第15章+汇率的决定.ppt

1、1,Chapter 15 Exchange Rates Determination 汇率的决定,Main points of this chapter:,Purchasing-Power Parity Theory （购买力平价理论） Monetary Approach to the Balance of Payments and Exchange Rates （国际收支平衡和汇率调节的货币法） Asset Market Model and Exchange Rates （资产市场模型和汇率）,2,15.1 Purchasing-Power Parity Theory 购买力平价理论,Intr

2、oduction: 1、提出者： G. Cassel 卡塞尔(瑞典) 2、内容：国内外物价对比作为决定汇率的依据 3、评价：该理论强调经常项目对汇率的决定作用，将商品、劳务的价格与汇率联系在一起 4、两种形式： 绝对购买力平价理论 相对购买力平价理论,3,15.1 purchasing-power parity, PPP购买力平价理论,购买力平价理论是西方汇率理论中最具影响力的理论之一，该理论由瑞典经济学家G.卡塞尔(Cassel)在1922年的一篇论文1914年以后的货币与外汇理论中正式提出的。购买力平价理论分绝对购买力平价和相对买力平价两种理论。,4,基本思想,购买力平价理论的基本思想是：

3、对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各自具有的购买力。由于货币的购买力可以通过物价水平来加以表现，因此不同货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水平的比率。,5,15.1A Absolute Purchasing-Power Parity Theory（绝对购买力平价理论）,law of one price：the proposition that in the absence of transportation cost, tariffs, and other obstructions to the free flow of trade, t

4、he price of each identical traded commodity will be equalized in all markets by commodity arbitrage. 一价法则：在运输成本、关税和其他有碍贸易自由流动的障碍都不存在的条件下，由于套利，会使同一种商品在所有市场上的价格相等。,6,absolute purchasing-power parity theory: the equilibrium exchange rate between two currencies is equal to the ratio of the price levels

5、in the two nations. 均衡汇率等于两国物价水平之比。 R= P / P*,price level in foreign nation,price level in home nation,7,relative purchasing-power parity theory: the change in the exchange rate over a period of time should be proportional to the relative change in the price levels in the two nations over the same t

6、ime period. 相对购买力平价理论：一段时期内汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变化成正比。,15.2B Relative Purchasing-Power Parity Theory（相对购买力平价理论）,8,R1和R0分别表示当期和基期的汇率； P1和P0分别表示本国当期和基期的物价水平； P1*和P0*分别表示外国当期和基期的物价水平。,公式：R1 / R0=（P1 / P0）/ （P1* / P0* ）,本国通胀率高于外国本币贬值,9,15.2 Monetary Approach to the Balance of Payment and Exchange Rates 国

7、际收支和汇率的货币主义理论,本节讨论有关国际收支平衡的货币法。这个方法最初由 Robert Mundell和 Harry Johnson提出，在70年代这一 理论已发展成熟。货币分析法是国内货币主义的一个扩 展，将货币主义运用到国际经济学，国际收支平衡基本 上是一个货币现象。即一个国家的国际收支平衡的调节 或扰动从长期看货币起着至关重要的作用。,10,思路：从货币供给=货币需求的均衡条件入手，找出货币供给与需求的相对变化与国际收支的关系。,15.2A Monetary Approach under Fixed Exchange Rates （固定汇率下的货币主义理论 ）,11,货币需求：Md

8、= kPY Md 是名义货币余额的需求数量； k是名义货币余额对名义国民收入的意愿比率，或者 k=1/V,V是货币流通速度或美元一年周转的次数,k是 一个常数； P是本国价格水平；Y是实际产出,12,货币供给：Ms = m（D + F） Ms = 是一国货币总供给量； D：基础货币的国内发行部分； F：基础货币的国际或国外部分，即国际储备,13,（D+F）称为国家的基础货币（monetary base）或 高能货币（high-powered money） 货币需求的增长既可以通过增加国内基础货币（D） 来满足，也可以通过国际收支赢余来满足。如果货 币当局不增加国内基础货币的供给，多余的货币需

9、求将会由国际收支赢余满足；反之，货币需求不变， （D）或（Ms）的增加将会引起国际收支赢余的下降。,由Md = Ms , 有kPY = m（D + F）,14,Md、Ms变动、储备变动与汇率稳定：货币政策无效。 当Y，Md，但Ms不变，必有P，由R = P / P*，有R压力；但P，出口，顺差，储备F ， P复原：R压力消除，汇率稳定。 当Md不变，Ms，D，P，由R = P / P*，有R压力；但P，进口，逆差，储备F ， P复原：R压力消除，汇率稳定。,15,结论： 国际收支的赢余是由于国家基础货币中国内部分的增长不能满足货币的需求存量而产生的；国际收支逆差是由于货币的供给存量未被货币当局

