第2章财务管理的价值观念.ppt

1、第2章 财务管理的价值观念,主要内容,2.1 货币的时间价值 2.2 投资风险价值 2.3 证券估价,2.1 货币时间价值,2.1.1 货币的时间价值的概念 2.1.2 货币的时间价值的计算,思考题,对于今天的1000元和五年后的3000元，你会选择哪一个呢？,一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。 年初的1万元，到年终其价值要高于1万元。,例如，甲企业拟购买一台设备 采用现付方式，其价款为40万元 如延期至5年普通款，则价款为52万元 设企业5年期存款年利率为10 试问现付同延期付款比较，哪个有利?,假定该企业目前已筹集到40万元资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为

2、40万元(1+105年)60万元，同52万元比较，企业尚可得到8万元(60万元-52万元)的利益。 延期付款52万元，比现付40万元，更为有利。这就说明，今年年初的40万元，五年以后价值就提高到60万元了。 (我国金融系统是如何计算利息的？),2.1.1 资金的时间价值的概念 资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额。 资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢?,时间价值概念的几种表述,观点1：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分比称为时间价值。,观点2

3、：我们的看法 任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。 资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。,学习和工作中应注意的问题 时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域。,问题： 各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？ 企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？,学习和工作中应注意的问题 时间价值产生于资金运动之中

4、，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。,问题：必要停顿的资金会不会有时间价值的问题？,2.1.2 货币时间价值的计算,把不同时间的货币换算到相同时间基础上，然后才能进行决策分析。,单利、复利、年金 终值、现值、利息率、计息期,又称将来值,指现在一定量资金在未来某一时点上的价值，又称本利和。,现值 Present value,又称本金,指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值。,终值 Future value,单利 ：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。,复利 ：不仅本金要计算利息，利息也要

5、计算利息的一种计息方法。 103%+ 103%+ 103%3%,1、单利终值和现值的计算,F = P(1+in),P:现值即第一年初的价值 F:终值即第n年末的价值 I:利率 N:计息期数,P = F1/(1+in),单利终值,单利现值,10+10*10%*5=10*(1+10%*5),2、复利终值和现值的计算,复 利 终 值,Fn：复利终值,P：复利现值,i：Interest rate 利息率,n：Number 计息期数,假设投资者按7%的复利把1,000 存入银行 2 年，那么它的复利终值是多少？,0 1 2,1000,F,7%,F1= P (1+i)1=1000 1.07 = 1,070

6、 在第一年年末你得了70的利息。 这与单利利息相等。,F1= P (1+i)1=1000 1.07 =1070 F2 = F1 (1+i)1 = P (1+i)(1+i)=10001.071.07 = P (1+i)2=10001.072 =1144.90 在第2年你比单利利息多得4.90。,为复利终值系数可通过查复利终值系数表求得,一般终值公式,或,例,某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是5年末付100万元。若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？,答案,方案一的终值：F5=800000（1+7%）5=1122080 或F5=800000（F/P，7%，5）=

7、1122080方案二的终值：F5=1000000,复 利 现 值,为复利现值系数，可通过查复利现值系数表求得,假设 2 年后你需要1000。那么现在按7%复利，你要存多少钱？,0 1 2,1000,7%,P1,P0,F= P (1+i)2 P = F / (1+i)2 = 1000 / (1.07)2 = F/ (1+i)2 = 873.44,0 1 2,1000,7%,P0,P=F1/(1+i)1 P=F2/(1+i)2 P公式: P=F1/(1+i)n or P=F(P/F，i，n),复利现值系数,一般公式,Julie Miller 想知道如果按10%的复利，5年后的 10000的现值是多

8、少？,0 1 2 3 4 5,10,000,P0,10%,例题,用公式:P = F/ (1+i)n P = 10000 / (1+10%)5 = 6209.21,前例,某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是5年末付100万元。若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？,答案,方案2的现值：P=1000000（1+ 7%）-5 或=1000000（P/F，7%，5）=713000,系数间的关系：复利现值系数（P/F，i，n）与复利终值系数（F/P，i，n）互为倒数,3、年金终值和现值的计算,年金,指一定期间内每期相等金额的收付款项。例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、发

