第五章货币政策传导机制与效应分析.ppt

1、安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,第五章货币政策的传导机制与效应分析,讲授人：冯庆水 安徽农业大学金融系,E-mail:,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,教学目的与要求：通过本章的学习主要要求同学们了解并掌握货币政策传导机制理论与内涵、综合传导过程及具体途径、货币政策效应及衡量、货币政策与其他政策的配合。 重点与难点：货币政策传导机制 教学内容： 第一节 货币政策的传导机制 第二节 货币政策的效应分析 第三节 货币政策与其他政策的配合,第五章 货币政策的传导机制与效应分析,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-

2、mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,本节计划讲授四个问题： 一、货币政策传导机制的含义 二、货币政策传导机制的传导过程 三、货币政策传导机制理论 四、开放经济下我国货币政策的传导,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,一、货币政策传导机制的含义 货币政策传导机制是指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的政策工具现实地进行操作开始，到实现其最终目标过程中的各种变量的传递、中间环节相互之间的有机联系及其因果关系的总和

3、。即：,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （一）传导过程 （二）具体途径,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （一）传导过程 1.机构传导过程 2.变量传导过程 3.综合传导过程,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业

4、大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （一）传导过程 1.机构传导过程 2.变量传导过程 3.综合传导过程,货币政策的机构传导是指货币政策从中央银行运用货币政策工具开始，通过中间机构的传导，最后达到最终目标的过程。其传导结构图如下：,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （一）传导过程 1.机构传导过程 2.变量传导过程 3.综合传

5、导过程,货币政策的经济变量传导从中央银行变动货币政策工具开始，首先调控的经济变量是操作目标，进而影响中介目标变量，最后达到影响生产、物价、就业和国际收支等最终目标。其传导过程如下：,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （一）传导过程 1.机构传导过程 2.变量传导过程 3.综合传导过程,货币政策的经济变量传导过程和货币政策的机构传导过程并不是相互独立的两次传导过程，而是一次传导过程的两个方面。两个过程综合起来，就构成了货币政

6、策的综合传导过程。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （二）具体途径 货币政策传导过程的具体途径有三： 1.投资支出途径 2.消费支出途径 3.国际贸易途径,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （二）具体途径 1.投资支出途径： 2.消费支出途径 3.国

7、际贸易途径,投资支出途径反映了货币政策如何影响投资支出的，主要有三个方面或渠道：,利率对投资的效应 资产价格对投资的效应 信贷对投资的效应,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （二）具体途径 1.投资支出途径： 2.消费支出途径 3.国际贸易途径,利率对投资的效应 资产价格对投资的效应 信贷对投资的效应,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学

8、The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （二）具体途径 1.投资支出途径： 2.消费支出途径 3.国际贸易途径,利率对投资的效应 资产价格对投资的效应 信贷对投资的效应,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （二）具体途径 1.投资支出途径： 2.消费支出途径 3.国际贸易途径,利率对投资的效应 资产价格对投资的效应 信贷对投资的效应,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节

9、货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （二）具体途径 1.投资支出途径： 2.消费支出途径 3.国际贸易途径,利率对投资的效应 资产价格对投资的效应 信贷对投资的效应,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （二）具体途径 1.投资支出途径 2.消费支出途径 3.国际贸易途径,消费支出途径，即货币政策对消费

10、支出的影响，具体体现在三个方面：,利率的耐用消费品效应 货币政策的财富效应 货币政策的流动性效应,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （二）具体途径 1.投资支出途径 2.消费支出途径 3.国际贸易途径,耐用消费品：住房、汽车、家用电器等。,利率的耐用消费品效应 货币政策的财富效应 货币政策的流动性效应,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学

11、The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （二）具体途径 1.投资支出途径 2.消费支出途径 3.国际贸易途径,利率的耐用消费品效应 货币政策的财富效应 货币政策的流动性效应,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （二）具体途径 1.投资支出途径 2.消费支出途径 3.国际贸易途径,人们在进行耐用品消费时，通常会根据自己的资产负债状况得出一个关于资产流动性的判断。若流动性高，则会相应

