金融行业动态跟踪政策导向价值回归金融砥砺前行-20170219-华泰证券-20页

1、证券研究报告行业研究/行业周报2017 年02 月19 日政策导向价值回归，金融砥砺前行金融行业动态跟踪银行非银行金融增持（维持）增持（维持）保险业：开门红首月报捷，利差提升投资窗口期至四大险企 2017 年首月保费成绩单出炉，国寿、平安、太保、新华 1 月原保险保费增速分别为 30%、42%、56%、-35%。预计今年以上险企全年原保险保费收入将分别达到 5100 亿元、3800 亿元、1750 亿元、1200 亿元。从开门红产品来看，四大险企主打产品均为预定利率为 2.5%的分红险、3.5%的传统险。与 2016 年相比，下调了 0.5 到 1.5 个百分点。在保费保持高增长的情况下，利润

2、提升、价值增加，保险行业业绩将出现全面改善。目前四大险企 2017 年 P/EV 均在 0.9 倍左右，属历史低位。重申投资收益上涨初期，利差拉大，估值加速修复逻辑，建议积极关注加大配置。沈娟执业证书编号：S0570514040002 研究1证券/非银行金融: 告别理性回归2017.022银行/非银行金融: 稳妥有序推进股指期货松绑与完善2017.023经纬纺机：信托回暖保业绩，国改提速大发展2017.02套利，价值银行业: 资金面和基本面都有支撑，加配积极改革转型的银行个股资金面：1 月新增信贷 2.03 万亿元，再次印证货币政策稳

3、健中性的定调。银行资金回流正规金融体系。银行股是最适合做打新持仓市值的品种。牌照价值、估值低位、高 ROE、稳定的高股息回报等优势，持续吸引产业资本投资。基本面：市场中枢利率提升，银行资产端的利率敏感性大于负债端，是对净息差的重要支撑。不良贷款 ABS 发行，地方性 AMC，成立运作，多省市地方开启市场化债转股专项计划，预计今年不良贷款压力整体可控，增速持续放缓。建议继续加配积极改革转型的银行个股，南14%京银行、银行、宁波银行、北京银行、招商银行。9%证券业：再融资新规发布，告别套利，回归价值理性4%2 月 17 日发布再融资新规，改善定价机制、现在非公开发行规模及-1%频率。新规直击行业痛

4、点，改善过去性融资模式，引导市场价值回归走向理性。预计未来非公开发行业务将缩量，对券商整体业绩冲击有限。随着市场回归理性，套利资金将逐步回归价值蓝筹投资。2017 年证券行业将进一步形成市场化竞争机制，行业格局分化加速，但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商 PB 水平 1.5 倍左右，PE 水平 15-16 倍。推荐广发、长江、国元、兴业、光大、宝硕股份、国盛金控。-6%-11%16021604银行1606 1608 1610非银行金融1612沪深300资料来源：Wind行业热点保险业：开门红首月报捷，利差提升投资窗口期至。银行业：市场平均预期

5、 1 月新增信贷 2.5 万亿左右，我们通过调研测算，1 月新增信贷约 1.8-2万亿元，以中小银行为主。证券业：再融资新规发布，引导业务告别套利，回归价值理性。期货业：股指期货松绑，反映监管态度趋暖，市场风险规避功能逐渐恢复。风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险。EPS(元)P/E收盘价(元)26.5729.1110.0814.3520151.230.311.330.472016E0.690.741.180.32017E0.761.011.320.392018E0.831.161.510.5201522948312016E39399482017E35298372018E3225

6、729股票代码601628600318601169600155股票名称中国人寿新力金融北京银行宝硕股份投资评级买入增持买入买入资料来源：华泰证券研究所1谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准重点推荐行业走势图相关研究行业评级：行业研究/行业周报| 2017 年 02 月 19 日投资策略保险业：开门红首月报捷，利差提升投资窗口期至四大险企 2017 年首月保费成绩单出炉，国寿、平安、太保、新华 1 月原保险保费增速分别为 30%、42%、56%、-35%。预计今年以上险企全年原保险保费收入将分别达到 5100 亿元、3800 亿元、1750 亿元、1200 亿元。从开门红产品来看，四

