财务管理第四章财务估价.ppt

1、1,第四章 财务估价,第一节 货币的时间价值 第二节 风险价值 第三节 债券估价 第四节 股票估价,2,第一节 货币的时间价值,一、货币时间价值 二、货币时间价值的计算,3,一、货币时间价值,1.货币时间价值的的定义 货币时间价值是指货币在周转使用中（投资或再投资）随着时间的推移而发生的价值增值。,想想,今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？,如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的是什么？,4,唐先生计划出售一片土地。第一位买主出价1万美元，付现款；第二位买主出价11424美元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？ 已知目前一年期限的国债利息率为12%。

2、唐先生收到现款准备进行国债投资。 案例所涉及到的问题,关于时间价值的一个小案例:,5,案例所涉及到的问题,时间价值的概念 现值的概念 终值的概念 现值与终值如何计算,6,2.货币时间价值的表现形式 货币时间价值的表现形式有两种：,绝对数 （利息）,相对数 （利率）,不考虑通货膨胀和风险的作用,一、货币时间价值,7,3.货币时间价值的确定 从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机 会成本； 从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货 膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。,实务中，通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币 的时间价值，人们常常将无通货膨胀条件下的政府债券 利率视为货币时间价值。,一、

3、货币时间价值,8,二、货币时间价值的计算,1.货币时间价值的相关概念 现值(P)：又称为本金，是指一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值。 终值(F、S)：又称为本利和，是指一个或多个现在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻的价值。 利率(i)：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终值时所采用的利息率或复利率。 期数(n)：是指计算现值或终值时的期间数。 复利：复利不同于单利，它是指在一定期间按一定利率将本金所生利息加入本金再计利息。即“利滚利”。,9,二、货币时间价值的计算,货币的时间价值通常按复利计算 ！,10,2.一次性收付款项终值的计算（即复利终值的计算）,复利终值是指一定

4、量的本金按复利计算若干期后的本利和。 如果已知现值、利率和期数，则复利终值的计算公式为：,二、货币时间价值的计算,F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n ),11,12,13,14,3. 一次性收付款项现值的计算（即复利现值的计算）,复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一 规定时间收到或付出的一笔款项，按贴现率i所计算的货币的现在价值。 如果已知终值、利率和期数，则复利现值的计算公式为：,二、货币时间价值的计算,15,16,17,18,19,20,4. 年金 （1）年金的内涵 年金是指在一定时期内每隔相同的时间发生相同数额的系列收复款项。如折旧、租金、利息、保

5、险金等。,年金,普通年金,预付年金,递延年金,永续年金,二、货币时间价值的计算,21,（2）普通年金（又称后付年金）终值的计算 普通年金（A）是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。 普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,二、货币时间价值的计算,22,普通年金终值犹如零存整取的本利和,二、货币时间价值的计算,F = A + A (1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3 + A (1+i)n-1,23,24,普通年金终值的计算公式为：,二、货币时间价值的计算,25,26,27,28,（3）普通年金现值的计算 普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复

6、利现值之和。 普通年金现值的计算是已知年金、利率和期数，求年金现值的计算，其计算公式为：,二、货币时间价值的计算,29,普通年金现值的计算公式推倒如下：,二、货币时间价值的计算,30,31,32,33,34,35,一个年金终值的案例,李先生在5年后需要偿还一笔债务10万元。从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备5年后偿还债务。银行存款的年利率为10%，复利计息。计算李先生每年需要存入银行多少钱？,36,一个年金现值的案例,某公司现在计划投资一项目。投资额为100万元。预计在今后5年中收回投资额，且每年收回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率为20%。计算该投资项目每年至少要收

7、回多少资金才能保证在5年中收回投资额？,37,（4）先付年金终值与现值的计算 先付年金又称为预付年金（A），是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项。预付年金与普通年金）的差别仅在于收付款的时间不同。 其终值与现值的计算公式分别为：,二、货币时间价值的计算,38,39,40,41,42,43,44,（5）递延年金现值的计算 递延年金又称延期年金（A）是指第一次收付款发生在第二期，或第三期，或第四期，的等额的系列收付款项。 其现值的计算公式如下：,二、货币时间价值的计算,P = A n (P / A , i, n )-(P / A , i , m ) = A n (P / A , i, n -

8、m )(P/ F, i, n),45,46,47,48,（6）永续年金现值的计算 永续年金是指无限期支付的年金，永续年金没有终止的时间，即没有终值。,当n时，(1+i)-n的极限为零，故上式可写成：,永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：,二、货币时间价值的计算,49,50,5. 年偿债基金的计算(已知年金终值，求年金A) 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。 偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：,二、货币时间价值的计算,51,6. 年资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金A） 资本回收额是指在给定

