国际金融学的讲义第五章国际金融市场

1、, 国际金融学讲义 Click to edit Master subtitle style 第三篇 市场篇,*1,第五章 国际金融市场,第一节 国际金融市场概述,一、国际金融市场的概念 国际金融市场是资金在居民与非居民之间，或者非居民与非居民之间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。 金融市场在经济运行中具有三大功能： 一是为金融资产定价； 二是增强金融资产的流动性； 三是降低金融产品的交易成本（包括寻找成本和 信息成本）。,二、金融市场的构成 一般而言，在进行金融市场分类时，通常以金融资产交易双方身份的不同来划分：如果金融资产的交易（资金借贷）发生在本国居民之间，就是国内金融市场，

2、或称内部市场；而这种交易涉及到其他国家（非居民）或超越国境，成为国际性的金融资产交易，即为国际金融市场，或称外部市场。 通常还把非居民之间金融资产交易的场所称为“离岸金融市场”（Offshore Financial Market）或“境外金融市场”，这是相对于国内金融市场（在岸onshore）而言的，其一般含义为在原货币发行国境外进行各种金融资产交易的场所，比如像欧洲美元市场或者欧洲货币市场，由于是境外交易，其参与者就应该是交易地点的东道国的非居民。 根据这样的理解，金融市场可以分为国内金融市场、国际金融市场和 离岸金融市场三部分。见下图：,三、国际金融市场的形成和发展 1I战前，主要在英国,

3、2I战II战后，美国（纽约）、英国（伦敦）、瑞士（苏黎世）,320世纪60年代后，快速扩张。巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、卢森堡、新加坡、香港等,420世纪80年代后，向新兴的市场经济国家扩展，墨西哥、泰国、马来西亚,20世纪90年代以来，国际金融市场上的金融活动呈现出新的特征：,1. 金融衍生产品市场迅速拓展。,2.,私人资本成为国际金融市场资本流动的主 体。,3.,机构投资者在国际金融市场的地位迅速上 升。,4. 网络金融迅猛发展。,5. 国际金融危机频频爆发。,四、国际金融市场的分类和作用 （一）国际金融市场的分类 目前，最常用的分类是按所有权期限把金融市场分为货币市场和资本市场。货币市场

4、是从事短期（通常在一年以内）金融资产交易的场所；资本市场是从事长期（通常为一年以上）金融资产交易的场所。 国际货币市场由国际短期信贷市场、国际短期证券市场、国际贴现市场所构成。 国际资本市场由国际信贷市场和国际证券市场所组成 。,国际金融市场的分类,（二）国际金融市场的作用 1. 国际金融市场促进了生产和资本的国际 化 2. 利用国际金融市场改善国际收支状况 3. 促进世界经济全球化的发展 4. 支持世界各国的经济发展 5. 国际金融市场的迅速发展也产生了一些负 作用,第二节 离岸金融市场,一、离岸金融市场的类型 进入21世纪后，在全球范围内已经形成了几十种形式各异的离岸金融市场，根据离岸金融

5、市场的功能和经营管理特征来划分，可以把离岸金融市场分为内外混合型离岸金融市场、内外分离型离岸金融市场，以及避税港型离岸金融市场。,1、内外混合型离岸金融市场。 特征：（1）市场的主体包括居民和非居民； （2）交易的币种是除东道国货币以外的可自由兑换货币； （3）该市场的业务经营非常自由，不受东道国国内金融法规的约束，国际和国内市场一体化。 主要有：伦敦、香港。,2、内外分离型离岸金融市场（或称分离型离岸 金融市场）。 这种类型的离岸金融市场是专门为进行非居民交易而创建的 金融市场，具有同国内金融市场相分离的特征。,特点：自 由不受东道国金融法规约束,隔 离与东道国国内货币市场隔离,广 泛参与者

6、有居民和非居民,一体化世界范围内。统一、开放、高效的一体化 主要有：纽约、东京、新加坡 3. 避税港型离岸金融市场。这种市场不进行实际的金融交易，各银行只是在这个不征税的地区（国家）建立“空壳”分行（Shell Branches），通过这种名义上的机构在账簿上中介境外与境外的交易，以逃避税收和管制。 主要有：中美洲、中东,二、欧洲货币市场 欧洲货币市场（Eurocurrency Market）是离岸金融市场的核心组成部分，起源于20世纪50年代末期的英国伦敦，最初主要交易货币是欧洲美元（Eurodollars），因而也叫欧洲美元市场，后来这个市场逐渐扩大，交易货币不仅有欧洲美元，还有其他国家的

