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文档简介

1、2020/9/2,1,兼并、重组和公司控制,2020/9/2,2,兼并和重组的主要形式,资本运作和控制权市场(control market) 资本扩张形式 兼并和收购(M Myers, 1977) =PV (no-growth earnings) +PV (new earnings)-PV (net investment)= PV (no-growth earnings)+ NPV(新投资) =EPS/r +PVGO,2020/9/2,38,企业估值,现金流量贴现法: Horizon value 企业价值= (FCFi)/(1+r)i+ PVH PV=FCF1/(1+r)+CFCH/(1+r)

2、H+VH/(1+r)H VH第H年末的企业价值, stands in for free cash flow in periods after H. PVH= PV (FCFi) (i=H+1,H+2-) Horizon choice r: WACC Horizon value (VH)的估计 Constant-growth formula: PVH=1/(1+r)HFCFH+1/(r-g) Price-earnings ratio: PVH=1/(1+r)H (P/EEPSH+1) Market-book ratio: PVH=1/(1+r)H (M/BBookH) PVGO: PVH=PVG

3、O=0 PVGO declines and disappears over time when competitors catch up.,2020/9/2,39,重组,企业收缩：撤资和分拆 实现形式 资产剥离：divesture 公司分拆：spin-off Standard Oil trust(1911)ch25,pp6的奇迹 股权回购（或出售） 动因 经营战略 管理战略 激励和评价,2020/9/2,40,重组,管理层收购（MBO, management buy-out） 一些例子(CH25,PP2) Nabisco(ch25,pp2)的案例,2020/9/2,41,管理层收购 MBO和公

4、司绩效：激励还是防御 收购溢价及绩效的几种解释 管理激励、财富分配、私人信息和控制权的私人利益 美国的证据：Kaplan(1989) 管理激励 俄国的证据：Shleifer-Vishny(1993) MBO的非市场化 过程：效率（资源的非优化配置）和公平 结果：效率（经营能力和价值的非最大化）和公平,2020/9/2,42,重组,管理层收购（MBO） MBO和公司绩效：激励还是防御 中国国企改革的争论：朗张之争（2004） 硬币的两面(two sides of the coin) 经理持股但不能控股,2020/9/2,43,重组,管理层（MBI） 公司外部管理者的购入 私有化和公共化的选择 私有化(go private)的理由 股票价值低估 融资优势

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