国际金融 外汇市场与衍生品.ppt

1、国际金融,第二章 外汇市场,学习目标： 了解外汇市场起源、功能、参与者、中国外汇市场发展状况 掌握外汇市场的交易规则、活动和交易产品,2 外汇市场,2.1 外汇市场概述 2.1.1 基本概念 外汇市场：是指从事外汇买卖的交易场所， 或者说是各种不同货币相互之间进行交换的场所。包括批发与零售市场。 外汇市场起源主权货币的存在。 非主权货币对境外资源的支配 权和索取权。 金融风险的存在。 投机获利动机的存在。,外汇市场构成要素：参与者；交易工具；交易价格。 外汇市场交易的基本形式：现汇交易；期汇交易；互换交易。,2.2.2 外汇市场功能 1、反映和调节外汇供求 2、形成外汇价格体系 3、实现购买力

2、的国际转移 4、提供外汇资金融通 5、防范汇率风险,2.2 外汇市场环境与结构,2.2.1 外汇市场环境 在不实行外汇管制的国家里，该国的金融中心一般只有一个外汇市场。在实行外汇管制的条件下。除了有按照政府的外汇管制法令来买卖外汇的“官方市场”(Official Exchange Market)外，往往还存在着“自由市场”，实际上也就是黑市。 目前交易量大而具有国际影响的外汇市场主要有伦敦、纽约、东京、新加坡、法兰克福、巴黎、苏黎世、米兰、蒙特利尔、阿姆斯特丹，在这些外汇市场的买卖的外汇主要有美元、英镑、日元、意大利里拉、加拿大元、荷兰盾等10多种，其它的货币也有买卖，但为数较小。,上述外汇市

3、场的交易是利用现代化的电子通讯设备进行的。 从时间来看，由于英国已将传统的格林威治时间(G.M.T.)改为“欧洲标准时间”（European Standard Time），消除了英国与西欧原有的时差(1小时)，整个西欧外汇市场统一了营业时间。 全球市场时间连续，24小时不休市。,2.2.2 外汇市场的结构,1 外汇市场的参与者： （1）外汇银行：这类银行通常包括专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的外国银行分行或代办处；其它金融机构。外汇银行不仅是外汇供求的主要中介人，而且自行对客户买卖外汇。(2) 外汇经纪商（人）：为了促进交易，出现了专门从事介绍成交事务的外汇经纪人(Foreign E

4、xchange Broker),他们一般自已不买卖外汇，而是依靠同外汇银行的密切联系和了解外汇供求情况，得以促进双方成交，从中收取手续费(Brokerage)。也包括跑街或掮客。,(3)中央银行：西方国家的政府为防止国际短期资金的大量流动而对外汇市场发生猛烈冲击，故由中央银行对外汇市场加以干预。因此，中央银行不仅是外汇市场的成员，而且是外汇市场的实际操纵者。 (4) 外汇交易商：指买卖外国汇票的交易公司或个人。他们利用自己的资金买卖外汇票据，从中取得差价。多为信托公司、银行等兼营机构，也有专营的公司和个人。 (5) 造市者：外汇市场的组织者和领导者，全球约200家银行。 (6)外汇投机者、外汇

5、实际供应者和需求者。,2、外汇市场的层次 银行与顾客之间：零售性市场 银行同业之间：批发型外汇市场 商业银行与中央银行,2.3中国外汇市场的形成与发展,改革开放前实行严格的外汇管制，没有外汇市场。 1979年后实行外汇留成制度和鼓励外商投资的政策。 1988年各地设外汇调剂中心，北京设全国外汇调剂中心。,1994年外汇体制改革后实行汇率并轨和强行结售汇制，以此为基础中国外汇交易中心在上海成立，标志着全国统一外汇市场的形成。 我国现行的外汇市场是银行间外汇联网交易市场.,中国外汇交易中心简介,中心性质：由中央银行领导的、独立核算、非赢利性的事业法人。 组成成员：实行会员制，包括中资银行及其分行、

6、外资银行、其他非银行机构。其中，外资银行只能代理，不能自营外汇买卖。 运行方式：国家外汇管理局为监管部门，中央银行为市场调控部门，交易中心负责组织运行。 交易方式：外汇市场采用电子竞价交易系统组织交易。会员通过现场或远程交易终端自主报价，交易系统按照“价格优先、时间优先”撮合成交。,交易时间：每周一至五（节假日除外）上午9:30至16:30。 交易品种：人民币兑美元、港币、日元和欧元的即期交易。 其他功能：中国外汇交易中心还是全国银行间同业拆借中心，成为全国人民币同业拆借及全国债券交易的系统平台。,2.4 外汇市场交易活动与交易产品 2.4.1 交易通则 统一报价：即采用美元报价法，以美元为标