12、增加对耐用消费品的支出；反之，则会减少。货币政策通过影响股票价格，使消费者持有的金融资产价格及其流动性发生变化，从而影响耐用消费品支出的变化。,利率的耐用消费品效应 货币政策的财富效应 货币政策的流动性效应,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,二、货币政策传导机制的传导过程 （二）具体途径 1.投资支出途径 2.消费支出途径 3.国际贸易途径,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中

13、央银行学The Theory of Central Bank,三、货币政策传导机制理论 货币政策传导机制理论是在货币供求理论的基础上，探讨货币供应量变化对就业、产量、收入及价格等实际经济因素产生影响的方式、途径和过程的学说。主要有： （一）传统经济学的货币政策传导机制理论 （二）凯恩斯学派货币政策传导机制理论 （三）新古典综合派货币政策传导机制理论 （四）货币主义学派货币政策传导机制理论 （五）货币政策传导的信贷传导机制理论,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Ba

14、nk,三、货币政策传导机制理论 （一）传统经济学的货币政策传导机制理论 1.主要思想 2.代表观点,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,三、货币政策传导机制理论 （一）传统经济学的货币政策传导机制理论 1.主要思想 2.代表观点,传统的经济学把经济分为实物经济和货币两部分经济理论分析实际变量（产量等）的决定，货币分析货币数量和价格水平的关系。认为货币是覆盖于实体经济上的一层面纱，本身并无内在价值，它仅仅起到方便交换的作用，对经济并不产生实际影响。这种思想在

15、经济学说史上被称为早期货币数量说。 该学说认为货币对经济不发生实质性的影响，物价水平的变动是由货币数量的多少决定的，流通中货币量过多，会导致物价水平上涨，反之则物价水平下降。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,三、货币政策传导机制理论 （一）传统经济学的货币政策传导机制理论 1.主要思想 2.代表观点 现金交易数量论 现金余额数量论,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学

16、The Theory of Central Bank,三、货币政策传导机制理论 （一）传统经济学的货币政策传导机制理论 1.主要思想 2.代表观点 现金交易数量论 现金余额数量论,美国耶鲁大学费雪(Irving Fisher)教授于1911年提出的现金交易数量论认为：货币由现金和存款组成。 货币供给总额=M0 V0+M1 V1 货币需求总额=T P 认为一定时期内的商品交易量T基本上是一个常量，因此当现金货币供给量M0变动时，货币供给总额相应发生变动，进而引起物价水平P的变动。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央

17、银行学The Theory of Central Bank,三、货币政策传导机制理论 （一）传统经济学的货币政策传导机制理论 1.主要思想 2.代表观点 现金交易数量论 现金余额数量论,马歇尔、庇古的现金余额数量论认为：货币价值决定于社会公众欲以通货保持的实物价值与该国货币供给量的比例。当货币供给量增加时，公众就会感觉到手中实际持有的货币量多，就会增加支出从而减少货币余额，进而引起货币流通速度加快，导致商品供求关系失衡，结果引起物价上涨。因此认为，物价短期变动主要是对货币需求的变化而引起的变动。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-

18、mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,三、货币政策传导机制理论 （一）传统经济学的货币政策传导机制理论 1.主要思想 2.代表观点 现金交易数量论 现金余额数量论,传统货币数量理论认为一国一定时期内的商品交易量和货币流通速度在短期内是不会发生变化的。其中，国民产出在完全竞争均衡机制这只看不见的手的调节下，通常处于充分就业水平；而货币的流通速度主要取决于制度性因素，如支付制度、支付习惯等，在短期内基本保持不变，因此货币的作用对象和作用过程较为简单，即： R M P Y,准备金数量,货币供应量,收入水平,物价水平,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节

19、 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,三、货币政策传导机制理论 （二）凯恩斯学派货币政策传导机制理论 现代意义上的货币传导理论源自约翰梅纳德凯恩斯1936年出版的就业、利息和货币通论中的观点。 1.总需求方程式 2.货币动机论 3.基本逻辑思路 4.传导机制 5.基本特征,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,中央银行学The Theory of Central Bank,三、货币政策传导机制理论 （二）凯恩斯学派货币政策传导机

