跨国财务管理.ppt

1、南开大学 范小云,1,第七章跨国财务管理,南开大学 范小云,2,财务管理的主要内容,1. 投资决策与资本预算 2. 融资决策与公司理财 3. 金融市场与资金成本 4. 金融市场与股利政策 5. 现金预算与营运资金管理,1、公司理财 2、投资 3、金融机构 4、国际财务,财务理论的四大领域：,南开大学 范小云,3,南开大学 范小云,4,国际财务管理的内容,国际融资的管理,国际投资的管理,国际营运资金的管理,国际利润的管理,汇率预测、 外汇风险管理,国际 资金转移,国际税收和 国际结算,财务活动环节的管理,特殊内容,转移定价 的制定,投入子公司 资本及分红 的管理,子公司收入 和费用的管 理,冻结

2、资金 的管理,南开大学 范小云,5,第一节跨国公司和跨国财务管理,随着世界经济一体化步伐的加快，跨国公司在世界经济和政治中的作用越来越重要 。1995年，跨国公司在整个世界的销售额已达60,200亿美元，它控制了全世界生产的40%，国际贸易额的60%。世界直接投资的90%，国际技术贸易的60%、科技研究与开发的近90%，跨国公司在某种程度已经主宰了世界经济的命运 。,南开大学 范小云,6,跨国公司的发展,在500强中，美国公司共有162家企业入榜。另外，日本、法国和德国分别有67家、38家和37家企业入榜。 共有30家中国企业，比2006年增加6家。其中内地企业22家，香港企业2家，台湾企业6

3、家。中石化以1316.36亿美元的年营业收入，从去年的第23位升至第17位，成为500强中排名最高的中国企业，在亚洲则仅次于丰田汽车公司。 （2007） 2007世企500强总营业收入为20.9万亿美元，净利润1.53万亿美元，相当于2006年全球GDP（48.24亿美元）的43.33。 20世纪90年代初期，全球约有37000家跨国公司，至少有170000家海外分支机构。 截至2004年底，跨国公司的数量上升到约 7万家，至少有69万家海外分支机构。,南开大学 范小云,7,世界500强（2007）,南开大学 范小云,8,1999年， 美国福特汽车公司的产值（1806亿美元）超过波兰的国民生产

4、总值GNP（1608亿美元） 德国奔驰汽车公司的产值（1501亿美元）相当于印尼的GNP（1537亿美元）。,南开大学 范小云,9,2007年，财富杂志，中国企业前10强,南开大学 范小云,10,中国的FDI和DFI,南开大学 范小云,11,Transnational corporations演变,跨国企业在近代的发展大致分为四个时期 19世纪末20世纪初 - 殖民期 1945年1960年代末期 - 蜜月期 1970年代 - 冲突期 1980、1990年代 - 协调期,南开大学 范小云,12,企业国际化的历史沿革,17世纪，产生了以商品贸易为 主的国际经营活动,19世纪中叶，资本输出：间接投资

5、（公债、 股票）、直接投资（铁路修建、资源开发）,二次大战期间，步伐放慢，对外直接投资 比重上升，尤其是制造业投资。,二战后，增速加快，对外直接投资占主导， 跨国公司成为投资主体,20世纪90年代以后，跨国公司影响力越来 越大，成为经济全球化的主要执行者。,贝尔公司在帝俄投资 理由： 运输成本和关税极高 法国液化气公司在拉丁美洲投资 理由：瓦斯运输成本高 美多国籍TCs兴起， 如：胜家缝纫机（Singer）、柯达相机 （Kodak）、西屋（Westinghouse） 理由：南北战后欧洲出现工业革命、反托拉 斯法案通过,19世纪末20世纪初（一）,如：可口可乐（ Coca-Cola ）、通用（

6、GM ）、 福特（ Ford ） 理由： 第一次世界大战后，欧洲沦为债务人地位， 美国资金大举涌入，以进行市场拓开,19世纪末20世纪初（二）,南开大学 范小云,14,1945年1960年代末期,二次大战后60年代为美国跨国企业的黄金时代 理由： 环境使然：二次大战后，欧洲急需资金复苏 美政策支持：美国马歇尔计划（Marshall Plan）协助欧洲重建，并对抗苏联蚕食欧陆的野心。美国企业受政府大力鼓吹（例如：美国的租税政策奖励海外盈余就地转投资，盈余汇回后才课税），因而携带资金、技术，大举深入欧洲 欧洲共同市场形成：为与之匹敌，故到欧陆设厂,南开大学 范小云,15,1970年代,美国TCs企