7、准单位进行报价。但美元对欧元、英镑、澳大利亚元除外。 报价简洁：汇率的报价总是五位数字。由于外汇汇率的变动主要是后面两位数字，前三位数字很少变动。例如：USD/CHF1.4040/50(40/50)。 基点概念：买卖价差通常用基点（简称“点”）来表示。,数额限制：银行同业间交易占了外汇交易的绝大部分，其数额较大。交易金额常以100万为一个单位，但若非整数，应将余额如数报出而不应单位化。 交易用语规范：经常用俚语或简称，使用行话应规范。如，交易中“one dollar” ；“Yours”；“MYRisk” 等等。 恪守信用：“my word is my bond” 。,2.4.2 外汇交易程序,

8、第一步：自报家门。即主动发起交易接触进行询价的当事人，首先说明自己的单位名称，以便让报价银行知道交易对手是谁，并决定交易对策。 第二步：询价。即询问有关货币即期汇率或远期汇率的买入或卖出价格。询价内容必须简洁和完整，一般包括交易的币种、交割日期、交易金额，相交易类型。如SPDEM表示即期美元对马克的买卖，其中SP（spot）表示即期，DEM表示德国马克；SPGBP代表英镑对美元的即期买卖。 第三步：报价。银行专门从事外汇交易的外汇交易员在接到询价后，立即报出该货币即期汇率或远期汇率的买入价和卖出价。,第四步：成交。 第五步：证实。一旦报价银行的交易商说“ok”或“done”，合同即告成立，双方

9、必须履约。当交易银行作出交易承诺之后，无论双方多么繁忙，都应不厌其烦地相互证实具体细节，这已经成为惯例。 第六步：交割。最后和最重要的程序。交割日也称起息日。,2.4.3 交易操作,银行同业间的交易一般是由银行内部的资金部门或外汇交易室通过路透社交易机（路透社终端）或德励财经交易系统来完成。 以路透机交易为例，交易员首先通过交易机的键盘输入对方银行四个英文字母代号，呼叫该银行，待叫通后，荧屏上即开始显示双方对话内容。,1993年6月23日中国银行广东省分行外汇资金部于香港中银集团外汇中心的一笔通过路透社终端进行的USD/DEM外汇交易的对话实例，反映了整个交易过程。 该交易为即期交易，询价与报

10、价的过程见下个PPT。,1、交易示例,BCGD：GTCXSPDEM2PLS 解释： SPDEM-即期德国马克；2-2手；PLS-please。 GTCX：1.7035/40 解释：买入价1.7035DEM/USD；卖出价1.7040 DEM/USD 。 BCGD：YOURS 解释：卖给你（表示卖出）。用美元换德国马克。 GTCX： OKDONECFMAT 1.7035 解释：CFM-confirm-确认； AT在1.7035 的价格。 WEBUYUSD2MIOAGDEM 解释：我按此比价买2百万美元；AG（against）-比价。 VAL25JUNE，1993 解释：起息日为1993年6月2日

11、,VAL(value)起息。 OURUSDPLSTOABANKACNOXXX 解释：请将美元打到我们在A银行的帐户， 帐号为XXX；AC(Account)-帐户TKSFORTHEDEALNBI 解释：TKS-谢谢；DEAL-交易；N-and，BI-拜拜；,BCGD：ALAGREEDMYDEMPLSTOBBANKACNOYYY 解释：都按你的意思，请将德国马克打到我在B银行的帐户，帐号为YYY。AL-all; TKSNBIBIFRD 解释：FED-friend GTCX-香港中银外汇中心在路透社交易系统的交易代码。 BCGD-中国银行广东分行在路透社交易系统的交易代码。MINE-表示买进。MIO

12、-million.,2、 交易产品：（1）即期外汇交易,即期外汇交易（spot foreign exchange deals)：买卖双方约定于交易后的两个营业日内，相互交付所购买的货币。即期外汇交易又称现汇交易。 交割时间：T+0交割当日交割（value today)；T+1交割翌日交割（value tomorrow)；T+2交割即期交割（value spot)，除特别声名外，一般采取T+2交割模式，这是惯例，主要是适应全球外汇市场的24小时运作与时差问题。,营业日：指办理货币实际交割的银行的工作日。按常规，一笔周三成交的外汇，理应周五交割，但若遇周五休息，顺延至下周一。 风险提示：即期外汇交

