财务管理学货币时间价值.ppt

1、财务管理基础概念,财务管理第2章,基 本 框 架,第2章,第一节 资金时间价值,一、资金时间价值的概念 二、资金时间价值的计算,Time Value of Money,财务管理的精髓,问题的引入：一诺千金的玫瑰花信誉,拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。” 时过境迁，1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花” 诺言案的索赔；要么从1797年起，用3路易

2、作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了；原本3路易的许诺，本息竟高达1375596法郎。,24美元能买下纽约吗？,纽约是美国最大的工商业城市，有美国经济首都的称号。但是在1626年9月11日，荷兰人彼得.米纽伊特(Peter Minuit)从印第安人那里只花了24块美元买下了曼哈顿岛。据说这是美国有史以来最合算的投资，超低风险超高回报，而且所有的红利全部免税。彼得.米纽伊特简直可以做华尔街的教父。就连以经商著称于世的犹太人也嫉妒死了

3、彼得.米纽伊特。 但是，如果我们换个角度来重新计算一下呢？如果当时的24美元没有用来购买曼哈顿，而是用来投资呢？我们假设每年8%的投资收益，不考虑中间的战争、灾难、经济萧条等因素，这24美元到2004年会是多少呢？说出来吓你一跳：4307046634105.39，也就是43万亿多美元。这不但仍然能够购买曼哈顿，如果考虑到由于911事件后纽约房地产的贬值，买下纽约也不在话下。这是一个可怕的数字。（如果到2007年9月11日,则为 50 万亿美元 ）,这个数字之所以能够产生，主要是货币的拥有者因放弃对货币的使用(即投资)，货币作为资金，经历一定时间的投资和再投资而增加了价值。主要是复利的魔力。 事

4、实上，货币时间价值问题存在于我们日常生活中的每一个角落。我们经常会遇到这类问题： 通过本节的学习，你将对上述内容有更深刻的理解和掌握。,24美元=4307046634105.39美元？,想想这些问题？,拿破仑承诺每年送给卢森堡第一国立小学的玫瑰花，价值3路易，为什么至今变为百万法郎？ 24美元为什么能买下纽约？ 如果2010年底银行借款100万元给您，要求您在2011年底偿还，100万在2011年内就能周转使用产生增值，这个增值额就是货币时间价值。 同理，今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？,想想,Example,1000元存在银行，1年后变成了1019.8元，多出来的19.8元就是1000元

5、的时间价值，就是利息。这就是货币的时间价值。 货币时间价值（19.8元） = 终值（1019.8元）现值（1000元） 由于时间关系，不相等的资金变成了相等。 （今年）1000元=（明年）1019.8元,时间就是金钱,分期支付动画,先生，一次性支付房款，可获房价优惠,（1）基本观点 “节欲论”：不将货币用于生活消费而进行投资，应对投资者推迟消费的耐心给予一定报酬，这种报酬的量应与推迟的时间正相关，故称时间价值。 “流动偏好论”：放弃流动偏好所得到的报酬。 “时间利息论”：对现有货币的评价高于未来货币的评价所产生的差额。,一、时间价值的含义来源凯恩斯为代表的西方经济学家,基本观点 按照马克思的劳

6、动价值理论，时间价值产生的根源并不在于拥有资金时间的变化，而是由于劳动者在资金的周转使用过程中为社会劳动所创造的剩余价值的存在。 因为，企业的资金投入经营活动后，劳动者利用资金不仅生产出新的产品，而且还创造了新价值，实现了价值的增值。所以，资金时间价值的实质是资金周转使用所形成的增值额。,一、时间价值的含义来源马克思的劳动价值理论,11,资金时间价值运用意义,1、不同时点的资金不能直接相加相减或直接进行比较。 2、必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减或比较。,2.1.2 现金流量时间线,现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向

7、。 现金流量线的三要素 现金流量的大小(现金数量)、方向(现金流入或流出)和作用点(现金发生的时间点)。 画法：流入在线上，流出在线下，箭头背向数轴。,9/20/2020,1000,600,600,t=0,1,2,3,n-1,n,所谓“单利”，一定期间只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 所谓“复利”，俗称“驴打滚或“利滚利”，不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。,两个概念,问题？,本金为1000元，年利率为3.6%的3年期单利定期存款，到期时利息收入是多少？ 如果按照复利计算，利息又是多少呢？,分析,单利计算（到期利息收入） 第一年：1000*3.6%=3