7、大险企主打产品均为预定利率为 2.5%的分红险、3.5%的传统险。与 2016 年相比，下调了 0.5 到 1.5 个百分点。在保费保持高增长的情况下，利润提升、价值增加，保险行业业绩将出现全面改善。目前四大险企 2017 年 P/EV 均在 0.9 倍左右，属历史低位。重申投资收益上涨初期，利差拉大，估值加速修复逻辑，建议积极关注加大配置。推荐国寿、平安、太保、新华。逻辑一：估值低位，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司中国人寿逻辑二：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H 估值低位的综合性保险公司中国平安、中国太保逻辑三：市值小，业务转型新业务价值高增长，资管回报稳定的纯寿险公司新华保

8、险银行业：资金面和基本面都有支撑，加配积极改革转型的银行个股资金面：1 月新增信贷 2.03 万亿元，符合我们预期，低于市场预期，再次印证年底中央经济工作会议对 2017 年货币政策保持稳健中性的定调。银行资金回流正规金融体系。新股发行提速，银行股是最适合做打新持仓市值的品种。牌照价值、估值低位、高 ROE、稳定的高股息回报等优势，持续吸引产业资本投资。基本面：近期市场中枢利率整体提升， 银行资产端享受更强议价能力，且银行资产端的利率敏感性大于负债端，将形成对净息差的重要支撑，缓解原来在低利率环境下的“资产荒”压力。基建投资及消费金融发展对规模的拉动效果会放量。不良贷款 ABS 发行，地方性

9、AMC，成立运作，多省市地方开启市场化债转股专项计划，预计今年不良贷款压力整体可控，增速持续放缓。建议继续加配积极改革转型的银行个股，南京银行、银行、宁波银行、北京银行、招商银行。逻辑一：中小银行业务结构转型，重点关注北京、宁波、南京的大投行、大消费转型；逻辑二：混合所有制，股东层面结构优化激发公司内生增长动力，重点关注逻辑三：资产质量优化，率先甩开不良贷款包袱，重点关注招商银行。银行。证券业：再融资新规发布，告别套利，回归价值理性2 月 17 日发布再融资新规，改善定价机制、现在非公开发行规模及频率。新规直击行业痛点，改善过去性融资模式，引导市场价值回归走向理性。预计未来非公开发行业务将缩量

10、，对券商整体业绩冲击有限。随着市场回归理性，套利资金将逐步回归价值蓝筹投资。2016 年下半年以来市场逐步企稳，行业分化加剧，预计 2017 年将进一步形成市场化竞争机制。行业格局分化加速，但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商 PB 水平 1.5 倍左右，PE 水平 15-16 倍。看好市场企稳下券商股配置机会。逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发证券； 逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券；逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、国盛金控。金控领域：山西加大国改力度，改制上市与员工持股成当前国改亮点自上海

11、出台国企员工持股试点和山东混合所有制改革之后，山西近期提出要大力推动国有资源资产化、资本化、证券化。对省属国企采取股改独立上市或装进上市公司，若皆难以实现则考虑逐步退出。今年是国改加速之年，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控2谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/行业周报| 2017 年 02 月 19 日所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本和爱建集团。产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券

12、、互联网金融的多元金控平台。央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本，日前旗下中航证券全资设立中航基金并已获批牌照，正式进军基金业务领域，牌照资源得到进一步补充。依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。民营金控：爱建集团已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方位金融集团。均瑶入驻，民营机制将激活新活力，公司将通过非公开发行对、爱建租赁和爱建

13、资本定增，业务将取得新发展。创投行业：发文进一步规范区域性股权市场，有利于充分发挥区域性股权市场的功能作用，弥补现有公开市场的不足，有利于区域性股权市场与沪深证券交易所、全 国中小企业股份转让系统形成错位发展、有序衔接、功能互补的多层次资本市场体系，未来股权市场的优质标的将会迎来较好的投资机会。推荐：1、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。重点推荐：1.2.陕国投 A，持有永安财险、长安银行、国金证券、陕西省属 AMC 等多家金融企业股权。安信信托：参股营口银行、泸商行、国