20、制理论 1.总需求方程式 2.货币动机论 3.基本逻辑思路 4.传导机制 5.基本特征,Y=C+I+G+NX 其中：Y总需求 C消费支出 I投资支出 G政府支出 NX净出口,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （二）凯恩斯学派货币政策传导机制理论 1.总需求方程式 2.货币动机论 3.基本逻辑思路 4.传导机制 5.基本特征,交易动机：是指人们为了应付日常的商品交易而持有货币的动机。交易动机的货币需求量取决于人们的收入水平，两者之间有着比较稳定的关系。 预防动机：是指人们为了应付不测而需要持有

21、的货币。也与人们的收入水平密切相关。 投资动机：是指人们根据对对市场利率的预测需要持有货币以获利的动机。受市场利率影响较大。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （二）凯恩斯学派货币政策传导机制理论 1.总需求方程式 2.货币动机论 3.基本逻辑思路 4.传导机制 5.基本特征,假设人们储藏财富的资产分为两类：货币和债券。且假定每个人都预期利率会趋向一个正常值：,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制

22、理论 （二）凯恩斯学派货币政策传导机制理论 1.总需求方程式 2.货币动机论 3.基本逻辑思路 4.传导机制 5.基本特征,货币供给,投资,利率,总支出,总产出,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （二）凯恩斯学派货币政策传导机制理论 1.总需求方程式 2.货币动机论 3.基本逻辑思路 4.传导机制 5.基本特征,凯恩斯学派的货币政策传导机制理论的研究，侧重于通过分析利率对投资支出的影响来考察货币供应量的变化对社会总产出的影响。利率是这个传导机制的核心。因此，凯恩斯的货币机制理论又称利率机制理

23、论。 但随之产生的问题是：M增加后，利率是否会随之降低？降低的幅度有多大？这些都决定了货币政策是否有效以及在多大程度上有效。如果M增加，不能对利率产生影响，即存在流动性陷阱，则货币政策无效。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （二）凯恩斯学派货币政策传导机制理论 1.总需求方程式 2.货币动机论 3.基本逻辑思路 4.传导机制 5.基本特征,凯恩斯学派的货币政策传导机制理论的研究，侧重于通过分析利率对投资支出的影响来考察货币供应量的变化对社会总产出的影响。利率是这个传导机制的核心。因此，凯恩

24、斯的货币机制理论又称利率机制理论。 但随之产生的问题是：M增加后，利率是否会随之降低？降低的幅度有多大？这些都决定了货币政策是否有效以及在多大程度上有效。如果M增加，不能对利率产生影响，即存在流动性陷阱，则货币政策无效。,流动性陷阱（liquidity trap）：凯恩斯认为一旦利率水准降到极低时，即表示其它收益资产的报酬相当低，且由于此时其它收益资产的价格达到高峰，故持有其它收益资产的风险却相当高，以致在持有货币的流动性偏好一定之下，人们愿意持有货币取代其它收益资产，则货币与其它收益资产成为完全的替代品，此时，货币需求弹性无穷大，故货币需求曲线呈现水平状态，此一情况可说经济社会处于流动性陷阱

25、，若此，则货币供给增加，亦无法诱使利率下降。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （三）新古典综合派货币政策传导机制理论 1.基本背景 2.传导机制,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （三）新古典综合派货币政策传导机制理论 1.基本背景 2.传导机制,凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，只表明了货币市场变动对商品市场的影响，而没有显示它们之间循环往复的相互作用，因此又被称为局部均衡分析的货币政

26、策传导机制理论。 以英国经济学家希克斯和美国经济学家汉森为代表的新古典综合派对凯恩斯学派的货币政策传导机制理论进行了补充和发展。 假设经济体系中，除货币以外的所有资产都可以完全替代，即只有货币和债券两种资产。通过ISLM模型，描述了在价格水平不变的条件下，利率与总产出的关系，反映了货币市场和商品市场相互作用并趋于均衡的过程。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （三）新古典综合派货币政策传导机制理论 1.基本背景 2.传导机制,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,

27、安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （三）新古典综合派货币政策传导机制理论 1.基本背景 2.传导机制,i0,i2,i1,M0,M1,M0d,M1d,货币从M0扩大到M1，人们的名义收入增加，引起了货币需求的增加，货币需求曲线从M0d右移到M1d，利率从i0到i1再到i2。货币市场达到了新的均衡。,i2,i0,i1,Y1,Y2,Y0,IS,LM,LM,LM,当利率从i0到i1，导致投资和消费增加总需求增加总产出增加，从Y0到Y1 ；总产出增加扩大货币需求LM曲线上移（LMLM），此时利率i1i2，总产出从Y1Y2。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一