9、的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务，这里的等额款项为年资本回收额。 它是年金现值的逆运算。其计算公式为：,二、货币时间价值的计算,52,第二节 风险价值,一、风险及其形成的原因和种类 二、风险的衡量 三、风险价值和市场无差别曲线 四、投资组合风险与收益的衡量 五、财务风险和收益的衡量,53,一、风险及其形成的原因和种类,1. 风险的概念 风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事 件发生的可能性。 财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的 不确定性而影响财务成果的不确定性。 一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估 计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风 险就越小；反之，

10、风险就越大。, 请看背景资料 1,54,2. 风险的种类 风险按其形成的原因可分为经营风险、投资风险和财务风险。,经营风险 是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。 经营风险源于两个方面：,企业外部条件的变动 如：经济形势、市场 供求、价格、税收等 的变动,企业内部条件的变动 如：技术装备、产品结构、设备利用 率、工人劳动生产率、原材料利用率 等的变动,一、风险及其形成的原因和种类,55,投资风险也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。 财务风险是指企业由于筹措资金上的原因而 给企业财务成果带来的不确定性。它源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定

11、因素和借入资金对自有资金比例的大小。, 请看例题分析2 7,一、风险及其形成的原因和种类,56,二、 风险的衡量,1. 与风险衡量的相关概念 衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联 系：随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、 标准离差率。,57,（1）随机变量与概率 随机变量（Xi）是指经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。 概率（Pi）是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。 通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0。概率越大表示该事件发生的可能性越大。而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数值。,二、 风险的衡量,58,（2）期望值

12、 期望值（E）是指随机变量以其相应概率为权数计算的加权平均值。计算公式如下：,二、 风险的衡量,59,（3）平方差与标准差 平方差即方差（2）和标准差（）都是反 映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程 度的指标。平方差和标准离差越大，风险也越大。 实务中，常常以标准差从绝对量的角度来衡量风险的大小。 平方差和标准差的计算公式如下：,二、风险的衡量,60,（4）标准离差率 标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大 小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。 标准离差率（q）是指标准差与期望值的比 率。 计算公式如下：,二、风险的衡量,61,2. 风险衡量的

13、计算步骤,二、风险的衡量,(1)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望 (2)计算标准差 (3)计算标准离差率(不同方案比较时),62,3. 经营风险的衡量 经营风险常常作用于利润额或以此计算的资金利润率，这里的利润实质为息税前利润（EBIT）。 经营风险衡量中的随机变量为利润额或资金利润率。按照风险衡量的计算步骤即可计算并反映经营风险的大小。, 请看例题分析28、29,二、风险的衡量,63,三、风险价值和市场无差别曲线,1. 投资风险与收益的权衡 （1）投资风险与收益权衡的内涵,市场经济条件下，时间价值量的大小只受时间长短及市场 收益率水平等客观因素的影响，因此它对所有的投资者都一视 同仁。

14、风险价值量与其不同，它的大小取决于投资者对风险的 厌恶程度。因此风险价值因人而异。 投资风险与收益的权衡问题研究的是投资者冒多大的风险 而要求多少收益补偿的问题，这一问题因人而异。,投资者预期收益=时间价值+风险价值,64,（2）投资者对风险的厌恶程度在确定资产价值中的作用 通常风险厌恶程度大的投资者对同一风险量要求的补偿比风险厌恶程度小的投资者要大。或者说， 要补偿同样的风险，保守的投资者比冒险的投资者 要求更高的收益率。,A比B更厌恶风险 ！,三、风险价值和市场无差别曲线,risk,5%,9%,7%,IB,IA,0 1 2,Expected return,65,2. 无差别曲线 无差别曲线

15、是这样一簇曲线，同一无差别曲线上的每一点的效用期望值是相同的，而每一条位于其左上方的无差别曲线上的任何投资点都优于右下方无差别曲线上的任何投资点。,三、风险价值和市场无差别曲线,risk,Expected return,utility,66,无差别曲线的形状体现了投资者的风险厌 恶程度，只要他的风险厌恶程度不变，他的每 条无差别曲线都必然相互平行，永不相交。 无差别曲线的斜率越大,投资者对风险的厌恶程度也就越大。,三、风险价值和市场无差别曲线,67,3. 投资者预期收益的确定 通过上述分析，可以得出以下结论：,预期利润率=无风险利润率+风险增加率,风险增加率=风险价值（报酬）系数标准离差率,它

16、取决于投资者的主观要求！,三、风险价值和市场无差别曲线,68,四、投资组合风险与收益的衡量,1.投资组合的内涵 投资组合是指由一种以上证券或资产构成的 集合。一般泛指证券的投资组合。 实际中，单项投资具有风险，而投资组合仍然具有风险，在这种情况下，需要确定投资组合的收益和投资组合的风险，并在此基础上进行风险与收益的权衡。,69,2. 投资组合收益率的确定 投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数。用公式表示如下：,四、投资组合风险与收益的衡量,70,3. 投资组合风险的确定 （1）投资组合风险的衡量指标 投资组合风险用平方差即方差来衡量，它是各种资产方差的加权平均数，再加上各