14、和人寿，出资中信登，增资大童保险。3谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/行业周报| 2017 年 02 月 19 日行业热点保险业【开门红首月报捷，利差提升投资窗口期至】四大险企 2017 年首月保费成绩单出炉，业绩喜人。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 1 月原保险保费分别达到 1612 亿元、963 亿元、403 亿元、10 亿元，同比分别增长 30%、42%、56%、-35%。所谓开门红全年红，四大险企首月捷报也预示着全年保费的持续高增长。预计今年以上险企全年原保险保费收入将分别达到5100 亿元、3800 亿元、1750 亿元、1200 亿元。新华首年保费的

15、负增长主要缘于战略调整回归保障，停售高现价产品，收缩银保渠道所致。预计今年新华将保持保费的微幅增长，实现以价值型保单、续期保费为驱动力的发展模式。经历去年的投资收益急跌回暖的大幅波动，引发市场对保险行业资产负债错配、利差萎缩、流动性风险的担忧。因此监管出台层层措施引导保险行业回归保障本质，激进的中小险企调整负债结构业绩承压，而大型险企本就以价值为主稳健经营，因此更能在行业调整期抓紧时机加速发展。自去年下半年开始受权益市场回暖、利率回弹影响，险企投资收益回暖。与此同时由于保险负债端调整的滞后性保单成本并未增加，因此利差再度扩大，保险公司基本面出现明显改善。以进行业绩披露的国寿为例， 2016 年

16、业绩预报归母净利润173.5-208.2 亿元亿元，同比下降 40%-50%，降幅较前三季度缩窄 10%-20%。Q4 实现净利润 38.2 亿元-72.9 亿元，同比增长 3.43 倍-7.46 倍，环比增长 22%-133%，增速超市场预期。从开门红产品来看，四大险企主打产品均为预定利率为 2.5%的分红险、3.5%的传统险。与 2016 年相比，下调了 0.5 到 1.5 个百分点。与此同时期限拉长，限制或停售趸交产品。在保费保持高增长的情况下，利润提升、价值增加，保险行业业绩将出现全面改善。目前四大险企 2017 年 P/EV 均在 0.9 倍左右，属历史低位。重申投资收益上涨初期，利

17、差迅速拉大，估值加速修复逻辑，建议积极关注加大配置。4谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准、行业研究/行业周报| 2017 年 02 月 19 日图表1： 四大险企开门红产品一览资料来源：，华泰证券研究所银行业【信贷投放节奏趋稳，企业需求回暖-点评 1 月金融统计数据和社融数据】：1 月新增信贷 2.03 万亿元，符合我们预期，低于市场预期央行公布 1 月金融统计数据及社融规模数据，其中 1 月新增人民币贷款 2.03 万亿元，同比少增 4751 亿元，低于市场预期 2.52.8 万亿元，基本符合我们报告预计首月信贷投放低于去年同期中的预测 1.82 万亿。1 月社融增量 3.74

18、 万亿，同比多增 2619 亿元。企业中长期替代居民按揭，连续三个月在新增贷款中占比攀升1 月新增信贷中，一方面，住户部门新增贷款 7521 亿元，其中中长期贷款增加 6293 亿元，观察到从去年 10 月开始，居民按揭贷款在新增贷款中占比从 75%下降至 31%。自从 930 限购政策以来，银行信贷投放逐渐显示出对于居民按揭贷款的收紧。另一方面，非金融企业及机关团体新增贷款 1.56 万亿，其中中长期贷款增加 1.52 万亿，观察到从去年 10 月开始，企业及机关团体中长期贷款在新增贷款中占比从 11%上升到 75%。近日，各地住房按揭贷款利率的纷纷收紧，预计新增居民贷款占比还将进一步下降，

19、以 PPP 项目为代表的企业中长期贷款将成为新增贷款主力。社融规模高于去年同期，表外融资创历史新高1 月社会融资规模 3.74 万亿元，较去年同期多增 2619 亿元。虽然人民币贷款低于去年同期，然而社融规模却高于去年同期，主要因为表外融资新增 12442 亿元，创历史新高，其中：委托贷款增加 3136 亿元，同比多增 961 亿元；信托贷款增加 3175 亿元，同比多增2623 亿元；未贴现的银行承兑汇票增加 6131 亿元，同比多增 4805 亿元。与去年同期社融结构比较，人民币贷款和企业债券融资占比下降为 62%和-1.4%，表外融资占比上升为33%。金融对于实体经济的支持力度不能从贷款