28、节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （四）货币主义学派货币政策传导机制理论 1.主要内容 2.与凯恩斯学派的理论分歧,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （四）货币主义学派货币政策传导机制理论 1.主要内容 2.与凯恩斯学派的理论分歧,代表人物：美国芝加哥大学的米尔顿费里德曼 货币主义学派以货币供应量作为决定因素，研究对象主要集中在相对资产价格和真实财富的变动上，并且认为货币政策传导机制是随经济周期的变化而变化的。提出的传导机制： M

29、 E Y。,货币供给,总支出,总产出,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （四）货币主义学派货币政策传导机制理论 1.主要内容 2.与凯恩斯学派的理论分歧 凯恩斯学派的货币政策传导机制理论与货币学派的货币政策传导机制理论基本上是对立的。其分歧主要在于三个方面：,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （四）货币主义学派货币政策传导机制理论 1.主要内容 2.与凯恩斯学派的理论分歧 第一、凯恩斯学派

30、非常重视利率在货币政策传导机制中的作用，认为除非扩大（缩减）货币供应量后，能够降低（提高）利率，否则货币政策是无效的。 而货币学派却推崇货币供应量指标，认为货币供应量的变动能够直接影响社会的支出和货币收入。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （四）货币主义学派货币政策传导机制理论 1.主要内容 2.与凯恩斯学派的理论分歧 第二、凯恩斯学派认为，直接对产量、就业和国民收入产生影响的是投资，而货币对国民收入等因素的影响是间接的。 货币学派则认为，货币供应量的变动与名义国民收入的变动有着直接联系。

31、,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （四）货币主义学派货币政策传导机制理论 1.主要内容 2.与凯恩斯学派的理论分歧 第三、凯恩斯学派认为，传导机制首先是在金融资产方面进行调整，即首先在货币市场进行调整，然后引起资本市场的变化，投资增加，通过乘数效应，增加了消费和国民收入，最后影响到商品市场。 而货币学派则认为，传导机制可以同时对货币市场和商品市场发生影响，并且受其影响的不仅是金融资产，还包括实物资产。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯

32、庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （五）货币政策传导的信贷传导机制理论 1.背景 2.概念 3.核心观点,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （五）货币政策传导的信贷传导机制理论 1.背景 2.概念 3.核心观点,信贷传导机制理论是关于货币政策传导机制研究中比较新且有争议的理论。20世纪70年代末80年代初，面对货币主义日益盛行的局面，以斯蒂格利茨为代表的新凯恩斯主义经济学家认为，利率渠道和资产价格渠道以市场机制健全、信息对称为前提，从根本上来说还是货币注意观点。事实上，市场是

33、存在缺陷的，信息也是不对称的，因此，在一般的利率传导渠道之外还应该存在其他的货币传导渠道。 据此，斯蒂格利茨等学者提出了均衡信贷配额理论，确立了信贷渠道作为货币政策传导机制的基础。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （五）货币政策传导的信贷传导机制理论 1.背景 2.概念 3.核心观点,信贷传导机制是指经济活动中的银行贷款与债券、股票等不可完全替代时，货币供给的变化影响银行信贷资金的可得性，从而影响信贷供给并进一步影响投资和消费需求的货币传导机制。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一

34、节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策传导机制理论 （五）货币政策传导的信贷传导机制理论 1.背景 2.概念 3.核心观点,货币政策在实施调节时，除通过利率机制发挥作用外，还能通过信用机制独立地发挥作用； 即使有了发达的金融市场，资金需求者在融通资金上还需要依赖银行； 中央银行进行货币政策决策时，一般都通过银行借贷渠道和借款者的资产负债表渠道产生调节效应； 由于金融市场本身的缺陷及制度性条件的限制，货币政策可以通过影响全社会信用总额和银行贷款总额的方式对投资及经济状况施加影响。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农

35、业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 我国货币政策传导机制的变迁 开放经济下我国货币政策传导机制的特点 开放经济下我国货币政策传导机制的建立与完善,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 我国货币政策传导机制的变迁 1.变迁过程 2.变迁特征,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 我国货币政策传导机制的变迁 1.变迁过程 2.变迁特征,第五章 货币

