20120925中小企业私募债研究.ppt

1、1、首批试点发行顺利 截至7月23日共有28只中小企业私募债在两所分别完成发行，募集资金总计36.33亿元，单笔募集规模在1000万元至2.5亿元间不等，按募集资金规模加权的利率为8.95%。 期限最短1年，最长3年，平均规模在1亿左右。目前收取的承销费用约为融资金额的1%2%之间，初步估计一笔私募债券商收费在100万元左右。首批次试点企业是经过挑选的优质企业，不乏拟上市公司，且大多数采用了担保措施，约半数企业提供了评级。 截至8月31日，在上海证券交易所备案发行私募债的企业已有43家，计划发债金额44.55亿元，平均规模1亿元左右。,一、市场情况简介,2、后续发行速度放缓 近期备案的私募债，

2、市场销售难度明显增加。 6个月是理论上的最长时间，事实上对于急需用钱的企业而言，若2个月不能完成私募债发行，企业宁可选择终止合作，选择一家销售能力更强的券商重新备案发债。 迫于企业方面的压力，目前正在发行的数只私募债，将采用“分批发行、分期成立”的变通方式完成筹资。 第一期募集到的资金迅速打到企业账上，剩余部分则继续销售，直到销完为止。 优点是能为企业先行募集到一批资金投入使用，稳定与客户的合作关系。 缺点是打乱了企业原先的资金管理计划，存在后续资金无法在6个月内募足的风险。,3、发行放缓原因 企业方面备案要求不低，难以大范围普及 真正有融资需求的中小微企业发行私募债难度较大，具体原因包括财务

3、不够规范导致会计师事务所不愿意出具审计报告、担保问题以及发行成本高等。,担保措施决定了债券的市场认可程度和发行成本 投资者最关心的是私募债的偿债风险，在目前经济增速放缓的宏观背景下尤为突出。 上交所和深交所的相关法规中规定发行人可以提供担保抵押等内外部增信措施，但是从6月份以来私募债发行情况来看，发债企业的资质和盈利能力都很强，并且绝大多数提供了增信措施。7月24日，证监会在上海主办私募债培训会议，担保措施成为私募债备案的必要条件。证监会债券办主任霍山指出，在试点阶段，担保作为中小企业私募债券的增信措施还是非常必要的，这个成本不能省，但可以考虑一定的灵活性，例如不强求全额担保，允许部分比例的担

4、保。,投资者方面愿意认购中小企业私募债的资金不多 银行保险资金未入场：券商自营是此前认购私募债的主力资金，券商自营“互买”曾一度造成了私募债“抢购”的假象，不过近期券商资金日渐枯竭。 投资者群体小：尽管券商资管与基金公司可以通过定向产品投资私募债，但在实际操作中，却面临尴尬境地。由于私募债单只发行规模约为1亿左右，出于最基本的风控考虑，机构只会购买一部分，约1千万元左右。投资规模小，考虑到调研等成本，机构投资私募债不划算。 产品收益率没有吸引力：上证所私募债只对资产量在500万以上的个人投资者开放，深交所则不对个人开放，导致私募债的销售对象只能是高净值客户或法人客户。这部分目标客户最主要的投资

5、产品是高收益信托，信托产品年化投资回报率普遍超过12%，私募债的投资收益率普遍在10%左右。,4、从投行角度看私募债的业务风险点,收费金额过高，增加企业筹资成本，降低企业发债意愿 通过连续承做降低成本,5、上市转让情况 截至2012年9月20日，共有18只中小企业私募债在深交所综合交易平台进行转让，代码从118001到118015，有成交的时候日成交几千万。 交易所按照申报时间先后顺序对私募债券转让进行确认，对导致私募债券投资者超过200人的转让不予确认。,6、投资者要求,7、投资者权益保护,发行人应当为私募债券持有人聘请私募债券受托管理人。 私募债券受托管理人可由该次发行的承销商或其他机构担

6、任。 为私募债券发行提供担保的机构不得担任该私募债券的受托管理人。,发行人应当设立偿债保障金专户，用于兑息、兑付资金的归集和管理。 发行人应当在募集说明书中承诺，在私募债券付息日的10个工作日前，将应付利息全额存入偿债保障金专户；在本金到期日的30日前累计提取的偿债保障金余额不低于私募债券余额的20%。 发行人应当在募集说明书中约定采取限制股息分配措施，以保障私募债券本息按时兑付，并承诺若未能足额提取偿债保障金，不以现金方式进行利润分配。,二、已发行私募债（深）,二、已发行私募债（深）,二、已发行私募债（沪）,二、已发行私募债（沪）,二、已发行私募债财务情况,三、投资机会分析,相对于其流动性和偿付风险，中小企业私募债利率水平并不足够有吸引力，目前私募债的发行也停滞不前。 相对于其他企业债，私募债不能抵押融资，机构无法用其扩大杠杆。 未来关注点1：发行条件放宽到真正需要资金的