南京--0924股指期货在产品创新和风险管理中的应用-.ppt

1、股指期货在风险管理中的应用,2011年9月,主要内容,- 2 -,一、股指期货套期保值理论与方法,二、股指期货市场现状及机构套保情况,三、中金所套期保值管理办法及流程,一、股指期货套期保值理论与方法,- 3 -,1-1 现代股市版 “祥林嫂的故事”：从一个“阳光私募”被清盘说起,6月20日，阿福的基金被清盘了，他最近很郁闷，嘴里天天念叨着：“我真傻.真的.当初要是套保就好了”这不由让人想起鲁迅祝福中“祥林嫂的故事”,发行,清盘,股指期货为机构投资者提供有效的风险对冲工具-套期保值,股票市场风险,非系统性风险（个股风险）,系统性风险（整体风险）,通过投资组合进行管理,通过股指期货进行管理,股票市

2、场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动 通过在两个市场同时建立相反的头寸，当价格变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基本相抵，从而达到锁定股票市值（保值）的目的。,时间,价 格,套期保值原理,Page 7,完全避险(Hedge Ratio=1),=0.8,指数期货系统风险,投资组合系统风险,零系统风险,H= 0.8,如何利用股指期货避险,Page 8,部分避险(50% Hedge),=0.8,指数期货系统风险,投资组合系统风险,剩余系统风险,H= 0.4,H=0.5,如何利用股指数期货避险,套期保值的基本模式,空头套期保值 对冲者看好股票组合中的股票 计划长期持有该组合

3、 对中短期整个市场走势没有把握 帐面获利比较大，希望保持胜利果实 不希望近期帐面资产跌值； 股票投资帐面亏损，采用保值的方法止损 多头套期保值 看多大盘 资金尚未到位,最佳套期保值比率,对冲股票组合时, 最佳的卖空股指期货合约数量N为: 卖出期货合约数,11,2007年1月以来美国CME的小型 S&P500 股指期货月度成交量,“次债危机”全面爆发的2008年9月前后，股指期货市场交易活跃，机构投资者充分运用股指期货市场进行风险规避,9月危机加重，期货交易激增,12,雷曼事件前后美国CME小型S&P500 股指期货日成交量和未平仓合约规模,现货市场股票投资组合变化情况,金融危机期间运用股指期货

4、进行空头套期保值,利用股指期货进行股票投资组合的空头套期保值,计算投资组合beta系数：0.044*1.00+0.152*0.80+0.046*0.50+0.061*0.70+0.147*1.10+0.178*1.10+0.144*1.40+0.227*1.20=1.06 9月5日以1236点卖出S&P500期货12月份合约： 单位合约的价值为：1236*250（美元）=309000（美元） 卖出期货合约的最优数量为： 12月23日买入平仓：标准普尔12月份期货合约价格为863.16点，在865点买入250手平仓，套期保值结果： 期货盈利-股票亏损=（1236-865）*250*250 -（7

5、7254250-54864500）=+797750（美元）。 期间S&P500 指数从1242点跌到863.16点，不但避免了巨亏，还 赢利1.03%。,套期保值适用情景,证券公司承销业务 证券公司融券 证券公司自营及理财 基金、保险、QFII等重仓 基金创新产品、对冲 信托公司集合信托（银信合作）、单一信托产品 私募基金绝对收益产品 上市公司投资、市值管理 “大非”释放,套期保值适用品种,与沪深300股指期货合约相关度高的产品（近似标的） ETF 标的指数成分股组合 标的指数产品，如嘉实300基金、大成300基金 其他指数产品，如易方达50 所持有的股票组合,风险管理-股指期货构建完整的“三

6、级市场”结构,一个完整的股票市场，既要有发行股票的一级市场，又要有交易股票的二级市场，还应该有管理股市风险的股指期货市场。三个市场紧密联动，相伴共生，不可或缺，构成了内在联系的有机整体。 股指期货为股市提供双向交易机制，增加了市场的平衡制约力量，促进股市形成内在稳定机制，增强市场弹性。,二、股指期货市场现状及机构套保情况,- 18 -,2-1 我国期指市场发展良好，适合机构从事避险交易,与海外其他市场初期相比，具有如下优势 交易量和持仓量最大-可有效满足避险交易需求 基差稳定，期现拟合度是最好-套保效果好，风险小 合约价值最大-适合机构套期保值 价差升水排列-有利于卖出套保展期 投资者适当性制