10、完全吸收，产生国家储备流出而形成的。这个流出直到足够消除国内超额的货币供给为止。,16,15.2B Monetary Approach under Flexible Exchange Rates 浮动汇率下的货币主义理论,浮动汇率的功能：浮动汇率下，对外自动平衡，国内货币政策有效。（调节货币量可影响国内价格）。 例： 国内货币发行过多，物价上涨，进口增加，出口减少，外汇短缺，本币贬值。 国内货币发行过少，物价下降，进口减少，出口增加，外汇过剩，本币升值。 由R = P / P*也可知道： P，R（本币贬值）；P，R（本币升值）。,17,15.3C Monetary Approach to Ex

11、change Rate Determination 汇率决定的货币法,P514，公式15-7 给出了汇率R与两国的货币供给和GDP等5个变量之间的关系。,Md = kPY= Ms, M*d = k*P*Y* = M*s, M*s/Ms= k*P*Y*/kPY； R=P/P* = Msk*Y*/M*skY （15-7）,18,15.3D expectations, interest differentials, and Exchange Rates 预期、利率差异与汇率,汇率的未保值（无抛补）利率平价（uncovered interest parity）公式： i - i* = EA （15-8

12、） （EA：expected appreciation 预期汇率升值率） 当i, SR，但套利到期后要退出，未来又要抛售本币，故预期将来汇率。 （如果有远期市场，如期货、期权、远期交易市场，则远期汇率会实际上升）有汇率的保值利率平价公式： i - i* =（FR-SR）/ SR = FP,19,资本组合理论 (theory of portfolio selection）,该理论是在国际资本流动高度发展的基础之上产生的，该理论特别强调金融资本市场均衡对汇率的影响其主要代表者是美国著名经济学家James Tobin.该理论认为，投资者选择和调整资产组合（现金和有价证券）一直到各种 资产的预期边际收

13、益率相等为止。各种外币资产的增减是投资者调整其外币资产比率的结果。这种调整引起汇率变动。,20,15.4 Asset Market Model and Exchange Rates 资产市场模型和汇率,15.4A Asset Market Model (portfolio balance approach) 资产市场模型(资产组合平衡方法),21,15.4A Asset Market Model (portfolio balance approach) 资产市场模型(资产组合平衡方法),The basic equations of the model：P538，appendix 资产持有组合=

14、 本币持有量M（流动性）+ 国内债券持有量D（i） + 外国债券持有量RF（i*）,22,15.4B Extended Asset Market Model 扩展的资产市场模型,汇率的未保值利率平价公式（带风险贴水）： i - i* = EA - RP （15-9） EA：预期汇率上升（外汇升值）。 RP：风险贴水。 资产持有量公式：15-10，15-11，15-12。,23,15.4C Portfolio Adjustments and Exchange Rates 资产组合调整与汇率,一、央行卖出债券，回笼货币的影响： 1.M；D（PD）； i, F： F FE M D：（FE、M的交易量

15、上升）， i，i*； 且：i i*（因还有Ms）。 2.因为i i*，本币升值：SR（浮动汇率下）， 或BP（固定汇率下）。,24,15.4C Portfolio Adjustments and Exchange Rates 资产组合调整与汇率,3. i或SR（本币升值），导致持有的外国债券F；同时将有EA（预期外汇升值），RP（外汇风险贴水减少） 由（15-9）式可看出：i - i* = EA RP,25,15.4C Portfolio Adjustments and Exchange Rates 资产组合调整与汇率,二、P524 预期外汇升值（EA），诱发大量换取外汇和资金外逃，央行卖出外

16、汇、收回本币（M），国内债券持有减少（D），国内利率i，持有外国债券增加（F）；逃往外国的资金增加，使当地的利率i*；同时，持有外国债券增加（F），也会使对外汇的交易需求增加，使外汇升值（SR）。,26,15.4C Portfolio Adjustments and Exchange Rates 资产组合调整与汇率,三、设风险贴水RP，因为回避外汇风险，持有本币M（见15-10，M与RP正相关）；同时，持有国内债券D，持有外国债券F。 四、设Y，有M，D，F， SR（浮动汇率下），或BP（固定汇率下）。 见15-10，15-11，15-12。,27,15.5 Exchange Rate Dyn

17、amics 汇率动态,15.5A Exchange Rate Overshooting 汇率超调,汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布茨(Rudi Dornbusch)于1976年提出的。 认为商品市场与资产市场的调整速度不同，商品市场的价格水平具有粘性特点（短期价格不变），使得购买力平价在短期不能成立。,28,exchange rate overshooting: the tendency of exchange rates to immediately depreciate or appreciate by more than required for long-run equilibrium, and then partia