13、易尽管在两个营业日内进行交割，但仍存在时差导致的风险。如香港的银行与伦敦的银行进行的即期外汇交易，虽然交割日都在同一天，但伦敦银行可以比香港银行至少晚8个小时划转交易的货币。在这个时差内，伦敦银行可能破产。,即期外汇交易示例,假定外汇牌价为：1USD=HKD7.2510/90 1GBP=USD1.4719/00 试问：1、银行向客户卖出港元，买入美元，汇率应该是多少？2、客户以港元向银行买进美元，汇率应该是多少？3、客户如果要求将100美元换为英镑，按照即期汇率能够得到多少英镑？ 解析： 1、银行向客户卖出港元，买入美元，应取银行美元买入价，即7.2510。 2、客户以港元向银行买进美元，应取

14、银行美元卖出价，即7.2590。 3、客户将100美元换为英镑，即银行卖出英镑，要取英镑的卖出价，即1.4800。故客户可得到的英镑为1001.4800=67.57英镑。,（2）远期外汇交易,远期外汇交易（forward exchange transactions)：指交易双方达成交易后，按事先约定的日期和约定的汇率进行交割的外汇买卖交易。又称期汇交易。 特点：是一种合约，在合约中要详细注明买卖双方的姓名、企业或组织名称、币种、金额、汇价、远期期限及交割日等。如违约需支付赔偿金。时间可长达一年，超过一年的称超远期外汇买卖。（第三章详细进行）,远期外汇交易示例： 1美国进口日本设备，三个月后支付

15、货款为112000000日元，目前三个月远期日元汇率为112.00，美国客户准备多少美元？ 2 如果三个月后美元下跌，日元汇率为102.00，该客户需要支付多少美元？ 3 为了避免2，美国客户可一在签定购买合同时就向银行购买3个月的远期日元，汇率为112.00,到时需支付多少美元？ 4 如果购买远期后美元升值，即日元汇率为132.00呢？,（3）掉期交易,是指在某一日期即期卖出甲货币，买进乙货币的同时，反方向的买进远期甲货币，卖出远期乙货币的交易，针对原来手中持有的甲货币的一个掉期。 例如：某公司向外国借入一笔瑞士法郎，想转为美元使用，又担心法郎将来升值，怎么做？ 做法：卖出即期法郎买进即期美

16、元，买进远期法郎，卖出远期美元,本章小结,2.1外汇市场概述 外汇市场的概念、起源、功能、构成要素、交易形式等 2.2 外汇市场环境及结构 环境 结构：参与主体多种多样 层次：三个层次 2.3 中国外汇市场现状：层次与发展 2.4 外汇市场交易活动与交易产品 交易规则 交易产品：外汇即期交易、外汇远期交易、外汇掉期交易,本章结束 谢谢大家,第三章 外汇衍生产品市场,本章目标： 熟悉外汇衍生品的特征 掌握远期、期货、期权、互换等主要外汇衍生产品的交易机制和方法,衍生品交易特征,添加文本,衍生品交易机制,外汇衍生品市场,概念导入：,有衍生就有基础，什么是基础的金融工具？ 股权类金融工具、货币类工具

17、、利率类工具、信用类工具，还有非金融变量,例如用于气温变化管理风险的、政治管理风险、巨灾管理风险等等。,3.1外汇衍生交易的特征,3.1.1基本特征： 未来性 杠杆效应 风险性 虚拟性 高度投机性 设计的灵活性 账外性,3.1.2 风险与回报 1 风险：灵活性与杠杆性决定 2 风险种类 价格风险 信用风险 流动性风险 操作风险 法律风险 管理风险,3.2 外汇衍生产品的交易机制,3.2.1外汇远期交易 3.2.1外汇期货交易 3.2.3 外汇期权 3.2.4 外汇互换交易,3.2.1外汇远期交易（forward exchange transactions)：,1. 概念：指交易双方达成交易后，

