投资银行理论与实务3.ppt

1、,第三章 证券经纪与自营,投资银行理论与实务,投资银行理论与实务,第一节 证券经纪业务概述 一、证券经纪业务的基本含义 证券经纪业务是投资银行的传统业务之一，分为狭义的经纪业务和广义的经纪业务。 狭义的证券经纪业务有时也称证券代理业务，它是指投资银行接受客户委托，按客户的合法要求，代理客户买卖证券的业务，并以此收取佣金。,具体而言，投资银行通过其设立的营业场所(证券营业部)和在证券交易所的席位，基于有关法律、法规的规定和投资银行与客户之间的契约，来从事证券经纪业务的。 广义的不仅包括代理证券交易，还包括投资咨询、资产管理、设计投资组合等。本章主要是指狭义的经纪业务。,业务对象的广泛性、多变性

2、证券经纪商的中介性 客户指令的权威性 客户资料的保密性,二、证券经纪业务的特点,三、证券经纪业务的主体 一是委托人（客户），他们是投资银行经纪业务的服务对象，包括投资者个人和机构； 二是受托人（投资银行），又称经纪人、客户代理人，他们代理客户买卖证券，并指导客户开展买卖活动。,证券经纪商指专门从事 代理证券买卖业务的， 以获得佣金收入的金融 服务机构。 经纪商是一个价格的接 受者，没有存货风险。,1、证券经纪商的条件和行为规范 投行经营经纪业务必须具备的条件：注册资本不少于人民币5000万元；相关业务人员必须具备有关证券和商品交易的知识和经验，通过证券经纪人资格考试；向证券管理部门和证券交易所

3、提出申请并经审查同意。,2、证券经纪人 纽约证券交易所将经纪业务分为五类，专门有五种经纪人来办理：佣金经纪人；二元经纪人；专业经纪人；零股经纪人；债券经纪人。 伦敦证券交易所将经纪业务分为两类，由两种经纪人完成：证券经纪商；证券买卖商。 我国证券经纪业务可分为两大类。第一类是A股、基金及债券代理买卖业务，所有证券经营机构依法设立的证券营业部都可经营此项业务。第二类是B股代理买卖业务，由B股特许证券商来代理。B股特许证券商又分为境内B股特许证券商和境外特许证券商。境内B股特许证券商代理B股买卖业务，可在其已开通交易的A股席位上进行；境外特许证券商可通过其拥有的B股特别席位完成代理买卖业务，也可以

4、委托境内B股特许证券商完成代理买卖业务。,四、证券交易的场所 （一）证券交易所（场内交易市场） 1、证券交易所市场的特征 证券交易所只是证券交易的场所；证券交易所中的买卖完全公开；证券交易所具有严密的组织和规章制度。,2、证券交易所的类型 会员制 是若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的，其法律地位相当于一般的社会团体。 优点：收取的各类费用和交易双方的经济压力都相对较低，能够防止不规范行为发生。证交所得到政府的支持，没有破产倒闭的可能。 不足在于：因为无任何担保责任，投资者在交易中的合法利益往往得不到应有的保障，风险相对较大，尤其是在不成熟的证券市场，时有投资者甚至券商受诈骗遭到损失，诉

5、诸法律的事件也增多，给市场带来不稳定因素。,公司制 由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起来的，以盈利为目的。 因为证交所成员违约而使投资者遭受损失，证交所将予以赔偿，为此，证交所设立赔偿基金。证交所的交易者、中介商与管理者相分离，以示公正，确保证交所保持不偏袒任何一方。为了盈利不得不尽力为投资者提供良好的服务，从而形成较好的信誉、完善的硬件设施和软件服务。 不足在于：因受利益驱使，交易所成员不断增多 ，容易增加管理的困难，滋长过度投机。作为盈利的企业就不能排除其经营不善而倒闭破产的可能，而一旦出现这一后果，将会给整个社会带来无可挽回的冲击和破坏，这是区区赔偿金无