8、6 第二年： 1000*3.6%=36 第三年： 1000*3.6%=36 复利计算（到期利息收入） 第一年：1000*3.6%=36 第二年：（1000+ 36）*3.6%=37.30 第三年：（1000+ 36+37.3）*3.6%=38.59,终值（Future Value，FV）是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值(资金将来的价值)。 现值（Present Value，PV）是指未来的一笔资金折合为现在的价值。,两个概念,2.1.3复利终值和和复利现值,单利终值和现值的计算 单利含义：一定期间只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 利息的计算公式：

9、单利终值 单利现值,P：资金当前价值（现值） F：资金将来价值（终值） i： 利率 n：计息期,如果1,000 存2年，单利年利率7% ， 那么两年后有多少钱呢？,0 1 2,1,000,F,7%,图解：单利推导,F1 = P +Pi = 1,000 +1,000*7% = P （1+i ） F2 = P +Pi +Pi= 1,000 +1,000*7% +1,000*7% =P（1+2i） Fn = P （1+ni） =?,图解单利,图解单利,F1 = P+P*i F2 = P+P*i+P*i=P+P*2*I Fn= P+P*i*n=P(1+i*n),例,1.甲某拟存入一笔资金以备3年后使用

10、。假定银行3年期存款年利率为5%，甲某3年后需用的资金总额为34,500元，则在单利计息情况下，目前需存入的资金为（ ）元。 A. 30,000 B. 29,803.04 C. 32,857.14 D. 31,500 答案：A,例,如果某人5年后想拥有50,000元，在年利率为5%、单利计息的情况下，他现在必须存入银行的款项是（ ）元。 A. 50,000 B. 40,000 C. 39,176.31 D. 47,500 答案：B,说明,单利,复利,复利,我国的银行对企业的存、贷业务，对个人的存、贷也是用单利计息的；,我国保险公司的保费计算、购买住房的按揭贷款或购买汽车的贷款是复利计息的；,我

11、国的项目可行性分析按照国际惯例是运用复利计息的方式进行评价的。,其他？,保费，住房按揭、汽车贷款,银行存、贷业务,项目可行性分析,其他？,（二）复利终值和现值的计算,复利终值 定义：复利终值是指是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 计算公式： FVnPV（1i）n FVn表示复利终值，PV表示复利现值， i表示利息率，n表示计息期数 复利终值系数：FVIFi,n=（1i）n FVIFi,n:Future Value Interest Factor,如果1,000 存2年，复利年利率7% ， 那么两年后有多少钱呢？,0 1 2,1,000,FV2,7%,图解复利终值,FV1 = PV (1

12、+i)1 = 1,000 (1.07) = 1,070 注意： 第一年你能够从1,000存款中得到70的利息。 第一年的利息与单利情况下所得到的利息相同。,图解复利终值,FV1 = PV(1+i)1 = 1,000 (1.07) = 1,070 FV2 = FV1 (1+i)1 = P0 (1+i)(1+i) = 1,000(1.07)(1.07)= P0 (1+i)2= 1,000(1.07)2= 1,144.90,图解复利终值,FV1 = PV(1+i)1 FV2 = PV(1+i)2 故: FVn = PV(1+i)n or FVn = PV(FVIFi,n) 见附录,etc.,复利终值

13、系数,图解复利终值,（二）复利终值和现值的计算,复利终值 计算公式： FVnPV（1i）n FVn表示复利终值，PV表示复利现值， i表示利息率，n表示计息期数 复利终值系数：FVIFi,n=（1i）n FVIFi,n:Future Value Interest Factor 该系数不用求，可以查表（附录一）,FVIFi,n 能从附录的复利终值系数表中查得.,（二）复利终值和现值的计算,复利终值的计算,如果某人现有退休金100,000元，准备存入银行。在银行年复利率为4%的情况下，其10年后可以从银行取得（ ）元。 A 140,000 B 148,024.43 C 120,000 D 150,

14、000 答案：B,复利终值的计算,某人将6000元存入银行，银行的年利率为10%，按复利计算，则5年后此人可从银行取出（ ）元。 A 9220 B 9000 C 9950 D 9663 答案：D,2.复利现值,定义：未来年份收到或支付的现金折合为现在（决策）时的价值 公式：复利现值可以采用复利终值倒求本金的方法计算（即贴现） PV=FVn（1i）n 复利现值系数：PVIFi,n=（1i）n PVIFi,n: Present Value Interest Factor 该系数不用求，可以查表（附录二）,假如两年后你需要得到1,000 ，年复利利率为7% ，那么你现在需要存入多少钱呢？,0 1 2