20、单一指标看，表内贷款中长期贷款主导以5谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准险企国寿平安太保新华2017 年2017 年开门红主打产品产品特性1 月保单销量2017 年月保单增速2017 年预期全年原保险保费鑫福赢家、鑫福赢家（分红型）产品类型：传统型年金险(为主）、分红型年金险交费期：3 年、5 年、10 年交；保障期限：至 88 岁；预定利率：传统型 3.5%分红型 2.5%1612 亿元30%5100赢越人生产品类型：分红年金险交费期：3 年、5 年、10 年交；保障期限：终身险预定利率：2.5%963 亿元42%3800东方红：状元红产品类型：分红型两全险缴费期：3 年、5

21、年、10 年期交利率2.5%403 亿元56%1750美利人生、福享一生产品类型：分红型年金险交费期：5 年、10 年/3 年、5 年、10 年保险期限：终身预定利率：3.5%170 亿元-35%12002016 年2016 年开门红主打产品产品特性1 月保单销量2016 年月保单增速鑫福年年产品类型：分红型年金险；1238 亿元44%尊宏人生产品类型：分红两全险交费期：3 年、5 年、10 年保障期限：终身预定利率：2.5%679 亿元42%幸福相伴产品类型：传统两全险交费期：3 年、5 年、10 年保险期限：至 80 岁预定利率：4.025%259 亿元60%福享一生产品类型：分红型年金险

22、交费期：趸交、3 年、5 年、10 年保险期限：终身预定利率：3.5% 217 亿元-25%行业研究/行业周报| 2017 年 02 月 19 日及表外增长强劲，显示实体经济融资需求上升。M1-M2 大幅收窄，预计今年人民币贷款余额增速为 12.5%左右1 月末，狭义货币(M1)余额 47.25 万亿元,同比增长 14.5%；广义货币(M2)余额 157.59 万亿元,同比增长 11.3%，M1-M2 相较上月收窄 6.9 个百分点，一定程度说明企业端活期存款下降明显，投资出现回暖。2016 年人民币贷款余额同比增长 13.5%，年底中央经济工作会议定调 2017 年货币政策保持稳健中性。预计

23、 2017 年人民币贷款余额增速为 12.5% 左右，全年投放节奏将更趋于平稳，呈三二二三态势，中长期企业贷款成为主要贷款，同 时居民消费类贷款或有较大发力。利差修复+大资金布局+不良企稳，关注真成长真价值银行股近期市场中枢利率整体提升，银行资产端享受更强议价能力，且银行资产端的利率敏感性大于负债端，将形成对净息差的重要支撑，缓解原来在低利率环境下的“资产荒”压力。M1-M2 剪刀差收窄明显，银行资金链紧张，房地产炒作资金逐步回归正规金融体系。银行牌照价值、产生重大影响进行权益法核算（银行具有高 ROE）、稳定的高股息回报吸引央企、地方金控等大资金布局。债转股项目持续落地，地方 AMC 牌照扩

24、容进一步助力化解银行不良贷款。推荐差异化转型走在前列的招商，股权分散市值较小的城商行：南京、宁波、北京；股东层变更利好改革的。【多重利好叠加，点燃银行板块行情-银行业动态点评】：多重利好叠加下，银行板块走出亮眼行情后，投资落地刺激银行行情，银行次新股连续两个交易日涨停，点燃银行整体板江苏块走势。在市场利率全面上行、不良贷款整体企稳大背景下，银行基本面得到重要支撑。货币政策中性进一步定调市场稳健流动性，银行股低估值、高股息率、高 ROE 等价值正在彰显，需重视板块投资良机。上海、浙江不良贷款数据实现“双降”，发出积极信号上海银监局 1 月 23 日发布消息称，截至 2016 年末，上海不良贷款率