9、放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。,普通年金 预付年金 延期年金 永续年金,（1）普 通 年 金,普通年金 指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。,一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,普通年金终值,普通年金现值,一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。,A(1+i)0,A(1+i)n-1,A(1+i)n-2,普通年金终值计算,A(1+i)1,A,A,A(1+ i)n-1,A(1+i)n-2,0,1,2,n,n-1,A,A,普通年金期终值计算示意图,A,F = A(1+i)n-1 +A(1+i)n-2 + . + A(1+i)1 + A(1+

10、i)0 = A(1+i)n-1 + (1+i)n-2 . + (1+i)0,求和公式:q0+q1.+qn-2+qn-1=a1(1-qn)/(1-q) 则：F= A (1+i)n-1 + . + (1+i)0 =A1-(1+i)n/1-(1+i) =A,年金终值系数,F：年金终值,A: 年金数额,i： 利息率,n： 计息期数,可通过查年金终值系数表求得,FA,= A(F/A，i，n),例,某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年后付120万元，另一方案是从现在起每年末付20万元，连续5年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款?,答案,方案1的终值：F=120（万元） 方案2的终值：F=20（F

11、/A，i，n） =20 5.7507=115.014（万元）,普通年金现值是指每期期末等额系列收付款项的现值之和。,计算示意图,A,A,A,A,A,A(1+i)-1,A(1+i)-2,A(1+i)-(n-2),A(1+i)-(n-1),A(1+i)-n,1,2,n-1,n,普通年金现值的计算,0,普通年金现值公式推导过程：,P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+ +A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n,等式两端同乘以(1+i) :,(1+i)P=A+A(1+i)-1 + +A(1+i)-(n-2)+A(1+i)-(n-1),上述两式相减 :,iP=A-A(1+i)-n,P=A,普通年金

12、现值公式：,P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+ +A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n,P：年金现值,可通过查年金值系数表求得,例,某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年末付20万元，连续支付5年，若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？,答案,方案1的现值：80（万元）方案2的现值：P=20（P/A，7%，5） =204.1002=82（万元）,课堂练习,某人准备存入银行一笔钱，以便在以后的10年中每年年底得到2000元，假设银行存款利率为9%，计算该人目前应存入多少钱？ 某公司从现在起，每年年末从银行借入3000元，年利率，则年后需归还

13、银行多少钱？,思考？,例拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元？,系数间的关系,解:F=A（F/A，i，n）10000=A（F/A，10%，5） A=10000 1/（F/A，10%，5） 普通年金终值系数的倒数，称作偿债基金系数，它可以把普通年金终值折算为年金，记作 （A/F，i，n）。 （A/F，i，n）= 1/（F/A，i，n）,例假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？,思考？,答案,P=A（P/A，i，n）20000=A（P/A，10%，10） A=2

14、00001/（P/A，10%，10） 普通年金现值系数的倒数，称作投资回收系数，它可以把普通年金现值折算为年金，记作 （A/P，i，n）。 （A/P，i，n）= 1/（P/A，i，n）,在利率和计息期相同的条件下，以下公式中，正确的是（）。A.普通年金终值系数普通年金现值系数1B.普通年金终值系数偿债基金系数1C.普通年金终值系数投资回收系数1D.普通年金终值系数预付年金现值系数1,单选题,某公司拟购置一台设备，目前有A、B两种可供选择，A设备的价格比B设备高50000元，但每年可节约维修保养费用10000元。假定A 、B设备的经济寿命为6年，利率为10，该公司在A、B两种设备必须择一的情况下

15、，应选择那一种设备？,思考？,（2）预付年金,预付年金又称预付年金或即付年金，是指发生在每期期初的等额收付款项。,预付年金终值：,预付年金终值是指每期期初等额收付款项的复利终值之和。,计算示意图,A,A,A,A,A,A(1+i)1,A(1+i)2,A(1+i)n-2,A(1+i)n-1,A(1+i)n,1,2,n-1,n,预付年金终值公式推导过程：,=A(1+i)1+A(1+i)2+ +A(1+i)n , ,式右端提出公因子（1+i），可得下式：,F=(1+i)A+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-1,=A（F/A，i，n）（1+i） ,式中（F/A，i，n）（1+i）是预付年金