15、,1,000,7%,PV1,PV0,2.复利现值：图解,PV0 = FV2 / (1+i)2 = 1,000 / (1.07)2 = FV2 / (1+i)2 = 873.44,0 1 2,1,000,7%,PV0,PV0 = FV1 / (1+i)1 PV0 = FV2 / (1+i)2 故: PV0= FVn / (1+i)n or PV0 = FVn (PVIFi,n) 参见附录二,etc.,复利现值系数,2.复利现值,PV=FVn（1i）n 复利现值系数：PVIFi,n=（1i）n PVIFi,n: Present Value Interest Factor 该系数不用求，可以查表（附

16、录二）,PVIFi,n能从附录的复利现值系数表中查得.,复利现值系数,PV2 = 1,000 (PVIF7%,2)= 1,000 (0.873)= 873,复利现值系数,注意,（复利）现值是（复利）终值的逆运算 （复利）现值系数与（复利）终值系数互逆，终值系数与现值系数互为倒数关系： FVIFi,nPVIFi,n=1,复利现值的计算,A公司拟投资于一项目，期望在第5年末使原投入的资金价值达到5000万元，假定该项目的投资报酬率为10%，要求计算A公司现在应投入的资金数额。,PV=5000*PVIF(10%,5)=5000*0.621 =3104(万元),3.年金终值和现值的计算,年金的含义：是

17、指连续期限内发生的一系列等额收付的款项 年金的类别,按照收付的次数和支付的时间划分,0 1 2 3,100 100 100,(普通年金) End of Period 1,End of Period 2,Today,相同时间间隔的期末等额收付款项,End of Period 3,年金：普通（后付）年金定义,FVAn = A(1+i)n-1 + A(1+i)n-2 + . + A(1+i)1 + A(1+i)0,A A A,0 1 2 n,FVAn,A = 每期的现金流量，即年金,i%,. . .,年金：普通年金的终值,是一定时期内发生在每期期末等额收付款项的 复利终值之和,0 1 2 3,100

18、 100 100,(普通年金) End of Period 1,End of Period 2,Today,End of Period 3,为什么是n-1,FVAn = A(1+i)0+A(1+i)1+A (1+i)n-1 = = A(1+i)n-1/i (1+i)n-1/ i，即年金终值系数，计作FVIFAi,n，该系数可从附录年金终值系数表中查得。,可直接用等比数列公式：S=a1*(1-qn)/(1-q),FVA3 = $1,000(1.07)2 + $1,000(1.07)1 + $1,000(1.07)0 = $1,145 + $1,070 + $1,000 = $3,215,$1,0

19、00 $1,000 $1,000,0 1 2 3,$3,215 = FVA3,7%,$1,070,$1,145,年金：普通年金终值,FVAn = A(FVIFAi%,n) FVA3 = $1,000 (FVIFA7%,3)= $1,000 (3.215) = $3,215,年金：普通年金终值,普通年金终值计算,例：企业在4年内每年年末存入银行1000元，银行利率为9%，那么，4年后可从银行提取的款项额为（ ）元。 A 3000 B 1270 C 3240 D 4573 答案：D,后付年金案例,A、B两个项目未来的收益如下:A项目，5年末一次性收回110万元；B项目，未来5年每年末收回20万元。

20、 若市场利率为7%，应如何选择哪个项目?,项目A收益的终值：FV5 = 110（万元）项目B收益的终值：FVA5 = 20（FVIFA7,5） = 20 5.7507 = 115.014（万元）,后付年金的现值,定义：是一定时期内每期期末等额收付款项 的复利现值之和,后付年金现值的计算,年金现值系数（教材后附录4）,某人拟购房，开发商提出两种方案：1、现在一次性付80万元；2、从现在起每年末付20万元，连续支付5年。若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？,方案一的现值：80（万元） 方案二的现值：P=20PVIFA7%,5=20 4.1002=82（万元）,先付年金,定义：（又称预付年金或即

21、付年金），是指发生在每期期初的等额收付款项 先付年金终值 定义：是一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和 公式：FVA（即付）FVA（普通）（1i）,XFVAn = A(1+i)n + A(1+i)n-1 + . + A(1+i)2 + A(1+i)1 = FVAn (1+i) 对比后付年金终值公式？,A A A A A,0 1 2 3 n-1 n,FVADn,i%,. . .,期初等额收付款项,先付年金终值,先付年金终值,XFVAn = A(1+i)n + A(1+i)n-1 + . + A(1+i)2 + A(1+i)1 = FVAn (1+i) 对比后付年金终值公式？,XFVAn

22、= A (FVIFAi%,n)(1+i) XFVA3 = $1,000 (FVIFA7%,3)(1.07)= $1,000 (3.215)(1.07) = $3,440,先付年金终值计算,XFVA3 = $1,000(1.07)3 + $1,000(1.07)2 + $1,000(1.07)1 = $1,225 + $1,145 + $1,070 = $3,440,$1,000 $1,000 $1,000 $1,070,0 1 2 3,$3,440 =XFVA3,7%,$1,225,$1,145,先付年金终值计算,9/20/2020,例：每年年初存入10000元的零存整取存款，存款利率10%，