6、法弥补的。 证交所发展趋势：会员制 公司制,(二)场外交易市场 1、柜台市场(Over the Counter，OTC)，也称店头市场 2、第三市场，又称店外市场 3、第四市场 五、经纪业务的对象 特定价格和数量的特定证券,第二节 证券经纪业务的程序 一、证券交易所的交易程序 开户： 证券交易一般实行账户划转结算，所以投资者必须开立证券账户和资金账户，故经纪关系的建立首先表现为开户。开户即投资者在经纪商处开设账户。投资者可以自主选择某家投资银行作为自己的经纪商，投资银行也可以对投资者进行综合评判。 委托： 委托是单次证券交易过程的真正开始。按形式可分为书面委托、电话委托、电报委托、传真委托和信

7、函委托；按照委托的价格划分，委托可分为市价委托和限价委托；按委托的有效期划分，委托可分为当日有效委托、当周有效委托和撤销前有效委托等。,成交： 证券交易所按照价格优先、时间优先的原则为买卖双方撮合成交，在同等条件下，报价低的卖单较报价高的卖单优先成交；报价高的买单较报价低的买单优先成交；在申报价格相同时，先递报价单比后递报价单优先成交。目前，证券交易一般采用两种竞价方式：集合竞价方式和连续竞价方式。,集合竞价，即在某一规定时间内，由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报，由电脑交易处理系统对全部申报按照价格优先、时间优先的原则排序，并在此基础上，找出一个基准价格，使它同时能满足以下

8、3个条件： 成交量最大；高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足（成交）；与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交）。,连续竞价是指对申报的每一笔买卖委托，由电脑交易系统按照以下两种情况产生成交价：最高买进申报与最低卖出申报相同，则该价格即为成交价格；买入申报高于卖出申报时，或卖出申报低于买入申报时，申报在先的价格即为成交价格。,如果此时交易所主机连续接到如下4笔申报，（a,b,c,d,）则会出现,清算： 清算是在投资银行之间相互冲抵证券和价款的过程，以每一个交易日为清算期，其目的在于减少证券和现金的实际交割数量，节省人力和物力。 交割： 交割的过程是买方交出价款给卖方

9、，卖方交出证券给买方的过程。 按照成交后至交割时间的长短划分，可分为以下几种：当日交割、次日交割、第三日交割和例行交割等应按经纪业务协议支付足额佣金。在信用交易的条件下，经纪商和客户还应就信用金及其利息进行结算。同时，经纪商还应按时向证券监管机构呈报报表，报告当日证券交易的名称、数量、价格等情况。,过户： 证券交易结束后，证券所有人会发生变更。对于记名证券而言，必须办理过户手续。不记名证券可以自由转让，无须办理过户 结账： 整个交易完成后，经纪商应将账单及时送交客户。客户也应按经纪业务协议支付足额佣金。在信用交易的条件下，经纪商和客户还应就信用金及其利息进行结算。同时，经纪商还应按时向证券监管

10、机构呈报报表，报告当日证券交易的名称、数量、价格等情况。,二、场外市场的交易程序 场外市场的投资者不一定要以经纪人为中介来完成交易。 三、证券买卖佣金 固定佣金制：无论证券交易量大小和投资者类型，均按交易额一定比例收取 浮动佣金制：由经纪商与客户讨价还价商定一个佣金比例,上交所与深交所现行佣金率以及佣金起点标准,佣金费用的收取形式趋于多样化，主要包括： (1)按交易笔数收费。每一次成交对交易通道的占用成本是一样的，按笔收取佣金较为合理。 (2)按投资者资产的比例付费或收取年费，并设置收费起点。 (3)一定成交量以下按每笔收费，之上按每股计费。 (4)按客户资产增值情况收费，也即佣金收取和收益直

11、接挂钩。 (5)根据客户分类制定不同的佣金标准。 (6)制定多种具有优惠性质的“佣金套餐”供不同偏好的客户选择。,第三节 信用经纪 一、信用经纪业务的概念 信用经纪业务是指投资银行作为经纪商，在代理客户买卖证券时，以客户提供部分资金或有价证券作为担保为前提，为其代垫交易所需资金或有价证券的差额，从而帮助客户完成证券交易的业务行为。 信用经纪业务是投资银行融资功能与一般经纪业务相结合的产物，是对传统经纪业务的创新。,信用经纪业务仍属于经纪业务的范畴，其原因在于： 1、投资银行提供信用的对象必须是委托投资银行代理证券交易的客户。 2、投资银行不承担交易风险，也不企图获取交易所产生的收益。 3、投资