7、货币，如英镑、马克、法国法郎、瑞士法郎和日元等，这些货币的交易形成范围广泛的欧洲货币市场。,（一）欧洲美元及欧洲美元市场的形成 1、欧洲美元：是存放于美国境外的外国银行及美国银行的海外分行的美元存款；或是存储在美国以外银行以美元为面值并以美元支付的存款。 “欧洲”并非指地理上的欧洲，而是泛指“境外”的意思。,2、欧洲美元产生与发展的原因 1.马歇尔计划所致。美国政府于1947年实施了马歇尔计划，使 巨额美元资金流向欧洲。 2.苏伊士运河危机导致1957年的英镑危机。为对付危机，英格兰银行严格禁止英国银行以英镑进行贸易融资，并禁止银行以英镑放款以避免外国人抛售英镑，于是完全依赖英镑融资的海外商人

8、和银行只能另谋生路，以美元融资国际贸易。 3.欧洲美元自身的吸引力。二十世纪50年代开始，欧洲美元无存款准备金和利率上限的限制；交易量大而手续费低；贷款客户多是大公司或政府机构，信誉高，风险低；激烈的竞争使交易成本低；创新多且应用广，利于降低交易成本。 4.美国的限制。二十世纪60年代以来，美国政府采取了Q项条例和M项条例及一连串限制资本移动的措施，促使美国银行将其大量资金转至没有规章限制的欧洲美元市场及分行。,5.越战。二十世纪60年代因越南战争的庞大军费支出和同期对外贸易的巨额赤字，使美国国际收支呈现大幅度逆差，美元大量流向海外。 6.石油危机导致供需两旺。二十世纪70年代初中东战争导致石

9、油危机，石油输出国国家组织因提高石油价格而取得巨额石油美元(Oil-dollar)，并将其存放在欧洲银行。而非石油输出国的发展中国家的资金紧缺，需求两旺也促进欧洲美元市场发展。 7.跨国合作的结果。二十世纪60年代至80年代初是美国采取在世界范围内跨国合作行动，大量资金在全球范围内营运，跨国公司发现握有欧洲美元存款比把美元留在美国更为有利，从而使大量美元流入欧洲美元市场。,8.技术发展的促进。国际电讯工具和计算机技术的迅速发展以及欧洲美元市场高效率的营运机制使美元存款的国际交易更加方便和活跃。 9.存借款人的因素。最终影响欧洲美元的供给和需求的最重要因素是存款人追求最高收益和借款人追求最低成本

10、的动机。,（二）欧洲美元的创造 假设德国大众汽车公司以2万美元的价格卖给一个美国人一辆车，这个美国人以一张在花旗银行开户的支票付款，大众汽车公司得到这张支票后将它存入英国的巴克莱银行（因为巴克莱银行的存款利率高于美国国内银行的存款利率），从而第一笔欧洲美元存款产生了。如果巴克莱银行又将其存放在纽约大通银行的巴克莱银行账户上，那么这笔售车交易所涉及到的三家银行的资产负债表如表1、表2、表3。,表1 伦敦巴克莱银行的资产负债表 表1显示，伦敦巴克莱银行的负债由于大众汽车公司的20 000美元存款而增加了20 000美元，它的资产也由于在大通曼哈顿存款而增加了同样的20 000美元。,表2 纽约花旗

11、银行的资产负债表,表2显示，由于花旗银行支付了大众汽车公司的支票，所以它在纽约的联邦储备银行里的支票账户上借记了20 000美元。私人银行在本国中央银行的存款被称为该私人银行的准备金，它是其资产的一部分。花旗银行的准备金因此减少了20 000美元，同时它的债务也由于买车的存款者的提款减少了同样数目。,表3大通银行的资产负债表 表3表明，花旗银行在纽约联邦储备银行的账户借方转出的20 000美元的准备金转入了大通银行的贷方，意味着联邦储备银行的准备金并没有因为这三家银行资产负债表的变化而变化。同时，大通银行的债务也由于巴克莱银行的存款而增加了同样的数目。,如前所述，因为大众汽车公司将这笔销售收