23、问10年后到期时可取出多少钱？（修改答案),=10000*FVIFA10%,10(1+10%),（终值）先付年金与普通年金比较,比较：计息期数相同4期 N期先付年金比N+1期少付一次款 结论：将N+1期的后付年金终值减去一期付款额,. . .,4期先付年金,4+1期后付年金,先付年金与普通年金比较,比较：计息期数相同N期 N期先付年金比N+1期少付一次款 结论：将N+1期的后付年金终值减去少付一期付款额,. . .,N期先付年金,N+1期后付年金,先付年金终值计算公式变形,结论：n期先付年金的终值，在n+1期后付年金的终值减去1期的付款额A,总结：先付年金终值两个公式,预付年金年金终值系数,X

24、PVAn = A/(1+i)0 + A/(1+i)1 + . + A/(1+i)n-1 = PVAn (1+i)（相比后付年金）,A A A A,0 1 2 n-1 n,XPVAn,A: 每期现金流量,i%,. . .,先付年金现值,XPVAn = $1,000/(1.07)0 + $1,000/(1.07)1 + $1,000/(1.07)2 = $2,808.02,$1,000.00 $1,000 $1,000,0 1 2 3,$2,808.02 = XPVADn,7%,$ 934.58,$ 873.44,先付年金现值,XPVAn = R (PVIFAi%,n)(1+i) XPVA3 =

25、$1,000 (PVIFA7%,3)(1.07) = $1,000 (2.624)(1.07) = $2,808,先付年金现值,（现值）先付年金与普通年金比较,比较：贴现期数相同3期 付款次数不同，多一期A 结论：将3期的后付年金现值加一期付款额A,. . .,4期先付年金,3期后付年金,（现值）先付年金与普通年金比较,比较：贴现期数相同N-1期 付款次数不同，多一期A 结论：将N-1期的后付年金现值加一期付款额A,. . .,N期先付年金,N-1期后付年金,.先付年金现值举例,从现在起每年年初付20万元，连续支付5年。若目前的利率是7%，相当于现在一次性支付多少款项？方案现值：,XPVA=2

26、0（PVIFA7%,5）（1+7%）=87.744万元 或XPVA=20（PVIFA7%,4）+1=87.744万元,先付年金的终值和现值,1、先付年金终值： XFVA=AFVIFAI,n (1+I) 或：XFVA=A(FVIFAI,(n+1) 1) 2、先付年金现值： XPVA=APVIFAI,n (1+I) 或：XPVA=A(PVIFAI,(n-1) +1),9/20/2020,最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等 额的系列收付款项的年金。,递延年金,延期年金的概念,（四）递延年金（Deferred Annuity）,1.递延年金终值,同n期的普通年金终值 F=AFVIFAi,n,

27、2.递延年金现值,PVA = APVIFAi,nPVIFi,m =A（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）,递延年金现值的计算,有一项年金，前3年年初无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，其现值为（ ）万元。 A 1994.59 B 1565.68 C 1813.48 D 1423.21 答案：B 思考：递延期为几？,=500PVIFA(10%,5)*PVIF(10%,2),永续年金是指无限期的等额收付的年金，其重点是计算现值 现值计算： P0=A/i 你会推导吗？ （4）永续年金现值 P=limA(1- (1+i )-n/i =A/I n lim (1+i )-n =

28、0 n,永续年金（Perpetual Annuity）,永续年金（Perpetual Annuity）,假设父母考虑孩子虽成年但没有合适工作，计划以后无限期的每年能够获得50 000元救助。若年复利率为8%，该救助金的本金应为（）元。,永续年金现值=50 000/8%=625 000(元),某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案： 1.从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元； 2.从第5年开始，每年年末支付26万元，连续支付10次，共260万元。 3.从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认

29、为该公司应选择哪个方案?,1,2,3,方案一 XPVA=20（PVIFA10%,9）+1 =20（5.759+1） =135.18（万元）,方案二 PVA=26PVIFA10%,10PVIF10%,4 =266.1450.683=109.12 （万元）,方案三 PV=25PVIFA10%,10PVIF10%,3 =256.1450.751=115.38（万元）,因此该公司应该选择方案二,综合运用,问题1：已探明一个有工业价值的油田，目前立即开发可获得100亿元，若5年后开发，由于价格上涨可获利160亿元。如果不考虑资金的时间价值，根据160亿元大于100亿元，可以认为5年后开发更有利。如果考虑