18、按事先约定的日期和约定的汇率进行交割的外汇买卖交易。又称期汇交易。 2. 特点： 是一种合约，既非资产也非负债。 场外交易，非标准化，通过电话电传等完成。 交易交割币种时间金额交割日期等由买卖双方自行议定。 任何人都可参加。 银行之间居多，没有共同的清算机构。 一般不收保证金，偶尔对小客户收取一些。,3. 交易主体与约定的交割时间： 交易主体： 需求者有进口商、短期外币债务人、远期看涨的投机者。 供给者有出口商、持有即将到期的外币债权人和远期看跌的投机者。 中介通常为商业银行。 交易时间： 有固定交割日期和不固定交割日期的远期交易。 成交日+远期。远期通常分1个月、3个月、6个月、1年。也有不

19、规则的起息日。假如1月10日成交的合约为6个月，则交割日为7 月10日。当交割日为银行休息日，顺延至下一个工作日；如果交割日是在月底且正好是交割银行的休息日，则提前一个工作日交割。,4 .报价 （1）报价方法： 一种是与现汇报价相同，即直接将各种不同交割期的期汇的买入价与卖出价表示出来。比如，在SP下，1USD=HKD7.2510/90；过3个月交割价为1USD=KHD7.2520/00。 另一种是用报出期汇汇率比现汇汇率高或低若干点表示，也就是用二者的差价来表示。比如期汇交割时，买入价比现汇+10点，卖出价比现汇+15点。,（2）与报价有关的其他概念： 掉期率（远期价差）： 期汇汇率与现汇汇

20、率之间的差价。远期差价有升水、贴水、平价三种。 升水(at premium)：表示远期汇率高于现汇汇率。 贴水(at discount)：表示远期汇率低于现汇汇率。 平价(at par)：表示两者的汇率相同。 升水或贴水的数额主要取决于买卖货币的利差和远期外汇买卖的期限，利率高的货币一般表现为贴水，利率低的货币一般表现为升水。升贴水的幅度称为升贴水（年）率，是远期汇率相对于即期汇率的变化率。 升贴水率： (Fn-S)/S *(12/n) 掉期率与升水贴水的差别？,补充：利率平价定理,利息平价定理 如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具 相似金融工具的预期收益率相

21、等时达到均衡 国际金融套利 一国某种金融工具的预期收益率高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动 资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率,假设条件 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产 两国利率分别是Rh和Rf 英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F,Rh,利率平价定理：远期汇率的确定,Rh,（3）报价操作实务： 在报价时，如果只报对即期汇率的变化值的两个数字（掉期率），这两个数字如果前小后大则用加法，前大后小用减法。就是将升贴水的变化值与对应的即期数字相加或者相减，就可以得出相应的远期汇率。,远期外汇报价示例 假设某日纽约外汇市场上美元/

22、日元的即期汇率为135.57/87，美元一个月的远期差价为40/50；美元/加元的即期汇率为1.5142/62，美元一个月的远期差价为30/20，分别计算美元/日元、美元/加元的一个月远期汇率。 解析： 1、美元对日元，前小后大，用加法。 买价= 135.57+0.4=135.97 卖价=135.87+0.5=136.37 所以一个月远期汇率为：1USD=JPY135.97/37 2、美元对加元，前大后小，用减法。 买价= 1.51420.0030=1.5112 卖价= 1.51620.0020=1.5142 所以一个月远期汇率为： 1USD=CAD1.5112/42,5 .外汇远期的功能 远

23、期外汇买卖是国际上最常见的避免外汇风险，固定外汇成本的方法。 客户对外贸易结算、到国外投资、外汇借贷或还贷过程中都会涉及外汇汇率变动的风险，这就要求对外汇进行保值。 通过恰当地运用远期外汇买卖，进口商或出口商可以锁定汇率，避免汇率波动可能带来的损失。但是如果汇率按照不利方向变动，那么由于锁定汇率，远期外汇买卖也就失去了获利的机会。但对企业来说，控制风险就是成功，不要去追求最佳。 远期外汇交易是许多外汇操作的基本工具，如掉期交易、套利交易、套期保值都要以其作为基本的交易工具。,6 外汇远期合约的应用,分标题 一,套期保值,套汇,套利,外汇掉期,（1)套期保值,示例1：锁定进口付汇成本 1998年