16、终值系数，是普通年金终值系数的（1+i）倍。,注：,A A A A A,A A A A,0 1 2 n-2 n-1 n,0 1 2 n-2 n-1 n,n期先付年金终值,n期普通年金终值,另一思路,F=A（F/A，i，n+1）-A =A （F/A，i，n+1）-1 关系：预付年金终值系数和普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1。,A A A A A,0 1 2 n-2 n-1 n,A,例某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年后一次性付120万元，另一方案是从现在起每年初付20万元，连续5年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款？解析： 方案1终值F=120 方案2终值F=20（F/A，

17、7%，5）（1+7%）=123.065或F=20（F/A，7%，6）-20=123.066,预付年金现值:,预付年金现值是指每期期初等额收付款项的复利现值之和。,计算示意图,A,A,A,A,A,A(1+i)0,A(1+i)-1,A(1+i)-2,A(1+i)-(n-2),A(1+i)-(n-1),1,2,n-1,n,预付年金现值公式推导过程：,p=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1) ,式两端同除以(1+i)，得：,p=A（P/A，i，n）(1+i),p/（1+i）= A(1+i)-1+A(1+i)-2+ +A(1+i)-n,注：上式中（p/A，i，n）（1+i）是

18、预付年金现值系数，与普通年金现值系数的关系可表述为：预付年金现值系数是普通年金现值系数的（1+i）倍。,A A A A A,A A A A,0 1 2 n-2 n-1 n,0 1 2 n-2 n-1 n,n期先付年金现值,n期普通年金现值,另一思路,F=A（F/A，i，n+1）-A =A （F/A，i，n-1）+1 关系：预付年金终值系数和普通年金终值系数相比，期数减1，而系数加1。,A A A A A,0 1 2 n-2 n-1 n,A,某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年初付20万元，连续支付5年，若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？,例,答

19、案,方案2的现值： P=20（P/A，7%，5）（1+7%）=87.744 或P=20（P/A，7%，4）+1=87.744,（3）递延年金,递延年金是等额系列收付款项发生在第一期以后的年金，即最初若干期没有收付款项。没有收付款项的若干期称为递延期。,递延年金示意图,递延年金终值,递延年金终值的计算与递延期无关，故递延年金终值的计算不考虑递延期。,递延年金现值,递延年金的现值计算方法有两种： 第一种方法：,P=A（P/A，i，4）（P/F，i，2）,第二种方法,P=A（P/A，i，6）-A（P/A，i，2）,例,有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，现值为

20、( )万元。,A.1994.59 B.1565.68C.1813.48 D.1423.21,永续年金是指无限期定额支付的年金，如优先股股利。,（4）永续年金,其现值公式为：,例某单位为了捐赠助学，准备设立奖学金，每年末颁发50000元，假设利率为10，现在应当存入多少款项？ 现在应当存入款项P50000 /10%500000（元）,名义利率与实际利率,1.利率间的关系例题：A公司平价发行一种三年期，票面利率为6%，每年付息一次，到期还本的债券，B公司平价发行一种三年期，票面利率为6%，每半年付息一次，到期还本的债券。求A、B两公司各自的实际利率。,A实际年利率=名义利率=6% B实际年利率=（

21、1+6%/2）2-1=1.0609-1=6.09%名义利率与实际利率的关系 （1）名义利率（r） （2）每期利率（每个周期的实际利率）=名义利率/年内计息次数=r/m （3）实际利率= 1+（r/m）m-1,实际利率的推导过程,FVn= PV0(1 + i/m)mn=PV0(1+i0)n (1 + i/m)mn= (1+i0)n (1 + i/m)mn= (1+i0)n (1+i/m)m=1+i0 i0= (1+i/m)m-1 i0：实际利率；i：名义利率； m:每年复利次数,总结,复利终值系数,复利现值系数,投资回收系数,偿债基金系数,年金终值系数,年金现值系数,某企业购买一大型设备，若货款

22、现在一次付清需100万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四年年末每年付款40万元。假设资金利率为10%，问该企业应选择何种付款方式？,例题1,方法一：选择“0”时刻,分期付款好于一次付款,方法二：选择“1”时刻,方法三：选择“4”时刻,方法四：比较“A”,例题2,一位父亲为其女儿读大学存钱。现在他女儿13岁，计划5年后上大学，完成大学学业需要4年时间。现在大学里一年的所有花费是1万元。现在他女儿得到其祖父的资产5000元并存人银行，利率为9，年复利计算，这将用于她上大学。而其余费用则要用她父亲的积蓄。这位父亲计划从现在起到她女儿进人大学期间每年存入相等数量的钱，存款利率为年复利率9。则：

