金融市场之第05章衍生市场.ppt

1、2020/9/14,1,金融市场学,金融学院,Financial Market,2020/9/14,2,第五章 金融衍生市场,第一节金融衍生市场概述 第二节 金融远期市场 第三节 金融期货市场 第四节 金融期权市场,2020/9/14,3,第一节金融衍生市场概述,一、金融衍生工具的含义 二、金融衍生工具的类型 三、衍生证券的特点和功能 四、衍生证券与金融工程 五、衍生市场的产生与发展 六、衍生证券在中国的实践,2020/9/14,4,一、金融衍生工具的含义,衍生金融工具（Derivative Instruments），又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基本（Underlying）标的资产

2、价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。 衍生工具与原生工具:衍生工具的价值依赖于原生性金融工具的一类金融产品；原生性金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。,2020/9/14,5,二、金融衍生工具的类型,金融衍生工具在形式上均表现为一种合约，在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。目前较为流行为金融衍生工具合约主要有远期、期货、期权和互换等四种。 1、远期合约(forwards) 2、期货合约（futures） 3、期权合约（options） 4、互换合约（swaps） 金融衍生工具还有其他类型，如按相关资产划分为：货币或汇率衍生工具包括远期外汇合约、外汇期货

3、、外汇期权、货币互换；利率衍生工具包括短期利率期货、债券期货、债券期权、利率互换、互换期权、远期利率协议等；股票衍生工具包括股票期权、股价指数期权、股价指数期货、认股权证、可转换债券等。 按衍生次序可以分为：一般衍生工具、混合工具、复杂衍生工具等。,2020/9/14,6,三、衍生证券的特点和功能,衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富 衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。 这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。,2020/9/14,7,四、衍生证券与金融工程,远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生

4、金融工具，它们既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。换句话说，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。,2020/9/14,8,五、衍生市场的产生与发展,20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命，一是以金融创新（Financial Innovation）为核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券（Derivative Securities）为核心的金融工具的创新更是这场金融革命核心的核心。 衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、交易量最大的金融工具。,2020/9/14,9,六、衍

5、生证券在中国的实践,衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从此搞活了中国的国债市场，使之恢复了金边债券的神采。 中国国债现货市场规模过小，无法对国债期货市场形成有效约束，这是中国国债期货试验失败的根本原因。,2020/9/14,10,第二节 金融远期市场,一、金融远期合约的定义 二、远期合约的优缺点 三、金融远期合约的种类 （一）远期利率协议 （二）远期外汇合约 （三）远期股票合约,2020/9/14,11,一、金融远期合约的定义,金融远期合约的定义：金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金

6、融资产的合约。 我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（Forward Price）。它与远期价值是有区别的。,2020/9/14,12,二、远期合约的优缺点,在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此具有较大的灵活性，这是远期合约的主要优点。 但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价

7、格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。,2020/9/14,13,三、金融远期合约的种类,（一）远期利率协议：远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义借款人，卖方则是名义贷款人。,2020/9/14,14,（二）远期外汇合约,远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 按照远期的开始时期

8、划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE）。,2020/9/14,15,远期汇率,远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。 远期汇率的报价方法通常有两种：一种是报出直接远期汇率（Outright Forward Rate）；另一种是报出远期差价（Forward Margin，又称掉期点数 Swap Points ）。远期差价是指远期汇率

9、与即期汇率的差额。若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升水（Premium），反之则称为贴水（Discount），若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价（At Par）。,2020/9/14,16,（三）远期股票合约,远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。 由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范围内有交易记录。,2020/9/14,17,第三节 金融期货市场,一、金融期货合约的定义 二、金融期货合约的特征 三、金融期货合约的种类 四、期货合约与远期合约比较 五、期货市场的功能 六、金融期货交易方式,202

10、0/9/14,18,一、金融期货合约的定义,金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(Futures Price)。,2020/9/14,19,二、金融期货合约的特征,期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。 期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。 期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化

11、的。 期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。,2020/9/14,20,三、金融期货合约的种类,按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。 股价指数期货的标的物是股价指数。 外汇期货的标的物是外汇。,2020/9/14,21,四、期货合约与远期合约比较,标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同,2020/9/14,22,五、期货市场的功能,转移价格风险的功能：这是期货市场最主要的功能，也是期