12、入存放在巴克莱银行而不是存放在美国的银行，,由此就产生了20 000美元的欧洲美元供给；同时,，从花旗银行和大通银行资产负债表的变动上看，花旗银行和大通银行准备金的一增一减，反映在美国联邦储备银行中的银行系统的总准备金和货币供给量的总额并没有改变，所以欧洲美元供给量的增加没有使美国货币供给有所减少，而欧洲美元的供给增加了。,（三）欧洲美元利率 欧洲美元有其独立的货币市场利率，由持有和交易欧洲美元的若干家在伦敦的“参考银行”（从伦敦市场上业务量居前位的30家主要银行中选出）报出，这就是国际金融市场上广泛使用的伦敦银行同业利率。它是一种真正的市场利率，是通过市场的供求达到它自己的均衡水平。 伦敦银

13、行同业利率由伦敦同业拆借利率（London Inter-Bank Bid Rate-LIBBR）、伦敦同业拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate-LIBOR）、和伦敦同业平均利率（London Inter-Bank Mean Rate-LIBMR）所组成。,在岸和离岸市场吸收存款和办理贷款的费用,欧洲美元的利率结构与利率关系,（四）欧洲货币市场的特征 1. 短期资金市场+批发市场 2. 主要是银行间市场 3. 是“离岸的”或“境外的”市场，不受东道国 金融管制的影响 4. 为经营欧洲货币业务的银行建立了良好的交易 网络 5. 经营灵活方便，融资效率高,（五）欧洲

14、货币市场的经营特点 全球性的市场范围和一些地理中心。伦敦、纽约 、东京、巴哈马、巴林、新加坡、香港等。 交易规模巨大、品种多、币种丰富、金融创新活跃。辛迪加贷款、欧洲债券（欧）、扬基债券（在美国发行的外国债券）、武士债券（在日本发行的外国债券）等。 独特的利率结构。以伦敦银行同业拆放利率为基 准。 从事的多是非居民的境外货币借贷，受管制较少 。,（六）欧洲货币市场的缺陷 1.没有中央银行。欧洲货币市场没有一个中央机构，该市场没有最后融资的支持人，若经营欧洲货币业务的银行发生问题引起倒闭或者发生清偿困难时，将没有中央银行出面支持； 2.安全有隐患。欧洲货币市场没有设立存款保险制度，这将使得存款的

15、安全性缺乏保障； 3.易形成风险。欧洲货币市场是一个巨额的国际短期资金市场，占绝大比重的欧洲美元在国际间的游动和过度投机的结果，容易造成外汇市场乃至国际金融市场的频繁动荡，危及各国货币金融的稳定。,第三节 国际资本市场,国际资本市场是期限在一年以上的金融资产交易的市场。它是在国内资本市场的基础上逐步拓展延伸的，其快速发展是金融全球化的一个重要的特征。国际资本市场可细分为国际信贷市场、国际债券市场、国际股票市场和国际衍生产品市场。,一、国际信贷市场 国际信贷市场指1年以上的中长期信贷市场，主要参与者是各国政府的借款者、国际组织和机构、跨国公司和跨国银行等，其信贷活动的特点类似于欧洲货币市场，从而

16、使这个市场保持着充裕的资金来源和畅通的资金投放渠道。 主要包括： 政府贷款。特点：期限长（30年）、利率低（可为0）、附带一定条件（限制使用范围）、具有双边援助性质、贷款额较小（受贷款国的财政状况限制）。属于约束性贷款。 国际银行贷款。特点：来源广泛、无附加条件、成本高（利率高）、风险大（以浮动利率计息）。属于无约束贷款。其中的国际辛迪加贷款占市场绝大比重，备受关注。 国际金融机构贷款。,（一）国际银行贷款的特点 1、资金来源广泛。 2、有较强的选择性和灵活性。 3、成本相对高。 4、风险大。,（二）辛迪加贷款 1、含义：国际银行业的中长期贷款主,要采用辛迪加贷款（syndicated loa