25、 0.68%，较 2016 年初降低 23BP，不良贷款余额 404 亿元，较年初降低 76 亿元。2 月 6 日浙江银监局披露2016 年末不良贷款率为 2.17%，较年初下降 19BP，不良余额 1777 亿元，较年初减少 32亿元，为 2012 年以来首次出现不良“双降”。江浙地区联贷情况盛行，在经济下行压力下，企业资金链断裂带来的连环效应导致不良。据我们调研了解，在东部地区经济企稳形势下，地区况出现积极信号。联贷关系逐步拆解理清，优质企业生产经营逐步恢复，地区不良情息差修复对基本面形成重要支撑，缓解“资产荒”压力通过我们调研测算，预测 1 月新增信贷约 1.8-2 万亿元，年底中央经济

26、工作会议定调 2017 年货币政策保持稳健中性，预计 2017 年人民币贷款余额增速为 12.5%左右，流动性整体仍将保持稳健。近期 MLF、SLF 和逆回购的利率上调，市场中枢利率整体提升。受益于利率上行，银行资产端将享受更强议价能力，且银行资产端的利率敏感性大于负债端，将形成对净息差的重要支撑，缓解原来在低利率环境下的“资产荒”压力。预计 2017 年银行整体息差降幅缩窄，净利息收入有望回暖，关注在利率上行周期银行基本面的修复。高 ROE+高股息率吸引大资金布局，彰显布局良机央企、地方金控等大资金投资银行的逻辑十分清晰：银行牌照价值、估值处于低位、产生重大影响进行权益法核算（银行具有高 R

27、OE）、稳定的高股息回报为产业资金带来稳定收益，去年新华联举牌北京银行进一步印证银行标的稀缺价值。预计未来还会有大资金不断布局银行股，尤其是资产质量好、股权相对分散、市值较小的个股，建议持续关注布局机 会。6谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/行业周报| 2017 年 02 月 19 日不良企稳+利差修复+大资金布局多重利好叠加，关注板块机会不良企稳及利差修复所带来的基本面修复，加之大资金布局带来的资金面支持，均推高市场对银行股的投资热情。建议关注受益于息差修复、资产质量较优的招商银行，基本面保持稳定较快增长的南京银行，股东层面改善激发增长动力的银行。证券业【非公开发行业

28、务告别套利，回归价值理性】再融资新规出台，直击行业痛点，引导脱虚向实。2 月 17 日对上市公司非公开发行股票实施细则部分条文进行修订，发布关于引导规范上市公司融资行为的监管要求。新规重在规范上市公司过度融资倾向、规范定价机制选择且改善再融资结构，旨在改善过去性融资模式，引导资本市场脱虚向实，为实体经济引入资金。新规坚持服务实体经济导向，坚持疏堵结合原则，实行新老划断。修订定价机制，引导市场回归价值走向理性。过去定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期的首日，此次修订后定 价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日。修订后未来三年期定增盈利空间

29、将被压缩， 对投资人项目筛选能力提出更高要求。此次修订将减少套利行为，将定价引导走向市场化， 将引导市场更加看重个股成长性和市场整体研究，推动再融资市场回归价值走向理性。非公开发行规模受限，拟发行股份数量不得超过发行前总股本的 20%。此项规定仅作用于非公开发行募集资金、和发行股份购买资产过程中的配套募集资金的情况，发行股份购买资产的重大资产重组项目不受此限制。此条规定较配股不能超过原股本 30%更为严苛。从历史数据看，2010 年-2016 年非公开发行的公司中近 4 成发行股票占比大于 20%。非公开发行频率受限，引导上市公司理性融资。新增了上市公司申请增发、配股、非公开发行本次董事会决议

30、距前次资金到位不得少于 18 个月的规定。据Wind 统计，2007 年以来参与增发公司合计 1788 家，其中有 1184 家两次定增间隔时间不超过 18 个月，预计政策出台后会造成较大影响。此项修订引导上市公司理性融资，提升资金配置效率，资金使用上脱虚向实。非公开发行业务将缩量，对券商整体业绩冲击有限。2016 年再融资募集资金 1.8 万亿元，占股权融资规模比重 92%。此次监管层进一步完善再融资政策，力度大幅收紧，短期来看对再融资规模影响较大，整体业务规模将缩减。但在 IPO 加速、可转债及配股发行或回暖的环境下，预计投行整体业务规模下滑压力不大。根据历史数据增发业务收入仅占整体营收比