17、种资产之间协方差的加权平均数的倍数。,四、投资组合风险与收益的衡量,71,（2）协方差（ij） 协方差是用来反映两个随机变量之间的线性 相关程度的指标。 协方差可以大于零，也可以小于零，还可以等于零。其计算公式如下：,零正相关； 零负相关； 零不相关,四、投资组合风险与收益的衡量,72,（3）相关系数（ij ） 相关系数是用来反映两个随机变量之间相互关系的相对数。 其变动范围（-1，+1）,ij1正相关； ij 1负相关； ij 0不相关,注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变 量相关程度的指标，但反映的角度不同。,四、投资组合风险与收益的衡量,73,（4）两项资产或证券组合下的方差（2）的

18、确定,（5）n项资产或证券组合下的方差（2）的确定,四、投资组合风险与收益的衡量,74,（6）结论 以下为一组计算数据，据此可得出以下结论,四、投资组合风险与收益的衡量,当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应； 当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋仅于零； 当单项证券期望收益率之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大； 无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。,75,4.风险资产与无风险资产的组合 如果将一种风险资产与一种无风险资产进行组合

19、，则组合的收益率为各资产收益率的加权平均数；组合的风险由于f=0,则组合的方差和标准差分别为：,四、投资组合风险与收益的衡量,上述公式表明，证券组合的风险只与其中风险 证券的风险大小及其在组合中的比重有关。实际中 只要缩小风险证券的投资比重，就可以降低风险。,76,5. 投资组合中的风险种类 通常投资组合中的风险包括两部分：可分散风险和不可分散风险。 可分散风险又称非系统风险或称公司特有风险，它是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。 这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过投资分散

20、化可以消除它们的影响。,四、投资组合风险与收益的衡量,77,不可分散风险又称系统风险或称市场风险，它 是指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可 能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的 变化等。 由于所有的公司都会受到这些因素的影响，因 而系统风险不能通过投资组合分散掉。换句话说， 即使一个投资者持有很好的分散化组合也要承担这 一部分风险。但这部分风险对不同的证券会有不同 的影响。,四、投资组合风险与收益的衡量,78,6. 分散投资 当投资者投资于彼此没有正相关关系的几种证券时，这种组合投资会降低风险，但不能消除所有的风险。,四、投资组合风险与收益的衡量,79,7. 系数 （1）系数的

21、实质。 系数是不可分散风险的指数，用来反映个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。利用它可以衡量不可分散风险的程度。 （2）系数的确定。通常系数不需投资者自己计算，而是由有关证券公司提供上市公司的系数，以供投资者参考和使用。,如果将整个市场组合的风险m定义为1；某种证券的 风险定义i，则： i= m，说明某种证券风险与市场风险保持一致； i m，说明某种证券风险大于市场风险 i m，说明某种证券风险小于市场风险 （市场组合是指模拟市场）,四、投资组合风险与收益的衡量,80,（3）组合中系数的确定 组合的系数是组合中各证券系数的加权平均数。用公式表示如下：,四、投资组合风险与收益的衡

22、量,81,8. 资本资产定价模式（CAPM） （1）模式的确定。资本资产定价模式是在一些基本假设的基础上得出的用来揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关系。 实际应用中，资本资产定价模式可以不受这 些基本假定的严格限制。 该模式说明某种证券(或组合)的期望收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指不可分散风险溢价）。,四、投资组合风险与收益的衡量,82,某证券的期望收益率,-,无风险 收益率,+(,即: R j = R f +( R m R f ) j,该种证券 的系数,=,市场证券组 合收益率,无风险 收益率,-,),公式说明： 式中的无风险收益率可以用政府债券利率表示；

23、 式中的Rm-Rf 为市场风险溢酬； 式中的（Rm-Rf） 为该种证券的不可分散风险 溢酬。, 公式证明,计算公式如下：,四、投资组合风险与收益的衡量,要求动画显示，动画6,83,（2）CAPM模式体现的风险与收益之间的关系, 请看例题分析211,四、投资组合风险与收益的衡量,84,（3） CAPM的图示 如果以某种证券的i作为横轴，以某种证券的期望收益率或投资者要求的报酬率Ri作为纵轴，CAPM可以表示为一条直线，将该直线称为证券市场线。如图所示：,CAPM线即 证券市场线,该图说明： CAPM线的斜率是市场风险溢酬（即Rm-Rf)； 投资者的风险回避程度越高，该线的斜率就越陡。,四、投资组