17、ns），,也称“银团贷款”。辛迪加贷款是由几家或更多的银行联合起来为一个借款者筹措巨额资金的一种贷款。,2、国际辛迪加贷款快速增长的原因 1、对银行有利。这种贷款既增加了国际银行的信贷收益，又可以避免同业竞争，并能有效地分散贷款风险，减少或阻止借款人违约行为的发生，尤其是有利于减少国家债务人利用“主权豁免”的特权给银行利益造成的损害。同时，由于辛迪加贷款多采用浮动利率、对借款人附有契约约束、贷款风险由辛迪加银行共同分担等特点，因而对辛迪加银行有利； 2、使不同规模的银行都能在相同条件下发挥各自的比较优势，开 展信贷业务。 3、为需要巨额资金支持项目的借款人提供了良好的融资方式。 4、对借款人有

18、利。对借款人来说，进入辛迪加市场无需信用评级 ，市场准入门槛较低，也便利了借款人。,3、辛迪加贷款的利息和费用 借款人除了要偿还利息外，还涉及 到的其它成本包括：,1.,前端费（up-front cost）或称启用费（establishment fee）,2. 承诺费（commitment fee）。,3. 代理费（agents fee）。,4.,杂费（miscellaneous fee or out of pocket expenses）,4、辛迪加贷款的新变化 1990年代中期以来，国际辛迪加贷款市场发生了 一系列新变化： 1、辛迪加贷款在跨国并购中发挥积极作用； 2、信贷市场与证券市场的

19、日趋融合； 3、二级市场的建立和完善。,二、国际债券市场 国际债券市场由在岸债券市场（包括国内债券市场和外国债券市场）和离岸债券市场（欧洲债券市场）所组成。 国际债券市场上的债券种类： 1.国际债券 2.外国债券 3.欧洲债券 4.全球债券,国际债券市场的组成,1.国际债券 国际债券：指长期资金的筹措者在国外发 行上市的、以外国货币定值并销售的债券。 从事国际债券交易而形成的市场称为国际债券市场，其参与者由借款人和投资人（包括参与者所在国政府、金融机构、企业或个人）以及中介人所构成，借款人即国际债券的发行人，投资人是国际债券市场债券的购买者，而中介人是承销国际债券的金融机构。,2.外国债券 外

20、国债券（Foreign bonds）是一国政府、企业、公司、银行或其他金融机构及国际组织在另一国债券市场上以该国货币为面值发行的债券。 债券面值货币是市场所在国的货币，债券由市场所在国组织的辛迪加承销，债券的经营受到所在国政府有关法律的管辖。 外国债券与国内债券的不同之处在于各国对于本国居民发行的债券和对外国人发行的债券作了法律上的区分。,几种主要的外国债券 按地域分布看，有影响和规模较大的 外国债券有： 1. 北美的扬基债券（Yankee bonds） 2. 欧洲的猛犬债券（bulldog bonds） 3. 瑞士法郎债券（Swiss franc bonds） 4. 亚洲的武士债券(Samu

21、rai bonds)和龙债券（ Dragon bonds)， 5. 中东地区以科威特的第纳尔（dinar）、阿联酋的第拉姆（dirham）、以及沙特阿拉伯的里亚尔（riyal）货币定值的外国债券等等。,3.欧洲债券 （1）含义：欧洲债券（Euro bonds）是一国政府或企业在另一国的债券市场上以境外货币为面值所发行的债券。即到债券面值货币发行国以外国家的债券市场上发行的债券。 欧洲债券与外国债券的区别在于：欧洲债券,是以欧洲货币（Euro currencies）表示，并同时,在数个国家的资本市场上发行，由国际辛迪加承销，而且全部或绝大部分在该货币国以外市场销售的债券。,（2）种类 欧洲债券市

22、场融资工具种 类繁多，其主要类型有： 1. 固定利率债券（ Straight bonds） 2. 浮动利率债券（Floating Rate NotesFRNs） 3. 可转换债券（ Convertible bonds） 4. 授权证债券（Bonds with warrants）或称附认股权证券,5. 选择债券（Option bonds） 6. 零息债券（Zero Coupon bonds） 7. 双重货币债券（Dual -currency bonds） 8. 以货币鸡尾酒定值的债券（Currency cocktail bonds）,（3）欧洲债券市场的特征,1. 自由度高,2. 无记名发行与免