31、重约 5%，预计对券商业绩影响在 2%-3%的水平。市场回归理性，套利资金回归价值蓝筹投资。新规从多个维度引导投资者关注价值投资而非短期逐利，明确募集资金用到实处，有助于营造健康的投融资市场，真正实现脱虚向实。对二级市场而言，依赖高折价率来获取定增市场套利的机会将减少，定增市场的投资将更加关注公司的成长性和长期投资价值。有助于引导二级市场回归理性，回归价值，有助于套利资金回流价值蓝筹投资。信托业【经纬纺机动态跟踪：信托回暖保业绩，国改提速大发展】点评：中国恒天整体划入国机集团，乘风国企改革。经纬纺机实际控制人中国恒天（持股57.73%）无偿划转进入国机集团，未来实际控制人将变更为国机集团，最终

32、控制人仍为国资委。未来中融信托背靠国机集团，有助于业务拓展。公司将成为国机集团下唯一的金融类上市公司，或将成为金融类资源整合的重要平台。7谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/行业周报| 2017 年 02 月 19 日剥离亏损汽车业务，聚焦金融板块。经纬纺机拟向股东中国恒天及其指定子公司整体转让所持汽车业务公司股权，整体剥离汽车业务。公司业务分为纺织机械、汽车业务和金融信托三大板块。利润源于持有的中融信托 37.47%股权投资，而纺织机械和汽车业务持续亏损拖累业绩。据测算，汽车业务的剥离将提升归母净利润 1 亿元左右。此次剥离亏损汽车业务，印证公司聚焦金融板块的坚定决心。

33、中融信托转型升级成效初显，平稳向好态势可期。中融信托 16 年实现收入 67.95 亿，YoY3%; 归母净利润 26.31 亿，YoY 4%。公司持有的 37.47%股权对应利润 9.86 亿，同比提升 0.36 亿。监管新规下信托成为唯一的非标通道，行业将迎来量价齐升的阶段性拐点，中融信托作为行业龙头之一必将率先收益。且中融信托积极创新、多元布局，转型升级成效初显，平稳向好态势可期。中融信托与嘉华控股战略合作，通过股权转让持股万通地产 10%股权。中融信托与嘉华控股签订战略合作协议，中融信托全资子公司中融鼎新拟以其所依法管理的基金和产品受让不超过万通投资控股股份有限公司总股本 35%的股权

34、，受让完成后将直接或间接持有上市公司万通地产 10%左右股权。此项合作将提升中融信托地产业务布局，壮大资管业务实力。H 股私有化基本完成，集团优势资源协同可期。恒天集团积极推进 H 股私有化，持有本公司退市 H 股约 1.72 亿股，约占全部退市 H 股的 95.36%，提升控股比例至 56%，控制权的集中有利于未来资源整合，且经纬纺机已成为恒天集团下最佳也是唯一的 A 股资本运作平台，有望获得集团优势资源的支持。维持增持评级。纺织机械转型升级成效渐显，假设 2016-2018 年收入增长 5%、10%、10%；中融信托业绩触底回升，假设 2016-2018 年收入增长 3%、5%、10%，投

35、资收益增长率维持 20%。此外，汽车业务的剥离将提升 2016 年净利润 1 亿元左右。基于以上假设和测算，预计 2016-2018 年 EPS 分别达到 0.95/1.03/1.14，BVPS 达到 9.52/10.50/11.58，参考国内上市信托公司 PB 区间 2.4-4.1，以 2.9-3.1 倍 PB 推算目标价格 30-33 元，维持增持评级。期货行业【股指期货松绑政策点评稳妥有序推进股指期货松绑与完善】点评：中金所调整股指期货交易手续费与保证金标准。中金所调整股指期货交易安排：一是自 2017 年 2 月 17 日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的 10 手调整为

36、 20 手，套期保值交易开仓数量不受此限；二是自 2017 年 2 月 17 日结算时起，沪深 300、上证 50 股指期货非套期保值交易保证金调整为 20%，中证 500 股指期货非套期保值交易保证金调整为 30%，三个产品套保持仓交易保证金维持 20%不变；三是自 2017 年 2 月17 日起，将沪深 300、上证 50、中证 500 股指期货平仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。限制政策是特殊市场环境下权宜之举，不能因此股指期货功能。去年股灾期间，中金所为抑制过度和修复市场信心，规定期指单边限仓 10 手，平仓手续费提高万分之二十三，保证金比例提高至 40%。限制性政策并非宜之举