12、银行虽然动用了自有资金，但资金的性质是借贷而非投资，且以客户所提供的资金和证券作为担保，并收取一定的手续费，其目的在于吸引客户，以获取更多的佣金收入。,二、信用经纪的形式 1、融资与买空 融资是指客户委托买入证券时，投资银行以自有或融入的资金为客户垫支部分资金以完成交易，以后由客户归还本金并支付利息。投资者这种借入资金购买证券的行为，就是通常所说的“买空”。与所融资相比，投资者通过融资实现了财务杠杆，证券价格上涨，投资者将加大获利；证券价格下跌，投资者也将加重损失。 2、融券与卖空 融券是指客户卖出证券时，投资银行以自有、客户抵押或借入的证券为客户代垫部分或全部证券以完成交易，以后由客户买入归

13、还所借证券且按与证券相当的价款计付利息。投资者这种卖出自己实际并不持有的证券的行为即通常所说的“卖空”。,三、信用经纪业务的保证金和营运资本要求 在信用经纪业务中，投资者的投资风险加大，必然会危及信用金的安全。因此，投资银行并不能随心所欲地为投资者提供信用贷款。 美国对信用经纪业务加强管理起因于1929年的股市大崩溃 美国证券交易委员会还对营运资本金提出了要求 在美国，客户缴纳的保证按缴纳时间不同，分为起始保证金和维持保证金两种。 日本也对信用经纪业务的有关问题如融资比例、融券的证券种类及保证金的数量、证券折价比率等作了规定,信用交易涉及到保证金问题。在允许信用交易的国家和地区，投资人在保证金

14、交易方式买卖时支付的保证金比率，以及证券商取得证券融资的条件和数量限制，是由央行或证券监管机构规定的。 信用交易反映了双重信用关系，一方面是证券经纪商向投资者提供融资融券得以形成的信用关系，另一方面是银行向经纪商提供贷款而形成的信用关系。,我国融资融券推出历程:,2006年06月30日： 证监会发布证券公司融资融券试点管理办法(2006年8月1日起施行)。 2006年08月21日：融资融券交易试点实施细则发布。 2006年08月29日： 中证登发布中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结 算业务实施细则。 2006年09月05日：融资融券合同必备条款和融资融券交易风险揭示书必备条款 公布

15、。 2008年04月08日： 证监会就证券公司风险控制指标管理办法、关于进一步规范 证券营业网点若干问题的通知(征求意见稿)、证券公司分公司监管 规定(试行)公开征求意见。 2008年04月25日：证券公司监督管理条例、证券公司风险处置条例 出台。 2008年10月05日：证监会宣布启动融资融券试点。 2008年10月31日：证监会发布证券公司业务范围审批暂行规定。 2010年01月08日：国务院原则上同意开设融资融券业务试点。 2010年03月30日：深沪交易所通知融资融券交易试点3月31日正式启动。,投资者在交易所进行融资融券交易，应当按照有关规定选定一家会员（证券公司）为其开立一个信用证

16、券账户。信用证券账户的开立和注销，根据会员和交易所指定登记结算机构的有关规定办理。融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股（份）或其整数倍。 投资者在交易所从事融资融券交易，融资融券期限不得超过6个月。投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须先偿还其融资欠款。融资融券暂不采用大宗交易方式。,第四节 证券自营业务,一、证券自营业务的特点 1、含义：自营买卖业务,指具备证券自营资格的投行,用自有资本和筹集资金, 以自己名义开设的证券账户买卖有价证券以获取盈利目的行为。 是综合类证券公司通过买卖差价获利；拥有资金和证券；买卖对象包括上市和非上市证券。 2、特点：交易本金，自主决策，价格风险，收益不