7、业在全球市场中的重要性骤降 理由： 美国势力过度扩张，引发各国恐慌：加拿大化、美国的挑战、戴高乐主义 与地主国的利益发生冲突：美国电报电话公司+CIA vs. 智利阿叶德政府、洛克希德飞机公司贿赂案,南开大学 范小云,16,19801990年代,两大趋势 拥有TCs的国家增多：除美国外，欧洲、日本等地的的多国籍企业逐渐增多 来自新兴工业国家及开发中国家的TCs日渐增加，如亚洲四小龙、 东南亚,南开大学 范小云,17,跨国公司的财务目标,利润极大化（MRMC） 净现值极大化 资金成本极小化 股东财富极大化,南开大学 范小云,18,跨国公司在追求上述财务目标时可能面临的问题或限制,经济性限制 非经

8、济性限制 经济性限制（一） 货币政策：货币市场、资本市场 财政政策：租税 汇率政策：汇率的弹性程度 经济性限制（二） 保护主义 关税障碍 非关税障碍： ex. 进口数量限制、 繁复的进口程序、反倾销规定 经济发展政策 幼稚工业,南开大学 范小云,19,非经济限制,帝国主义：负面的刻板印象 社会主义：公有财产制 宗教及文化传统：文化距离 政治利害关系,南开大学 范小云,20,第一节跨国公司和跨国财务管理,一、跨国公司海外直接投资的形式,从投资方向看，流向发达国家的海外直接投资占比高，流向发展中国家的占比低。,从投资部门看，制造业是跨国公司最热门的投资对象，其次是服务和采掘业。近几年，服务业有不断

9、上升的趋势。,从投资形式看，除了建立传统的子公司或设立分支机构，购买外国企业股权等资本参与形式外，还兴起了非股权资本参与形式 。,发达国家吸收外资的容量大，投资风险小； 在发达国家之间贸易摩擦日益加剧，保护主义盛行的条件下，跨国公司就通过在自己的竞争对手国内进行直接投资，以便绕过关税和非关税壁垒，并获取先进技术和争夺科技人才。 在发达国家投资有许多便利条件。发达国家都有完善的基础设施，无需增加额外的成本。 发达国家一般都有发达的国内金融市场和金融机构，跨国公司可以利用当地的金融市场筹集资金，而且还可以通过购买当地企业大部分股权的方式来实现直接投资。,南开大学 范小云,21,企业国际化的动因,南

10、开大学 范小云,22,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,(一) 产业结构论（Industrial Organization Approach） 1960年，美国麻省理工大学的斯蒂芬海默（Stephen Hymer）提出，由金德尔伯格（C. Kindlberger）补充和发展。,南开大学 范小云,23,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,(一) 产业结构论（Industrial Organization Approach） 国际直接投资是由于产品和生产要素市场的不完善。这种不完善产生于跨国公司在生产、营销和管理等方面的规模经济效益，以及在掌握

11、专门技术和融资信用等方面的优势和对原材料来源和产品市场的控制能力等。 处于寡头垄断竞争中的企业总是试图建立企业独有的竞争优势，而这些优势是投资东道国企业所不具备的。 另外，政府对贸易实施的关税和非关税壁垒政策，也使国际贸易不能顺利进行，从而促使企业对外直接投资，以便越过对方的贸易壁垒。 所有产业结构不完善的因素都推动企业跨国经营追求最大限度的利润。,南开大学 范小云,24,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,(一) 产业结构论（Industrial Organization Approach） 产业结构论本身是不完整的。企业的独有优势在国内市场竞争中也可以获得，它不能

12、够确切地说明企业为什么一定要对外直接投资，而不是通过出口商品、出售生产许可证或专利技术的方式来扩大市场份额，增加利润。,南开大学 范小云,25,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,（二）生产内在化论（Internalization Approach） 最先由英国的巴克莱（Buckley）和卡松（Casson）于1976年提出，此后又经加拿大学者卢格曼（Rugman, 1980）的补充。 这一理论是在假设市场不完善的前提下，进一步说明企业为什么要进行直接投资，而不是以其他方式获取更高的利润。,南开大学 范小云,26,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资

13、的理论,（二）生产内在化论（Internalization Approach） 海外直接投资产生于企业以内部交换取代外部市场交易的过程。现代企业要从事许多一般生产过程以外的活动，如研究与开发产品、产品推销、劳动力培训等中间产品。然而市场的不完善使某些中间产品，特别是知识产品和专门人才的价值无法正确估计，也难以合理转让，这便促使企业越过市场，而将技术和知识产品保留在企业内部，即不是出口技术，而是利用技术专利进行直接投资和生产活动，从而创造出企业内部市场（Intra firm Markets）。,南开大学 范小云,27,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,（二）生产内在化