36、政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 我国货币政策传导机制的变迁 1.变迁过程 2.变迁特征 ,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 我国货币政策传导机制的变迁 1.变迁过程 2.变迁特征 以行政手段为主 以经济手段为主,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 我国货币政策传导机制的变迁

37、1.变迁过程 2.变迁特征 ,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,央行制定综合信贷计划，监督借贷活动。,央行通过调整货币政策目标，引导市场，进而调控宏观经济。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 我国货币政策传导机制的变迁 1.变迁过程 2.变迁特征 ,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,信贷规模：单纯的直接信贷传导,即：信贷、利率、汇率和资产价格等多渠道、多途径传导,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 开放经济下我国货币政策传导机制的特点 从市场

38、经济国家的实践看，传导货币政策的渠道主要有利率、信贷、汇率和资产价格等。传导机制不同，传导效果也各异。 美国、欧盟、日本等经济规模巨大的经济体，长期以来认为利率传导机制是最重要、最有效的货币政策传导渠道。 目前，我国货币政策传导机制的主要特点： 1.信贷传导主渠道 2.利率传导制约多多 3.汇率传导未有效发挥,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 开放经济下我国货币政策传导机制的特点 1.信贷传导主渠道 2.利率传导制约多多 3.汇率传导未有效发挥 局限性： 一是各商业银行采用信贷计划管

39、理方式，难以适应经济实践中瞬息万变的市场需求； 二是“所有制标准”问题（国有企业比非国有企业、大企业比中小企业更有优势）致使货币政策与金融调控不能全面覆盖整个国民经济。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 开放经济下我国货币政策传导机制的特点 1.信贷传导主渠道 2.利率传导制约多多 3.汇率传导未有效发挥,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 开放经济下我国货币政策传导机制的特

40、点 1.信贷传导主渠道 2.利率传导制约多多 3.汇率传导未有效发挥 蒙代尔-弗来明模型结论：在开放经济中如果实行固定汇率制，货币政策趋于无效。 我国的汇率管理制度：有管理的浮动汇率制，实际操作时更接近固定汇率制。因而货币政策的变化并不能直接影响外汇资产的价格，相应地也就不会对总需求和总产出产生显著影响。 在保持人民币汇率基本不变的前提下，央行购买外汇投放人民币逐步成为基础货币供应的主渠道，货币政策只能进行被动操作。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 开放经济下我国货币政策传导机制的

41、建立与完善 1.调整央行资产结构 2.推进利率市场化改革 3.加快外汇管理改革,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 开放经济下我国货币政策传导机制的建立与完善 1.调整央行资产结构 2.推进利率市场化改革 3.加快外汇管理改革,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,从短期来看，中央银行应大幅度 调整其资产结构，增加不同种类和期 限的可交易证券资产的比例，从而形 成对冲操作的物质基础。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的

42、传导 开放经济下我国货币政策传导机制的建立与完善 1.调整央行资产结构 2.推进利率市场化改革 3.加快外汇管理改革,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,从长期来看，应积极稳妥地推进 利率市场化改革，逐步形成利率市场 化决定机制，培育出对利率信息反映 灵敏的、完善的金融市场，以健全货 币政策的利率传导机制。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,四、开放经济下我国货币政策的传导 开放经济下我国货币政策传导机制的建立与完善 1.调整央行资产结构 2.推进利率市场化改革 3.加快外汇管理改革 课外阅读：建立与完善我国货币政策传导机制的相关文献,第五章 货币政策

43、的传导机制与效应分析 第一节 货币政策的传导机制,加快外汇管理改革，逐步形成合 理的汇率生成机制，以充分发挥货币 政策汇率渠道的传导作用。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,本节计划讲授三个问题： 一、货币政策效应的含义 二、货币政策的作用时滞 三、货币政策效应的衡量指标,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策效应的含义 1.含义 2.影响因素 3.判断举例,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策效应的含义 1.