24、5月8日美元兑日元的汇率水平为133。根据贸易合同，进口商甲公司将在6月10日支付4亿日元的进口货款。由于甲公司的外汇资金只有美元，因此需要通过外汇买卖，卖出美元买入相应日元来支付货款。公司担心美元兑日元的汇率下跌将会增加换汇成本，于是同中国银行叙做一笔远期外汇买卖，按远期汇率132.50买入4亿日元，同时卖出美元： 400，000，000132.50 = 3，018，867.92美元 起息日(资金交割日)为6月10日。在这一天，甲公司需向中行支付3，018，867.92美元，同时中行将向公司支付4亿日元。,这笔远期外汇买卖成交后，美元兑日元的汇率成本便可固定下来，无论国际外汇市场的汇率水平如

25、何变化，甲公司都将按132.5的汇率水平从中国银行换取日元。 假如甲公司等到支付货款的日期才进行即期外汇买卖，那么如果6月10日美元兑日元的即期市场汇率水平跌至124，那么甲公司必须按124的汇率水平买入4亿日元，同时卖出美元： 400，000，000124 = 3，225，806.45美元 与不做远期外汇买卖相比，公司将多支出美元： 3，225，806.45 - 3，018，867.53 = 206，938.92美元 由此可见，通过远期外汇买卖可以锁定进口商进口付汇的成本。,示例2：锁定出口收汇成本,1998年5月8日美元兑日元的汇率水平为133。根据贸易合同，出口商乙公司将在6月10日收到

26、4亿日元的货款。乙公司担心美元兑日元的汇率将上升，希望提前1个月固定美元兑日元的汇率，规避风险。于是同中行做一笔远期外汇买卖，按远期汇率132.80卖出4亿日元，同时买入美元： 400，000，000132.80 = 3，012，048.19美元 起息日(资金交割日)为6月10日。在这一天，公司需向中国银行支付4亿日元，同时中国银行将向公司支付3，012，048.19美元。,这笔远期外汇买卖成交后，美元兑日元的汇率便可固定下来，无论国际外汇市场的汇率水平如何变化，乙公司都将按132.8的汇率水平向中行卖出日元。,假如乙公司等到收到货款的日期才进行即期外汇买卖，那么如果6月10日美元兑日元的即期

27、市场汇率水平升至144，那么甲公司必须按144的汇率水平卖出4亿日元，同时买入美元： 400，000，000144 = 2，777，777.78美元 与做远期外汇买卖相比，公司将少收美元： 3，012，048.19 - 2，777，777.78 = 234，270.41美元 通过上面的例子，我们可以看出，通过恰当地运用远期外汇买卖，进口商或出口商可以锁定汇率，避免了汇率波动可能带来的损失。但是如果汇率向不利方向变动，那么由于锁定汇率，远期外汇买卖也就失去获利的机会。,（2）套汇,套汇（arbitrage)：利用国际间两个或两个以上外汇市场上某一货币汇率不一致的机会，谋取市场间差价的做法。 作用

28、套汇交易导致各国市场汇率趋于一致。,做法一 直接套汇(direct arbitrage)：利用两个外汇市场两种货币之间的汇率差别，赚取差价的方法，亦称为二角套汇。 示例：如某一时点，纽约与伦敦外汇市场的汇率分别为： 伦敦外汇市场：1GBP=USD1.6685 纽约外汇市场：1GBP=USD1.6665 利用这一信息，在伦敦抛出100万英镑得到166.85万美元，旋即电告在纽约的经纪人在纽约市场以即期汇率购买100万英镑，用去166.65万美元，并电汇回伦敦。此一回合，不仅仍然持有100万英镑，并赚了2000美元。当然，这里没有考虑相关成本。,做法二：间接套汇(indirect arbitrag

29、e),概念：利用三个或三个以上的外汇市场，三种或三种以上的货币间汇率的不平衡，通过低吸高抛赚取差价的外汇交易行为。 示例：假设三个市场的汇率行情为： 纽约：1USD=EUR1.1900/1.2100 法兰克福：1GBP=EUR2.4560/2.5570 伦敦：1GBP=USD1.5120/1.5220,试问：是否有投资机会？如果以100万美元进行投资可以获利多少？（忽略交易费用）,解析：用美元做成本进行交易只有两种可能：即USDEURGBPUSD； USDGBPEURUSD。我们选第一个循环进行研究。 1USD=EUR1.1900 （对于客户来说，美元的卖出价） 2.5570EUR =1GBP