14、论（Internalization Approach） 市场交易会有交易成本，特别是对于有纵向生产联系的不同国家市场来说，用企业内部的过程转换来替代市场交易可以大大降低生产成本提高企业利润，于是跨越国界的市场内在化过程，就形成了跨国公司和海外直接投资。企业使市场交易内在化的过程会持续进行，直到所形成的成本超过了所带来的收益。,南开大学 范小云,28,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,(三) 生产综合论（An Eclectic Approach） 由英国经济学家约翰唐宁（John H. Dunning, 1977, 1979, 1988）提出。 企业要从事海外直接投资

15、，必须具备三方面的条件：,南开大学 范小云,29,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,1、使公司所从事的活动具有竞争优势的公司专门化要素，其中最重要的有：(1) 反映规模经济的企业规模；(2) 主要产品差异因素，专利、商标等；(3) 公司特有的管理或营销技术；(4) 公司已开发拥有的专有技术；(5) 有效经营所需的大量资本。 2、区位专门化要素，如自然资源、贸易壁垒和劳动力成本、素质等。 3、内部化优势，它可以通过资本、技术或劳动力的直接投资进行的国际转让比通过公开市场定价、出口或许可经营进行的转让更加有效。跨国公司只有在同时具备这三组要素的情况下才可能进行对外直接投

16、资。,南开大学 范小云,30,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,(四) 产品生命周期论（Product Cycle Theory） 哈佛大学教授沃能（Vernon）于1966年提出。 根据这个理论，企业对外直接投资是产品从研究开发到成熟，再到标准化，最终过时这一过程中的一个自然阶段。,南开大学 范小云,31,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,(四) 产品生命周期论（Product Cycle Theory） 新产品最初在国内被开发研制出来，在国内市场销售。 随着国内市场的满足，产品不断得到改进，生产过程也不断成熟，于是定型的产品很快会出口

17、到国外。 随之，在国内和国外市场都遇到相似产品的有力竞争，利润下降。为保住市场份额，企业直接投资国外，这是一种防御性的直接投资。 随后，企业通过直接投资把标准化的生产工艺转移到生产成本相对低的地区，比如发展中国家，以求降低单位生产成本。 最后，当新的生产工艺或新产品问世，而原有产品过时不再有高利可图时，则出现向其他国家企业出售生产许可证形式的投资。,南开大学 范小云,32,國際產品生命週期各階段之演進,時間生命週期階段,淨進口額,淨 出 口 額,淨貿易額, 0 ,第一階段,第二階段,第三階段,第四階段,引介期,成長期,成熟期,衰退期,先進國家 其他先進國家 開發中國家或後造國,南开大学 范小云

18、,33,第一节跨国公司和跨国财务管理,三、跨国财务管理,跨国公司财务管理，是70年代后期形成的一门新兴学科，主要研究跨国公司对外金融活动的一些基本原则和操作技巧。 跨国经营活动可以在世界市场上融资，但资金易受汇率波动的影响；商品、资金流动往往受当地政府规章的限制；产供销的经营方式也要适应当地的惯例。所以，跨国公司面临的风险更大，遇到的问题更复杂，决策过程中要考虑的因素更多。跨国财务管理主要包括国际融资管理、国际投资管理、国际企业营运资本管理和风险管理等。,南开大学 范小云,34,第二节国际融资,跨国经营企业的国际融资活动主要分为公司外部资金筹措与公司内部资金融通两大部分。 外部资金筹措主要是利

19、用国际金融市场，以向银行申请借款，发行股票债券以及向国际经济组织借款融资等方式筹措经营所需的资本； 而内部融资主要是公司内部母公司与子公司及子公司相互之间的资金融通，其主要融资形式有自有资金积累，购买子公司证券、参股投资、现金贷款、赊账交易及担保贷款等。,南开大学 范小云,35,第二节国际融资,一、股权融资 （Equity Financing）,在国际股票市场和东道国的股票市场发行和上市交易股票，除了可以获得股本资金以外还有许多其他方面的好处: 突破本国资金市场的限制 取得股本融资多样化的利益 降低发行成本，提高股票市价 扩大在国际上的知名度,南开大学 范小云,36,第二节国际融资,一、股权融