12、货市场产生的最根本原因。 （价格发现功能：期货价格是所有参与期货交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力。,2020/9/14,23,六、期货交易方式,2020/9/14,24,期货交易机制,（一）期货交易所 期货交易所是高度组织化、集中进行 期货交易的公开市场 1、价位变动 2、涨跌停板 3、未结清权益（未平仓合约） 4、限仓制度和大户报告制度,2020/9/14,25,（二）期货合约 1、标准化的合约 2、唯一变量是价格 3、不需要实际交割，以对冲方式结束交易,2020/9/14,26,（三）保证金

13、1、履行合约的财力保证 2、交易双方均需缴保证金 3、按结算价格逐日调整保证金帐户 4、保证金比率低，有高度杠杆作用,2020/9/14,27,（四）清算所 1、无负债结算制度 2、简便高效对冲机制 3、没有信用风险，只有价格风险,2020/9/14,28,三、利率期货和股票价格指数期货,（一）利率期货 1、利率期货的产生 2、利率期货交易的特点 （1）报价方式 （2）交割与转换系数 3、利率期货的主要品种,2020/9/14,29,（二）股票价格指数期货,1、股票价格指数期货的产生 （1）股票价格指数期货 以股票价格指数为标的物的期货合约 （2）产生原因：回避股票市场风险 （3）保值原理 股

14、票价格指数代表大多数股票价格的 变动趋势,2020/9/14,30,、股价指数期货交易的特点 、股价指数期货的主要品种 、股价指数期货分析 有利因素：杠杆作用强、交易易操作、 不受股市涨跌限制、交易灵活方便 不利因素：合约持有者不能获得股东权益、 要有较强的后备资金、到期必须结 清,2020/9/14,31,、交易规则 （1）股价指数期货合约的价值：指数的点数 乘以固定乘数 （2）交割办法：对冲后以现金交割 （3）合同月：每年的3月，6月，9月，12月,2020/9/14,32,（二）利率期货套期保值实例,1、多头套期保值 现货市场 5月1日，持有8月1日到期的100 万美元证券， 计划到期后

15、购买国库券,当时国库券收益率为9% 8月1日，证券到期，取得100万美元，购入100 万美元91天期国库券，票面贴现率为8%，价款为： 100万 （1-8% 91/360)=979,778美元 现货利息损失：100万美元（9%-8%） 91/360=2,527.78美元,2020/9/14,33,期货市场 5月1日买进每手100万美元90天期国库券期货合约1手，IMM指数为 91.00，总价值为： 100万美元（1-9% 90/360）=977，500美元 8月1日出售1份到期90天短期国库券期货合同对冲，IMM指为92.00，总价值为： 100万美元（1-8% 90/360）=980，000

16、美元 期货盈利： 980，000美元-977，500美元=2，500美元,2020/9/14,34,实际购买国库券成本： 979，778美元-2，500美元=977，278美元 100万977278 360 国库券实际收益率= 100%=8.99% 100万 91 期货收益 2500 套期保值率= 100%= 100%=98% 现货损失 2527.78,2020/9/14,35,2、空头套期保值 (1)现货市场 2月1日，发出100万美元服装订单，要求3月1日交 货。计划向银行贷款支付货款，当时的银行短期贷 款利率为9.75%。 3月1日，收到服装发票，向银行借100万美元支付 货款，期限3个

17、月，利率12%，利息成本为： 100万12% 3/12=30000美元 现货损失： 100万（12%-9.75%） 3/12=5625美元,2020/9/14,36,(2)期货市场 2月1日，出售3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数90.25，合约总价值为： 100万（1-9.75% 90/360）=975,625美元 3月1日，买进3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数为88.00，合约总价值为： 100万（1-12% 90/360）=970,000美元 期货盈利：975,625-970,000=5,625美元,2020/9/14,37,现货利息成本扣除期货利润： 30,0

18、00美元-5,625美元=24,375美元 24.375 12 货款实际利率= 100%=9.75% 100万 3 期货收益 5675 套期保值率= 100%= 100%=100% 现货损失 5675,2020/9/14,38,（三）股指期货套期保值实例,、空头套期保值 (1) 现货市场 6月1日持有10种股票，市值为 129,118.75美元 10月底，持有10种股票的市值为 116,793.75美元 现货股票贬值：129,118.75美元- 116793.75美元= 12,325 美元,2020/9/14,39,(2)期货市场 6月1日标准普尔500指数为154.20点，出售2手12 月期