30、（对于客户来说，英镑的买入价） 1GBP=USD1.5120 （对于客户来说，英镑的卖出入价） 三个式子分别表示卖出前一种货币，买进后一种货币的各自对应的价格。 判断是否可以套汇的法则：如果右边三个数的乘积大于左边的三个数的乘积，那么可以按此循环进行套汇；如果左边之积大于右边，那么应该按照另外一个循环来进行；如果两边相等，那么没有套汇的机会。,左边乘积12.55701=2.5570 右边乘积1.190011.5120=1.79928 因为左边大于右边，故尝试另一循环,做法 第一步：寻找所有循环路径。 第二步：将每一循环按首位货币相同的原则排序。 第三步：计算每一循环左边乘积和右边乘积。当X=右

31、边乘积左边乘积不等于1时，才有投资价值，X越大越有投资价值。 第四步：演算（续上题），选择“USDGBPEURUSD”循环USD1.5220=1GBP 1GBP = 2.4560EUR EUR1.2100=1USD 1.5220USD=GBP1在伦敦市场上以美元买进英镑1001.5220=65.703万英镑。 1GBP=EUR2.4560在法兰克福将英镑换成欧元65.7032.4560=161.367万欧元。 EUR1.2100=USD1在纽约将欧元换成美元161.3671.2100=133.36万美元。 结论：经过间接套利，投机商获得的收益为133.36100=33.36万美元。 说明：本过

32、程夸大了利差假设，本过程未考虑交易费用。,纽约：1USD=EUR1.1900/1.2100 法兰克福：1GBP=EUR2.4560/2.5570 伦敦：1GBP=USD1.5120/1.5220,（3）套利,套利（interest rate arbitrage)：又称利息套汇交易，指利用不同国家短期汇率的差异，将资金由利率较低的国家转移到利率较高的国家，从中获取利息差额的交易方式。 基本原理：套利的基础不仅在于两个货币市场利率之间的差异，也在于两国货币汇率的短期波动趋势，即把“宝”押在对短期汇率不动或只发生有利变动的预期上。,风险提示：一旦汇率的变动和预期相反，套利者就会蒙受损失，汇率的波动是

33、套利者要承担的风险。由于利率高的货币未来往往存在贴水，因此，弄不好会“赔本赚吆喝”。 功能：套利的机会在外汇市场上转瞬即逝，通常在12分钟之内就会消失。这是因为现代通讯技术、信息技术高度发达，世界外汇市场与资本市场密切相连，大银行、大公司都不会放过任何机会，从而使两国利率之间的不一致迅速消失。所以套利活动有助于利率均衡，促进利率和汇率的联系，推动国际金融市场一体化。,做法一：不抛补套利,不抛补套利（uncovered interest rate arbitrage)：主要是利用两国市场的利息率差异，把短期资金从利率较低的市场调往利率较高的市场进行投资，以谋取利息差额收入。 特点：投资者不进行任

34、何保值或回避风险的操作，建立在投资者预测利息差额收益足以弥补汇率波动的损失的基础上。 示例：以半年期美国国库券利率8%、英国国库券利率10%、GBP1=USD2为例,做法二：抛补套利,抛补套利（ covered interest rate arbitrage）：套利者将资金由甲地调往乙地以获取较高利息的同时，还通过在外汇市场上卖出乙国货币以防范风险。 操作示例：援引上例，套利者将100万美元换成50万英镑，到英国购买利率为10%的英国国库券，那么半年他可以获得52.5万英镑。与此同时，在远期外汇市场上订立契约，以GBP1=USD2的汇率卖出52.5万英镑，这样无论如何他将获得105万美元，还本

35、后净赚5万美元。 抛补套利的理由：在浮动汇率体系下，汇率在一定时期内不发生变动是不可能的，因此，利用套利抓住投资机会，利用抛补防范风险。,反弹琵琶：在实际操作中，不仅可以将资金从利率低的地区转向利高的地区谋利，还可以将资金从利率高的地区转向利低的地区谋利。前提，两种货币的升贴水率高于同期的利率差，则投资者可以牺牲利息差额收益，赚取汇率差额收益，只要汇率差额收益足以弥补利息差额收益。例 假设美国国库券的年利率为10%，英国国库券的利率为5%，一年前后汇率比价为1GBP=USD21GBP=USD2.2，则投资英国国库券比投资美国国库券更有价值，因为投资美国国库券的一年收益为100（1+10%）=1