30、资金的时间价值，现在获得100亿元，可用于其他投资机会，如果平均每年获利15，则5年后将有资金 200亿元（1001.155200）。因此，可以认为目前开发更有利。后一种考虑投资的方法，更符合现实的经济生活。,四、时间价值的意义,塔克拉玛干沙漠油田,问题2：,10年后的今天给你10000元； 30年后的今天给你60000元，假定现在年利率为10%并永远保持不变，你会选择哪一种方式呢？ 答：10年后的这笔钱相当于现在的 10000 FVIF10,10 3855元 30年后的6万元相当于现在的 6万 FVIF10,30 3438元,现在有人愿意给你一笔钱，你选择？,问题3：,在股改过程中，土地的处

31、置方法有买断和租赁两种。假如公司涉及股改的土地 估价为100万元，如果一次买断的话，国土局开价60万元，要求一次付清；而如果租赁的话，每年租金按估价的5%。年利率为5%，公司应采取租赁还是买断呢？ 租赁现值： 还是买断划算，但如果企业没有足够的现金，也可考虑租赁。,5万/5%100万，买断价60万,1. 全面阅读问题 2. 决定是PV 还是FV 3. 画一条时间轴 4. 将现金流的箭头标示在时间轴上 5. 决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流 6. 年金的现值不等于项目的现值（记不变的东西） 7. 解决问题,解决资金时间价值问题的步骤,9/20/2020,不等额现金流量现值的计算 贴现率的

32、计算 计息期短于一年的时间价值 的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,（一）不等额现金流量现值的计算逐年贴现求和（例） （二）年金和不等额现金混合情况下的现值是年金的按年金现值公式计算，不等额的逐年贴现，然后求和（例） （三）计息期短于1年时时间价值的计算 （四）贴现率的计算,时间价值计算中的几个特殊问题,9/20/2020,不等额现金流量现值的计算,若干个复利现值之和,不等额现金流的现值和终值求和公式：,9/20/2020,不等额现金流量现值的计算,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现

33、率为5%，求这笔不等额存款的现值。,例 题,9/20/2020,贴现率的计算,第一步求出相关换算系数,第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）,9/20/2020,贴现率的计算,把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？,例 题,查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。,How?,当计算出的现值系数不能正好等于系数表 中的某个数值，怎么办？,9/20/2020,贴现率的计算,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。,查年金现值系数表，当利率为8%时，系

34、数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用两点确定直线方程来计算。,插值法,9/20/2020,贴现率的计算,假设有两个点为A点（8%，6.710）B点为（9%,6.418),则两点确定的直线方程为：,已知y=6.667, 则x=8.147%,9/20/2020,计息期短于一年的时间价值,当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时， 计息期数和计息率应分别进行调整。,FVnPV（1i）n,9/20/2020,计息期短于一年的时间价值例,某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多

35、少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？,例 题,一个上了年纪的木匠准备退休了。 他告诉雇主，他不想再盖房子了， 想和他的老伴过一种更加悠闲的生活。 他虽然很留恋那份报酬，但他该退休了。,雇主看到他的好工人要走感到非常惋惜， 就问他能不能再建一栋房子， 就算是给他个人帮忙。 木匠答应了。,可是，木匠的心思已经不在干活上了， 不仅手艺退步， 而且还偷工减料。,木匠完工后，雇主来了。 他拍拍木匠的肩膀，诚恳地说：,房子归你了，这是我送给你的礼物。,木匠感到十分震惊： 太丢人了呀 要是他知道他是在为自己建房子， 他干活儿的方式就会完全不同了。,你就是那个木匠！ 每天你钉一颗钉子，放一块木板，垒

36、一面墙， 但往往没有竭心全力。 终于，你吃惊地发现， 你将不得不住在自己建的房子里。,如果可以重来 但你无法回头,人生就是一项自己做的工程， 我们今天做事的态度决定了明天住的房子,2.2 风险与收益,买国债 保险！,炒股票 赚钱！,2.2 风险与收益,2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益,9/20/2020,第二节 风险与收益,一、风险的概念,思考：你认为什么是风险？,在做某件事之前我们就知道这件事必然会出现什么样的结果，那么做这事有风险吗？,答：没有风险。,如果我们判断：这事八九成是一个什么什么结果，我们会得出什么结论？,答：做这事很有把握，风险不大。,理 财,因此