23、(1)4年的大学费用在她18岁时的现值为多少? (2)当她18岁时，她原先从祖父那儿得到的5000元资产的价值为多少? (3)如果这位父亲今天计划存入六次存款的第一笔，每次存款金额相等，则他每次要存入多少钱才能使女儿读完大学?,A1,A2=10000,5000,A1*(F/A,9%,6)+5000*(F/P,9%,5) =10000*(P/A,9%,4)*(1+i),A1*(F/A,9%,5)*(1+9%)+A1+5000*(F/P,9%,5) =10000*(P/A,9%,4)*(1+i),课堂练习,小齐为购房于年初向银行贷款380000元，复利年利率为4.59%，问他将在30年的每月末向银

24、行归还现金多少？ 某企业投资20万元兴建一项目，投资后每年获利5万元，若利率为10%，项目有效期为5年，请问该投资是否合算？ 某人准备在5年后还清10000元债务，从现在起每年年底存入一笔款项，若利率为10%，问每年需要存入多少元？,某公司需要一台设备，买价为15000元，使用寿命为10年。如租赁，则每年年末需支付租金2200元，除此以外，其他情况相同，假设利率为8，试说明该公司购买设备好还是租赁设备好？ 王名每年年初为了在每月月末都能从银行取得800元以孝敬父母，年利率为12，请问王名年初应在银行预存多少钱？ ,解：已知P=380000元，计息周期为月， 计息次数n = 3012=360，年

25、利率r = 4.59% 按上述条件月利率为： i = r/m=0.0495 /12 =0.003825 代入公式得： 0.003825 (1+0.003825)360 A =380000 (1+0.003825)3601 3800000.0151187 / 2 .9526 =1945 （元）,如图所示，为使孩子上大学的4年(第3-6年）中，每年年初得到10000元，学生家长应在第一年初向银行存入多少钱？（假如复利利率为8%） 解：,美国某青年向银行借款10万美元用于购买一处住宅，年利率12，分5年等额偿还。 （1）问他每年等额偿还的金额为多少？ （2）由于房屋贷款的利息是可以抵税的，所以他急于

26、知道在每年等额的还本付息额中，每年应付的贷款利息是多少。请协助其计算。 解：这是一个典型的利息与本金分离的例题。有广泛的实际应用。 首先我们计算出每年等额偿还的本利和 A=100000（A/P，12%，5） =1000000.27741 = 27741 （美元）,分别计算各年应付利息和需偿还本金 表2-2 利息与本金分离计算表 单位：美元,2.2 风险与收益分析,风险的内涵与分类 风险的测量 风险管理的基本原则：风险与收益的权衡,2.2.1 风险的内涵,1.风险的内涵 风险是预期结果的不确定性。风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。危险专指负面效应。风险的另一部分即正面效应

27、，可以称为“机会”。 与收益相关的风险才是财务管理中所说的风险。,现代汉语词典：认为风险是可能出现的危险。,风险的概念的演变,最简单的专业定义：风险是发生财务损失的可能性。,风险是预期结果的不确定性。,投资组合理论出现后：风险是指投资组合的系统风险。,财务决策的分类,确定性决策 风险性决策 不确定性决策,2.2.2 单项资产风险的测量,1、标准差或标准差系数 （1）概率分布 概率，是指随机事件发生的可能性。 概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其发生的概率都列示出来所形成的分布。 概率分布符合两个条件：0Pi1 Pi=1 概率分布的种类：离散性分布 连续性分布,概率（Pi）：概率是用来表示随

28、机事件发生可能性大小的数值。,【例】南方公司某投资项目有A、B两个方案，投资额均为10000元，其报酬率的概率分布如下表。 - 经济 概率 报酬率(随机变量Xi) 情况 ( Pi) A方案 B方案 - 繁荣 P1=0.30 X1=90% X1=20% 一般 P2=0.40 X2=15% X2=15% 较差 P3=0.30 X3=-60% X3=10% -,离散性分布,连续性分布,（2）预期值（期望值、均值）：反映平均收益水平，不能用来衡量风险。 报酬率的预期值,预期值是用来衡量方案的平均收益水平，计算预期值是为了确定离差，并进而计算方差和标准差。,预期报酬率(A)=0.390+0.415+0.