44、含义 2.影响因素 3.判断举例,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,所谓货币政策效应，是指货币政策的实施 对社会经济生活的影响程度，是社会经济运行 对货币政策所做出的现实反应程度。 判断货币政策效应的大小，一般主要着眼 于实施的货币政策所取得的效果与预期所要达 到的目标之间的差距。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策效应的含义 1.含义 2.影响因素 3.判断举例,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,货币政策目标： 货币政策工具： 政策实施时机： 社会经济预期：,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,

45、一、货币政策效应的含义 1.含义 2.影响因素 3.判断举例,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,货币政策目标： 货币政策工具： 政策实施时机： 社会经济预期：,货币政策目标是主观预期变量， 而货币政策效应则是客观现实变量。 货币政策目标一经确定，一方面决定 了央行将要采取的具体对策去组织实 施，另一方面也影响到对货币政策效 应的评价。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策效应的含义 1.含义 2.影响因素 3.判断举例,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,货币政策目标： 货币政策工具： 政策实施时机： 社会经济

46、预期：,不同的货币政策工具将会产生不 同的货币政策效果。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策效应的含义 1.含义 2.影响因素 3.判断举例,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,货币政策目标： 货币政策工具： 政策实施时机： 社会经济预期：,宏观经济环境是影响货币政策效 应的重要因素之一。因此，即使是同 样的货币政策，如果实施的具体时机 不同，其效果往往也不一定相同。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策效应的含义 1.含义 2.影响因素 3.判断举例,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,

47、货币政策目标： 货币政策工具： 政策实施时机： 社会经济预期：,社会经济实践从自身利益最大化 的角度出发，会根据货币政策的变化 对未来经济形势做出预测并会采取相 应的预防性措施，从而使央行实施的 货币政策的效果会大打折扣。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策效应的含义 1.含义 2.影响因素 3.判断举例,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,以评估紧缩性货币政策效应为例： 通胀原因：社会总需求大于社会总供给 政策目标：纠正供求失衡 政策措施：紧缩货币供给,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策效应的含义 1.含义 2.影

48、响因素 3.判断举例,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,以评估紧缩性货币政策效应为例： 通胀原因：社会总需求大于社会总供给 政策目标：纠正供求失衡 政策措施：紧缩货币供给,抑制了价格水平的上涨或者促使价格水平回落，且又不影响产出或供给的增长率，则货币政策效应最大。 既抑制了价格水平的上涨或者促使价格水平回落，又抑制了产出或供给的增长率，货币政策效应则要视价格水平变动率X与产出水平变动率Y的对比而定：若XY，则紧缩性货币政策的有效性较大；若XY，则紧缩性货币政策的有效性较小。 无力抑制价格水平的上涨或者促使价格水平回落，却抑制了产出或供给的增长率，则表明紧缩性货币

49、政策是无效的。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （一）概念 （二）内部时滞 （三）外部时滞 （四）我国货币政策时滞的特点,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （一）概念 衡量货币政策效应的大小，至少要涉及到两个方面的问题：一个是用什么样的指标来衡量和反映？另一个就是什么时间来衡量和反映，即货币政策实施后究竟需要经过多长时间才能产生效果？这就是货币政策的“时滞”问题。 所谓货币政策的作用时滞，是指货币政策从制定、实施到最终发生作用所必须经过的时间过程。 通常货

50、币政策的时滞可分为内部时滞和外部时滞。,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （一）概念,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （二）内部时滞 1.概念 2.认识时滞 3.决策时滞,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （二）内部时滞 1.概念 2.认识时滞 3.决策时滞,第五章 货币政策的传导机制与效应

51、分析 第二节 货币政策的效应分析,内部时滞是指作为货币政策操作主体的中 央银行从制定政策到采取行动所需要的时间过 程。又可以细分为认识时滞和决策时滞两个时 间段。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （二）内部时滞 1.概念 2.认识时滞 3.决策时滞,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,认识时滞是指从经济实践确有实行某种政 策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所 需耗费的时间过程。 导致这段时滞存在的原因主要有两个： 一是搜集各种信息资料需要耗费一定的时间； 二是对各种错综复杂的社会经济现象进行综合 分析，做出客观的、符合实际

52、的判断所需要耗 费一定的时间。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （二）内部时滞 1.概念 2.认识时滞 3.决策时滞,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,决策时滞是指制定政策的时滞，即从中央 银行认识到需要改变政策，到发布实施新的政 策所需耗费的时间过程。 这段时滞过程包括政策方案的研究拟定、 可行性论证、审定报批以及公布实施等主要阶 段。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （三）外部时滞 1.概念 2.操作时滞 3.市场时滞,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析