37、，在财务管理中我们给风险一个描述性的概念：一项财务活动的结果不确定，我们就称该项活动有风险。,理 财,如果我们说这事结果很难说，你会得出什么结论？,答：做这事风险很大。,那么，是不是说风险就等于损失呢？,同学们毕业后有的愿意去企业有的愿意去行政事业单位，为什么会有这种不同的选择？,答：不。风险的存在使我们的一项财务活动的结果不确定：可能获取收益也可能蒙受损失。,这反映了不同的人对待风险的态度不同。,理 财,风险：预期收益的不确定性。 如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不确定的，就叫有风险。 如果某项行动只有一种后果，就叫没有风险。 在财务管理中，对风险和不确定性不作严格区分

38、。,风险,华人和犹太人都重视教育，都被认为世界上“最聪明的人，差别在哪？,一个重要原因是我们的教育缺少投资教育文化 二千年前，在中国先贤倡导君子喻子义，小人喻于利“.,我们的传统认为 投资=风险、 风险=冒险、 冒险=赌博,风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。 必要报酬率=无风险报酬率+必要风险报酬率,风险与报酬的关系,财务决策的类型,按照决策所处的条件，分为确定型财务决策、风险型财务决策和不确定型财务决策，前者指对未来情况完全掌握、每种方案只有一种结果的事件的决策；次者指对未来情况不完全掌握、每种方案会出现几种结果，但可按概率确定的条件的决策；后者指对未来情况完全不掌握，每种方案会

39、出现几种结果，且其结果不能确定的事件的决策。,计算标准离差率,计算标准离差,计算期望报酬率,确定概率分布,计算风险报酬率,1,2,3,4,5,2.2.2单项资产的风险报酬（计算步骤）,0 Pi 1,（1）确定概率分布,二、单项资产的风险报酬,例：某公司有两个投资项目，大发银行与富商地产， 其基本情况如下：,（2）计算期望报酬率,期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。它是反映集中趋势的一种量度。又叫预期收益或收益期望值。,K 期望值 Pi 第i种结果出现的概率 Ki 第i种结果下的预期报酬率n 所有可能结果的数目,举例2-13,A项目 KA =400.2+200.6+00

40、.2=20 B项目 KB =700.2+200.6+（-30）*0.2=20,（3）计算标准离差,一般地讲，在期望值（期望报酬率）相同时，标准离差越大，风险性越大。（注意条件）,A项目 A = 12.65 B项目 B = 31.62,标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异， 是反映离差程度的一种量度。,（4）计算标准离差率,标准离差是一个绝对值，不能用来比较预期收益率 不同的投资项目的风险程度,（5)计算风险价值（报酬）,风险报酬=风险报酬系数*标准离差率。 即Q=b*v 式中：b由专家测定；v计算得知。 风险程度越大，应得到的收益率也应该越高，投资风险收益应该与反映风险程度的标准

41、离差率成正比例关系。,总投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 K=RF+RR=RF+ bV 其中：无风险报酬率可以用国库券报酬率替代。 决策准则：预期报酬率（无风险报酬率+风险报酬率），可行；否则不可行。,东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，假设无风险报酬率为10%，西京自来水公司风险报酬系数为5%，东方制造公司的为8%，试计算两家公司的标准离差率和投资报酬率?,东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布,例题,a=40%0.20+20%0.60+0%0.20 =20%,b=70%0.20+20%0.60 +(-30%)0.20=20%,期望报酬率相同，需要

42、进一步计算标准离差,西京自来水公司的标离差： = =12.65% 东方制造公司的标准离差： = =31.62%,西京自来水公司的标离差率和投资报酬率： V=12.65%20%=63.25% ，K=10%+5%63.25%=13.16% 东方制造公司的标准离差率和投资报酬率： V=31.62%20%=158.1% K=10%+8%158.1%=22.65%,一、债券的估价,二、股票的估价,第三节 证券估价,评估何种价值,评估何种价值？ 帐面价值（Book Value） 根据会计原则核算的价值。账面价值具有良好的客观性，可以重复验证。 市场价值（Market Value） 市场价值是资产交易时的市

43、场价格。 内在价值（Intrinsic Value） 称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。,证券估价解决问题,融资者角度以何种价格发行 投资者角度以何种价格购买 证券估价原理：资产预期创造现金流的现值 “价值”是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。,一、债券的估价,1、短期债券投资：调节现金余额 2、长期债券投资：获取稳定收益,（一）债券投资的种类与目的,国债,金融债券,企业债券,证券法 第十六条 公开发行公司债券，符合条件：,（一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万

44、元； （二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十； （三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；,证券法 第十六条 公开发行公司债券，符合条件：,（四）筹集的资金投向符合国家产业政策； （五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； （六）国务院规定的其他条件。 上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。,债券契约包含条款,票面价值（面值）：发行人借入并承诺债券到期时偿付的金额。 票面利率：持有人定期获得的利息与债券价值的比率。 到期日：偿还本金的日期 例：某公司于2009年5月1日发行