23、税,3. 债券票面货币多样,4. 市场效率高,5. 安全性与流动性,6. 金融创新活动持续不断,7.,筹资者与投资者之间的信用关系不同于 欧洲信贷市场。,4. 全球债券 全球债券（global bonds）是在全世界各主要资本市场上同时大量发行，并且可以在这些市场内部和市场之间自由交易的国际债券。 全球债券具有三个特征： 1. 全球发行 2. 能在全球交易的高流动性债券 3. 发行全球债券的借款人信用级别很高,三、国际股票市场 优点： 1.交割成本相对低。 2.在更高的技术平台上分享高效率的服务。 3.能多重上市。 4.增强资产的流动性。,全球存托凭证 全球存托凭证（global deposi

24、tory receipts, GDRs）是一种由银行发行的表示一家外国公司对此工具所属的股票所有权的凭证，它由发行银行信托保管。当一家公司在本国以外的市场上发行股票，并且所发行的股票很大一部分是在国外市场上交易时，一般都会采用GDRs这种形式。,第四节 国际衍生产品市场,金融衍生产品市场的兴起是近20年多来国际金融市场出现的最为突出的变化之一。 金融衍生产品的迅速扩散和广泛应用，一方面大大提高了国际金融市场的流动性和市场效率，增强了风险分配和风险管理的能力；另一方面又放大了国际金融市场的风险，危及金融安全。,一、金融衍生产品的概念及特征 （一）概念 一些由基础金融资产价值、金融指数、汇率或利率

25、衍生出来的合约被称为衍生金融工具，或称为衍生金融产品。 衍生金融产品具有降低交易成本、增 强流动性和风险再分配的三大功能。,（二）金融衍生产品的特征 1.高风险性。作为风险管理的工具，金融衍生产品自身 的交易与运行也蕴涵着巨大的风险。 2.高杠杆性。杠杆性是金融衍生产品的基本特征。投资者只须缴存一定比例的(一般为410)的押金或保证金，便可得到对数倍甚至数十倍于押金或保证金的相关资产的管理权。 3.虚拟性。虚拟性是指金融衍生产品所具有的独立于现实基础资产运用之外的，却能给持有者带来一定收入的特征。,二、产生的条件 （1）国际信息传播领域的技术进步提供了便利条件。 （2）国际金融市场上存在的风险

26、突出了产生的必要性 。 （3）国际金融市场面临的政策因素（如各种管制）成 为产生的诱因。 （4）统计制度的完善使金融学与数学、工程学等联系 起来，奠定了技术基础。,三、衍生金融产品市场的演进 1、当远期合约问世时，就预示着衍生产品市场将 形成和发展起来。 2、布雷顿森林体系行将崩溃之后，美国芝加哥商品交易所国际货币市场（IMM）于1972年5月16日首次推出美元对7种主要货币的期货交易，从而标志着金融期货的诞生。 3、1973年10月，芝加哥期权交易所（Chicago Board of Option Exchange, CBOT）成立，开始办理期权业务,4、CBOT1975年办理利率期货交易；

27、1976年推出美国国债期货合约，1977年推出长期国债期货合约，1981年推出欧洲美元利率期货合约。 5、1982年5月美国纽约期货交易所（New York Future Exchange, NYFE）开始买卖纽约股票交易所综合指数期货。 6、到2001年底，世界上已经有60多个交易所可以进行 衍生产品的交易，衍生产品已经有2万多种。,四、衍生金融产品类型,第五节 世界黄金市场,黄金市场（Gold Market）也是国际金融市场的一个重要组成部分，并和其它专业性金融市场有着密切的联系。世界黄金市场行情的变动和发展的态势，对整个国际金融市场以及各国的经济都会产生较大的影响。,一、世界黄金市场的类

28、型与参与者 黄金市场是世界各地黄金买卖交易的中心。目前世界上共有40多个黄金市场，这些市场分布在世界各地，由于时差的因素，正好使几个主要黄金市场的营业时间相衔接，现代化的远程通讯技术和互联网已经将这些市场连为一体，形成了全球性的黄金市场。,（一）黄金市场的类型 黄金市场的类型有三种划分方法： 按性质分为：起主导作用的市场和区域性市场。按交易方式分为：期货交易市场和现货交易市场。 按交易管制程度分为：自由交易市场和限制交易市场。按交易对象分为： A实物黄金市场。买卖金条、金块、金币，多为即期市场。 B黄金期货期权市场。买卖对黄金的要求权，目的为投机或保值 。 见下表：,世界黄金市场的类型,重点介绍几个主要黄金市场： （1