53、,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （三）外部时滞 1.概念 2.操作时滞 3.市场时滞,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,外部时滞是指从中央银行发布实施新的货 币政策到这一政策对经济过程发生作用所耗费 的时间过程。又可以细分为操作时滞和市场时 滞两个时间段。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （三）外部时滞 1.概念 2.操作时滞 3.市场时滞,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,操作时滞是指从调整政策工具到其对中介 指标发生作用所需耗费的时间过程。 影响操作

54、时滞过程的主要因素有：金融机 构对央行货币政策的态度、对货币政策工具的 反应能力以及金融市场对央行货币政策的敏感 度等。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （三）外部时滞 1.概念 2.操作时滞 3.市场时滞,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,市场时滞是指从中介变量发生反应到其对 目标变量产生作用所需耗费的时间过程。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （四）我国货币政策时滞的特点 1.内在时滞长而外在时滞短 2.时滞波长不定，无实质性规律可循,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货

55、币政策的效应分析,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （四）我国货币政策时滞的特点 1.内在时滞长而外在时滞短 2.时滞波长不定，无实质性规律可循,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,研究资料表明：我国货币政策内滞时间一般为6个月，是西方国家的2倍； 外滞时间一般为18个月，比西方国家要短12个月。究其原因主要是： 经济信息传递、整理的技术手段落后； 央行与政府对经济局势的判断常有分歧，加之央行的独立性不强，议而不决、决而不断的局面时常出现； 金融的市场化程度不高，拉长了央行对经济需求变化的反应时间； 金融市场不健全，经济运行中的

56、融资渠道结构单一（以银行信贷为主），缩短了外滞时间，加剧了经济震荡。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,二、货币政策的作用时滞 （四）我国货币政策时滞的特点 1.内在时滞长而外在时滞短 2.时滞波长不定，无实质性规律可循,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,究其原因主要是： 经济体制转型时期，使时滞影响因素复杂，飘忽不定，难有规律； 金融市场化程度不高（如利率市场化、汇率市场化、物价市场化等），使得投资和消费缺乏对利率、汇率、物价等的应有弹性，不能完全自由变动，人为因素影响过多； 投资见效周期的延长与投资频率周期缩短交织在一起，也是形成货币政策时滞飘忽

57、、无实质性规律可循的原因。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策效应的衡量指标 判断和衡量货币政策的效应，一般通过两类指标来检验。即： 外部效应指标：用于检验目标变量对中介变量的反应效果。 内部效应指标：用于检验中介变量对政策工具操作的反应效果。 具体指标及其含义见下表：,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,三、货币政策效应的衡量指标,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第二节 货币政策的效应分析,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,货币政策必须取得其他经济政策的协调配合，才能有效地实

58、现货币政策的最终目标，这些政策主要包括财政政策、产业政策和收入政策等。 本节计划讲授三个问题： 一、货币政策与财政政策的配合 二、货币政策与产业政策的配合 三、货币政策与收入政策的配合,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第三节 货币政策与其他政策的配合,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策与财政政策的配合 1.联系 2.区别 3.配合,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第三节 货币政策与其他政策的配合,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策与财政政策的配合 1.联系 2.区别 3.配合,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第三节 货币政策与其

59、他政策的配合,目标统一性 结果一致性 对象同一性,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策与财政政策的配合 1.联系 2.区别 3.配合,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第三节 货币政策与其他政策的配合,目标统一性 结果一致性 对象同一性,货币政策与财政政策都属于为实现宏 观经济目标可采取的政策，是为实现本国 既定的经济发展战略目标服务的。,安徽农业大学金融系 冯庆水 E-mail: ,一、货币政策与财政政策的配合 1.联系 2.区别 3.配合,第五章 货币政策的传导机制与效应分析 第三节 货币政策与其他政策的配合,目标统一性 结果一致性 对象同一性,两种政策执行的结果都体现为对社会货币资金 收支行为的调控。 就宏观而言，货币政策调整着整个社会供应量， 而财政政策通过投资或拨款的方式调整着对社会经 济发展方面提供的货币资金