37、。工具本身，而是市场环境下的权股指期货是重要的风险管理和投资工具，松绑与完善乃题中之义。1.股指期货是重要的风险对冲工具，能助力投资者优化投资组合、降低系统性风险。2.股指期货套期保值机制可以减轻股票抛售压力和市场冲击，维护流动性稳定，避免市场大幅震荡。3.股指期货能对避免海外避险工具的过度依赖，维护中国金融话语权。4.股指期货市场是多层次资本市场体系中的重要构成，松绑与完善是金融改革创新的题中之义。8谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/行业周报| 2017 年 02 月 19 日短期看调整幅度有限，风险可控。此次调整幅度有限，平仓手续费万分之九点二仍是较高水平，日内可开

38、仓交易量的 20 手远小于此前的 1200 手，股指期货合约的非套保持仓的交易保证金也未能降至此前的 10%，套期保值持仓交易交易金标准也未降低至此前的 10%。因此，此次调险可控，不会对股指期货和股票市场的正常运行产生过大冲击，但却迈出了循序渐进放开的第一步。中长期看监管态度趋暖，或将稳妥有序松绑股指期货。更为重要的是，松绑反映出监管态度的边际趋暖，可以预期未来或将稳妥有序的恢复和完善功能，鼓励股指期货发挥积极作用。如若松绑到位，因套保手段受限减仓空仓的量化对冲基金或将重新入场，粗略测算可为市场带来千亿量级增量资金。关注期货和券商板块受益标的。期货行业的建设持续完善，改革创新步伐领先的期货公

39、司率先受注期货相关标的：中国中期、弘业股份、厦门国贸、物产中大。股指期货功能恢复带来交易量上升，利好券商经纪、自营等业务发展，关注券商板块。9谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/行业周报| 2017 年 02 月 19 日行情回顾【国内估值对比】本周上证综指收于 3,202.08 点，周环比上升 0.17%；深证成指收于10,197.92 点，周环比上升 0.11%。沪深两市周交易额 2.38 万亿元，日均成交额 4767.75亿元，周环比+17.88%。保险板块本周保险板块微涨 0.06%，涨幅略低于上证综指，成交额提高 7%。其中西水股份、天茂集团等在上周超跌后反弹，

40、以 3.06%、2.47%领涨。中国人寿也延续了前期涨幅，本周收涨 0.26%，近三个月来涨幅已达 116.38%。重申利率上升初期，利差提升，加强布局保险板块紧抓估值修复时机。图表2： 保险股本周涨幅险企中国太保新华保险中国平安中国人寿天茂集团西水股份华资实业最新收盘价27.6645.9136.2626.577.8716.8211.94本周涨幅(%)-1.21-1.440.420.262.473.06-2.69成交额放大58%-5%7%-16%55%2%-34%A/H 股溢价7%30%-2%24% N.A.N.A.N.A.资料来源：Wind，华泰证券研究所图表3： 保险三个相对收益图表4：

41、保险单年走势图20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%20%15%10%5%保险指数中国新华保险中国人寿中国平安天茂集团西水股份0%太保-5%-10%-15%周相对涨幅月相对涨幅三个月相对涨幅保险指数上证综指资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所10谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2016-04-152016-05-152016-06-152016-07-152016-08-152016-09-152016-10-152016-11-152016-12-152017-01-152017

42、-02-15行业研究/行业周报 | 2017 年 02 月 19 日图表5： 保险指数 PE-Band图表6： 保险指数 PB-Band5000.0004500.0004000.0003500.0003000.0002500.0002000.0001500.0001000.000500.0000.0006000.0005000.0004000.0003000.0002000.0001000.0000.000收盘价22.0X19.0X16.0X收盘价3.0X2.5X2.0X1.5X资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所银行板块本周银行指数较上周末上涨 0.8%，同期