20、资 （Equity Financing）,海外发行上市分直接和间接两种，它们是国内公司在国际金融市场筹资的一条重要途径。直接上市就是指直接以国内公司名义在海外上市；间接上市，又称买壳上市，指的国国内公司通过收购海外上市公司取得控制权，从而进入海外股票市场。 直接上市的主要形式有： 第一上市 发行存托凭证 第二上市,南开大学 范小云,37,第二节国际融资,二、债券融资 （Bond Financing）,发行国际债券是信誉卓著的大公司筹措长期资金的另一种融资方式。 跨国公司在选择通过发行债券进行融资时应考虑以下几个因素： 外汇风险 税收因素 发行规模,三、银行融资 （Bank Financing）

21、,南开大学 范小云,38,福费廷业务 包买商从出口商那里无追索地购买已经承兑的、并通常由进口商所在地银行担保的远期汇票或本票的业务就叫做包买票据，音译为福费廷。 信用证 信用证是19世纪发生的一次国际贸易支付方式上的革命，这种支付方式首次使不在交货现场的买卖双方在履行合同时处于同等地位，在一定程度上使他们重新找回了一手交钱，一手交货的现场交易所具有的安全感，解决了双方互不信任的矛盾。,南开大学 范小云,39,第二节国际融资,四、公司内部贷款,在母公司与各子公司及各子公司相互之间进行资金融通，主要形式有： 直接贷款 平行贷款 信贷互换,南开大学 范小云,40,第二节 国际融资,举例平行贷款 假设

22、在英国经营的母公司打算向其在荷兰的子公司提供一笔贷款，假使英国实行资本管制政策，这家公司为此付出成本。 英国公司如果安排一家在荷兰的母公司向英国母公司在荷兰的子公司贷款，与此同时，英国母公司向荷兰母公司在英国的子公司提供另外一笔贷款。这就是背对背贷款或平行贷款。,南开大学 范小云,41,第二节 国际融资,在英国,在荷兰,英国母公司,在荷兰的英国子公司,在英国的荷兰子公司,荷兰母公司,英镑,荷兰盾,南开大学 范小云,42,第二节 国际融资,举例信贷互换 与此类似，假设有一家美国母公司想向其在巴西经营的子公司提供一笔雷亚尔贷款。这家美国跨国公司母公司可以先将一笔相应的美元资金存在纽约一家银行。这家

23、美国银行然后指示其巴西分行贷款给这家跨国公司在巴西的子公司这笔雷亚尔贷款。,南开大学 范小云,43,第二节 国际融资,在美国,在巴西,美国母公司,A银行在巴西的分行,美国A银行,美国子公司,存入美元,贷雷亚尔,南开大学 范小云,44,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理 （一）外汇风险的概念和类型 1、交易风险,南开大学 范小云,45,例如一家美国公司同日本进口商签订一项以日元结算的出口合同。出口额为5000万日元，签订合同日的汇率为100日元/美元，180天后付款。美国公司180天后预期将收到50万美元。180天后这家公司实际收到的美元可能大于、也可能小于50万美元，取决于那时市场上的即期

24、汇率。如果日元贬值为110日元/美元，美国公司将收到45.5万美元，比预期少收4.5万美元；反之，如果日元升值至90日元/美元，则到结算日可收到55.6万美元，比预期多收5.6万美元。美国出口商在该笔交易中形成的外币应收款，使该出口商的现金流量受到合同签订日与结算日期间汇率变化不确定性的影响。 若以美元计价出口如何？,南开大学 范小云,46,第三节 跨国风险管理,交易风险的测量（四个步骤）： 一是决定以外币表示的预期净货币流入或流出； 二是决定汇率的变动性； 三是决定货币的相关性； 四是决定总体风险。,南开大学 范小云,47,例如： 美国某公司有两家子公司：A和B，某一时期A公司预期有500万

25、欧元流入，B公司预期有600万欧元流出，合并这两家公司的结果是净货币流出100欧元。如果欧元在实际流入或流出之前贬值，将不利于A公司，但有利于B公司。这样，从整个公司的角度，汇率变动对跨国公司的净影响是很小的，因为各子公司的货币流入或流出可以相互抵消。 由于估计合并的净现金流量有助于从整体上确定跨国公司每种货币的头寸，所以，它是评估公司交易风险的第一步。,南开大学 范小云,48,例如： 跨国公司下一步要估计预期汇率和汇率变动幅度，以测量交易风险的程度。预期汇率既可通过跨国公司内部财务人员的预测获得，也可以从外部汇率预测公司购得。如欧元兑美元的汇率可能在1.12-1.14美元之间，这家美国跨国公