29、3X(-60)=15 预期报酬率(B)=0.320+0.415+0.310=15,（3）离散程度,表示随机变量离散程度的量数最常用的是方差和标准差。方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数。,方差,有概率情况方差（ ）=,标准差,也叫均方差，是方差的平方根，是各种可能的报酬率偏离预期报酬率的综合差异。,有概率情况标准差( ),变化系数,变化系数=标准差/预期值 变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。变化系数衡量风险不受预期值是否相同的影响。,q = / K,例题,A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%；B证券的预期报酬率为18%，标准差是20%。 变化系

30、数（A）=12%/10%=1.20变化系数（B）=20%/18%=1.11,表A项目的标准差,B项目的标准差,（4）利用历史数据度量风险,方差,（,）,样本方差=,样本标准差 =,方差,有概率情况方差（ ）=,（,）,样本方差=,总体方差=,标准差,也叫均方差，是方差的平方根，是各种可能的报酬率偏离预期报酬率的综合差异。其计算公式有三种：,有概率情况标准差( ),样本标准差 =,总体标准差 =,【例】,云达科技公司准备投资1 000万元开发新产品，现有3 个方案可供选择。根据市场预测，三种不同市场状况的预计年投资报酬率的概率分布如下表： 分别计算A、B、C三个方案预计年投资报酬率的期望值。 分

31、别计算A、B、C三个方案期望值的标准离差。 判断A、B、C三个方案的优劣。,答案,（1）计算三个方案的预期投资报酬率的期望值分别为： A产品：0.3030%+0.5015%+0.200=16.5% B产品：0.3040%+0.5015%+0.20（-15%）=16.5% C产品：0.3050%+0.5015%+0.20（-30%）=16.5% （2）计算三个方案报酬率的标准离差： A产品：10.5% B产品：19.11% C产品：27.75% （3）判断三个方案的优劣：由于三个方案的投资额相同，预期投资报酬率的期望值也相同，而A方案风险相对较小（其标准离差小于B和C方案），由此可见，A方案优于

32、C方案和B方案。优劣排序为：A、B、C。,股票A和股票B的部分年度资料如下（单位为 % ）：,要求：分别计算投资于A股票和B股票的平均收益率和标准差。,课堂练习,A股票平均收益率=(26%11%15%27%21%32%)/6=22%B股票平均收益率=(13%21%27%41%22%32%)/6=26%,A股票标准差=,B股票标准差=,（5）风险规避与必要收益,风险规避 必要收益,2.2.3 证券组合的风险与收益,投资分散化，是指不要把全部财富投资于个公司，而要分散投资。投资分散化原则的理论依据是投资组合理论。马克维茨的投资组合理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数

33、，但其风险要小于这些股票的加权平均风险，所以投资组合能降低风险。,1、证券组合的预期报酬率,各种证券预期报酬率的加权平均数 其中：rj是第j种证券的预期报酬率；Aj是第j种证券在全部投资额中的比重；m是组合中的证券种类总数。,早些时候你投资股票1和股票2，你投资3000 买股票1，投资 2000 买股票2。股票1和股票2的期望收益分别为8%和9% 。 投资组合的期望收益是多少?,A1 = 3000 / 5000 = 0.6 A2 = 3000 / 5000 = 0.4 rp = A1 r1 + A2r2 = 0.68% + 0.49% = 4.8% + 3.6% = 8.4%,2、投资组合的风

34、险,证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。,【例】假设投资100万元，A和B种占50%。如果A和B完全负相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值。组合的风险被全部抵销，见下表1所示。如果A和B完全正相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值。组合的风险不减少也不扩大，见表2所示。,表1完全负相关的证券组合数据,表2完全正相关的证券组合数据,实际上，各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，所以不 同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。一般而言，股票的种类越多，风险越

35、小。,结论,只要两种资产之间的相关系数小于1，投资组合报酬率的方差和标准离差就小于各资产报酬率方差和标准离差的加权平均数，从而揭示了投资组合风险分散化效应的内在特征。,3、系统风险和非系统风险,系统风险主要特征,它是由共同因素引起。经济方面的如利率、现行汇率、通货膨胀、宏观经济政策与货币政策、能源危机、经济周期循环等。政治方面的如政权更迭、战争冲突等。社会方面的如体制变革、所有制改造等。 它对市场上所有的股票持有者都有影响，只不过有些股票比另一些股票的敏感程度高一些而已。如基础性行业、原材料行业等，其股票的系统风险就可能更高。 它无法通过分散投资来加以消除。由于系统风险是个别企业或行业所不能控