43、上证综指上涨 0.2%，上涨幅度高于大盘。本周成交额 730 亿元，较上周上升 105%。本周银行次新股涨幅较大，农商行五只新股涨幅居前。行业 PB 值为 0.9，与上周持平。图表7： 银行股本周涨幅前 5 名排名12345证券代码002839.SZ002807.SZ601128.SH600908.SH603323.SH证券简称张家港银行江阴银行 常熟银行 无锡银行吴江银行涨幅61.12%51.35%13.78%10.03%9.73%成交额（亿元）20.7054.1331.0225.4425.40资料来源：Wind，华泰证券研究所图表8： A 股银行涨幅图表9： H 股银行涨幅周涨幅月涨幅三个

44、月涨幅20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%周涨幅月涨幅三个月涨幅80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所11谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准张家港江阴常熟无锡吴江杭州南京贵阳建行江苏农行宁波交行北京上海工行中行中信平安招商光大兴业浦发民生青岛农行建行中行工行光大重庆农商行交行招商 哈尔滨浙商 中信民生 郑州 徽商 重庆 盛京锦州 天津行业研究/行业周报| 2017 年 02 月 19 日图表10： 银行股 AH 溢价率AH溢价率上周末AH溢价率50%45%

45、40%35%30%25%20%15%10%5%0%中信光大民生交行建行中行工行招商农业资料来源：Wind，华泰证券研究所图表11： 银行指数涨幅走势图图表12： 银行指数涨幅对比图5%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10% 银行(中信)沪深3004.0%4%2.9%3.0%2.6%3%2%0.8%0.2%0.2%1%0%-0.2%-0.4%-1%周涨幅月涨幅银行(中信)三个月涨幅沪深300资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所图表13： 银行板块周成交额图表14： 银行新发理财产品及收益率8007006005004003002001000730亿元1

46、0004.40%个4.20%8004.00%6003853553.80%4002532473.60%2302062003.40%4003.20%2016-11-132016-12-112017-01-082017-02-1201-01 01-08 01-15 01-22 01-29 02-05 02-12 02-17新发售理财产品数量周成交额资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所12谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2017-01-242016-12-242016-11-242016-10-242016-09-242016-08-242016-07-

47、242016-06-242016-05-242016-04-242016-03-242016-02-24行业研究/行业周报 | 2017 年 02 月 19 日图表15： 理财产品收益类型图表16： 理财产品委托期限区间100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%0%11-1311-2712-1112-2501-0801-2202-1211-13 11-27 12-1112-25 01-08 01-22 02-12保本浮动收益型 保本固定收益型非保本浮动收益型1个月以内1-3个月3-6个月6-12个月其他资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究

48、所图表17： 理财产品收益率区间图表18： Shibor 走势4.5%100%4.080%3.560%3.040%2.52.020%1.50%08-15 09-15 10-15 11-1512-15 01-1502-1511-13 11-27 12-110-3% 3-5%12-25 01-08 01-2202-12SHIBOR:隔夜SHIBOR:2周SHIBOR:1周SHIBOR:1个月5-8%8%以上未公布资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所图表19： 银行指数 PE-Band图表20： 银行指数 PB-Band7,5008,0007,0007,0006,50

49、06,0005,5006,0005,0005,0004,5004,0004,0002016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12银行(中信)2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12银行(中信)0.9倍PB-Band5倍PE-Band 6倍PE-Band资料来源：Wind，华泰证券研究所1倍PB-Band1.1倍PB-Band 资料来源：Wind，华泰证券研究所证券板块截至 2 月 17 日收盘，券商指数收于 8454.26 点，周上涨 1.01%；周成交额 1069.86 亿元， 日均成交 2

50、13.972 亿元，环比上升 57.77%。13谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/行业周报| 2017 年 02 月 19 日图表21： 券商股本周涨幅前五名证券代码601375.SH601881.SH600909.SH601099.SH000728.SZ证券简称中原证券中国银河华安证券太平洋国元证券收盘价11.0113.9412.395.3319.93周涨幅20.86%16.07%9.74%5.75%4.35%成交量放大30.92%47.34%105.17%- 58.84%资料来源：Wind，华泰证券研究所本周 A 股、H 股价格小幅变动，118.62%。A/H溢价水平变动不大，东方证券保持溢价最高，为图表22： 上市券商 A/H 股溢价率H 股券商中信证券海通证券广发证券华泰证券东方证券招商证券光大证券证券代码6030.HK6837.HK1776.HK6886.HK3958.HK6099