24、合风险与收益的衡量,85,五、财务风险和收益的衡量,1. 财务风险存在的前提 只要企业借款就会产生财务风险。 如果企业资金全部自有，此时只有经营风险； 如果企业资金中含有借款，在这种情况下，不仅存 在经营风险，而且还存在财务风险。,借款！,86,2. 财务风险对企业收益的影响 财务风险直接作用于企业的自有资金利润 率，其风险作用程度的大小可以通过计算自有资 金利润率的标准差予以反映。,五、财务风险和收益的衡量,87,3. 自有资金利润率的确定 如果已知息税前资金利润率，在这种情下，自有资金利润率的计算方法有两种，相应的计算公式列示如下：,注意：无论是期望自有资金利润率，还是任意状况下的自有资金

25、利润率，都可以按 上述公式之一进行计算。（方法一可以直接计算期望自有资金利润率计算，而方法二 间接计算）,五、财务风险和收益的衡量,88,4. 财务风险衡量的计算步骤 根据已知的息税前资金利润率和相应的概率计算期望自有资金利润率； 计算自有资金利润率的标准差和标准离差率； 根据标准差和标准离差率进行风险的分析评价。, 请看例题分析212,五、财务风险和收益的衡量,89,思 考 题,在财务决策中为什么要考虑货币的时间价值？ 随着折现率的增加，现值以不变速度减少，以递减的速度减少，还是以递增的速度减少？为什么？ 随着未来款项收到的时间点往后推移，现值以不变的速度减少，以递减的速度减少，还是以递增的

26、速度减少？为什么？ 影响证券估值的因素有哪些？债券、普通股价值评估模型有何不同？ 证券投资者要求的收益率与期望收益率、实际收益率有何差异？投资的决策标准是什么？,90,第三节 债券投资,一、债券及债券投资概述 二、债券投资的收益评价 三、债券投资的风险,91,第一节 债券投资,债券及债券投资的含义 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。,债券投资,一、债券及债券投资概述,92,与债券相关的概念,债券面值 债券票面利率 债券期限 债券的到期日,一、债券及债券投资概述,93,债券的类型,一、债

27、券及债券投资概述,94,二、债券投资的收益评价,债券价值的计算 债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。 由于I1 I2 I3 In-1In，则上式可以表达为：,第一节 债券投资,V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n),95,典型债券价值的估计模型,例题4-15,96,97,只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。,债券估价的作用,二、债券投资的收益评价,98,债券价值的影响因素债券价值与折现率,99,债券价值与计息周期,100,101,102,债券价值

28、与到期时间,103,104,105,债券到期收益率的计算 债券到期收益率是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。又称债券内含收益率。 这个收益率是按复利计算的收益率，是指债券现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。,二、债券投资的收益评价,106,计算收益率的方法是求解含有贴现率的方程： 现金流出=现金流入 如果每年付息一次，则 购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利现 值系数,二、债券投资的收益评价,V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n),107,到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资

29、人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,债券到期收益率的作用,二、债券投资的收益评价,108,109,110,三、债券投资的风险,违约风险 借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。,规避方法：不买质量差的债券,第一节 债券投资,111,债券的利率风险 由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。 债券的到期时间越长，利率风险越大。,例题9-4,规避方法：分散债券的到期日,三、债券投资的风险,112,购买力风险 由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。,规避方法：购买预期报酬率会 上升的资产， 如房地产、普通股等。,三、债券投资的风险,113,变现力风险 无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。

30、,规避方法：不购买流通性不好的证券,三、债券投资的风险,114,再投资风险 短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。,规避方法：购买长期债券,三、债券投资的风险,115,第四节 股票投资,一、股票投资的含义 二、股票价值的计算 三、市盈率分析 四、股票投资的风险分析,116,一、股票投资的含义,1.股票及股票投资 股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。,分享股利 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。,第二节 股票投资,117,2.股票的价值与股票价格 股票的价值 是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真

31、实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。 股票价格 是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。 如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。,一、股票投资的含义,118,二、股票投资的价值,股票估价的基本模式 股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。,第二节 股票投资,119,如何预计未来每年的股利？ 如何确定折现率？,股票估价模型在实际应用中 面临的主要问题,二、股票投资的价值,120,零成长股票的价值 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续

32、年金，则股票价值为：,例题4-24,二、股票投资的价值,121,与股东个人有关,122,固定成长股票的价值 当g固定时，且Rsg时可简化为： 上式可变为计算预期报酬率的公式：,例题4-25,二、股票投资的价值,123,124,非固定成长股票的价值 如果公司股利是不固定的，例如，在一段时间内高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。,例题4-26,二、股票投资的价值,125,126,三、股票投资的收益率 股利是股息和红利的总称。 股票的预期收益率预期股利收益率预期资本利 得收益率 其中：股利收益率每股股利/每股市价 预期资本利得收益率预期买卖价差/买入价格,第二节 股票投资,127,