17、确定。 3、种类：上市证券买卖；承销业务中的自营；柜台自营买卖,主要是非上市证券,包括上市公司法人股、非上市公司股权证、兼并收购中自营。,投资银行理论与实务,二、证券自营业务的准入条件 1、对资本金的要求 证券专营机构具有不低于人民币1亿元的净资本，两项业务以上，净资本不低于2亿元。 2、对证券库存的要求 自营权益类证券合计额不超过净资本的100% 自营固定收益率证券合计额不超过净资本的500% 持有一种权益类证券的成本不得超过净资本的30% 持有一种权益类证券市值与其总市值比例不超过5%,投资银行理论与实务,3、对从业人员的要求 三分之二以上的高级管理人员和主要业务人员具备必要的证券、金融、

18、法律等有关知识，熟悉有关的业务规则及业务操作程序，近二年内没有严重违法违规行为，同时还必须具有二年以上证券业务或三年以上金融业务的工作经历。 4、其他要求 证券经营机构在近一年内没有严重违法违规行为，或在近二年内未受到取消证券自营业务资格的处罚。 证券经营机构成立并且正式开业已超过半年，证券兼营机构的证券业务与其他业务分开经营、分账管理。 设有证券自营业务专用的电脑申报终端和其他必要的设施。,投资银行理论与实务,三、证券自营业务的运营方式 （一）场内自营交易 （二）场外自营交易 1、自营商与客户直接交易 2、自营商与经纪商的交易 3、自营商间的交易,投资银行理论与实务,四、证券自营业务的运营类

19、型 1、投机交易 概念：完全依赖投行对证券价格走势的技术性分析和预期。 预期一致，高位沽空，低位回补，收益可观，反之高位跟进，低位斩仓，血本无归。 作用：价格发现、活跃市场，引导资源配置。 策略：绝对价格交易；相对价格交易；信用等级策略。,投资银行理论与实务,2、无风险套利 概念：两个市场间存在着不合理的差价套利机会。 策略：空间套利(不同市场间)；时间套利(跨期套利)。,投资银行理论与实务,3、风险套利 概念：通常与投行在证券市场上并购重组行为结合使用 例：假设甲公司现行股价为每股100元，现价公司宣布对乙公司发起收购，支付条件是1股甲公司股票换取2股乙公司股票，估计收购完成需要耗时2个月。

20、套利者经过调研，认为该项收购能够顺利实施，因此出价每股45元向乙公司的股东购买乙公司的股票。,投资银行理论与实务,套利者面临的风险 一是并购失败 二是时间风险,投资银行理论与实务,五、风险管理 （一）证券自营业务的风险,投资银行理论与实务,（二）证券自营业务的风险管理,投资银行理论与实务,第五节 证券做市商业务,一、做市商制度概述 做市：指为交易创造市场，双向提供买与卖，增加市场流动性的行为。 交易商先垫付一笔资金买入足够的证券库存起来，然后挂出牌价，充当公众买卖证券的对手方。 做市商（market-maker）:获得许可资格并接受监督的在二级市场上进行做市的券商（自营商）。,投资银行理论与实

21、务,1、做市商制度特点: 1）指对特定证券做市，买卖双方报价 2）交易者不直接买卖，只和做市商交易 3）赚取买卖差价 4）市场波动剧烈，做市商可以退市 5）多数做市商市场通过电子系统传送买卖订单,投资银行理论与实务,纳斯达克做市商规定： 1、达到规定的记录保存和财务责任标准 2、不间断的主持买卖两方面的市场，并在最佳时刻按限额规定执行指令 3、发布有限的买卖双向报价 4、交易完成后的90分钟内报告有关交易情况,投资银行理论与实务,2、做市商制度的作用 1）维护二级市场的稳定性和流动性 2）具有价格发现功能 3）帮助发行公司提高知名度 4）交易具有较高透明度,投资银行理论与实务,（二）做市商制度

22、的两种类型 1、多元做市 多元做市商制度是：每只证券同时有多家做市商做市（10-60个做市商在做），做市商之间通过价格竞争吸引客户的订单。以美国纳斯达（NASDAQ）市场最为著名和完善 优点:通过做市商之间的竞争，减少买卖价差，降低交易成本，也会使价格定位更准确。在价格相对稳定的前提下，竞争也会使市场比较活跃，交易量增加。 缺点:由于每只证券有几十个做市商，使各个做市商拥有的信息量相对分散，降低了市场预测的准确度，减少了交易利润，同时也降低了做市商承受风险的能力。,投资银行理论与实务,2、专营做市 交易所指定一只股票由某个专营商负责市场交易，但每个专营商可负责多只股票的专营事务。全世界只美国纽