36、制的，是社会、经济政治大系统内的一些因素所造成的，它影响着绝大多数企业的运营，所以股民无论如何选择投资组合都无济于事。,非系统风险的主要特征,它是由特殊因素引起的，如企业的管理问题、上市公司的劳资问题等。 它只影响某些股票的收益。它是某一企业或行业特有的那部分风险。如房地产业股票，遇到房地产业不景气时就会出现景跌。 它可通过分散投资来加以消除。由于非系统风险属于个别风险，是由个别人、个别企业或个别行业等可控因素带来的，因此，股民可通过投资的多样化来化解非系统风险。,总风险,非系统风险,系统风险,组合收益的标准差,组合中证券的数目,结论,由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资组合几

37、乎没有非系统风险。 假设投资人都是理智的，都会选择充分投资组合，非系统风险将与资本市场无关。市场不会对它给予任何价格补偿。通过分散化消除的非系统风险，几乎没有任何值得市场承认的、必须花费的成本。 承担风险会从市场上得到回报，回报大小仅仅取决于系统风险。这就是说，一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。,4、贝塔系数：系统风险的度量,贝塔系数（Beta coefficient）是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。在股票、基金等投资术语中常见。 贝塔系数衡量股票收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性，是一个相对指标。越高，意味着股票相

38、对于业绩评价基准的波动性越大。大于1，则股票的波动性大于业绩评价基准的波动性。反之亦然。,系数的经济意义,测度相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。,进一步说明,贝塔系数是统计学上的概念，它所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。,个别证券资产的系数,股票投资组合重要的该组合总的风险大小，而不是每一种股票个别风险的大小。当考虑是否在已有的股票投资组合中加入新股票时，重点也是这一股票对资产组合总风险

39、的贡献大小，而不是其个别风险的大小。 系数反映了个别股票收益的变化与证券市场上全部股票平均收益变化的关联程度。也就是相对于市场上所有股票的平均风险水平来说，一种股票所含系统风险的大小。,p=Wi i Wi为单个股票的市值占资产组合市值的比重，i 为各个股票的系数 系数的计算过程相当复杂，一般不由投资者自己计算，而由专门的咨询机构定期公布部分上市公司股票的系数。,资产组合的系数,不同行业与公司的贝塔值,不同行业与公司的贝塔值,5、证券组合的收益与风险,预期收益率=无风险收益率+风险收益率 风险收益率=（已知）市场组合风险收益率（已知） 预期收益率=无风险收益率（已知）+市场组合风险收益率,Rm=

40、 RF + 市场风险收益率 即市场组合的期望收益率(Rm)是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿。其中的无风险收益率RF可用国库券期望收益率来表示RF；风险收益率一般认为应用过去风险收益率的平均值。,市场组合的收益率,一般是以一些代表性的股票指数作为市场投资组合，再根据股票指数中个别股票的收益率来估计市场投资组合的收益率。美国是以标准普尔500家股票价格指数作为市场投资组合。,市场组合的风险报酬,单个证券的期望收益与风险报酬,单个证券的期望收益与系数应为正相关，即 Ri=RF+i（Rm-RF） 其中： Ri某种证券的期望收益 RF无风险收益 i该种证券的系数 Rm市场组合的期望

41、收益 （Rm-RF）风险溢价,若=0，则有Ri=RF 。因为为0的证券就是无风险证券，它的期望收益应该等于无风险收益率。 若=1，则有Ri=Rm 。因为系数为1时表明该证券的风险等于市场组合的风险，所以其期望收益应等于市场的平均收益率。 单个证券的期望收益取决于以下几个因素： （1）货币时间价值，即无风险收益率RF； （2）市场组合的风险报酬（Rm-RF），即系统风险 （3）系数,单个证券的期望收益与风险报酬,资本资产定价模型,资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。 CAPM模型对