36、10万美元；投资英国国库券的一年收益为50（1+5%）=52.5万英镑=52.52.2=115.5万美元。说明：为分析方便，投资期假设为一年。,（4）外汇掉期（swap transaction),掉期交易：指买进或卖出某种货币的即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇的一种 交易。也就是即期和远期的买卖货币方向对调，以达到确保成本的目的。 示例：某企业从日本借入一笔一年期一亿日元的贷款，由于该企业需从美国进口原材料加工生产，产成品销往美国，该公司进口付汇和出口收汇都是用美元计价。所以，该企业到中国银行申请即期卖出日元买入美元的同时，为保证一年后有足够的日元还贷款和控制汇率风险，再叙做了一笔

37、远期买入日元卖出美元的业务，从而达到固定成本，防范汇率风险的目的。,特点：在掉期交易中，买卖的数额始终不变，即掉期交易改变的不是交易者手中持有的外汇数额，而是交易者所持货币的期限。具体特点为 第一、买与卖是同时进行的。 第二、买与卖的货币种类相同，金额相等。 第三、买与卖的交割期限不相同。 第四、掉期交易主要在银行同业之间进行，一些大公司也利用其进行套利活动。 作用：可以改变外汇的币种，避开汇率变动的风险；有利于进口商进行套期保值；有利于银行消除与客户进行单独远期交易所承受的汇率风险，平衡银行即期交易和远期交易的交割日期结构，使银行资产结构合理化。,3.2.2 外汇期货交易,一、外汇期货（fo

38、reign exchange future）：外汇期货交易是指在固定的场所，双方通过公开竞价的方式买卖具有标准合同金额和标准交割日期的外汇合约的交易。 二、外汇期货的特点： 1、合约标准化 2、具有法律效力。是在期货交易所组织下成交的，价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的。我国采用电脑撮合成交。,IMM外汇期货交易,3、履行由交易所担保，不允许私下交易。交易双方均须交纳保证金转存于期货交易所。 4、期货合约可以借交收现货或进行对冲交易来履行或解除合约义务。不一定通过到期交割。 如下页表格所示：,英镑期货的保证金账户流量,三、外汇期货与远期外汇的共同点,1 都是通过合同形式，把购买或卖

39、出外汇的汇率固定下来； 2 都是在一定时期以后交割，而不是及时交割； 3 购买与卖出的目的都是为了保值或投机。,四、外汇期货与远期外汇的不同点,交易场地与方式不同。 市场参与者不同。外汇期货交易的参与者可以是任何按照规定缴存了保证金的公司企业、机构及个人，不受资格限制；远期外汇交易虽没有资格限制，但多是一些资信良好的与银行有密切往来的大厂商，广大的个人投资者和中小企业难以参加交易。 交易合约不同。外汇期货交易合约是标准化的，交割日期有明确规定，到期后不一定交割，而大多是通过反向对冲终止交割。外汇远期业务没有固定交割数额限制，即合约的非标准化，币种的自由化，到期后必须履行交割业务。,保证金与手续

40、费不同。外汇期货采用保证金制度，每一参加者必须事先缴纳初始保证金， 亏损时要追缴保证金；交易过程中经纪人收取佣金；外汇远期业务一般不收取保证金；但对客户信誉保证要求极高，远期外汇同样不收取佣金。 信用风险不同。 成交方式及报价内容不同。货币期货在具体市场上公开喊价，买方只报买价，卖方只报卖价。远期外汇通过银行柜台业务，并主要以电话、电传方式完成买卖成交，在报价时同时报出买入价与卖出价。,五、外汇期货交易的功能,价格发现。 风险转移。 投机。,六、外汇期货的运用：1）利用外汇期货套期保值,3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值125万英镑的货物，约定6个月后以英镑付款提货。

41、,2）利用外汇期货投机,某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值100 000加元），价格为CAD1USD0.716 5。如果在现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付不到20的保证金。,3.2.3 外汇期权,一、外汇期权介绍 1 外汇期权（option）：合同的买入方获得在未来某个确定的日子（或之前）以规定的汇率（即约定汇率、或执行汇率）买入或卖出一份特定的外汇的权利（而非义务）。 2 显著特征：一份期权合同使买入方得到可以做或者不做某事的权利。类似于买保险、交定金。 3 期权分类：现汇期权、外汇期货期权；欧式期权、美式期权。看涨期权（买