23、约股票交易（NYSE）所是这样。真正是合法“庄家”。 职责：提供流动性与稳定市场。 手段：1、以中间报价缓冲大幅波动的报价；2、充当经纪人的经纪人；买卖量不平衡时才入市，以维持买卖量的均衡。如市场一边倒，都是买时，就卖；反之反是。也需要有健全的规则约束。 优点:责任明确，便于交易所的监督考核 缺点:价格的竞争性较差,投资银行理论与实务,（三）做市商制度的利弊 1、优点 1）成交及时 2）保持价格的稳定性 3）矫正证券供求关系失衡现象 4）抑制证券价格操纵,投资银行理论与实务,2、缺陷 1）缺乏透明度 2）增加交易成本和投资者的负担 3）存在利益冲突，增加监管成本,投资银行理论与实务,二、投资银

24、行的做市商业务 （一）充当做市商的动机 1、获利动机 2、发挥定价技巧 3、承销业务的后续操作,投资银行理论与实务,（二）做市商买卖报价的策略 1、决定买卖报价差额的因素 1）保留差额 处理成本、风险承担 2）市场竞争 3）限制性委托,投资银行理论与实务,2、影响证券买卖报价差额的因素 1）证券交易量的大小 2）证券收益的变动性 3）证券价格的变化情况 4）交易商数量,投资银行理论与实务,三、投资银行的国债做市商业务 银行间债券市场 双边报价（2000年） 做市商（2004年） 国信证券、广发证券、长江证券、国寿资产、招商证券、申银万国、平安证券、中银证券,投资银行理论与实务,新三板市场做市商

25、制度 三板市场起源于2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司和退市公司，称为“旧三板”。2006年，中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办转让系统进行股份报价转让，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。目前，新三板不再局限于中关村科技园区非上市股份有限公司，而是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小企业。,2014年5月19日，全国中小企业股份转让系统证券交易和登记结算系统（简称“新交易结算系统”）正式上线，支持挂牌公司股票的协议转让、两网及退市公司股票的集合竞价转让等功能。新三板挂牌的公司

26、股票由此实现了协议转让。 新三板新的交易系统上线后，交易活跃度较以往有了一定程度的提高。与全国性股权转让市场的定位相比，仅依靠协议转让方式并不能充分激发交易的活跃度，价值发现这一市场基本功能一直未真正发挥作用，做市商制度需求迫切。在此背景下，6月5日，新三板做市商制度全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定（下称“管理规定”）正式出炉。,7月3日，新三板发布了全国中小企业股份转让系统股票转让方式确定及变更指引（试行）的公告，决定在8月份引入做市商制度，逐步改变目前新三板市场的交易方式。根据该公告，新三板公司可根据自身实际情况，自由选择股票转让方式，包括协议转让与做市转让。业内预计，随着8

27、月份做市商制度的确立，新三板公司的定价基础、交易价格及市值等要素将在资产重组中发挥重要的作用。 证券公司方面，从2013年年底开始，券商们就已经开始为新三板做市商各方奔走，招兵买马。截至7月14日，已有国泰君安证券、东方证券、申银万国证券、长城证券等37家券商获得做市业务资格。目前券商在新三板业务的争夺上，两极分化明显：一方面是新进券商为抢占市场份额不惜开打价格战，降低承销费揽客；另一方面是早已涉足新三板的券商凭借丰富的增值业务，以差异化手段获取利润。,新三板做市商制度的规则 做市商是证券公司和符合条件的非券商机构，使用自有资金参与新三板交易，持有新三板挂牌公司股票，通过自营买卖差价获得收益，同时证券公司会利用其数量众多的营业部网点，推广符合条件的客户开立新三板投资权限，从而提高整个新三板交易的活跃度，盘活整个市场。,一） 核心规则 1、新三板符合条件的挂牌企业必须拥有两家以上做市商为其做市。 2、做市商可以通过四种方式获得公司股票：挂牌公司定向增发、挂牌公司股份在全国股转系统转让、股