45、一种5年期票面金额为100元、票面利率5%，每年计息到期一次还本付息的债券。,债券名称,02中移(5) 120202,期限,5年,当前年限,年,面值,100元,发行量,30亿,利率,3.5%,发债种类,1,发债主体,中国移动通信公司,主承销商,中金公司、中信证券,信用评级:,AAA,国债付息方式,按年付息,最后一期利息随本金一起支付,开始发行日,2002-10-28,到期日,2007-10-28,（三）债券估价方法,债券的价值：未来现金流入量的现值。其现金流量包括每期支付的利息和收回的本金，只有债券的价值高于购买价格时才值得购买。,债券的估价模型 1、息票债券 2、到期一次还本付息，单利计息的

46、债券 3、贴现发行的债券,息票债券,特征：到期还本，定期付息,0 1 2 3 . n,I I I I+B,息票债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。其估价基本模型：,式中： V债券价值； I 每年的利息； F到期的本金； r贴现率（市场利率或投资人要求的最低报酬）； n债券到期前的付息期数。,V=IPVIFAr,n+FPVIFr,n,证券估价作用： 对投资者：利用评估出的债券价值V与债券市场价格P比较： 若V市场价格, 则该债券值得购买； 若V市场价格，则该债券不值得购买。,某债券面值为1000元,票面利率为10,期限为5年,某企业要对这种债券进行投资,要求必须获得12的报酬率,问

47、债券价格为多少时才能进行投资?,举例,分析,PV =100010PVIFA12% ,5 + 1000PVIF12% ,5 =1003.605 + l0000.567 =927.5(元) 即这种债券的价格必须低于927.5元时,该投资者才能购买,否则得不到12的报酬率。,式中： r市场利率 n付息总期数,到期一次还本，单利计息的债券，其估价基本模型：,V=F（1 + i n）PVIFr,n,某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券,该债券面值为1000元,期限5年,票面利率为10,不计复利,当前市场利率为8,该债券发行价格为多少时,企业才能购买?,由上述公式可知： PV = (1000 +

48、 1000105)/(1+8%)5 = 1020(元),V = FPVIFr,n,贴现发行的债券，在发行期间并不支付利息，只是到期时归还本金，以低于面值的价格出售的债券。其估价基本模型：,在投资期间投资者投资零息债券所获得的现金流只有到期值。所以该债券的价值就是该到期值按照投资者要求的报酬率的贴现值。,某债券面值为1000元,期限为5年,以贴现方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8,其价格为多少时,企业才能购买?,由上述公式得： PV = 1000PVIF8% ,5 = 10000.681= 681(元) 该债券的价格只有低于681元时，企业才能购买。,【例】 A债券是在20

49、00年1月1日发行的，面值为1000元，票面利率为6%，期限为10年。某企业打算于2004年1月1日购入该债券。该企业对该项投资要求的最低收益率为8%。如现在市价为950元，下列不相关的三种情况下，债券是否值得投资？ （1）如债券每年付息到期还本，假设该企业购买前筹资企业刚刚支付了第四年的利息； （2）如债券为到期一次还本付息，单利计息； （3）如债券为贴现发行的债券。,答案（1）V10006%PVIFA8%，61000 PVIF8%，6 604.622910000.6302 907.57（元） 即这种债券价格（950）价值（907.57）， 不值得投资。,（2）V1000(1+6 10)(P

50、VIF8%,6) = 1600 0.6302 = 1008.32（元） 即这种债券价格（950） 价值（1008.32）， 值得投资。,（3）V =1000（PVIF8%，6）=1000 0.6302 =630.2（元） 即这种债券价格（950） 价值（630.2）， 不值得投资。,（四）债券投资的优缺点,优点： 1、本金安全性高 2、收入比较稳定 3、流动性强,缺点： 1、购买力风险较大 2、没有经营管理权,二、股票估价,（一）股票投资的种类与目的,1、获利 2、控制,新设立股份有限公司申请公开发行股票,应当符合下列条件:,（一）公司的生产经营符合国家产业政策； （二）公司发行的普通股只限一

51、种，同股同权； （三）发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的百分之三十五； （四）在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币三千万元，但是国家另有规定的除外；,（五）向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的百分之二十五，其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的百分之十；公司拟发行的股本总额超过人民币四亿元的，证监会按照规定可酌情降低向社会公众发行的部分的比例，但是，最低不少于公司拟发行的股本总额的百分之十五； （六）发行人在近三年内没有重大违法行为；,新设立股份有限公司申请公开发行股票,应当符合下列条件:,中 国 股 市,股市有风险、入市需谨