7、度首创-市场风险控制良好 机构入市进展较快-避险功能初步发挥,截至2011年9月16日： 共348个交易日； 日均成交22.5万手，目前稳定在20万手左右。 报价连续，成交迅速，流动性较好。 实施异常交易实时监控，交易日趋理性。,2-1-1交易活跃，可有效满足避险交易需求,持仓量上升,持仓量呈平稳缓慢增长态势 截至2011年9月16日，历史最高值为2011年5月27日的45369手,在股市相对高位和相对低位时持仓量增加较为明显,23,海外一些市场上市初期成交量、持仓量情况,S&P 500 股指期货1982年4月21日上市，初成交量大致维持在每天1万手合约左右，上市后五年呈现出稳步上升的态势。

8、Dow Jones Euro STOXX 50 指数期货目前交易量居全球股指期货前10大合约的第二位，该股指期货1998年6月上市，当年全年交易量只有6220手，第二月17099手，半年后逐步放大。 印度的S&P CNX NIFTY指数期货目前交易量已跃居全球股指期货前10大合约的前四位，该股指期货2000年6月上市，2001年全年交易量只有74.1万手，即日均交易量只有3000手合约。 我国香港1986年5月6日上市恒生指数期货，当年164个交易日交易量79.1305万手，日均4825手，第二年日均14680手。后受87股灾影响缩至1988年的日均1163手。2010年恒生指数期货全年交易量

9、2103.1085万手，日均84803手。目前恒生指数期货合约价值与沪深300指数期货接近。,S&P 500初期交易量（千手）,S&P 500初期持仓量（千手）,2010年按成交量排名的10大股指期货合约,资料来源：中国金融期货交易所,主力合约基差率基本在+/-1%以内，随着交割日的临近，基差缩小,2-1-2期现价格高度拟合,基差稳定，套保易于操作,海外股指期货上市初期每年平均基差率情况比较,沪深300股指期货交割结算价采用到期日现货指数最后两小时的算术平均价， 在防范操纵的同时确保期货价格向现货回归。,交割结算价的决定机制等因素确保到期日期货价格向现货回归,- 28 -,2-1-3 截至20

10、11年7月8日全球主要指数期货合约规格比较,2-1-4价差呈现升水排列，主力合约切换顺畅，便于套保展期,沪深300股指期货共4个合约，上市以来价格一直保持升水排列 当月合约成交最为活跃，是主力合约，符合国际成熟市场特点 当月合约成交量约占全市场总成交量的80% 当月合约持仓量约占全市场总持仓量的60% 主力合约切换有序,2-1-5投资者适当性制度首创，风控制度严格,投资者开户稳定增长、参与 度适中 截至8月8日： 累计开户超过7.5万，自然人占比较大，开户数均衡增长； 每日客户参与率在20%-60%； 参与者以个人为主，主要为商品期货市场老客户和证券市场经验比较丰富的交易者。,期指市场开户及参

11、与情况,2010年5月14日起开始批准从事套期保值交易的编码以及额度申请，目前套保持仓已初具规模。 套保客户既有特殊法人和一般法人，也有自然人。 获批额度中既有多头 ，也有空头，多空额度基本均衡。 套保交易过程中，既有卖出套期保值，也有买入套期保值。 既有采用当月合约进行套保的，也有采用远月合约进行套保的。,2-2 当前套期保值业务开展情况,截至*月*日，累计批准套保额度8.8万手，套保持仓占市场持仓比例近30%； 证券公司自营部门是套期保值的主要参与者，业务运作平稳、有序。,套保每周日均持仓量及成交量（手）,业务开展平稳有序,机构参与股指期货情况,目前，证券自营业务是套期保值交易的主力军。参

12、与套保的证券自营资产规模占全市场自营资产总规模的一半以上。中信证券、国泰君安等自营规模较大的公司都积极利用套保交易来对冲现货市场风险，保护自营资产价值，套保效果尤为明显。 上市券商信息披露情况：,三、中金所套期保值管理办法及流程,- 36 -,特殊法人须取得相应主管部门的批准,自然人,套期保值,- 37 -,2010年4月，证监会出台证券投资基金参与股指期货交易指引。 2010年4月，证监会出台证券公司参与股指期货交易指引。 2010年7月，证监会以新闻发布会的形式宣布基金管理公司专户理财 业务可参与股指期货交易。 2011年5月，证监会出台合格境外投资者参与股指期货交易指引 2011年7月，