42、权)、看跌期权（卖权)。,4、期权费 由期权购买方支付给出售方 期权购买方的成本上限 期权出售方的收入上限 期权费的决定因素 供求关系 期权的内在价值：取决于执行汇率与即期汇率之间的差值。 期权的时间价值或期限 预期的汇率波动性,5 交易规则：合约金额、时间的标准化。期权的买方按类似期货交易交纳保证金。 6 功能：规避风险和谋利。某家企业持有美元，并需要在一个月后用欧元支付进口货款，为防范汇率风险，该公司向中国银行购买一个“美元对欧元、期限为一个月”的欧式期权。假设，约定的汇率为1欧元=1.0180美元，那么该公司则有权在将来期权到来时，以1欧元=1.0180美元向中行购买约定数量的欧元。当然

43、，如果到时的即期汇率为1欧元=1.0170美元，可以放弃行权。 提示：中国银行只提供欧式外汇期权服务。,二、期权种类介绍,1.看涨期权 看涨期权又分买入看涨期权和卖出看涨权。 买入看涨期权，是指购买者获得了在到期日以前按协定价购买合同规定的某种金融产品的权利。采用这种期权交易策略是因为购买期权合同者通常预测市价将上涨。当市价上升，购买者的收益是无限的;当价格下跌，购买者的损失是有限的(即支付的期权费)，当市价等于协议价与期权费之和，购买者不亏不盈，处于盈亏平衡点。 卖出看涨期权指期权合同的卖方在收取一定的期权费后给买方以协定价购买某金融产品的权利。采用这种期权交易策略是因为出售期权合同者通常预

44、测市价下跌。当市价下跌，出售者最大收益即期权费;当市场上涨，出售者风险是无限的;当市价等于协定价与期权费之和，出售者不亏不盈。处于盈亏平衡点。,1.18,1.24,0.06,0.06,例题3-3：某机构预期欧元上涨，购入一份执行汇率为1.18的欧元看涨期权，期权费每欧元为0.06元。,2、看跌期权,看跌期权又分为买入看跌期权和卖出看跌期权。 买入看跌期权指合同的买入者获得了在到期日以前按协定价格出售合同规定的某种金融产品的权利。采用这种期权交易策略是因为买入看跌期权者预测市价将下跌。 当市价下跌，购买者的收益无限;当市价上涨，其损失有限(即支付的期权费);当市价等于协定价和期权费之差时，购买者

45、不亏不盈，处于盈亏平衡点。 卖出看跌期权指期权合同的卖方在收取一定的期权费后给买方以协定价出售某种金融产品的权利。采用这种期权交易策略是因为出售期权合同者通常预测市价将上涨。当市价下跌，出售者风险无限;反之，出售者的最大收益即期权费;当市价等于协定价和期权费之差时，出售者不亏不盈。,例题3-4：某机构预期英镑对美元目前贬值但其后会回升，出售一份执行汇率为1.60的英镑看跌期权，收取期权费每英镑为0.10元。,1.60,1.50,0.10,0.10,二、外汇期权行权判断标准图示,三、外汇期权交易的特点,1、权责不对等，一方损失额度有限，另一方损失无限大。 2、保险费不能收回。 3、外汇期权也有一

46、定局限性，相对于零成本的远期，是一种次优选择。,四、外汇期权交易实例,1 买进看涨期权 购买者获得了在到期日以前按协定价购买合同规定的某种金融产品的权利。采用这种期权目的是为投资者确定一个与其空头寸相对冲的最高价格水平，从而固定最大风险损失，同时也不失获利机会。,例如：英国一家出口公司，获利润3000万美元，6个月后收汇，设即期汇率为GBPUSD1.7，按期权协定价买6个月期权汇率GBPUSD1.70，每英镑期权费为0.05美元。如果6个月后实际汇率为GBPUSD1.80，则该公司做不做期权有何不同？ 解析： 1、如不做期权则到期后收进英镑为3000万1.80=166667（万） 2、做期权到期则公司收入：3000万1.751714.29（万） 做期权比不做期权多收入47.62万英镑。,2 买进看跌期权,看跌期权的购买，指合同的买入者获得了在到期日以前按协定价格出售合同规定的某种金融产品的权利。采用这种期权交易主要是防范汇率下跌的可能性。此时，看跌期权的买方是期望并相信履约时汇率的市场水平会低于协定价格水平。,示例：某交易者预测英镑对美元的汇率将下跌，因此买入1份2个月后到期看跌期权（欧式），合同金额为2.5万英镑，协定价格1.5610美元，期权费每英镑0.02美元，设2个月后实际汇率