19、货合约，价值为： 154.20点500 2=154200美元 10月底，标准普尔500种指数为133.05点，买入2 手期货合约，价值为： 133.05 500 2=133050美元 期货交易盈利： 154,200美元-133,050美元=21,150美元 净收益：21,150美元-12,325美元=8,825美元,2020/9/14,40,2、多头套期保值 (1) 现货市场 1月25日 预计3月份可收到20万元资金，计划买 通用汽车和IBM公司股票 通用汽车：50美元3000股=150,000美元 IBM：25美元2000股=50,000美元 3月31日，20万元资金到位，股价上涨。 通用汽

20、车：56.25 3000 IBM：30.3752000 共229,500美元 现货多支出229,500美元-200,000美元=29,500美元,2020/9/14,41,(2)期货市场 1月25日，标准普尔100种股票价格指数138.75点，买进10手6月份期货合约，价值为： 138.75点200 10=277,500美元 3月31日标准普尔100种股票价格指数154.25点，卖出10手6月份期货合约，价值为： 154.25点200 10=308,500美元 期货盈利：308,500美元-277,500美元=31,000美元 净盈利：31,000美元-29,500美元=1,500美元,202

21、0/9/14,42,标准普尔指数的涨幅: 11.17% 通用汽车股价的涨幅: 12.50% IBM股价的涨幅: 21.50% 组合的系数: 1.35 计算期货合约数: 2万/138.75200=7.2手 考虑系数: 7.2 1.35=9.72手,2020/9/14,43,期货收益 31000 套期保值率= 100%= 100%=105% 现货损失 29500,2020/9/14,44,六、我国金融期货市场的建设 （一）中国金融期货交易所成立 （二）主要交易规则 1、沪深300指数期货合约（征求意见稿） 2、中国金融期货交易所交易细则（征求意 见稿） 3、中国金融期货交易所结算细则（征求意 见稿

22、） 4、中国期货交易所风险控制管理办法（征 求意见稿）,2020/9/14,45,（三）交易规则的具体内容 1、沪深300指数期货合约（征求意见稿）,2020/9/14,46,2020/9/14,47,2、中国金融期货交易所交易细则（征求意见稿） （1）会员分类和资格标准 （2）席位管理 （3）非结算会员下单方式 （4）交易指令 （5）开户流程 （6）竞价和撮合原则 （7）套期保值管理,2020/9/14,48,3、中国金融期货交易所结算细则（征求意见稿） （1）结算会员制度 （2）结算联保制度 （3）结算账户 （4）结算准备金和交易保证金 （5）现金交割 （6）当日无负债结算制度 （7）每日

23、结算价 （8）到期交割方式和交割结算价 （9）移仓,2020/9/14,49,4、中国期货交易所风险控制管理办法 （征求意见稿） （1）保证金制度 （2）价格限制制度 （3）限仓制度 （4）大户报告制度 （5）强行平仓制度 （6）强制减仓制度 （7）结算担保金制度 （8）风险警示制度,2020/9/14,50,七、金融衍生品主导权之争 （一）新交所推出A50指数期货 （二）境外推出股指期货的影响 1、日本和台湾的教训 2、合约设计的比较 3、境外股指期货对我国的负面影响 （三）主导权之争上证所信息公司起诉新华 富时 （四）CME抢推人民币外汇期货期权交易,2020/9/14,51,第四节 金融

24、期权市场,一、金融期权合约的定义 二、金融期权合约的种类 三、金融期权的交易,2020/9/14,52,一、金融期权合约的定义,金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。,2020/9/14,53,二、金融期权合约的种类,按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期

25、货期权。,2020/9/14,54,三、金融期权的交易,期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。 为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。,2020/9/14,55,股票看涨期权与认股权证比较,认股权证（Warrants）是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数

26、量股票的权利。 共同之处： 1）两者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，也可以放弃权利。2）两者都是可转让的。 区别： 1）认股权证是由发行债务工具和股票的公司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的。 2）认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，获得者无须交纳额外的费用；而期权则需购买才可获得。 3）有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的。,2020/9/14,56,期权交易与期货交易的区别,权利和义务。 标准化。 盈亏风险。 保证金。 买卖匹配。 套期保值。,2020/9/14,57,看涨期权的的盈亏分布,假设2002年9年20日德国马克对美元汇率为100德国马克=58.88美元。甲认为德国马克对美元的汇率将上升，因此以每马克0.04美元的期权费向乙购买一份2002年12月到期、协议价格为100德国马克=59.00美元的德国马克看涨期权，每份德国马克期权的规模为125000马克。那么，甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况：,2020/9/14,58,看涨期权的的盈亏分布,如果在期权到期时，德国马克汇率等于或