52、慎,证监会忠告股民，近期不要进入股市，否则： 宝马进去，自行车出来； 西服进去，三点式出来； 老板进去，打工仔出来； 博士进去，呆傻出来； 姚明进去，潘长江出来； 鳄鱼进去，壁虎出来； 蟒蛇进去，蚯蚓出来； 牵着狗进去，被狗牵着出来。,中国石油的K线图 (最高价：48.62元-最低价9.57元),（二）股票估价-现金流折现模型,股票的内在价值：一系列的股利和将来出售股票时售价的现值。,股票估价模型应用,对投资者：利用评估出的股票价值V与股票市场价格比较： 若V市场价格, 则该股票值得购买； 若V市场价格，则该股票不值得购买。,思考?,思考：如果普通股的价值决定于未来现金股利，那么什么决定未来现

53、金股利呢？ 公司的盈利； 公司的股利政策（确定公司应该发放多少现金股利）。股利支付率=股利/盈余。,1、零成长股票的价值,假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：,【例】每年分配股利2元，最低报酬率为16%,则： V=216%=12.5,2、固定成长股票的价值,【例】某种股票为固定成长股，股利年增长率为6%，预计第一年的股利为8元/股，股票必要收益率为17.8%，则该股票的内在价值为多少？,解：股票的内在价值=8/（17.8%-6%）=67.8元,折现模型中贴现率的取值： 1、参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率来确定。 2、直接使用市场利率。 3、股票市场的平均收益率。

54、注意：不能使用国库券利率。,（三）股票投资的优缺点,优点： 1、能获得较高的报酬 2、能适当降低购买力风险 3、拥有一定的经营控制权,缺点： 1、求偿权居后 2、股价受多种因素影响 3、收入不稳定,思考：到企业找工作时同学们总 希望找一个好企业。那么，怎么才能知道某个企业是“好”是“差”？,通过对企业进行财务分析可以使我们化很少的时间就能对一个企业的盈利能力、发展能力作出较为准确的判断。,理 财,补充观念之一 ：成本效益观念,财务学的方法，简而言之，就是成本效益分析。 我们生活在一个存在稀缺性的世界上。我们必须进行选择，学会有效配置资源，必须进行成本效益分析。 财务学家之所以有不同，是因为他们

55、对什么是成本、什么是效益的看法不同。 成语“守株待兔”批评了不劳而获的错误思想，同时也表达了成本效益的理财观念，即付出最小的成本来获取更多的兔子（当然，不能混淆成本最小化与不付出成本的界限）。 在前一章的内容中，我们已经分析了理财的目标：财富最大化（财富可以是个人的、群体的，也可以是整个社会的）。 要获得财富最大化就必须进行成本效益的计算。 成本效益观念就是作出一项财务决策要以效益大于成本为原则，采纳效益大于成本的项目，放弃成本大于效益的项目。 但要注意这里的成本与会计上的成本有所不同。这里的成本包括机会成本，机会成本并不包含在会计成本中；这里的成本包括并不包括沉没成本，而沉没成本却是会计成本

56、的一部分。,守株待兔,列子中的寓言“愚公移山”是中国最有名的寓言之一。应该说愚公移山精神是值得我们永远学习的。 但从财务学的角度来看，为了出行方便而世世代代去挖太行和王屋这两座大山是否值得呢？ 挖山是有成本的，且不说为了挖山需要投入的工具的成本； 仅就愚公一家几代人不从事任何有报酬劳动，放弃的收入机会成本该有多少？ 搬走了山，仅仅为了出行方便，又有多大收益呢？“移山”并不是一个好方案。如果采取移山以外的方案，又要承受多大的沉没成本呢？,机会成本？,沉没成本？,一、机会成本（opportunity cost）,机会成本是一种非常特别的既虚又实的一种成本。 “机会成本”这个词是个外来词，其实它在英

57、美国家的词典中的存在也算不上历史悠久，但近年来在管理学和决策学中的地位越来越显著。它是在管理会计或投资决策中常用的名词。 哈佛大学经济学教授曼昆在著名的经济学原理中说道：一种东西的机会成本是为了得到这种东西所放弃的东西。 “机会成本”并不玄妙，理解起来很简单:又称“择一成本”，是指由于采用了某种方案而放弃另一种方案所丧失的收益或增加的损失。即把已放弃的方案可能获取的收益，作为评价优选方案即被选取方案所付出的代价。 例如：政府需要在某块土地上建造大学还是商品住房的问题上作出选择。如果土地和资金用于建造商品住房，就无法建造一所大学。如果建造商品住房，那么大学就是建造商品房屋的机会成本。,其实，中国人自古以来就极注重对机会成本的辩证分析，可以说已经是中国文化和智慧宝库的一部分，“舍”与“