13、银监会出台信托公司参与股指期货交易业务指引,3-1 中国证监会关于特殊法人参与股指期货交易的相关规定,机构参与政策要点,参与主体和交易目的,定位与思路： 服务现货市场发展，着力促进套期保值等市场功能发挥 逐步放开政策限制，引导各类机构投资者有序、审慎参与,交易比例,- 40 -,特殊法人交易编码的申请 中国金融期货交易所交易细则 特殊法人机构交易编码管理业务指南 从事套期保值交易的，要申请单独的套期保值交易编码。 中国金融期货交易所套期保值管理办法 套期保值额度申请指南,3-2 中金所关于特殊法人参与股指期货交易的相关规定,特殊法人交易编码申请（材料）,中国金融期货交易所特殊法人机构交易编码申

14、请表 主管机关要求的文件 1、公司董事会同意参与股指期货交易的决议文件复印件 2、所在地证监局出具的报备回执复印件 特殊法人机构公司资质、业务资格证明文件 1、中国证监会颁发的业务许可证正副本复印件 2、公司营业执照和组织机构代码证复印件 3、中国证监会、中国人民银行关于核准基金托管人资格的批复复印件 4、公司法定代表人证明书及法定代表人身份证明文件复印件 与期货公司签订的期货经纪合同复印件 开户经办人授权委托书及身份证明,特殊法人交易编码构成,- 42 -,一般法人交易编码构成,- 43 -,身份证号 组织机构代码号,客户号（8位）,交易编码（12位）,3-3 中金所套期保值管理办法解读,指

15、导思想： 简化申请流程，定量定性相结合，促进股指期货市场套期保值功能发挥。 设计原则： 服务于价值投资 提高套期保值申请效率 全过程监管 设计要点： 按品种审批 6个月有效,- 45 -,- 45 -,（1）套期保值额度的申请,递交申请材料，申请套保额度： 客户申请套期保值额度的，应当向其开户的会员申报，会员对申报材料进行审核后向交易所办理申报手续。 会员申请套期保值额度的，直接向交易所办理申报手续。 交易所受理申请后5个交易日内完成审批。 使用获批额度进行套保交易。 对套保交易进行总结。,- 46 -,- 46 -,申请套期保值额度需递交的材料,申请套期保值额度的会员或者客户，应当填写中国金

16、融期货交易所套期保值额度申请（审批）表，并向交易所提交下列申请材料： 自然人客户应当提交本人身份证复印件，会员或者法人客户应当提交营业执照副本复印件、组织机构代码证复印件以及近2年经审计的财务报告； 持有资产证明或资金证明； 近6个月的现货交易情况； 申请人的套期保值交易方案； 申请人历史套期保值情况说明； 会员对申请人的材料真实性核实声明； 交易所规定的其他材料。,- 47 -,关于资产证明和资金证明,申请卖出套期保值的，应当递交现货资产持有状况证明。该证明由其开户证券营业部或中国证券登记结算有限责任公司或托管行出具，持有开放式基金的，还应递交开放式基金持有状况证明，由基金公司或托管行出具。

17、 申请买入套期保值的，应当递交相关资金证明。该证明由相关银行出具。,套期保值交易方案的要点,从事套保交易业务概述 套期保值主体 套期保值的主要目的 套期保值的类型 套保实施方案，包括但不限于： 现货资产的BETA值、BETA值计算方式 套保模型 套保额度计算依据和计算结果 套保交易实施步骤 相关制度保障 内控授权及相关制度 风控措施 应急预案 沟通联系和报告机制,- 49 -,- 49 -,套期保值额度自获批之日起6个月内有效，有效期内可重复使用，但不得利用该额度从事投机、频繁开平仓。 获批套期保值额度可以在多个月份合约使用，各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度。 合约最后交易日前10个交易日(含)内获批的新增套期保值额度不得在该合约上使用。 会员或客户套期保值期货持仓超过其相应的现货资产配比要求的，须限期调整。,（2）套期保值额度的管理,- 50 -,- 50 -,在套期保值额度有效期内，申请人需调整额度时，应及时向交易所递交申请材料。调整后的套期保值额度自获批之日起6个月内有效。 在套期保值额度到期后仍需开展套保业务的，须在额度到期日的前5个交易日之前重新递交申请材料。否则，会员或客户应当在套期保值额度到期前对套期保值持仓进行平仓。,（3）套期保值额度的调整和延长,- 51 -,（4）套期保值交易的监管要点,