42、资产的定价是对该资产的系统风险的定价（非系统风险是得不到市场回报的）。,BW 公司的Lisa Miller 想计算该公司股票的期望收益率。Rf=6%，RM=10%. beta=1.2。 则 BW 股票的期望收益率是多少?,Determination of the Required Rate of Return,RBW = Rf + (RM - Rf) RBW = 6% + 1.2(10% - 6%) RBW = 10.8% 公司股票期望收益率超过市场期望收益率，因为 BW的 beta 超过市场的 beta (1.0)。,BWs 期望收益率,资产组合的期望收益与风险,CAPM既适用于单个证券，也

43、适用于资产组合。 计算资产组合的期望收益时，可以先用CAPM分别计算各种证券的期望收益然后加权平均，也可以先分别计算加权平均的系数然后再用CAPM，计算结果相同。 CAPM模型是假定非系统风险可以完全被分散掉，只留下系统风险，这只有在完全的资本市场上才有。若资本市场存在不完善情况，就会妨碍投资者进行有效率的分散化，这样就存在非系统风险，用CAPM计算的报酬率就要向上作调整。,2.3金融资产估价,2.3.1债券估价 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。,几个基本概念,面值：到期还本额 票面利率：利息=面值票面利率 付息方式：时点

44、 到期日：期限,简称“03上海轨道债” 发行总额：人民币40亿元。 发行价格：平价发行,以1000元人民币为一个认购单位 债券期限：15年（2003年2月19日2018年2月19日）。 债券利率：固定利率,票面年利率4.51%。 还本付息方式：每年付息一次,最后一期利息随本金一并支付。,例：债券名称: 2005记账式一期国债 债券简称: 国债0501 债券代码: 100501 上市日期: 2005-03-11 债券发行总额: 300亿 债券期限: 10年（2005-02-282015-02-28） 年利率: 4.44% 计息方式: 单利 付息日: 每年2月28日和8月28日付息,节假日顺延,例

45、：债券名称: 2005记账式一期国债 债券简称: 国债0501 债券代码: 100501 上市日期: 2005-03-11 债券发行总额: 300亿 债券期限: 10年（2005 -02-282015-02-28） 年利率: 4.44% 计息方式: 单利 付息日: 每年2月28日和8月28日付息,节假日顺延,债券价值的含义：（债券本身的内在价值）未来的现金流入的现值,1、债券估价的基本模型,2、债券价值计算的基本模型： 债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值 贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现。,例ABC公司拟于201年2月1日发行面额为1000元的债券

46、，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：,=80（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5）=803.791+10000.621=303.28+621=924.28（元）,3、债券价值与必要报酬率,债券定价的基本原则是： 必要报酬率等于债券利率时，债券价值就是其面值； 如果必要报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面值； 如果必要报酬率低于债券利率。债券的价值就高于面值。,如果在例4-15中，必要报酬率是8，则债券价值为 PV=80(PA，8，5)+1000(PF，8，5) =803.9927+10

47、000.6806 =1000(元) 如果必要报酬率是6，则债券价值为 PV=80(PA，6，5)+1 000(PF，6，5) =804.2124+10000.7473 =1084.29(元),2.3.2 股票估价,1、几个基本概念 什么是股票 股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖或作价抵押，是资金市场的主要长期信用工具。,股票价格 股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收盘价。 股利 股息是股东

48、定期按一定的比率从上市公司分取的盈利，红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。获取股息和红利，是股民投资于上市公司的基本目的，也是股民的基本经济权利。,股票面值,股票的面值，是股份公司在所发行的股票票面上标明的票面金额，它以元/股为单位，其作用是用来表明每一张股票所包含的资本数额。在我国上海和深圳证券交易所流通的股票的面值均为壹元，即每股一元。 股票面值的作用之一是表明股票的认购者在股份公司的投资中所占的比例，作为确定股东权利的依据。 第二个作用就是在首次发行股票时，将股票的面值作为发行定价的一个依据。,股票发行价,当股票上市发行时，上市公司从公司自身利益以及确保股票上市成功等角度出发，对上市的股票不按面值发行，而制订一个较为合理的价格来发行，这个价格就称为股票的发行价。,股票市价,股票的市价，是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价，通常所指的股票价格就是指市价。股票的市价直接反映着股票市场的行情，是股民购买股票的依据。由于受众多因素的影响，股票的市价处于经常性的变化之中。股票价格是股票市场价值的集中