世纪80年代中期为止，这两家公司在发挥金

11、融中介作用的过程中，选择的运作方式却大不一样。具体地说，摩根斯坦利选择的是直接融资，而成为现在的投资银行；J. P. 摩根维护了传统的间接融资，而成为现在的商业银行。,格拉斯-斯蒂格尔法案（第16，20，21，32款）,英文名称：Glass-Steagall Act 又称：1933年银行法 主要内容：联邦银行法管辖下的银行与其证券子公司分离；商业银行可以做政府债券业务，不可以做与公司证券有关的证券业务；禁止私人银行兼营存款业务和证券业务，商业银行和投资银行的业务必须严格分离开来；禁止银行在证券公司安排雇员或董事会成员。 核心：建立存款保险制度，分离商业银行业务和投资银行业务。,格拉斯-斯蒂格尔

12、法案的意义,“中国墙”（Chinese Wall）,在分业经营过程中，既从事存贷款业务又从事证券业务的大公司，为了避嫌，在证券承销部门和证券交易部门或者是证券投资顾问部门以及银行部门之间设立的人为蔽障。,“混业经营”全能银行制,定义: 指商业银行可以参与证券业务(美，日)，投资银行可以参与存贷款业务(英)，两者合二为一。 主要原因: 分业经营限制了超大型金融机构的发展和壮大，不利于银行和投资银行在同一条件下参与国际竞争，不利于金融市场资源的有效配置。,“混业经营”案例1MMF,MMF (Money Market Funds: 市场利率型基金）,购物前： MMF: $5,000 活期存款: $1

13、,000,支票购物 $1,100,购物后： MMF: $4,900 活期存款: $ 0,“混业经营”案例2MMC,MMC (Money Market Certificates：市场利率型存款) 以短期证券TB利率为基准，存款额超过1万美元的6个月定期存款。 不受政策利率限制，金融自由化,金融证券化融资证券化,融资证券化 筹资者通过发行各种有价证券，直接向投资者融资。 例如,商业票据（Commercial PaperAn unsecured obligation issued by a corporation or bank to finance its short-term credit ne

14、eds, such as accounts receivable and inventory. Maturities typically range from 2 to 270 days. Commercial paper can be either discounted or interest-bearing, and usually have a limited or nonexistent secondary market. Commercial paper is usually issued by companies with high credit ratings, meaning

15、that the investment is almost always relatively low risk.），企业股票。,金融证券化资产证券化,资产证券化 资产证券化就是把缺乏流动性、但具有预期未来稳定现金流的资产汇集起来，形成一个资产池，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融资的过程。其实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者，而金融资产的所有权可以转让，也可以不转让。 例如，住房抵押贷款证券（Mortgage-backed Security），资产支持证券（Asset-backed Security ）。,证券化的背景,计算机信息技

16、术的发展 证券的流动性大 商业银行的自有资本比率受到限制 商业银行的贷款利率高,金融系统中的投资银行机构与服务,投资银行在我国的发展,图1-3 中国证券公司的发展,中国投资银行业问题点,资金规模偏小（图1-3，表1-2） 申银万国 ，华夏 工行；南方 农行。没有统一的资金折借市场。 业务范围狭窄（表1-3） 证券承销是硬性规定的；承销利润丰厚。 缺乏投资银行家 投资银行家具备企业家很难具备的客观性和思维的灵活性,图1-3 124家注册证券公司的规模,2002年10月现在,表1-2 中国投资银行（1997，2002）与世界主要投资银行（1994）资本金排名对照,中国银河 申银万国 海通 国泰君安

17、 南方 光大 湘财 招商 渤海 华泰,45 42 40.06 37 34 26 25.15 24 23.17 22,表1-3 2003年上半年券商综合业务价值量排名,表1-4 美林公司财务摘要（1999-2001）,第三节 投资银行业务及其发展趋势,投资银行业务概览,投资银行的业务范围简介,一、证券承销 证券承销是投资银行帮助证券发行人就发行证券进行策划，并将公开发行的证券出售给投资者以筹集所需资本的业务活动。投资银行所做的工作主要有： 1就证券发行种类、发行条件和时间提出建议，帮助设计、策划，提供咨询服务 2与发行人签订承销协议并按协议条件从发行人处购买证券 3向公众分销（distribut

18、ion）,二、证券交易 1经纪人 以委托代理人的身份为客户买卖证券 2交易商 用自己的资金和账户从事证券买卖，为自营交易的每种证券确定买进和卖出的价格和数量 3做市商 通过参与证券交易，为其所承销的证券或某些特定的证券建立一个流动性较强的二级市场，并维持其市场价格的平稳,投资银行的业务范围简介（2）,三、证券私募 证券私募（private placement）是指证券私下发行，即发行人向少数特定的投资者发售证券募集资金的行为，这是与公募发行（即公开发行）相对应的一种证券发行方式。 投资银行为发行人和潜在的投资者设计能满足双方需要的证券，制作交易协议并为证券定价，执行财务顾问功能，根据证券的发行

19、条件和资金供给者的投资需求及风险偏好，对潜在的投资者进行分类和排队，帮助发行人寻找和确定适合的机构投资者，参加私募证券的助销交易。,投资银行的业务范围简介（3）,四、兼并与收购 兼并与收购是企业产权变动、产权交易的基本形式。兼并是指任何一项由两个或两个以上的企业实体形成一个新经济单位的交易。收购是指一家公司与另一家公司进行产权交易，由一家公司获得另一家公司的大部分或全部股权或资产以达到控制该公司的行为。 投资银行参与并购活动的方式： （1）评估公司发展规划和并购风险，寻找并购对象 （2）提供交易价格和非价格条件咨询，设计交易结构，安排谈判或者帮助制定反并购策略 （3）策划并购融资方案 （4）为

20、并购后公司整合和战略调整提供咨询,投资银行的业务范围简介（4）,五、资产管理 资产管理，通常是指投资银行作为受托人，根据与委托人（投资者）签订的资产委托管理协议，为委托人交给的资产提供理财服务，以期为委托人控制风险，获得较高投资收益或提高理财效用的活动或行为。 资产管理业务具有多种具体形式。投资银行既可以为单一客户进行量身订做，办理定向资产管理业务，也可以为众多客户办理集合资产管理业务，还可以为客户提供专项资产管理等。在范围广泛的资产管理业务中，受托基金投资管理是投资银行承办的一项最主要的资产管理业务。,投资银行的业务范围简介（5）,六、商人银行业务 在美国，商人银行业务是指投资银行运用自有资本投资于公司股权，或对公司并购提供贷款从而成为公司债权人的业务。 这主要包括两个方面的情形： （1）投资银行为追求自身利益，以自有资本收购某一特定公司即目标公司的股权 （2）投资银行为客户杠杆收购特定的公司提供过桥贷款,投资银行的业务范围简介（6）,七、风险投资 风险投资（venture investment）是指对新兴的极具发展潜力的企业特别是新兴高科技企业创业期的权益性投资。除了投入权益性资本外，风险投资机构还往往主动参与企业管理，提供人才、技术和专业管理知识的服务。 投资银行的风险投资业务： （1）帮助创业企业进行权益证