26、司的货币净流出可能在112万美元至114万美元之间。,南开大学 范小云,49,例如： 交易风险不仅取决于上述的货币头寸和汇率变动性，而且取决于货币变动的相关性。 当一种货币是流入，另一种货币是流出时，两种货币的高度相关性将降低风险，但不相关或负相关将提高风险；当两种货币均是流入或流出时，两种货币的高度相关性将提高风险，但不相关或负相关将降低风险。 为了降低交易风险，跨国公司通常通过对货币相关性的评估，来选择恰当的货币资产组合方式，以谋取利益。,南开大学 范小云,50,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理 （一）外汇风险的概念和类型 2、折算风险 指经济主体对资产负债表进行会计处理中，在将功能

27、货币转换成记账货币时，因汇率变动而呈现账面损失的可能。,南开大学 范小云,51,例如： 美国某公司拥有英镑存款100000。假定年初英镑对美元的汇率为 GBP1=USD1.75，在该公司财务报表中，这笔英镑存款被折算为US$175000。一年后，该公司在编制资产负债表时，汇率变为GBP1=USD1.50，这笔英镑存款经折算，就只是US$150000。在两个不同日期的财务报表中，由于英镑贬值，同样的100000存款折算成美元，结果在账面上价值减少了US$25000，这就是折算风险。,南开大学 范小云,52,由于资产负债表中的不同项目性质各异，人们对不同项目是否都面临折算风险的看法不一致，由此也产

28、生不同的折算方法： 流动/非流动折算法 将流动项目按资产负债表日的流动率折算、非流动项目按历史汇率折算、利润表项目按平均汇率折算的方法。 货币/非货币折算法 货币非货币法是指分别按现行汇率、历史汇率和平均率换算外币会计报表的货币性项目、非货币性项目和损益类项目的方法。 现行汇率法,南开大学 范小云,53,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理 （一）外汇风险的概念和类型 3、经济风险 指由于意料之外的汇率变动而引起企业未来一定期间收益或现金流量现值减少的一种潜在损失。,南开大学 范小云,54,假设C公司是香港的一家跨国公司，在泰国有一家子公司。泰国子公司的投入如原料和劳力均来自所在国（泰国），

29、并在所在国进行生产活动；其年销售规模为750,000；其中有50%在泰国销售，另外50%在其它东南亚国家销售；所有销售收入均以泰铢计值，单位产品销售价格为10泰铢（B10.0）。再假设变动成本为销售收入的70%；单位变动成本和总固定成本不因公司生产规模的大小而变化；每年厂房、设备折旧为$140,000；泰国的所得税率为50%。,南开大学 范小云,55,南开大学 范小云,56,假设泰铢突然贬值23%，即汇率从B3.25/HK$降至B4.00/HK$， 就销售规模来说，泰铢贬值后，泰国子公司产品的销售规模可能扩大； 就销售价格来说，泰铢贬值后，同类进口产品的价格上升，子公司可保持或提高国内销售价格

30、； 就成本来说，泰铢贬值后，以泰铢表示的进口投入的成本提高。,南开大学 范小云,57,假设泰铢贬值后，在该国内，泰国子公司的产品比同类进口产品更便宜，销售规模扩大一倍。在国外，子公司产品更具有竞争性，销售规模也扩大一倍。另假设销售价格和成本保持在原有水平。,南开大学 范小云,58,南开大学 范小云,59,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理 （二）外汇风险管理 1、交易风险的管理 内部管理技巧 外部管理技巧,（1）净额结算 （2）配对管理 （3）提前与延期收付汇 （4）定价政策 （5）在合同中加列货币保值条款,（1）金融市场操作 （2）外币票据贴现 （3）出口信贷 （4）福费廷,南开大学 范

31、小云,60,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理 （二）外汇风险管理 2、折算风险的管理 资产负债表保值 远期合约保值（例如，美国某跨国公司的英国子公司有一笔5000万英镑的会计风险（即英镑资产超过英镑债务的部分），该英国子公司可以将这5000万英镑在远期市场上全部售出，以完全消除会计风险。） 风险对冲（一是用一种货币的空头抵消同种货币的多头；二是对两种有高的正相关性的货币，用一种货币的空头抵消另一种货币的多头；三是对两种负相关的货币，以它们的空头或多头进行相互抵消。）,南开大学 范小云,61,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理 （二）外汇风险管理 3、经济风险的管理 跨国公司在寻求降低经济或经营风险方面，需要在营销管理与生产管